Penulis asli: Peneliti YBB Capital Ac-Core
TL;DR
Berbeda dengan pasar bullish sebelumnya, yang didorong oleh kemakmuran makroekonomi, putaran pasar kripto saat ini terutama dipengaruhi oleh ketidakpastian makroekonomi;
ETF hanyalah sebuah "kapsul pelepasan lambat ibuprofen", dan tren mengenkripsi saham AS telah menjadi "kutukan" bagi potensi pertumbuhan industri;
Pasar bullish saat ini hampir terbatas pada Bitcoin. Alasan utama lesunya kinerja altcoin adalah kurangnya inovasi di industri secara keseluruhan, likuiditas yang tidak mencukupi, dan penilaian yang berlebihan terhadap pasar primer sulit untuk meningkatkan volumenya;
Ketika inovasi industri mengalami stagnasi, meskipun masuknya institusi tradisional seperti BlackRock dapat memberikan sejumlah dana tambahan, hal tersebut tidak dapat mengubah tren involusi pasar, dan sulit untuk memainkan lagu-lagu lama dan mendukung pertumbuhan berkelanjutan;
1. Bisakah siklus kenaikan separuh dalam empat tahun dilakukan dengan cara yang putus asa?
1.1 Titik awal pasar bullish benar-benar berbeda
Mungkin karena penolakan terhadap penerbitan mata uang nasional yang berlebihan dan intervensi kebijakan moneter, Bitcoin secara kebetulan lahir dalam konteks krisis ekonomi global. Dari perspektif sejarah perkembangan, sebelum Bitcoin dilarang secara luas di negara tersebut pada tahun 2021, Tiongkok adalah promotor utama industri enkripsi, dan volume penambangan tunggal dalam negeri pernah mencapai dua pertiga dari total global. Pada saat yang sama, perekonomian Tiongkok secara keseluruhan berkembang pesat didorong oleh booming real estat dan Internet. Lingkungan makro sebelum tahun 2021 mendukung, dan kebijakan pelonggaran moneter bank sentral telah merangsang antusiasme investasi pasar. Namun, seiring dengan melemahnya sektor real estat setelah tahun 2020 dan perekonomian secara keseluruhan menurun, sebagian likuiditas pasar secara bertahap terkuras habis.
Melihat inovasi industri dari sudut pandang kaca spion, DeFi Summer mempromosikan ekonomi sirkular internal Ethereum dan menjadi kekuatan pendorong utama ledakannya. Selanjutnya, NFT, MEME, dan GameFi terus menerobos lingkaran, menarik sumber daya lalu lintas yang besar dan memicu perkembangan koleksi digital. Meningkatnya nilai pasar industri telah menyebabkan peningkatan perkembangan seluruh industri. Namun, putaran inovasi ini sebagian besar hanya “memutar ulang lagu-lagu lama” dan belum membawa terobosan besar. Atau mungkin pasar bullish belum benar-benar tiba, dan narasi baru belum cukup memberikan pengaruh.
Jika awal tahun 2019 hingga awal tahun 2021 dianggap sebagai titik awal pasar bullish terakhir, Bitcoin berada di kisaran harga 4K-1W USD, dan Ethereum berada di kisaran 130U-330 USD berukuran kecil dan memiliki ruang untuk tumbuh besar. Namun saat ini, menurut data CompaniesMarketCap, nilai pasar Bitcoin saat ini berada di peringkat 10 dunia, kedua setelah Facebook. Bitcoin memiliki ruang pertumbuhan sekitar tiga kali lipat dari Apple dan ruang pertumbuhan sekitar 15 kali lipat dibandingkan emas. Namun, dibandingkan dengan pasar bullish sebelumnya, ruang pertumbuhan yang diharapkan secara keseluruhan telah berkurang secara signifikan.
Reli yang didorong oleh halving adalah narasi inti dari pasar bullish terakhir, dan siklus pertumbuhan pasar kripto selalu terkait erat dengan makroekonomi. Sejak diciptakannya Bitcoin pada tahun 2009, nilai pasarnya telah melampaui US$1 triliun, hal ini tidak terlepas dari stimulus pelonggaran moneter berkala. Namun, satu-satunya hal yang konstan di pasar keuangan adalah "perubahan". Bahkan jika Anda memperoleh posisi, Anda tidak dapat mengetahui kedalaman penyelaman Anda.
Sumber data: CompaniesMarketCap
1.2 Di manakah posisi Bitcoin dan ruang untuk pertumbuhan di masa depan?
Apakah properti lindung nilai Bitcoin hanyalah sebuah konsensus di dalam lingkaran?
Hingga hari ini, dolar AS masih mengendalikan perekonomian global melalui kekuatan penetapan harga, sementara emas berfungsi sebagai "safe haven" untuk lindung nilai risiko dan menjaga nilai tertinggi historisnya yang disertai dengan krisis besar. Euforia pertama dimulai dengan runtuhnya sistem Bretton Woods setelah Perang Dunia II, ketika dolar AS dipisahkan dari emas, didorong oleh geopolitik dan inflasi. Karnaval kedua dimulai pada tahun 2005, ketika sejumlah besar uang mengalir ke surga emas setelah krisis subprime mortgage setelah perang Libya berakhir pada tahun 2011, geopolitik tetap menjadi faktor kunci. Setelah Karnaval Ketiga pada tahun 2018, pandemi COVID-19 dan geopolitik lokal mendorong harga emas lebih tinggi. Secara keseluruhan, emas selalu menjadi pilihan pertama untuk lindung nilai risiko, dan pelonggaran kuantitatif Federal Reserve untuk memperluas jumlah uang beredar dan geopolitik adalah kekuatan pendorong utama kenaikan harga emas.
Menurut laporan pada hari Kamis (12 September), waktu Beijing, emas spot ditutup naik 1,84% pada $2,558.07 per ounce, rekor tertinggi; perak spot naik 4,19% menjadi $29,8792 per ounce. Emas berjangka COMEX naik 1,78% menjadi US$2,587.6 per ounce, juga mencetak rekor penutupan historis baru (sumber data: Qianzhan.com Research and Selection News). Posisi Bitcoin dan emas sebagai aset safe-haven tampaknya telah rusak. Emas telah meroket, namun Bitcoin gagal mengimbanginya, tren harganya semakin mendekati tren harga saham AS.
Nilai terbesar Bitcoin: alat untuk menolak sanksi ekonomi dan kurangnya kepercayaan terhadap mata uang fiat
Dalam konteks globalisasi ekonomi, semua negara berharap dapat mencapai sirkulasi internasional, cadangan dan penyelesaian mata uang sah mereka sendiri. Namun trilema antara kedaulatan moneter, sirkulasi modal bebas, dan nilai tukar tetap masih ada. Dari apa yang saya rasakan setelah membaca "Perang Mata Uang", uang kertas itu sendiri tidak ada nilainya, hanya mengandalkan dukungan kredit nasional. Mereka yang menguasai kekuatan penerbitan mata uang sebenarnya bisa kebal hukum. Sekalipun sekuat hegemoni dolar AS, akan sulit untuk mendukung dukungan kredit skala besar dalam jangka waktu yang lama. Di balik globalisasi ekonomi global, hakikatnya adalah kontradiksi yang tidak terpecahkan antara globalisasi moneter dan kepentingan nasional. Misalnya penerapan "dualisasi mata uang fiat" di El Salvador untuk mempromosikan penggunaan Bitcoin di seluruh negeri guna melemahkan hegemoni dolar AS. Rusia akan mengizinkan penduduknya memperdagangkan mata uang kripto dan menggunakannya untuk penyelesaian perdagangan sejak September 2024 guna menghindari sanksi.
Yang memalukan dari Bitcoin adalah nilainya berasal dari lindung nilai risiko kepercayaan pada mata uang legal, namun momentum kenaikannya bergantung pada kebijakan negara-negara kuat, penerapan modal monopoli, dan dampak lingkungan makro. Ketergantungan ganda ini memungkinkan Bitcoin untuk menantang sistem keuangan tradisional namun tetap dibatasi oleh aturannya.
2. ETF hanyalah pereda nyeri jangka pendek, bukan obat untuk segalanya.
2.1 Era ETF pasca-enkripsi: konfrontasi kekuatan besar yang gagal
Sumber: The Guardian-News
Bitcoin secara kebetulan lahir dalam konteks krisis ekonomi global. Atribut unik dari blockchain memiliki potensi untuk menolak penerbitan mata uang nasional yang berlebihan dan intervensi kebijakan moneter. Anti-kekuasaan, menganjurkan kebebasan, dan desentralisasi pernah menjadi keyakinan dan slogan industri. Namun, sebagian besar “pemain” dalam industri ini bersifat spekulatif, dan menjadi kaya dalam semalam tampaknya telah menjadi kekuatan produktif utama yang mendorong perkembangan industri ini. Meskipun peluncuran Bitcoin ETF adalah hal yang baik, hal ini pada akhirnya hanyalah peristiwa satu kali yang tidak dapat dihindari dan tidak dapat mendukung pasar dalam jangka panjang.
Dahulu kala, sebagian besar dari kita menganut keyakinan untuk menolak kekuasaan, namun kini kita menaruh harapan pada kekuasaan. Di Utopia, kita sepertinya hanya mementingkan keuntungan dan bukan arah. Pasar dipenuhi dengan sorakan untuk ETF, dan semua orang menantikan masuknya lebih banyak dana untuk mengambil alih kita. Namun, kita yang dulu berjuang keras melawan yang berkuasa kini menyerahkan pencapaian kita kepada yang berkuasa selangkah demi selangkah. Perubahan ini mencerminkan kontradiksi yang mendalam antara cita-cita dan kenyataan.
BlackRock, Vanguard, State Street, dan raksasa lainnya mengendalikan dunia, dan sekarang BlackRock mengendalikan Bitcoin.
Perusahaan paling berpengaruh di dunia sebenarnya bukanlah Apple, Tesla, Google, Amazon atau Microsoft, melainkan perusahaan manajemen aset terbesar di dunia. BlackRock adalah salah satu perwakilannya. Dari tahun 2009 hingga 2023, perusahaan ini telah menjadi perusahaan manajemen aset terbesar di dunia selama 14 tahun berturut-turut, mengelola aset senilai triliunan dolar. Dibandingkan dengan raksasa teknologi, perusahaan manajemen aset ini memiliki pengaruh ekonomi yang lebih besar melalui aliran modal global.
Dampak intuitif dari era pasca-ETF adalah harga aset kripto akan mendekati tren keuangan tradisional. Hanya dengan menguasai lebih banyak chip kita dapat memiliki suara yang lebih besar di industri ini. Saat ini, Amerika Serikat secara bertahap mengendalikan perkembangan industri enkripsi melalui ideologi. Menurut berita dari QCP Capital pada 10 September, ketidakpastian makroekonomi telah menjadi faktor dominan di pasar kripto. Korelasi 30 hari antara BTC dan Indeks Saham Dunia MSCI mencapai 0,6, mendekati level tertinggi dalam dua tahun. Hal ini menunjukkan bahwa pergerakan harga Bitcoin semakin dipengaruhi oleh kinerja pasar saham global.
Industri enkripsi memang tumbuh subur di Tiongkok pada awalnya, namun kini “pedagang besar” telah berubah dan semakin banyak pesaing profesional yang bermunculan. Di masa depan, selain menyaring IP merek dan melacak sektor, Anda juga harus memiliki kemampuan perdagangan dan transaksi yang kuat. Efek Matthew akan menembus setiap sudut industri, dan dunia kripto secara bertahap mengantarkan ke "level Wall Street "kesulitan transaksi.
2.2 Metafora demam emas
Melihat kembali Demam Emas California lebih dari seratus tahun yang lalu, ratusan ribu penggali emas dengan impian menjadi kaya dalam semalam berbondong-bondong ke California dari seluruh dunia. Namun, kebanyakan dari mereka pada akhirnya kembali dengan tangan kosong, dan bahkan membayar harga dengan nyawa mereka. Sebaliknya, Levi Strauss menemukan cara baru dan memanfaatkan demam emas dengan menjual celana berbahan kanvas kepada penambang emas, yang sangat populer karena kepraktisannya. Dia kemudian menyempurnakan celana panjang, menjadi pendiri jeans, dan mendirikan perusahaan Levi’s yang kini terkenal di dunia.
Menariknya, penambangan Bitcoin di PoW agak mirip dengan staking Ethereum di PoS. Booming penambangan PoW memungkinkan "penggali emas" memikul beban mesin penambangan, sementara gelombang staking PoS memungkinkan mereka berperang dengan modal mereka sendiri. Namun, karakter seperti "Levis" ada di mana-mana - di balik permainan ini adalah Anda bertaruh untuk menjadi kaya dalam semalam untuk mewujudkan impian Anda, tetapi saya bertaruh pada prinsip yang Anda miliki. Transaksi global Blockchain yang tidak terputus selama 24 jam sehari, 7 hari seminggu, telah memberikan peluang yang tak terhitung jumlahnya bagi para “penggali emas”, namun hal ini juga membuat pasar sangat rentan terhadap naik turun. Risiko tinggi disertai dengan keuntungan, keuntungan, dan risiko yang tinggi.
Di balik kecepatan yang cepat, perdagangan tanpa henti dan volatilitas pasar yang tinggi terdapat jebakan yang menggoda dan peluang perdagangan yang tidak terbatas. Ini adalah pesona terbesar dari Crypto tambang emas besar, kami pernah berteriak bahwa manfaat ETF akan menghasilkan lebih banyak dana OTC, tetapi setelah adopsi ETF, hal itu juga membuka pintu bagi lebih banyak Levi Strauss, menciptakan lebih banyak arbitrase dan Peluang pendapatan tidak langsung.
Pasar Crypto Akan Mendapatkan Lebih Banyak Levi's
Yang dibawa ETF bukan hanya “pengambilalihan” dana yang terekspos, tapi juga transaksi lindung nilai risiko. Inovasi terbesar dari blockchain saat ini adalah menempatkan keuangan pada rantai, menciptakan "siklus ekonomi yang berkembang sendiri" di pasar enkripsi, dan berhasil memblokir intervensi langsung dari modal yang kuat dan tradisional. Namun, memasuki era ETF pasca-kripto, pasar kripto telah menyerahkan seluruh rangkaian derivatif keuangan sampai batas tertentu. Hal ini hanya akan menarik lebih banyak arbitrase dan dana besar untuk memasuki pasar, yang semakin menekan margin keuntungan pasar yang sudah terbatas dan melemah. pasar. Dorongan inovasi dan kebebasan di pasar.
3. Pasar primer sulit untuk mencairkan suasana
Pasar perdana dengan sirkulasi rendah dan FDV tinggi
Baru-baru ini, situasi pembiayaan di pasar primer telah berubah secara signifikan dibandingkan dengan masa lalu. Token yang terdaftar umumnya menunjukkan FDV yang sangat tinggi (penilaian terdilusi penuh) dan likuiditas rendah Menurut "Valuasi Tinggi, Token Sirkulasi Rendah" Menurut data yang disediakan di "Pengamatan dan Pemikiran tentang Situasi Mata Uang Saat Ini", rasio kapitalisasi pasar (MC) terhadap FDV token yang diluncurkan pada tahun 2024 adalah yang terendah dalam beberapa tahun terakhir. Hal ini menunjukkan bahwa sejumlah besar token masih akan dibuka di masa depan, dan FDV token yang diterbitkan pada bulan-bulan awal tahun 2024 sudah mendekati total pada tahun 2023.
Sumber: @thedefivillain, CoinMarketCap dan Binance Research, tanggal rilis data adalah 14 April 2024
Di pasar yang umumnya kekurangan likuiditas, token dibuka secara bertahap setelah TGE (Token Generation Event), yang membawa banyak tekanan jual ke pasar. Namun, apakah VC benar-benar menghasilkan uang di pasar ini? Belum tentu. Biasanya, untuk pembiayaan proyek yang patuh dan teregulasi, setidaknya ada periode jeda satu tahun untuk pembukaan kunci token. Namun, ketika sebuah proyek memiliki FDV tinggi dan likuiditas rendah, sangat mudah untuk mengalami breakout setelah dibuka. Namun hal ini tidak menutup kemungkinan bahwa beberapa VC kecil dapat memperoleh keuntungan melalui dumping di pasar sekunder atau penjualan awal yang dijual bebas. Seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah, rasio pasokan token yang beredar umumnya kurang dari 20%, dengan yang terendah hanya 6%. Fenomena FDV yang tinggi sangatlah signifikan.
Sumber: CoinMarketCap dan Binance Research, tanggal rilis data adalah 14 Mei 2024
Manfaat yang didorong oleh modal pada tahap ini jelas tidak efektif untuk sementara waktu. Selain alasan-alasan yang disebutkan di atas, ada juga beberapa faktor obyektif yang menyebabkan rendahnya sirkulasi dan tingginya situasi pasar FDV:
1. Pasar terfragmentasi, dengan lebih banyak serigala dan lebih sedikit daging: Pada pasar bullish terakhir, modal global bekerja sama untuk menghebohkan DeFi dan rantai publik, namun dalam putaran pasar ini, dana dan peserta terlalu tersebar, demikian narasinya terdiversifikasi, dan ibu kota Timur dan Barat tidak saling eksklusif. Untuk menerima pesanan, sering kali tidak ada cukup peminat untuk koin yang ditawarkan, dan pasar terfragmentasi;
2. Kurangnya pasar bullish yang meniru dan kurangnya motivasi untuk berspekulasi: Infrastruktur rantai publik berbasis EVM cenderung disempurnakan, dana dan proyek telah disalurkan ke arah yang sama, dan pembunuh Ethereum belum membawa terobosan baru. Dengan tidak adanya pasar bullish untuk altcoin, setelah proyek benchmark muncul, proyek sejenis dengan cepat muncul, yang pada gilirannya memperburuk efek depresi nilai;
3. Hal-hal sederhana menjadi rumit, dan hal-hal rumit diubah menjadi cerita: Inovasi semu dapat dilihat di mana-mana di pasar, dan hal-hal sederhana menjadi rumit secara artifisial, hanya untuk memberi tahu pasar mimpi yang lebih besar, yang pada dasarnya mengubah sup tanpa mengubah obatnya;
4. Efek Matthew menjadi semakin jelas: industri enkripsi telah berkembang selama hampir 16 tahun, dan keuntungan monopoli dari perusahaan-perusahaan terkemuka pada dasarnya telah dihasilkan, baik dalam hal teknologi, proyek, atau modal, yang kuat menjadi lebih kuat, dan yang lemah menjadi lebih lemah. Perusahaan-perusahaan terkemuka masih bertahan hingga saat ini. Hak untuk berbicara di pasar menjadi semakin stabil;
5. Kurangnya inovasi dan likuiditas: Tantangan utama yang dihadapi pasar saat ini adalah kurangnya inovasi dan likuiditas yang tidak mencukupi, yang menyulitkan pasar untuk meningkatkan volume dan pembangunan secara keseluruhan untuk mencapai hambatan.
