Penulis: Adrian
Disusun oleh: Luffy, Berita Pandangan ke Depan
Pengembalian investasi terkuat dalam setiap siklus kripto secara historis telah dicapai dengan bertaruh sejak awal pada infrastruktur dasar baru yang primitif (PoW, kontrak pintar, PoS, throughput tinggi, modularitas, dll.). Jika kita melihat 25 token teratas di CoinGecko, kita melihat bahwa hanya ada dua token yang bukan asli dari blockchain L1 (tidak termasuk aset yang dipatok): Uniswap dan Shiba Inu. Fenomena ini pertama kali diteorikan pada tahun 2016 oleh Joel Monegro yang mengajukan “teori protokol lemak”. Monegro percaya bahwa perbedaan terbesar antara Web3 dan Web2 dalam hal akumulasi nilai adalah bahwa nilai yang diakumulasikan oleh lapisan dasar mata uang kripto lebih besar daripada jumlah nilai yang ditangkap oleh aplikasi yang dibangun di atasnya, dan nilai tersebut berasal dari:
Blockchain memiliki lapisan data bersama tempat transaksi diselesaikan, sehingga mendorong persaingan jumlah positif dan memungkinkan komposisi tanpa izin.
Apresiasi token -> pengenalan peserta spekulatif -> spekulan awal diubah menjadi pengguna -> pengguna + apresiasi token menarik pengembang dan lebih banyak pengguna, dll. Jalur ini membentuk roda gila yang positif.
Pada tahun 2024, argumen awal masih bertahan dalam berbagai perdebatan industri, serta beberapa perubahan struktural dalam dinamika industri yang menantang klaim awal Teori Protokol Obesitas:
1. Komodifikasi ruang blok: Dengan ruang blok Ethereum yang premium, L1 yang kompetitif meningkat dan menjadi penentu kelas aset. L1 yang kompetitif sering kali bernilai miliaran dolar. Pembangun dan investor tertarik pada L1 yang kompetitif hampir di setiap siklus. Setiap siklus akan ada blockchain baru yang “membawa diferensiasi” dan memungkinkan investor dan pengguna bersemangat, namun pada akhirnya menjadi "hantu". rantai" (seperti Cardano). Ada pengecualian, namun secara keseluruhan hal ini menghasilkan pasar dengan terlalu banyak ruang blok dan tidak cukup pengguna atau aplikasi untuk mendukungnya.
2. Modularisasi lapisan dasar: Seiring dengan bertambahnya jumlah komponen modular khusus, definisi "lapisan dasar" menjadi semakin kompleks, belum lagi nilai yang dihasilkan dengan mendekonstruksi setiap lapisan tumpukan. Namun, menurut saya, perubahan ini sudah pasti:
Nilai dalam blockchain modular terfragmentasi di seluruh tumpukan, dan agar satu komponen (misalnya Celestia) dapat mencapai penilaian yang lebih tinggi daripada lapisan dasar terintegrasi, komponen tersebut (misalnya DA) harus menjadi yang paling berharga dalam tumpukan. aplikasi" yang dibangun di atasnya, menghasilkan lebih banyak penggunaan dan pendapatan biaya dibandingkan sistem terintegrasi;
Persaingan antar solusi modular mendorong solusi eksekusi/ketersediaan data yang lebih murah, sehingga semakin mengurangi biaya bagi pengguna
3. Menuju masa depan “abstraksi rantai”: Modularitas secara inheren menciptakan fragmentasi dalam ekosistem, yang mengakibatkan pengalaman pengguna yang rumit. Bagi pengembang, ini berarti banyaknya pilihan tempat untuk menyebarkan aplikasi; bagi pengguna, ini berarti melompati rintangan untuk beralih dari aplikasi A di rantai X ke aplikasi B di rantai Y. . Untungnya, banyak orang cerdas yang membangun masa depan di mana pengguna dapat berinteraksi dengan aplikasi kripto tanpa mengetahui rantai yang mendasarinya. Visi ini disebut "abstraksi rantai". Pertanyaannya sekarang adalah, di manakah nilai akan terakumulasi di masa depan abstraksi rantai?
Saya percaya bahwa aplikasi kripto adalah penerima manfaat utama dari perubahan cara kita membangun infrastruktur. Secara khusus, rantai pasokan transaksional yang berpusat pada niat, dengan eksklusivitas aliran pesanan dan aset tidak berwujud seperti pengalaman pengguna dan branding, akan semakin menjadi landasan bagi aplikasi-aplikasi mematikan, sehingga memungkinkan mereka untuk melakukan komersialisasi dengan lebih efisien dibandingkan saat ini.
Eksklusivitas aliran pesanan
Sejak penggabungan Ethereum dan diperkenalkannya Flashbots dan MEV-Boost, lanskap MEV telah berubah secara dramatis. Apa yang dulunya merupakan hutan gelap yang didominasi oleh pencari kini telah berevolusi menjadi pasar aliran pesanan yang sebagian dikomoditisasi, dengan rantai pasokan MEV saat ini didominasi oleh validator, yang memperoleh ~90% dalam bentuk tawaran dari setiap peserta dalam rantai pasokan MEV.
Rantai pasokan MEV Ethereum
Validator menangkap sebagian besar nilai yang dapat diekstraksi dari aliran pesanan, yang membuat sebagian besar peserta dalam rantai pasokan pertukaran tidak puas. Pengguna ingin mendapat kompensasi karena menghasilkan aliran pesanan, aplikasi ingin mempertahankan nilai dari aliran pesanan pengguna, dan pencari serta pembuat menginginkan keuntungan yang lebih besar. Hasilnya, para pelaku pencarian nilai telah beradaptasi terhadap perubahan ini dengan mencoba berbagai strategi untuk mengekstraksi alfa, salah satunya adalah integrasi pencari-pembangun. Idenya adalah semakin pasti blok pencari dimasukkan, semakin tinggi keuntungannya. Sejumlah besar data dan literatur menunjukkan bahwa eksklusivitas adalah kunci untuk menangkap nilai di pasar yang kompetitif, dan aplikasi dengan lalu lintas paling berharga akan memiliki kekuatan dalam menentukan harga.
Hal ini mirip dengan model bisnis Robinhood. Robinhood mempertahankan model perdagangan "tanpa biaya" dengan menjual aliran pesanan ke pembuat pasar dan menerima rabat. Pembuat pasar seperti Citadel bersedia membayar aliran pesanan karena mereka dapat memperoleh keuntungan dari arbitrase dan asimetri informasi.
Hal ini lebih lanjut ditunjukkan oleh meningkatnya jumlah transaksi yang dilakukan melalui mempool pribadi, yang baru-baru ini mencapai angka tertinggi sepanjang masa sebesar 30% pangsa di Ethereum. Aplikasi menyadari bahwa nilai dari seluruh aliran pesanan pengguna diekstraksi dan dibocorkan ke dalam rantai pasokan MEV, sementara transaksi pribadi memungkinkan lebih banyak penyesuaian dan monetisasi di sekitar pengguna yang terikat.
Ketika era abstraksi rantai tiba, saya memperkirakan tren ini akan terus berlanjut. Di bawah model eksekusi yang berpusat pada niat, rantai pasokan perdagangan cenderung menjadi lebih terfragmentasi, dengan aplikasi mengarahkan aliran pesanan mereka ke jaringan pemecah masalah yang dapat memberikan eksekusi paling kompetitif, sehingga mendorong persaingan pemecah untuk menurunkan margin keuntungan. Namun, saya memperkirakan sebagian besar pengambilan nilai akan berpindah dari lapisan dasar (validator) ke lapisan yang menghadap pengguna, di mana komponen middleware bernilai tetapi memiliki margin keuntungan yang rendah. Frontend dan aplikasi yang dapat menghasilkan aliran pesanan yang berharga akan memiliki kekuatan harga dibandingkan pencari/pemecah masalah.
Kemungkinan cara untuk mengumpulkan nilai di masa depan
Kita sudah melihat hal ini terjadi saat ini, dengan protokol peminjaman mendapatkan kembali aliran validasi yang seharusnya mengalir ke bentuk aliran pesanan khusus yang memanfaatkan pemesanan khusus aplikasi (misalnya Oracle Extractable Value Auctions, Pyth, API 3, UMA Oval) pesanan penyelesaian tawaran mengalir.
Pengalaman pengguna dan merek sebagai parit yang berkelanjutan
Jika kita mengelompokkan lebih jauh 30% transaksi pribadi yang disebutkan di atas, sebagian besar berasal dari frontend seperti TG Bots, Dexes, dan dompet:
Meskipun pengguna asli kripto telah lama dianggap tidak fokus, kami akhirnya melihat tingkat retensi tertentu. Pengalaman merek dan pengguna bisa menjadi parit yang bermakna.
Pengalaman Pengguna: Format front-end alternatif yang memperkenalkan pengalaman yang benar-benar baru dengan menghubungkan dompet pada aplikasi web pasti akan menarik perhatian pengguna yang menginginkan pengalaman tertentu. Contoh yang bagus adalah bot Telegram seperti BananaGun dan BONKbot, yang menghasilkan biaya $150 juta, dan memungkinkan pengguna untuk memperdagangkan Memecoin dari kenyamanan obrolan Telegram.
Merek: Merek terkenal di bidang mata uang kripto dapat meningkatkan biaya dengan mendapatkan kepercayaan dari pengguna. Seperti yang kita semua tahu, biaya pertukaran dalam aplikasi dompet sangat tinggi, namun ini adalah model bisnis yang mematikan karena pengguna bersedia membayar untuk kenyamanan. Misalnya, pertukaran MetaMask menghasilkan biaya tahunan lebih dari $200 juta. Pertukaran biaya front-end Uniswap Labs telah menghasilkan $50 juta sejak diluncurkan. Transaksi yang berinteraksi dengan kontrak Uniswap Labs dengan cara apa pun selain front-end resmi tidak dikenakan biaya ini, tetapi pendapatan Uniswap Labs masih terus meningkat.
Hal ini menunjukkan bahwa efek Lindy dalam aplikasi konsisten atau bahkan lebih nyata dibandingkan dengan infrastruktur. Biasanya, penerapan teknologi baru, termasuk mata uang kripto, mengikuti semacam kurva S, dan ketika kita beralih dari pengguna awal ke pengguna arus utama, gelombang pengguna berikutnya akan menjadi kurang canggih dan oleh karena itu kurang sensitif terhadap harga, sehingga menjadikan Merek yang dapat mencapai massa kritis dapat memperoleh keuntungan dengan cara yang kreatif.
Kurva S Cryptocurrency
Kesimpulan
Sebagai seorang praktisi mata uang kripto yang berfokus terutama pada penelitian dan investasi infrastruktur, artikel ini sama sekali tidak dimaksudkan untuk meniadakan nilai infrastruktur sebagai kelas aset yang dapat diinvestasikan dalam mata uang kripto, melainkan perubahan pola pikir ketika memikirkan kategori infrastruktur yang benar-benar baru. Kategori infrastruktur ini memungkinkan aplikasi generasi berikutnya untuk melayani pengguna di atas kurva S. Infrastruktur primitif baru perlu menghadirkan kasus penggunaan yang benar-benar baru di tingkat aplikasi untuk menarik perhatian yang cukup. Pada saat yang sama, terdapat cukup bukti bahwa model bisnis berkelanjutan ada di tingkat aplikasi, di mana kepemilikan pengguna secara langsung mengarah pada akumulasi nilai. Sayangnya, kita mungkin sudah melewati tahap pasar untuk L1 di mana bertaruh pada setiap L1 baru akan menghasilkan keuntungan yang eksponensial, meskipun L1 dengan diferensiasi yang berarti mungkin masih bernilai investasi.
Meski begitu, saya menghabiskan banyak waktu memikirkan dan memahami berbagai "infrastruktur":
Kecerdasan Buatan: Ekonomi agen yang mengotomatiskan dan meningkatkan pengalaman pengguna akhir, pasar komputasi dan inferensi yang terus mengoptimalkan alokasi sumber daya, dan tumpukan verifikasi yang memperluas kemampuan komputasi mesin virtual blockchain.
CAKE Stack (https://frontier.tech/the-cake-framework): Banyak poin saya di atas menyarankan bahwa saya yakin kita harus bergerak menuju masa depan abstraksi rantai, sementara pilihan desain untuk sebagian besar komponen dalam tumpukan masih tetap ada. besar . Karena infrastruktur mendukung abstraksi rantai, ruang desain aplikasi tumbuh secara alami dan dapat menyebabkan perbedaan aplikasi/infrastruktur menjadi kabur.
DePIN: Saya telah berpikir DePIN adalah kasus penggunaan dunia nyata yang mematikan untuk cryptocurrency (kedua setelah stablecoin) selama beberapa waktu sekarang, dan itu tidak pernah berubah. DePIN memanfaatkan semua keahlian cryptocurrency: koordinasi sumber daya tanpa izin melalui insentif, pasar terpandu, dan kepemilikan terdesentralisasi. Meskipun masih ada tantangan spesifik yang perlu diselesaikan untuk setiap jenis jaringan DePIN tertentu, solusi untuk masalah verifikasi cold start sangatlah besar, dan saya sangat senang melihat para pendiri dengan keahlian industri membawa produk mereka ke dunia kripto. .
