Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) baru-baru ini menyetujui pencatatan opsi penyelesaian fisik untuk ETF Bitcoin spot BlackRock, iShares Bitcoin Trust (IBIT).
Persetujuan ini dianggap sebagai hal yang penting bagi pasar kripto. Namun, ada masalah.
Options Clearing Corporation (OCC) dan Commodity Futures Trading Commission (CFTC) masih perlu memberikan lampu hijau sebelum opsi ini dapat dipasarkan.
Sebagian meyakini hal ini dapat membawa lebih banyak stabilitas, sementara sebagian lain khawatir akan potensi lonjakan volatilitas.
Menurut Bitwise Asset Management, opsi IBIT dapat menyebabkan gamma squeeze, yang menyebabkan harga Bitcoin melonjak dengan cepat. Hal ini dapat menyerupai jenis kegilaan yang kita lihat dengan GameStop (GME) pada tahun 2021.
Gamma squeeze terjadi ketika dinamika pasar memaksa pedagang untuk membeli lebih banyak aset. Hal ini didorong oleh cara kerja opsi.
Opsi memberi pedagang hak, tetapi bukan kewajiban, untuk membeli atau menjual aset pada harga tertentu sebelum tanggal tertentu.
Opsi beli adalah taruhan bullish, sedangkan opsi jual adalah taruhan bearish. Gamma mengukur seberapa besar harga opsi berubah untuk setiap $1 pada aset dasar.
Jika investor membeli banyak opsi beli, pembuat pasar (pihak yang memastikan selalu ada pihak yang mengambil sisi lain dari perdagangan) akan mengalami kerugian dalam opsi beli.
Mereka perlu membeli aset acuan saat harga naik untuk melindungi posisi mereka. Pembelian ini mendorong harga naik lebih tinggi lagi, menciptakan siklus di mana harga terus naik saat mereka terus membeli.
Inilah yang terjadi dengan GameStop. Jeff Park dari Bitwise Asset Management berpendapat:
“Opsi Bitcoin memiliki vanna negatif: saat spot naik, volatilitas juga naik, yang berarti delta meningkat lebih cepat. Ketika dealer [pembuat pasar] yang melakukan short gamma melakukan lindung nilai terhadap hal ini (gamma squeeze), kasus Bitcoin menjadi sangat rekursif. Lebih banyak kenaikan mengarah ke lebih banyak kenaikan karena dealer dipaksa untuk terus membeli dengan harga yang lebih tinggi. Vanna gamma squeeze negatif bertindak seperti roket pengisian bahan bakar.”
Opsi IBIT BlackRock akan menawarkan leverage yang diatur pada aset yang pasokannya terbatas, yaitu Bitcoin. Hal ini diharapkan akan menarik banyak permintaan institusional.
Lembaga-lembaga secara historis bersikap skeptis terhadap Bitcoin karena risiko seperti "jump-to-default" (JTD). Ini adalah risiko bahwa suatu pihak lawan mungkin tiba-tiba gagal bayar, yang membuat semua orang terekspos.
Park yakin opsi IBIT akan meredakan kekhawatiran ini, sehingga memudahkan lembaga untuk terlibat. Ia memperkirakan banyak permintaan untuk opsi beli berdurasi lebih panjang dan out-of-the-money.
"Dengan opsi Bitcoin, investor kini dapat membuat taruhan alokasi portofolio berbasis durasi, terutama untuk jangka panjang. Ada peluang bagus bahwa memiliki opsi OTM jangka panjang sebagai pengeluaran premium akan memberi investor lebih banyak keuntungan daripada posisi yang sepenuhnya dijamin yang dapat turun hingga 80% selama periode yang sama."
Artinya, alih-alih membeli dan menahan Bitcoin, lembaga akan lebih memilih opsi beli ini. Opsi ini memungkinkan mereka bertaruh pada kenaikan harga besar-besaran tanpa mengikat terlalu banyak modal.
Dan karena pasokan Bitcoin dibatasi pada 21 juta, lonjakan permintaan apa pun dapat memiliki efek yang jauh lebih besar pada harga dibandingkan dengan aset tradisional.