Penulis: Peneliti Modal YBB Ac-Core
TLDR
Berbeda dengan pasar bullish sebelumnya yang didorong oleh kemakmuran makroekonomi, putaran pasar kripto saat ini sebagian besar dipengaruhi oleh ketidakpastian makroekonomi.
ETF tidak lebih dari “rilis lambat” ibuprofen, dan kecenderungan mata uang kripto untuk mengikuti pasar saham AS telah menjadi kendala terhadap potensi pertumbuhan industri ini.
Saat ini, ini hanyalah pasar bullish untuk Bitcoin, dan altcoin belum berkembang pesat. Alasan utamanya termasuk kurangnya inovasi dalam industri, likuiditas yang tidak mencukupi, dan penilaian pasar primer yang tidak masuk akal, yang mengakibatkan kurangnya momentum modal dan kesulitan dalam mencapai volume- pembangunan yang didorong.
Pengulangan narasi lama tidak dapat mempertahankan nilai pasar, dan ketika institusi tradisional seperti BlackRock memasuki pasar dan industri kekurangan inovasi, persaingan internal tampaknya tidak dapat dihindari.
Bisakah siklus halving empat tahun masih menjadi kunci menuju pasar bullish?
1.1 Titik awal dari pasar bullish ini benar-benar berbeda
Bitcoin kebetulan lahir dalam konteks krisis ekonomi, mungkin untuk menolak penerbitan kebijakan tender hukum nasional dan intervensi moneter yang berlebihan. Melihat kembali sejarah perkembangannya, sebelum Bitcoin sepenuhnya dilarang di Tiongkok pada tahun 2021, tidak dapat disangkal bahwa Tiongkok adalah pendorong utama pertumbuhan industri ini, dan operasi penambangannya pernah menyumbang dua pertiga dari total global. Pada saat yang sama, perekonomian secara keseluruhan mengalami pertumbuhan yang signifikan, didorong oleh booming real estat dan Internet. Kondisi makroekonomi secara keseluruhan positif hingga tahun 2021, dengan bank sentral yang terus menyuntikkan likuiditas ke pasar, sehingga mendorong optimisme investor. Namun, setelah tahun 2020, melemahnya sektor real estate dan perlambatan ekonomi secara keseluruhan menghabiskan likuiditas di beberapa pasar.
Dari perspektif inovasi, DeFi Summer menstimulasi siklus ekonomi internal Ethereum dan menjadi kekuatan pendorong utama bagi pertumbuhan eksplosifnya. Selanjutnya, NFT, MEME, GameFi, dll. terus menarik masuknya sumber daya dalam jumlah besar, dan bahkan memicu ledakan barang koleksi digital. Meningkatnya kapitalisasi pasar mendorong ekspansi industri. Namun kali ini, inovasi-inovasi yang dilakukan industri ini sebagian besar merupakan pengulangan dari ide-ide lama, dan mungkin pasar yang sedang naik daun belum tiba karena narasi baru tersebut belum memberikan dampak yang signifikan.
Jika Anda melihat kembali ke awal tahun 2019 hingga awal tahun 2021, anggaplah ini sebagai awal dari pasar bullish, ketika Bitcoin diperdagangkan antara $4.000 dan $10.000, dan Ethereum antara $130 dan $330. Ukuran keseluruhan pasar kripto relatif kecil, dengan ruang pertumbuhan yang luas. Namun menurut CompaniesMarketCap, kapitalisasi pasar Bitcoin saat ini berada di peringkat 10 dunia, kedua setelah Facebook. Kapitalisasi pasar Bitcoin memiliki potensi pertumbuhan sekitar 3 kali lipat dibandingkan kapitalisasi pasar Apple dan sekitar 15 kali lipat dibandingkan kapitalisasi pasar emas. Prospek pertumbuhan kali ini lebih kecil dibandingkan siklus sebelumnya.
Pertumbuhan yang didorong oleh penurunan separuhnya bisa menjadi babak terakhir dalam cerita ini. Pertumbuhan siklus pasar mata uang kripto selalu terkait erat dengan ekonomi makro. Sejak Bitcoin diciptakan pada tahun 2009, kapitalisasi pasarnya yang berjumlah lebih dari $1 triliun tidak akan mungkin terjadi tanpa suntikan likuiditas secara teratur untuk merangsang perekonomian. Satu-satunya hal yang konstan di pasar keuangan adalah perubahan, dan bahkan jika Anda berhasil mempertahankan posisi Anda, Anda tidak tahu seberapa dalam resesi yang akan terjadi.
Sumber: CompaniesMarketCap
1.2 Apa posisi dan potensi pertumbuhan Bitcoin di masa depan?
Apakah status safe-haven Bitcoin hanya diakui di dunia mata uang kripto?
Hingga hari ini, dolar AS masih mengendalikan dunia dengan kekuatan harganya, dan emas dianggap sebagai "tempat berlindung yang aman" untuk menghindari risiko dan menjaga nilai. Dalam sejarah, emas telah mencapai titik tertinggi baru setiap kali menghadapi krisis besar. Reli emas pertama dimulai setelah runtuhnya sistem Bretton Woods setelah Perang Dunia II dan pemisahan dolar AS dari emas. Faktor pendorongnya termasuk ketegangan geopolitik dan inflasi. Kenaikan kedua dimulai pada tahun 2005, ketika harga emas melonjak. Setelah krisis subprime mortgage pecah, sejumlah besar modal investasi berbondong-bondong beralih ke emas sebagai safe haven. Krisis ini akhirnya berakhir setelah Perang Libya pada tahun 2011, ketika geopolitik menjadi faktor utama lagi. Titik balik kenaikan ketiga terjadi pada tahun 2018, dengan pandemi global COVID-19 dan suntikan likuiditas bank sentral menjadi faktor pendorong utama, serta konflik geopolitik lokal. Emas selalu menjadi pilihan pertama sebagai tempat berlindung yang aman, dan pelonggaran kuantitatif Federal Reserve serta faktor geopolitik adalah kekuatan utama yang mendorong kenaikan harga emas.
Pada hari Kamis, 12 September waktu Beijing, emas spot ditutup naik 1,84% pada $2,558.07 per ounce, menetapkan harga penutupan baru. Perak di pasar spot naik 4,19% menjadi US$29,8792 per ounce, dan emas berjangka COMEX naik 1,78% menjadi US$2.587,6 per ounce, juga mencapai level tertinggi baru (sumber data: laporan penelitian berwawasan ke depan). Klaim bahwa Bitcoin adalah aset safe-haven seperti emas sepertinya telah terbantahkan. Emas telah melonjak namun Bitcoin tidak mengikuti tren harga Bitcoin yang sangat konsisten dengan tren saham-saham AS.
Nilai terbesar Bitcoin: alat untuk menolak sanksi ekonomi dan kurangnya kepercayaan terhadap mata uang fiat
Dalam konteks globalisasi ekonomi, semua negara menginginkan mata uang mereka sendiri untuk dapat melakukan transaksi internasional, cadangan internasional, dan penyelesaian internasional. Namun, keinginan ini terhalang oleh “segitiga mustahil” kedaulatan moneter, aliran modal, dan sebagainya nilai tukar tetap. Terlihat dari "perang mata uang" bahwa uang kertas itu sendiri tidak memiliki nilai, dan nilainya sepenuhnya berasal dari kredit nasional.Siapapun yang menguasai hak penerbitan mata uang dapat secara efektif melewati kerangka hukum negara tersebut.Bahkan dolar AS yang kuat pun tidak dapat mempertahankannya dukungan kredit yang besar dalam jangka panjang. Globalisasi ekonomi sendiri mengandung kontradiksi yang sulit diselesaikan antara dominasi mata uang global dan kepentingan nasional. Misalnya, El Salvador mempromosikan penggunaan Bitcoin secara nasional melalui "mata uang fiat ganda", yang melemahkan pengaruh dolar AS di Rusia mulai September 2024 Penduduk akan diizinkan untuk memperdagangkan mata uang kripto dan menggunakannya untuk penyelesaian perdagangan guna menghindari sanksi.
Dilema Bitcoin: Nilainya berasal dari lindung nilai terhadap risiko kepercayaan mata uang fiat, namun momentum kenaikannya masih bergantung pada kebijakan negara yang kuat, penerapan modal monopoli, dan kondisi makroekonomi.
2. ETF hanya dapat meredakan nyeri jangka pendek, bukan menyembuhkan.
2.1 Era Mata Uang Kripto Pasca-ETF: Perlawanan terhadap Kekuasaan Gagal
Sumber: Berita Wali
Bitcoin lahir dalam konteks krisis ekonomi. Sifat unik dari blockchain dapat menahan penerbitan mata uang negara yang berlebihan dan intervensi kebijakan moneter. Anti-otoritas, kebebasan, dan desentralisasi dulunya merupakan keyakinan dan slogan kami. Dalam industri ini, berbagai "pemain" mempunyai motif spekulatif, dan impian untuk menjadi kaya dalam semalam tampaknya menjadi kekuatan pendorong utama bagi pertumbuhan industri ini. Namun pada akhirnya, ETF Bitcoin hanyalah stimulus satu kali yang tidak dapat dihindari.
Keyakinan bahwa kita pernah menentang otoritas kini menjadi harapan bagi otoritas. Tampaknya dalam crypto-utopia kita hanya peduli pada keuntungan, bukan arah. Pasar terus menyambut kabar baik seputar ETF, berharap lebih banyak peluang untuk mendatangkan modal dan keluar sebagai likuiditas. Komunitas-komunitas yang dulunya menentang otoritas kini semakin menyerahkan hasil kerja mereka kepada otoritas yang sama.
BlackRock, Vanguard, dan State Street adalah perusahaan yang mendominasi dunia, dan sekarang BlackRock menguasai Bitcoin.
Siapa perusahaan paling kuat di dunia? Apple, Tesla, Google, Amazon, Microsoft? Sebenarnya tidak ada satu pun. Jawaban sebenarnya adalah raksasa manajemen aset global tersebut, dengan BlackRock memegang gelar manajer aset terbesar di dunia selama 14 tahun berturut-turut dari tahun 2009 hingga 2023.
Dampak langsung dari era pasca-ETF adalah harga akan lebih sejalan dengan pasar keuangan tradisional. Hanya mereka yang memegang token terbanyak yang memiliki pengaruh paling besar, dan Amerika Serikat secara bertahap mendapatkan kendali ideologis atas industri kripto. Menurut laporan QCP Capital pada 10 September 2024, ketidakpastian makroekonomi terus mendominasi pasar kripto, dengan korelasi 30 hari Bitcoin dengan MSCI World Equity Index mencapai 0,6, level tertinggi dalam dua tahun terakhir.
Tidak ada keraguan bahwa industri enkripsi pertama kali tumbuh di Tiongkok, tetapi sekarang "pemain besar" telah berubah, dan semakin banyak pemain profesional yang bermunculan. Masa depan tidak hanya memerlukan pemilihan merek IP dan fokus industri, namun juga memerlukan kemampuan transaksi dan eksekusi yang kuat. Matthew Effect akan meresap ke setiap sudut industri, dan dunia kripto terus berkembang menuju kompleksitas transaksi “tingkat Wall Street”.
2.2 Metafora demam emas
Melihat kembali Demam Emas California lebih dari seratus tahun yang lalu, ratusan ribu orang berbondong-bondong ke California dari seluruh dunia dengan impian menjadi kaya dalam semalam, namun kebanyakan orang kembali dengan tangan kosong, dan beberapa bahkan meninggal. Levi Strauss mengambil pendekatan yang berbeda dan memanfaatkan demam emas untuk menjual sejumlah besar kanvas yang ditimbun dan menjadikannya celana tahan lama yang dikenakan oleh para penggali emas pendiri blue jeans dan mendirikan merek Levi's yang terkenal di dunia.
Menariknya, penambangan PoW Bitcoin dan staking PoS Ethereum sangat mirip dengan ini. Kegemaran penambangan PoW memungkinkan “penggali emas” untuk membawa mesin penambangan, sementara staking PoS memungkinkan mereka menggunakan modal sebagai alat. Namun, di balik booming pertambangan ini, para penambang mengejar impian menjadi kaya, dan Levi Strauss mendambakan modal para penambang. Pasar kripto global 24/7 memberikan peluang yang tak terhitung jumlahnya bagi para “penggali emas” ini, namun juga membuat pasar menjadi sangat fluktuatif. Risiko tinggi mendatangkan imbalan yang tinggi, dan keuntungan serta risiko terus-menerus menguji keberanian dan ketekunan setiap orang.
Perdagangan yang serba cepat dan tanpa henti, fluktuasi pasar yang hebat, dengan jebakan yang menggoda dan peluang perdagangan yang tiada habisnya, inilah pesona mata uang kripto. Kombinasi atribut finansial yang kuat dan ambang batas yang rendah menjadikan cryptocurrency sebagai tambang emas alami berkualitas tinggi. Kita pernah mendukung ETF, mengharapkannya untuk membawa lebih banyak modal eksternal, namun kenyataannya adalah bahwa ETF membuka pintu bagi lebih banyak angka “Levis”.
Lebih banyak “Levi Strauss” akan memasuki pasar cryptocurrency
Peluncuran ETF tidak hanya dapat memperkenalkan modal eksternal sebagai “likuiditas keluar”, tetapi juga menarik pedagang yang melakukan lindung nilai terhadap risiko. Inovasi terbesar dari blockchain sejauh ini adalah menempatkan keuangan pada rantai dan membangun "siklus ekonomi mandiri" dalam pasar enkripsi, yang secara efektif mencegah intervensi langsung dari entitas kuat dan "Uang Lama". Namun, era pasar kripto pasca-ETF, sampai batas tertentu, telah menyerahkan derivatif keuangan yang komprehensif kepada kekuatan-kekuatan ini, yang selanjutnya menarik lebih banyak arbitrase dan modal besar, yang akan menekan margin keuntungan pasar yang sudah terbatas.
3. Sulitnya Terobosan di Pasar Perdana
Likuiditas pasar primer rendah dan FDV tinggi
Saat ini, dibandingkan dengan masa lalu, token yang diterbitkan di pasar primer umumnya menunjukkan FDV (valuasi terdilusi penuh) yang sangat tinggi dan likuiditas yang rendah. Menurut data laporan “Pengamatan dan Pemikiran tentang Token Bernilai Tinggi dan Likuiditas Rendah” Binance, rasio kapitalisasi pasar (MC) terhadap FDV token yang diterbitkan pada tahun 2024 adalah yang terendah dalam beberapa tahun terakhir. Hal ini menunjukkan bahwa masih banyak token yang belum dibuka di masa mendatang, dan pada beberapa bulan pertama tahun 2024, FDV dari token yang diterbitkan sudah mendekati total FDV dari seluruh token yang diterbitkan pada tahun 2023.
Sumber gambar: @thedefivillain, CoinMarketCap dan Binance Research, data diterbitkan pada 14 April 2024
Di pasar yang tidak likuid, token akan terus dibuka setelah TGE, sehingga menciptakan tekanan jual yang signifikan. Tapi apakah VC benar-benar menghasilkan uang pada putaran ini? tidak pasti. Dalam kebanyakan kasus, pembiayaan proyek yang patuh dan teregulasi mengharuskan token menjalani periode penguncian setidaknya satu tahun sebelum dibuka dan diterbitkan. Dalam situasi di mana FDV tinggi dan likuiditas rendah, proyek mungkin mengalami pembukaan token yang menyebabkan harga anjlok, meskipun VC kecil mungkin masih menjual di pasar sekunder atau melakukan pra-penjualan di luar pasar.
Seperti yang ditunjukkan pada grafik di bawah, pasokan token yang beredar berada di bawah 20%, dengan titik terendah hanya 6%, menyoroti kenyataan pahit dari tingginya FDV.
Sumber gambar: CoinMarketCap dan Binance Research, tanggal rilis data: 14 Mei 2024
Jelas sekali, momentum yang digerakkan oleh modal saat ini tidak efektif. Selain faktor-faktor di atas, ada faktor obyektif lain yang berkontribusi terhadap rendahnya likuiditas dan tinggi FDV:
Pasarnya terfragmentasi dan terdapat terlalu banyak pesaing: Pada siklus terakhir, modal dalam dan luar negeri bersama-sama berspekulasi pada rantai DeFi dan Layer-1. Namun, dalam siklus ini, pendanaan dan pemain tersebar di berbagai narasi, dan negara-negara Barat dan Timur cenderung tidak mengambil proyek satu sama lain. Hal ini menyebabkan situasi dimana jumlah pembeli tidak cukup untuk memuaskan jumlah penjual.
Tidak ada kenaikan altcoin, kurangnya spekulasi: infrastruktur rantai berbasis EVM telah matang, dan dana serta proyek bersaing ke arah yang sama. "Ethereum Killer" tidak menghasilkan sesuatu yang baru. Lebih jauh lagi, di pasar tanpa kenaikan altcoin, ketika sebuah proyek berhasil di bidang tertentu, proyek peniru dengan cepat muncul dan menjadi peluang yang diremehkan berikutnya.
Memperumit hal-hal sederhana dan mengubah hal-hal rumit menjadi narasi: Inovasi semu yang memperumit hal-hal sederhana dapat ditemukan di mana-mana. Mengemas ulang konsep-konsep lama seringkali hanya merupakan upaya menjual mimpi yang lebih besar ke pasar.
Efek Matthew ada dimana-mana: industri enkripsi telah berkembang selama lebih dari 16 tahun, dan kepentingan monopoli teratas pada dasarnya telah menguat. Baik itu teknologi, proyek atau modal, yang kuat akan semakin kuat dan yang lemah akan semakin lemah. Mereka yang selamat memperkuat kendali mereka atas narasi tersebut.
Tantangan terhadap pertumbuhan berkelanjutan: Kurangnya inovasi dan likuiditas merupakan tantangan paling mendesak yang dihadapi pasar saat ini.
