Penulis: Marco Manoppo, Primitive Ventures; Penyusun: 0xxz@金财经
Pers: Komentar pendiri Primitive Ventures, Dovey Wan pada artikel ini: Model mental saya untuk “re-staking”: Secara teknis, ini mirip dengan versi penambangan gabungan PoS. Secara ekonomi, ini adalah rantai cerdas berdasarkan pencarian keuntungan; berbicara, ini adalah permainan arbitrase konvensional yang secara efektif berfungsi sebagai distribusi ICO untuk proyek pra-peluncuran.
Akhir-akhir ini, saya banyak memikirkan masa depan rehyping, karena rehyping telah menjadi pendorong utama pasar selama 18 bulan terakhir.
Demi kesederhanaan, saya mungkin merujuk pada EigenLayer atau AVS ketika menjelaskan konsep yang lebih luas dari restaking dalam artikel ini, namun saya menggunakan istilah tersebut untuk menggeneralisasi semua protokol dan layanan restaking yang dibangun di atasnya, bukan hanya EigenLayer secara spesifik.
EigenLayer dan konsep re-pledge membuka kotak Pandora.
Secara konseptual, memperluas keamanan ekonomi atas aset-aset yang sangat likuid dan dapat diakses secara global adalah hal yang baik. Hal ini memungkinkan pengembang untuk membangun aplikasi on-chain tanpa meluncurkan ekosistem yang sepenuhnya baru untuk token spesifik proyek mereka.
Sumber: Whitepaper EigenLayer
Premisnya adalah bahwa ETH adalah aset blue-chip yang:
1. Masuk akal bagi Pembangun untuk menggunakan keamanan ekonominya saat membuat produk karena hal ini meningkatkan keamanan, mengurangi biaya, dan memungkinkan produk untuk fokus pada fungsi intinya.
2. Memberikan pengalaman produk yang luar biasa kepada pengguna akhir
Namun 18 bulan setelah buku putih EigenLayer dirilis, lanskap perubahan telah berubah.
Saat ini, kami memiliki proyek penyetelan ulang Bitcoin seperti Babylon, proyek penyetelan ulang Solana seperti Solayer, dan proyek penyetelan ulang multi-aset seperti Karak dan Symbiotic. Bahkan EigenLayer telah mulai mempromosikan dukungan token tanpa izin, mengizinkan token ERC-20 apa pun untuk ditambahkan sebagai aset yang dapat dihipotesiskan ulang tanpa izin.
Sumber: Blog EigenLayer
Pasar telah mengirimkan sinyal: semua token akan dipertaruhkan ulang.
Ini bukan lagi tentang meningkatkan keamanan ekonomi ETH. Kunci sebenarnya untuk melakukan restaking terletak pada penerbitan jenis derivatif on-chain baru → token restaking (dan token restaking cair yang menyertainya).
Selain itu, dengan munculnya solusi staking likuiditas, seperti Tally Protocol, jelas bahwa re-staking di masa depan akan mencakup semua token kripto, bukan hanya aset L1. Kita akan melihat stARB dipertaruhkan kembali menjadi rstARB dan sekarang rstARB digabungkan menjadi wrstARB.
Jadi, apa artinya ini bagi masa depan mata uang kripto? Apa jadinya jika keamanan ekonomi dapat diperluas dari mata uang apa pun?
Menjanjikan kembali dinamika penawaran dan permintaan
Ada dua faktor yang menentukan masa depan re-staking.
Dalam dunia kriptografi, ada dua hal yang selalu benar:
1. Orang menginginkan lebih banyak pendapatan
2. Pengembang ingin membuat token
orang menginginkan lebih banyak pendapatan
Dari perspektif sisi penawaran, protokol rehypothecation memiliki PMF terbaik.
Kami belajar dari nenek moyang kami di Wall Street bahwa mata uang kripto dengan cepat menjadi pasar yang korup dan terus-menerus mencari risiko yang lebih besar. Berikan contohnya? Pasar spin-off berita acara sudah ada di Polymarket.
Cara restaker mendapatkan lebih banyak adalah karena layanan yang dibangun di atas Restaking Protocol (AVS). Idealnya, pengembang akan memilih untuk membangun di atas protokol perombakan ulang dan memberikan insentif kepada pihak yang melakukan perombakan untuk mengalokasikan aset yang melakukan perombakan ulang ke proyek mereka. Untuk melakukan hal ini, pengembang dapat membagi sebagian pendapatannya atau memberikan hadiah kepada pemangku kepentingan ulang dalam bentuk token asli.
Mari kita lakukan perhitungan sederhana.
Data per 7 September 2024.
Saat ini, ETH senilai $10.5 miliar sedang dipertaruhkan di EigenLayer.
Kami berasumsi bahwa sebagian besar ETH yang dijaminkan kembali ini adalah LST. Jadi mereka sudah menghasilkan keuntungan tahunan sebesar 4%, dan mereka berharap mendapatkan lebih banyak lagi dengan membuat hipotesis ulang.
Untuk menghasilkan tambahan 1% APY setiap tahunnya, EigenLayer dan AVS-nya perlu menciptakan nilai $105 juta. Ini tidak memperhitungkan risiko pembatasan dan kontrak pintar.
Tentu saja, r/r restaking tidak layak dilakukan jika hanya untuk meningkatkan APY 1%. Saya berani mengatakan bahwa risikonya perlu ditingkatkan setidaknya dua kali lipat, mungkin 8%+, agar risikonya bermanfaat bagi pengalokasi modal. Artinya, ekosistem yang diperbarui perlu menciptakan nilai setidaknya $420 juta per tahun.
Sumber: KelpDAO
Saat ini, keuntungan besar yang kami lihat dari penyetelan ulang disponsori oleh program poin yang akan datang untuk token EIGEN dan protokol penyetelan ulang likuiditas (contoh di atas) – dibandingkan dengan pengembalian pendapatan aktual (atau pendapatan yang diproyeksikan) dapat diabaikan.
Sekarang bayangkan sebuah skenario di mana terdapat 3 protokol hipotesis ulang, 10 protokol hipotesis ulang likuiditas, dan lebih dari 50 AVS. Likuiditas akan terfragmentasi; pengembang (dalam hal ini konsumen) akan terbebani dengan pilihan yang mereka miliki, dibandingkan dengan keyakinan terhadap pilihan yang ditawarkan. Protokol hipotesis ulang apa yang harus saya selaraskan? Aset manakah yang harus saya pilih untuk meningkatkan keamanan finansial proyek saya? dll.
Jadi, jumlah pertaruhan ulang ETH perlu ditingkatkan secara signifikan, atau kita memerlukan mesin pencetak uang (alias penerbitan token asli) untuk berjalan dengan kecepatan penuh.
TLDR: Protokol staking dan AVS-nya akan memerlukan investasi besar dalam bentuk token untuk menjaga sisi pasokan tetap hidup.
Pengembang ingin membuat token
Di sisi permintaan, protokol penyetelan ulang percaya bahwa akan lebih murah dan lebih aman bagi pengembang untuk menggunakan aset yang melakukan penyetelan ulang untuk mendukung aplikasi mereka, daripada menggunakan token khusus aplikasi yang mereka terbitkan sendiri.
Meskipun hal ini mungkin berlaku untuk beberapa aplikasi yang memerlukan banyak kepercayaan dan keamanan (seperti jembatan), kenyataannya adalah kemampuan untuk menerbitkan token Anda sendiri dan menggunakannya sebagai mekanisme insentif adalah kunci untuk membuka kunci proyek kripto apa pun, baik itu itu adalah rantai atau aplikasi.
Menggunakan aset yang dipertaruhkan kembali sebagai fitur pelengkap pada produk Anda dapat memberikan manfaat tambahan, namun hal ini tidak boleh memandu proposisi nilai inti produk, juga tidak boleh dirancang sedemikian rupa sehingga mencopot nilai token Anda sendiri.
Beberapa, seperti Kyle dari Multicoin, bahkan mengambil sikap lebih keras dan berpendapat bahwa keamanan finansial bukanlah faktor penting dalam mendorong pertumbuhan produk.
Sejujurnya, sulit untuk membantah pendapatnya.
Saya telah berkecimpung di industri mata uang kripto selama 7 tahun dan saya belum pernah memiliki pengguna kekuatan kripto, teman di industri yang menyimpan sebagian besar kekayaan bersihnya secara on-chain, beri tahu saya bahwa dia memilih satu produk dibandingkan produk lainnya karena hal tersebut. Keamanan ekonomi di baliknya.
Dari perspektif ekonomi, Luca dari M^0 menulis artikel bagus yang menjelaskan bahwa karena inefisiensi pasar, proyek bahkan mungkin lebih murah menggunakan token aslinya daripada ETH.
Tanda Wen? Jujur saja, terlepas dari apakah itu sekuritas de facto, token khusus proyek yang memiliki beberapa bentuk fungsi tata kelola, utilitas, persyaratan ekonomi atau kelangkaan dipandang oleh investor sebagai representasi keberhasilan atau reputasi proyek. Bahkan tanpa adanya klaim keuangan atau kendali yang tersisa, sentimen pasar tetap sama. Dalam industri sekecil mata uang kripto, token sering kali lebih terikat pada narasi atau perubahan likuiditas yang diharapkan dibandingkan dengan arus kas. Tidak peduli bagaimana kita melihatnya, jelas bahwa pasar proxy ekuitas jauh dari efisien dalam mata uang kripto, dan bagaimana harga token yang lebih tinggi dari wajar berarti biaya modal proyek yang lebih rendah dari perkiraan. Biaya modal yang lebih rendah sering kali diwujudkan dalam bentuk dilusi yang lebih rendah dalam putaran modal ventura atau penilaian yang lebih tinggi dibandingkan dengan industri lain. Dapat dikatakan bahwa token asli sebenarnya lebih murah daripada ETH untuk Builder karena inefisiensi pasar lintas modal.
Sumber: Jalan Tanah
Agar adil, EigenLayer tampaknya telah mengantisipasi skenario ini karena merancang sistem dual re-staking. Kini, para pesaingnya bahkan menggunakan sudut pemasaran mereka yang mendukung penataan ulang multi-aset sebagai pembeda.
Jika perombakan ulang di masa depan berarti semua token akan direstaking, apa nilai sebenarnya dari protokol perestakan ulang bagi pengembang?
Saya pikir jawabannya adalah asuransi dan peningkatan.
Masa depan rehypothecation multi-aset: fragmentasi pilihan
Jika sebuah proyek ingin meningkatkan produknya dan membedakan dirinya, penataan ulang akan menjadi peningkatan fitur pelengkap yang diintegrasikan oleh proyek tersebut.
Asuransi: Memberikan jaminan tambahan bahwa produk yang ditawarkan akan berfungsi seperti yang diiklankan karena ada lebih banyak modal yang menjaminnya.
Peningkatan: Langkah strategis terbaik untuk protokol Penebusan adalah membentuk ulang keseluruhan narasi dan meyakinkan Pembangun bahwa mode default harus memiliki beberapa elemen teknologi Penebusan di produk apa pun, karena ini hanya akan membuat segalanya lebih baik.
Oh, Anda seorang oracle yang rentan terhadap serangan manipulasi harga? Bagaimana jika kita juga AVS?
Apakah pengguna akhir peduli dengan hal ini masih harus dilihat.
Semua token akan bersaing untuk menjadi aset rehypothecation yang disukai karena hal ini memberi mereka nilai yang dirasakan dan mengurangi tekanan jual. AVS akan memiliki beberapa jenis aset yang dihipotesiskan ulang untuk dipilih tergantung pada selera risiko, imbalan insentif, fungsi spesifik, dan koordinasi ekosistem yang ingin mereka miliki.
Ini bukan lagi soal keamanan ekonomi inti, namun asuransi, hipotesis ulang, dan politik.
Yang jelas adalah bahwa dengan semua token yang dipertaruhkan ulang, AVS akan memiliki banyak pilihan.
Aset apa yang harus saya gunakan untuk mengamankan perekonomian saya, aliansi politik apa yang ingin saya bangun, dan ekosistem mana yang terbaik untuk produk saya?
Pada akhirnya, keputusan ini bergantung pada apa yang memberikan fungsionalitas terbaik untuk produk saya. Sama seperti aplikasi yang diterapkan pada beberapa rantai dan akhirnya menjadi rantai aplikasi, AVS pada akhirnya akan memanfaatkan keamanan ekonomi dari aset dan ekosistem yang paling diuntungkan, bahkan terkadang menggunakan banyak aset dan ekosistem.
Tweet dari Jai ini dengan sempurna merangkum bagaimana perasaan sebagian besar pembangun tentang pengembalian modal.
Kami telah melihat proyek seperti Nuffle bekerja keras untuk mengatasi masalah ini.
sebagai kesimpulan
Crypto Twitter suka berpikir secara absolut. Kenyataannya adalah bahwa perombakan ulang akan menjadi konsep fundamental yang menarik yang memperluas opsi pengembang dan berdampak pada pasar on-chain dengan menerbitkan jenis derivatif baru, namun ini bukanlah kedatangan Yesus yang kedua kali.
Setidaknya hal ini akan memungkinkan pemegang aset kripto dengan selera risiko yang lebih tinggi untuk memperoleh penghasilan tambahan sambil memperluas opsi teknologi dan mengurangi biaya teknis bagi pengembang. Ini memberikan fungsionalitas pelengkap bagi pengembang dan menciptakan pasar derivatif baru bagi pemilik aset on-chain.
Banyak aset yang akan di-staking ulang, memberikan pengembang banyak pilihan sebelum memutuskan aset re-staking mana yang akan diintegrasikan. Pada akhirnya, pengembang akan memilih ekosistem aset yang dihipotesiskan ulang yang paling menguntungkan produk mereka, sama seperti ketika memilih untuk menerapkan rantai baru, dan terkadang bahkan memilih beberapa rantai.
Token tersebut akan bersaing untuk digunakan sebagai aset yang direhypothecated, karena pasar derivatif baru untuk aset yang direhypothecated akan menguntungkan token tersebut, sehingga memberikan kegunaan dan nilai yang dirasakan lebih luas.
Ini bukan tentang keamanan finansial. Ini tentang asuransi, hipotesa, dan politik.
