Laporan ini menganalisis beberapa protokol DeFi dari perspektif keuangan, termasuk Aave, Maker, Lido, dan ether.fi, memberikan gambaran teknis dan perkiraan data keuangan, serta mengungkapkan transformasi keuntungan dan potensi masa depan dari setiap protokol.
Penulis: @Kairos_Res
Terjemahan: blockchain vernakular
Laporan berikut bertujuan untuk mengeksplorasi beberapa protokol DeFi yang paling berpengaruh dari sudut pandang keuangan, termasuk tinjauan teknis singkat dari setiap protokol, serta analisis mendalam tentang pendapatan, pengeluaran, dan keekonomian tokennya. Karena kami tidak memiliki akses ke laporan keuangan yang diaudit, kami menggunakan data on-chain, pelaporan sumber terbuka, forum tata kelola, dan percakapan dengan tim proyek untuk memperkirakan laporan keuangan setahun penuh untuk Aave, Maker (Sky), Lido, dan ether. fi.
Tabel di bawah menyajikan temuan paling signifikan selama penelitian kami, memberikan gambaran tingkat tinggi kepada pembaca tentang status terkini setiap protokol. Meskipun penggandaan pendapatan adalah cara yang umum untuk menilai penilaian yang berlebihan dan penilaian yang terlalu rendah, pertimbangan utama seputar dilusi, lini produk baru, dan potensi pendapatan di masa depan memberikan gambaran yang lebih lengkap.
Tingkat penghematan DAI dimasukkan ke dalam biaya pendapatan, namun modul keamanan Aave tidak.
Insentif token untuk ether.fi tidak disertakan karena ada dalam bentuk airdrop.
Ini adalah perkiraan yang sangat kasar menggunakan tingkat pertumbuhan, suku bunga, kenaikan harga Ethereum, dan perkiraan margin keuntungan untuk produk baru (GHO, Uang Tunai, dll.) dan tidak dapat dianggap sebagai nasihat investasi.
Aave saat ini sedang mempertimbangkan untuk mendesain ulang ekonomi token untuk memasukkan pembelian kembali dan distribusi AAVE.
Melalui analisis kami, kami menyimpulkan bahwa berbagai protokol sedang menjalani transisi menuju profitabilitas yang berkelanjutan, sebuah proses yang mengikuti bootstrapping likuiditas dan pembangunan penghalang selama bertahun-tahun. Aave tampaknya telah mencapai titik balik, menjadi menguntungkan untuk pertama kalinya dan dengan cepat meluncurkan produk pinjaman baru dengan margin tinggi di GHO. ether.fi masih dalam tahap awal, namun TVL-nya telah melampaui $6 miliar, menempatkannya di antara lima protokol teratas. Pemimpin dalam re-hyping likuiditas juga telah mengambil beberapa kekurangan Lido dan meluncurkan serangkaian produk tambahan lainnya yang sangat menguntungkan untuk memaksimalkan simpanan miliaran dolar mereka. Baca laporan selengkapnya untuk lebih memahami perhitungan, perkiraan, dan upaya masing-masing komunitas untuk meningkatkan nilai protokol mereka.
1. Rumusan masalah dan definisinya
Sejak munculnya DeFi pada tahun 2020, data dan analitik on-chain terus meningkat, dengan platform seperti Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal, dan Steakhouse Financial memainkan peran penting dalam menciptakan dasbor real-time untuk protokol kripto. Di Kairos Research, kami percaya bahwa mendorong standardisasi dalam industri merupakan bagian penting dalam meningkatkan kredibilitas sehingga kinerja keuangan, kesehatan, dan keberlanjutan dapat ditunjukkan. Profitabilitas sering kali diabaikan dalam dunia kripto, namun penciptaan nilai adalah satu-satunya cara untuk menyelaraskan berbagai aktor dalam suatu protokol secara berkelanjutan (pengguna, pengembang, tata kelola, dan komunitas).
Berikut adalah beberapa definisi yang akan kami gunakan dalam penelitian dan laporan keuangan kami untuk menstandarisasi biaya serupa di seluruh perjanjian.
Pendapatan/Biaya Kotor: Ini mencakup semua pendapatan yang dihasilkan oleh protokol, yang dapat diatribusikan kepada pengguna protokol dan protokol itu sendiri.
Tingkat komisi: Persentase biaya yang dibebankan oleh protokol kepada pengguna. Laba Bersih: Pendapatan yang diserahkan kepada protokol setelah membayar biaya pengguna protokol dan memperhitungkan biaya pendapatan. Biaya Operasional: Berbagai macam biaya protokol, termasuk penggajian, kontraktor, hukum dan akuntansi, audit, biaya bahan bakar, hibah dan mungkin insentif token, dll. Pendapatan Operasional Bersih: Nilai dolar setelah dikurangi semua biaya yang dikeluarkan oleh protokol dan pemegang token, termasuk insentif token yang terkait dengan pengoperasian protokol. Penghasilan yang Disesuaikan: Biaya satu kali ditambahkan ke penghasilan untuk memprediksi penghasilan masa depan dengan lebih akurat, dikurangi biaya masa depan yang diketahui dan saat ini tidak diwakili oleh penghasilan.
2. Pengantar perjanjian
Dalam laporan ini, kami akan memberikan analisis tingkat tinggi dari penawaran inti dari masing-masing protokol yang disorot, yang dipilih sebagai protokol paling berpengaruh dari berbagai sub-industri kripto.
1）Hantu
Singkatnya, Aave adalah “protokol likuiditas non-penahanan yang terdesentralisasi di mana pengguna dapat berpartisipasi sebagai penyedia, peminjam, atau likuidator.” Penyedia menyetor aset kripto untuk mendapatkan hasil pinjaman dan meningkatkan kemampuan mereka sendiri untuk meminjam uang sehingga dapat memanfaatkan atau melakukan lindung nilai terhadap posisi depositnya. Peminjam dapat berupa pengguna dengan jaminan berlebihan yang mencari leverage dan lindung nilai, atau pedagang arbitrase yang memanfaatkan pinjaman kilat atom. Untuk meminjam dengan jaminan kripto, pengguna Aave harus membayar tingkat bunga tetap atau mengambang pada aset tertentu. Biaya protokol Aave adalah total bunga yang dibayarkan pada posisi terbuka (belum direalisasi), tertutup, atau dilikuidasi, yang kemudian dibagi antara pemberi pinjaman/penyedia (90%) dan perbendaharaan Aave DAO (10%). Selain itu, ketika suatu posisi melebihi nilai maksimum pinjaman terhadap nilai yang dinyatakan, Aave akan mengizinkan “likuidator” untuk menutup posisi dengan mengambil risiko jaminan dan melunasi sisa hutang.
Setiap aset memiliki penalti likuidasi sendiri, yang dibagi rata antara likuidator (90%) dan perbendaharaan Aave DAO (10%). Produk baru yang ditawarkan oleh Aave adalah stablecoin yang didukung kripto dengan jaminan berlebih yang disebut GHO. Pengenalan GHO memungkinkan Aave untuk memberikan pinjaman tanpa memerlukan penyedia stablecoin di sisi lain transaksi, memberi mereka lebih banyak fleksibilitas mengenai suku bunga sekaligus dapat memotong perantara dan menerima 100% dari bunga pinjaman GHO yang beredar.
Aave secara transparan menampilkan semua pendapatan, pengeluaran, dan data operasional DAO saat ini melalui dasbor Tokenlogic. Kami dapat mengambil data Pendapatan Perbendaharaan dari 1 Agustus hingga 12 September dan menganualisasikannya dengan menerapkan pengganda, sehingga menghasilkan pendapatan bersih sebesar $89,4 juta. Untuk menghitung total pendapatan, yaitu pendapatan kotor, kami mengandalkan data laporan pendapatan TokenTerminal untuk memperkirakan margin keuntungan, karena struktur pendapatan Aave tidak lagi hanya 90%/10%, tetapi antara pasar pinjaman tradisional, likuidasi, dan GHO penyaluran pinjaman menjadi lebih kompleks. Perkiraan tahun 2025 kami terutama didasarkan pada sejumlah asumsi, termasuk tren relatif kenaikan harga aset kripto, yang akan meningkatkan kapasitas pinjaman. Selain itu, karena pinjaman diperkirakan akan lebih beralih ke GHO dibandingkan stablecoin pihak ketiga, dan modul keamanan protokol akan ditingkatkan, margin laba bersih Aave juga meningkat dalam model kami, yang akan dijelaskan lebih lanjut nanti.
Pasar pinjaman mata uang kripto yang terkemuka diperkirakan akan mendapatkan tahun pertama yang menguntungkan pada tahun 2024 karena insentif penyedia telah dikurangi sementara pinjaman aktif terus tumbuh, dengan pinjaman aktif kini melebihi $6 miliar. Aave jelas merupakan penerima manfaat penting dari pasar jaminan cair dan jaminan kembali. Pengguna menyetor token jaminan cair (LST)/sertifikat jaminan cair (LRT), meminjam Ethereum, dan kemudian menukar Ethereum dengan token jaminan cair, mengulangi prosesnya. Ini disebut operasi loop, dan memungkinkan pengguna Aave untuk menghasilkan selisih bunga bersih (tingkat pengembalian tahunan atas setoran Token/LRT cair yang dijaminkan dikurangi bunga pinjaman Aave) tanpa mengambil risiko harga yang besar.
Pada 12 September 2024, Ethereum adalah aset pinjaman terbesar Aave yang beredar, dengan lebih dari $2,7 miliar pinjaman aktif di berbagai rantai. Kami percaya bahwa tren ini disebabkan oleh konsep bukti kepemilikan + jaminan kembali, yang telah mengubah pola pasar pinjaman on-chain, memungkinkan protokol seperti Aave meningkatkan pemanfaatan secara signifikan dengan cara yang relatif berkelanjutan. Sebelum populernya operasi loop, pasar pinjaman ini didominasi oleh pengguna yang mencari leverage pada aset kripto, sehingga mereka cenderung hanya meminjam stablecoin karena investasi mereka cenderung sangat panjang.
Pengenalan GHO menciptakan produk pinjaman baru dengan keuntungan tinggi untuk Aave. Ini adalah stablecoin sintetis di mana biaya pinjaman tidak dibayarkan kepada penyedia. Hal ini juga memungkinkan DAO untuk memberikan pinjaman sedikit di bawah suku bunga pasar, sehingga mendorong permintaan pinjaman di lingkungan yang sulit. Dari sudut pandang keuangan, GHO tidak diragukan lagi merupakan salah satu bagian terpenting yang harus dipantau ketika memantau Aave di masa depan, karena produk tersebut memiliki:
Biaya awal yang tinggi (teknologi, risiko dan likuiditas)
Audit, upaya pengembangan, dan insentif likuiditas akan terus berkurang secara perlahan selama beberapa tahun ke depan
Potensi kenaikan yang relatif besar
Pasokan GHO yang beredar adalah $141 juta, terhitung hanya 2,35% dari total saldo pinjaman Aave dan 2,7% dari pasokan DAI yang beredar
Hampir $3 miliar stablecoin non-GHO (USDC, USDT, DAI) saat ini dipinjam di Aave
Pasar pinjaman dengan margin keuntungan lebih tinggi dari Aave
Meskipun ada biaya lain yang perlu dipertimbangkan saat menerbitkan stablecoin, biaya tersebut seharusnya lebih murah daripada harus membayar pemasok
Margin pendapatan bersih Maker DAO adalah 57%, sedangkan margin pendapatan bersih Aave adalah 16,31%
Token asli protokol, AAVE, diperdagangkan pada penilaian terdilusi penuh (FDV) sebesar $2.7 miliar, dengan perkiraan pendapatan tahunan sebesar $26.4 juta, rasio harga terhadap pendapatan sekitar 103 kali lipat. Namun, kami yakin kelipatan ini mungkin akan terkompresi secara efektif dalam beberapa bulan ke depan. Seperti disebutkan sebelumnya, kondisi pasar yang menguntungkan akan meningkatkan kapasitas pinjaman, memicu permintaan baru untuk leverage dan kemungkinan akan menyertai pendapatan likuidasi, yang akan relatif kecil pada tahun 2024. Pada akhirnya, meskipun pertumbuhan pangsa pasar GHO hanyalah erosi stablecoin pada pasar pinjaman tradisional Aave, hal ini akan berdampak positif langsung pada margin.
2）PembuatDAO
Maker Protocol adalah organisasi terdesentralisasi yang menerbitkan stablecoin DAI, mendukung berbagai kripto dan jaminan dunia nyata, memungkinkan pengguna untuk memanfaatkan aset mereka, dan menyediakan penyimpan nilai stabil yang "terdesentralisasi" untuk ekonomi kripto. Biaya protokol pembuat terdiri dari “biaya stabilitas” yang dibayarkan oleh peminjam dan pendapatan yang dihasilkan oleh alokasi aset penghasil pendapatan protokol. Biaya protokol ini dibagi antara MakerDAO dan deposan yang menyetor DAI ke dalam kontrak DAI Savings Rate (DSR), dengan rasio pastinya bergantung pada DAO. Mirip dengan Aave, MakerDAO juga membebankan biaya likuidasi. Ketika posisi pengguna turun di bawah nilai jaminan yang diperlukan, pinjaman ditutup melalui proses lelang, dengan protokol mengambil sebagian dari sisa nilai posisi untuk mengekang likuidasi dan tekanan protokol.
MakerDAO telah berkembang pesat selama beberapa tahun terakhir, mendapatkan keuntungan dari likuidasi selama volatilitas spekulatif pada tahun 2021, sekaligus menciptakan lini bisnis yang lebih berkelanjutan dan tidak terlalu berisiko seiring kenaikan suku bunga global. Pengenalan aset agunan baru, seperti US Treasuries dan USDC, memungkinkan Maker untuk menghasilkan imbal hasil atas asetnya, memperoleh pengembalian melebihi suku bunga pinjaman DAI standar. Saat menganalisis pembayaran DAO, kami menemukan beberapa hal yang jelas:
DAI tertanam di seluruh ekosistem kripto (CEX, DeFi), memungkinkan Maker menghindari membagikan insentif likuiditas jutaan dolar. DAO melakukan pekerjaan yang mengesankan dalam memprioritaskan keberlanjutan
Pada tahun 2024, Maker diperkirakan menghasilkan sekitar $88,4 juta pendapatan protokol bersih. Mengingat MKR bernilai $1.6 miliar, ia diperdagangkan dengan kelipatan 18x pendapatan protokol bersih. Pada tahun 2023, DAO memilih untuk membentuk kembali token ekonomi protokol untuk mengembalikan sebagian dari hasil kepada pemegang MKR. Karena DAI terus terakumulasi melalui suku bunga pinjaman yang berkelanjutan (biaya stabilitas), Maker membangun surplus sistem yang menargetkan sekitar $50 juta. Mesin pembakaran cerdas milik pembuatnya menggunakan surplus ini untuk membeli kembali dan menghancurkan MKR melalui lelang surplus. Menurut data dari Maker Burn dan visualisasi dari Steakhouse, 11% dari pasokan MKR telah dibeli kembali dan digunakan untuk pembakaran, likuiditas milik protokol, atau konstruksi perbendaharaan.
3) Teluk
Lido adalah penyedia staking likuid terbesar di Ethereum, menghubungkan pemegang ETH dengan jaringan validator terdesentralisasi yang bersedia mempertaruhkan aset mereka. Ketika pengguna mempertaruhkan ETH melalui Lido, mereka menerima “token staking cair” yang merupakan representasi sepadan dari saldo janji mereka, sehingga menghindari antrean unstaking dan biaya peluang karena tidak dapat menggunakan ETH yang dipertaruhkan di DeFi. Biaya protokol Lido adalah pendapatan ETH yang digunakan untuk memvalidasi jaringan, yang dibagi antara pemangku kepentingan (90%), operator node (5%) dan perbendaharaan Lido DAO (5%).
Lido adalah studi kasus menarik tentang protokol DeFi. Pada 10 September 2024, mereka memiliki 9,67 juta ETH yang dipertaruhkan dalam protokol, terhitung sekitar 8% dari seluruh pasokan ETH, dan menguasai lebih dari 19% pangsa pasar taruhan. Dengan total nilai terkunci sebesar $22 miliar, hanya sedikit protokol lain yang mengendalikan pasar seefektif Lido. Namun seperti yang ditunjukkan di atas, mereka masih belum menguntungkan. Lantas, bagaimana memastikan Lido bisa mencapai arus kas dalam jangka pendek?
Berikut beberapa variasi yang perlu dipertimbangkan:
Sesuaikan struktur biaya protokol: Dengan meningkatkan rasio distribusi pendapatan kepada para pemangku kepentingan atau mengurangi pangsa operator node, Lido dapat menarik lebih banyak pemangku kepentingan, sehingga meningkatkan total pendapatan.
Meningkatkan keragaman produk: Meluncurkan produk atau layanan keuangan baru, seperti pinjaman gadai, yang memungkinkan pengguna meminjam likuiditas sambil mempertaruhkan ETH, sehingga memperluas basis pengguna dan sumber pendapatan.
Optimalkan biaya operasional: Analisis biaya operasional dan teknologi saat ini dan cari peluang pengurangan biaya untuk meningkatkan profitabilitas secara keseluruhan.
Memperluas pangsa pasar: Secara aktif mempromosikan keunggulan liquid staking, terutama dalam proyek DeFi baru, untuk memperluas pengaruh pasar dan menarik lebih banyak pengguna.
Memperkenalkan aliran pendapatan tambahan: misalnya, berpartisipasi dalam pembagian pendapatan pada protokol DeFi atau berkolaborasi dengan proyek lain untuk meningkatkan pendapatan non-tradisional.
Dengan perubahan ini, Lido dapat memperkuat posisi keuangannya dan memperoleh keuntungan dalam jangka pendek.
Selama dua tahun terakhir, DAO telah membuat kemajuan luar biasa dalam mengurangi biaya. Insentif likuiditas sangat penting dalam mendorong penggunaan stETH, karena pengguna inti secara alami akan tertarik pada token staking likuid yang memiliki likuiditas paling banyak di ekosistem. Kami percaya bahwa stETH menunjukkan parit yang kuat, DAO akan mampu mengurangi biaya ini lebih lanjut. Jika Lido sepenuhnya menghilangkan insentif likuiditas seperti Maker, kami memperkirakan mereka sudah menghasilkan keuntungan pada tahun 2024. Meskipun ada pemotongan biaya, pendapatan sebesar $7 juta mungkin tidak cukup untuk membenarkan penilaian LDO yang terdilusi sepenuhnya sebesar lebih dari $1 miliar.
Di tahun-tahun mendatang, Lido harus berupaya memperluas atau memangkas biaya agar sesuai dengan penilaiannya. Kami melihat beberapa jalur pertumbuhan potensial untuk Lido, baik ketika tingkat kepemilikan jaringan Ethereum meningkat dari 28,3%, atau ketika Lido berupaya untuk berkembang melampaui ekosistem Ethereum. Kami yakin hal yang pertama kemungkinan besar akan terjadi dalam jangka waktu yang lebih lama. Sebagai perbandingan, tingkat kontribusi Solana adalah 65,5%, Sui 79,5%, Avalanche 49,2%, dan Cosmos Hub sekitar 61%. Jika Lido dapat menggandakan jumlah ETH yang dipertaruhkan dan mempertahankan pangsa pasar, mereka akan mampu menghasilkan pendapatan bersih lebih dari $50 juta untuk mengimbangi biaya. Asumsi ini juga terlalu sederhana dan tidak memperhitungkan kompresi penerbitan ETH seiring dengan kenaikan tingkat jaminan. Meskipun ada kemungkinan untuk meningkatkan pangsa pasar saat ini, kami melihat konsensus komunitas Ethereum menjadi sangat skeptis terhadap dominasi Lido pada tahun 2023, yang menandai puncak pertumbuhannya yang meroket.
4) ether.fi
Seperti Lido, ether.fi adalah platform staking dan re-staking non-penahanan terdesentralisasi yang mengeluarkan token tanda terima cair untuk deposit pengguna. Biaya protokol ether.fi mencakup pendapatan staking ETH dan pendapatan layanan verifikasi aktif dari penyediaan keamanan ekonomi melalui ekosistem Eigenlayer. Biaya ini dibagi menjadi pendapatan staking ETH, dibagi menjadi 90% (staker), 5% (operator node), dan 5% (ether.fi DAO); dan hadiah Eigenlayer/re-staking, dibagi menjadi 80% (staker ), alokasi 10% (operator node) dan 10% (ether.fi DAO).
ether.fi memiliki beberapa produk tambahan lainnya yang menghasilkan pendapatan signifikan, termasuk “Liquid,” yang merupakan gudang penyertaan ulang dan strategi DeFi yang dirancang untuk memaksimalkan keuntungan deposan. Liquid membebankan biaya manajemen 1-2% untuk semua setoran, yang dikembalikan ke protokol ether.fi. Selain itu, ether.fi baru-baru ini meluncurkan Cash, produk kartu debit/kredit yang memungkinkan pengguna membelanjakan ulang ETH mereka atau menggunakannya sebagai jaminan untuk melakukan pembelian di kehidupan nyata. Uang tunai memungkinkan pengguna mendapatkan uang kembali dan menghindari penarikan mata uang kripto dan biaya bahan bakar, asalkan biaya tersebut dibayarkan setiap tahun dalam ETH.
Pada September 2024, ether.fi adalah pemimpin pasar yang tak terbantahkan dalam pertaruhan ulang likuid, dengan total nilai terkunci (TVL) di seluruh pertaruhan ulang dan produk hasil mencapai $6,5 miliar. Kami mencoba memodelkan potensi pendapatan protokol untuk setiap produk dalam laporan keuangan di atas, dengan menggunakan asumsi berikut:
Rata-rata TVL tahun 2024 untuk Taruhan ether.fi adalah ~$4 miliar, dengan asumsi taruhan saat ini tetap tidak berubah selama sisa tahun ini
Rata-rata hasil staking ETH akan turun sekitar 3,75% tahun ini
FDV pra-pasar EIGEN adalah sekitar $5,5 miliar dengan rencana emisi insentif restaker sebesar 1,66% pada tahun 2024 dan 2,34% pada tahun 2025, yang berarti
ether.fi harus menargetkan pendapatan EIGEN sebesar ~$38,6 juta pada tahun 2024 dan ~$54,4 juta pada tahun 2025
Dengan melihat EigenDA, Omni, dan program hadiah AVS lainnya, kami memperkirakan total hadiah ~$35-45 juta akan dibayarkan kepada pemegang saham ulang Eigenlayer, dengan hasil tahunan sebesar 0,4%.
Uang tunai adalah hal yang paling sulit untuk memprediksi pendapatan karena baru saja diluncurkan dan belum memiliki preseden yang transparan dalam industri ini. Kami bekerja dengan tim ether.fi untuk menilai permintaan pemesanan, serta biaya dari penyedia kartu kredit utama, untuk menghasilkan perkiraan terbaik untuk tahun 2025 – sesuatu yang akan kami perhatikan dengan cermat pada tahun mendatang.
Meskipun kami memahami bahwa insentif ETHFIToken adalah biaya protokol, kami memutuskan untuk membiarkannya di bagian bawah laporan keuangan karena beberapa alasan: biaya ini sangat dibebankan di awal karena fase airdrop dan bootstrap dan bukan merupakan biaya operasional yang diperlukan dalam protokol. di masa depan; selain itu, Kami yakin imbalan EIGEN dan AVS akan cukup untuk mengimbangi penurunan emisi ETHFI secara bertahap. Mengingat penarikan telah dibuka selama beberapa waktu dan ether.fi telah mengalami arus keluar bersih terburuknya, kami yakin protokol ini semakin dekat untuk mencapai target TVL berkelanjutan jangka panjang.
3. Akumulasi nilai token dan sistem penilaian
Selain sekadar menilai profitabilitas protokol-protokol ini, penting juga untuk menelusuri ke mana pendapatan setiap protokol berakhir, yang terkait erat dengan industri kripto. Ketidakpastian peraturan telah menjadi pendorong diversifikasi mekanisme distribusi pendapatan. Banyak metode unik yang diadopsi untuk mencoba melibatkan pemegang token dalam potensi keuntungan protokol dan memberikan insentif kepada mereka untuk berpartisipasi dalam tata kelola, termasuk dividen kepada pemegang token, pembelian kembali, penghancuran token, akumulasi hasil dalam perbendaharaan, dll. Dalam industri di mana hak pemegang token tidak setara dengan hak pemegang saham, pelaku pasar harus memiliki pemahaman mendalam tentang peran token mereka dalam protokol yang mereka atur. Kami bukan pengacara dan tidak menyatakan pendapat mengenai legalitas metode distribusi apa pun, namun hanya mengeksplorasi bagaimana pasar akan bereaksi terhadap setiap metode.
1) Dividen Stablecoin/ETH
Manfaat: Manfaat terukur, pembayaran berkualitas lebih tinggi
Kekurangan: kejadian kena pajak, klaim gas, dll.
2) Pembelian kembali token
Keuntungan: Pembebasan pajak, tekanan pembelian yang konstan, dana yang terus bertambah
Kekurangan: Dipengaruhi oleh slippage dan front-running, pemegang tidak dapat menjamin pengembalian, dan perbendaharaan terkonsentrasi pada token asli.
3) Pembelian kembali dan pemusnahan
Keuntungan: Sama seperti di atas, meningkatkan pendapatan setiap Token
Kontra: Sama seperti di atas + tidak ada pertumbuhan treasury
4) Akumulasi perbendaharaan
Keuntungan: Meningkatkan landasan protokol, mendiversifikasi perbendaharaan, tetap berada di bawah kendali peserta DAO. Kerugian: Tidak ada manfaat langsung bagi pemegang Token
Ekonomi token jelas lebih merupakan sebuah seni daripada sains, dan memang sulit untuk mengatakan apakah mendistribusikan pendapatan kepada pemegang token lebih efisien daripada menginvestasikannya kembali dalam pertumbuhan. Sederhananya, dalam dunia hipotetis di mana protokol telah memaksimalkan pertumbuhannya, memiliki token yang mendistribusikan kembali pendapatan akan meningkatkan IRR pemegangnya setiap kali pembayaran dalam bentuk apa pun diterima. Kami akan mengeksplorasi desain dan potensi akumulasi nilai ETHFI dan AAVE, keduanya merupakan protokol yang saat ini sedang menjalani rekonstruksi.
4. Pandangan ke depan
1）Hantu
Saat ini pasokan GHO sebanyak 142 juta. Dinamika saat ini menunjukkan bahwa rata-rata tertimbang suku bunga pinjaman GHO adalah 4,62%, sedangkan rata-rata tertimbang pembayaran insentif stkGHO adalah 4,52%, dengan 77,38% dari total pasokan GHO sudah ditempatkan di modul keamanan. Hasilnya, Aave memperoleh 10 basis poin dari $110 juta di GHO dan 4,62% dari $32 juta tanpa jaminan. Dengan mempertimbangkan tren suku bunga global dan diskon stkAAVE, kemungkinan besar suku bunga pinjaman GHO akan turun di bawah 4,62%, jadi kami juga menambahkan perkiraan dampak GHO sebesar 4% dan 3,5%. Ada banyak peluang bagi Aave untuk mengembangkan GHO di tahun-tahun mendatang, dan bagan di bawah merinci dampak dari pencapaian pinjaman GHO senilai $1 miliar terhadap pendapatan protokol.
Meskipun Aave jelas memiliki posisi yang baik untuk pertumbuhan, Marc Zeller mengusulkan restrukturisasi pengeluaran protokol dan token asli Aave, AAVE, di forum tata kelola Aave. Premis dari reorganisasi ini adalah bahwa Aave dengan cepat menjadi protokol yang menguntungkan tetapi saat ini membayar lebih untuk modul keamanan yang tidak sempurna. Pada tanggal 25 Juli, Aave memiliki $424 juta dalam modul keamanannya, yang terutama terdiri dari stkAAVE dan stkGHO, dua aset yang tidak ideal ketika menangani utang macet karena risiko slippage dan decoupling. Selain itu, melalui penerbitan token, protokol ini memberi insentif pada likuiditas sekunder AAVE, sehingga meminimalkan slippage ketika stkAAVE harus digunakan untuk menutupi kredit macet.
Jika DAO memilih untuk mengganti modul keamanan saat ini dengan aToken seperti awETH dan aUSDC, sambil mendedikasikan stkGHO untuk menutupi utang GHO, konsep ini akan berubah secara mendasar. stkGHO tidak perlu dijual untuk menutupi piutang tak tertagih, melainkan langsung disita dan dimusnahkan. aToken yang disebutkan di atas sangat likuid dan merupakan bagian utama dari utang protokol. Jika terjadi undercollateralization, aToken yang dijaminkan ini dapat disita dan dimusnahkan untuk menutupi utang macet. Tujuan dari proposal ini adalah untuk mengurangi pengeluaran untuk modul keamanan dan insentif likuiditas sekaligus mencapai jaminan yang lebih efektif. Pengeluaran tahunan untuk modul keamanan saat ini berjumlah sekitar $44,3 juta, dan mencapai peningkatan efisiensi sebesar 10-20% akan berdampak besar pada profitabilitas protokol dan AAVE. Zeller lebih lanjut menjelaskan peran stkAAVE dalam rencana baru pada gambar di bawah.
Jika proposal tersebut disetujui, hal ini akan memberikan dampak yang menguntungkan pada Token AAVE karena sekarang akan memiliki lebih banyak permintaan, namun juga akan memungkinkan pemegangnya untuk menerima hadiah tanpa harus kehilangan stkAAVE untuk menutupi hutang buruk. Risiko kerugian. Kami tidak yakin dengan implikasi pajak dari pembungkus kontrak staking, namun hal ini sangat menguntungkan pemegang jangka panjang AAVE melalui tekanan pembelian yang berkelanjutan dan realokasi token kepada para pemangku kepentingan.
2) ether.fi
Sangat menggoda untuk membangun pendapatan berlipat ganda untuk ether.fi mengingat keberhasilan protokol dalam menciptakan model bisnis berkelanjutan dengan cepat. Misalnya, tim pengembangan protokol dan DAO bergerak sangat cepat dan mencoba menunjukkan posisi keuangan mereka dengan proposal yang berhasil yang akan menggunakan 25*-50% pendapatan yang dihasilkan dari produk Restake dan Liquid untuk membeli kembali ETHFI, digunakan untuk pasokan likuiditas dan kas. Namun, menggunakan angka pendapatan tahun 2024 untuk mencapai penilaian yang adil mungkin sia-sia dan rumit mengingat kurangnya insentif AVS, biaya awal yang besar, dan fakta bahwa sebagian besar rangkaian produknya masih baru.
Token ETHFI memiliki penilaian terdilusi penuh sebesar $1,34 miliar dan diperkirakan akan sedikit menguntungkan tahun ini (kecuali insentif likuiditas), membuatnya sangat mirip dengan LDO Lido. Tentu saja, ether.fi harus bertahan dalam ujian waktu, tetapi mengingat kesuksesan berkelanjutan dari basis produk yang lebih luas, protokol tersebut tampaknya mencapai profitabilitas lebih cepat daripada Lido, dengan batas keuntungan yang lebih tinggi. Berikut adalah rincian konservatif tentang bagaimana hadiah AVS akan berkontribusi pada pendapatan protokol, lebih dari sekadar staking ETH dan insentif EIGEN, yang seharusnya menambah peningkatan pendapatan yang sangat dibutuhkan tanpa basis biaya yang tidak jauh berbeda dengan Lido. Hasil Hadiah AVS adalah hadiah yang diterima oleh pemegang saham kembali dari pembayaran AVS saja.
Menurut pandangan Lido, staking/re-staking likuiditas adalah industri yang sangat kompetitif dengan margin keuntungan yang relatif rendah. ether.fi memiliki pemahaman mendalam tentang keterbatasan ini dan fokus untuk mendominasi pangsa pasar secara bersamaan sambil membangun produk tambahan yang sesuai dengan tesis pengambilan ulang dan perolehan hasil mereka yang lebih luas. Inilah alasan menurut kami produk lain ini cocok untuk ether.fi:
Likuiditas: Kami sangat yakin bahwa pengguna listrik LRT sudah familiar dengan lego DeFi dan ingin memaksimalkan keuntungan mereka, menarik mereka ke produk yang dapat mengotomatiskan strategi DeFi. Setelah imbalan AVS benar-benar “ditayangkan”, akan ada lusinan strategi risiko/imbalan dan bentuk hasil asli baru dalam ekonomi kripto.
Tunai: Sama seperti LST, LRT adalah bentuk jaminan yang lebih baik daripada ETH biasa karena cukup likuid. Pengguna dapat menggunakan likuiditas staking sebagai rekening giro yang menghasilkan pendapatan, atau mereka dapat meminjam aset mereka untuk konsumsi sehari-hari dengan biaya hampir nol (tingkat staking - tingkat pinjaman stablecoin).
5. Ringkasan
Banyak angka yang digunakan dalam laporan ini bersifat subjektif karena merupakan proyeksi berdasarkan sebagian data tahunan, tren, kondisi pasar, dan diskusi dengan tim pengembangan. Kami berencana untuk menindaklanjuti laporan ini pada akhir tahun 2024 untuk memberikan gambaran yang lebih akurat tentang setahun penuh dan membedah reaksi pasar terhadap peningkatan keuntungan dari protokol DeFi teratas ini.
Tautan ke artikel ini: https://www.hellobtc.com/kp/du/10/5451.html
Sumber: https://x.com/Kairos_Res/status/1841148057372508555
