Penulis: Deep Chao TechFlow
Sektor ATMR sedikit "menghasilkan keuntungan secara diam-diam" di pasar bullish yang tidak biasa ini.
Ketika emosi semua orang dengan mudah didorong oleh Meme, jika Anda melihat lebih dekat datanya, Anda akan menemukan bahwa kinerja pendapatan token di jalur ATMR sepanjang tahun ini mungkin lebih baik daripada token di sebagian besar jalur lainnya.
Ketika utang AS menjadi ATMR terbesar, tren pengaruh makroekonomi akan menjadi lebih jelas.
Baru-baru ini, Binance Research merilis laporan berjudul “RWA: Tempat yang Aman untuk Hasil On-Chain? 》Laporan panjang, yang melakukan analisis terperinci mengenai struktur jalur ATMR, proyek, dan kinerja pendapatan.
Shenchao TechFlow telah menafsirkan dan menyempurnakan laporan tersebut. Isi utamanya adalah sebagai berikut.
Poin-poin penting
Total ATMR on-chain mencapai $12 miliar, tidak termasuk pasar stablecoin senilai $175 miliar.
Kategori utama dalam ATMR mencakup Treasury AS yang diberi token, kredit swasta, komoditas, saham, real estat, dan obligasi non-AS lainnya. Kategori yang sedang berkembang meliputi hak udara, kredit karbon, dan seni rupa.
Pembiayaan institusional dan tradisional (“TradFi”) semakin banyak berpartisipasi dalam ATMR, dengan produk Treasury yang diberi token BUIDL dari BlackRock menjadi yang terdepan dalam kategori tersebut (kapitalisasi pasar >$500 juta); FBOXX milik Franklin Templeton menjadi produk obligasi Treasury yang diberi token terbesar kedua.
6 proyek yang menjadi fokus dalam laporan ini: Ondo (pembiayaan terstruktur), Open Eden (obligasi negara yang diberi token), Pagge (tokenisasi, kredit terstruktur, agregasi), Parcl (real estate sintetis), Toucan (kredit karbon tokenisasi) dan Jiritsu (zero- tokenisasi pengetahuan).
Risiko teknis yang tidak dapat diabaikan: sentralisasi, ketergantungan pada pihak ketiga (terutama untuk penyimpanan aset), ketahanan oracle, dan kompleksitas desain sistem tidak sebanding dengan manfaatnya.
Dari perspektif makroekonomi, kita akan memulai siklus penurunan suku bunga bersejarah di Amerika Serikat, yang kemungkinan akan berdampak pada banyak protokol ATMR, terutama yang berfokus pada tokenisasi Treasury AS.
Data Dasar ATMR
Definisi ATMR gabungan: Versi on-chain yang diberi token dari aset non-blockchain berwujud dan tidak berwujud, seperti mata uang, real estat, obligasi, komoditas, dll. Kelas aset yang lebih luas, termasuk stablecoin, utang pemerintah (terutama didominasi oleh obligasi pemerintah AS, yaitu Treasuries), saham, dan komoditas.
Total ATMR on-chain mencapai titik tertinggi sepanjang masa, mencapai lebih dari $12 miliar (tidak termasuk pasar stablecoin senilai lebih dari $175 miliar)
Kategori Utama 1: Obligasi Negara yang Diberi Token
Tahun 2024 telah mengalami pertumbuhan yang luar biasa, dari $769 juta di awal tahun menjadi $2,2 miliar di bulan September.
Pertumbuhan mungkin dipengaruhi oleh suku bunga AS yang berada pada level tertinggi dalam 23 tahun, dengan tingkat target dana federal tetap stabil di 5,25-5,5% sejak Juli 2023. Hal ini menjadikan imbal hasil Treasury yang didukung pemerintah AS sebagai sarana investasi bagi banyak investor.
Dukungan Pemerintah -- Obligasi AS secara luas dianggap sebagai salah satu aset dengan imbal hasil paling aman di pasar dan sering disebut sebagai "bebas risiko".
The Fed akan memulai siklus penurunan suku bunganya akhir bulan ini pada pertemuan FOMC bulan September, jadi penting untuk memperhatikan bagaimana imbal hasil ATMR berkembang ketika imbal hasil tersebut mulai turun.
Kategori Utama 2: Kredit Swasta On-Chain
Definisi: Pembiayaan utang yang diberikan oleh lembaga keuangan non-bank, biasanya perusahaan kecil dan menengah.
IMF memperkirakan bahwa pasar ini akan melebihi US$2,1 triliun pada tahun 2023, sedangkan pasar on-chain hanya akan mencapai sekitar 0,4%, atau sekitar US$9 miliar.
Kredit swasta on-chain tumbuh sangat cepat, dengan pinjaman aktif tumbuh sekitar 56% pada tahun lalu.
Sebagian besar pertumbuhan berasal dari Figure, sebuah program yang menawarkan jalur kredit yang didukung oleh ekuitas rumah.
Pemain utama lainnya di pasar kredit swasta on-chain termasuk Mongolge, Maple, dan Goldfinch.
.Meskipun ada pertumbuhan baru-baru ini, total pinjaman aktif masih turun sekitar 57% dibandingkan tahun lalu. Hal ini bertepatan dengan kenaikan suku bunga Federal Reserve yang agresif, dimana banyak peminjam terkena dampak peningkatan pembayaran bunga (khususnya pinjaman kredit swasta dengan perjanjian suku bunga mengambang), yang mengakibatkan penurunan pinjaman aktif.
Kategori Utama 3: Komoditas (Emas)
Dua koin terkemuka, Paxos Gold ($PAXG) dan Tether Gold ($XAUT), memegang sekitar 98% pangsa pasar dari sekitar $970 juta pasar.
Namun ETF emas sangat sukses, dengan nilai pasar lebih dari $110 miliar. Investor masih enggan untuk memindahkan kepemilikan emas mereka lebih jauh.
Kategori Utama 4: Obligasi dan Saham
Pasarnya relatif kecil, dengan kapitalisasi pasar sekitar $80 juta.
Saham tokenized yang populer termasuk Coinbase, NVIDIA, dan pelacak S&P 500 (semuanya diterbitkan oleh Backed).
Kategori Utama 5: Properti, hak atas udara bersih, dll.
Meskipun belum mencapai adopsi massal, kategori ini masih tetap ada.
Bersamaan dengan hal ini, muncul pula konsep ReFi Keuangan Terbarukan, yang berupaya menggabungkan insentif keuangan dengan hasil yang ramah lingkungan dan berkelanjutan, seperti tokenisasi emisi karbon.
Komponen utama ATMR
Kontrak pintar:
Manfaatkan standar token seperti ERC 20, ERC 721, atau ERC 1155 untuk menciptakan representasi digital aset off-chain.
Fitur utamanya adalah mekanisme akumulasi pendapatan otomatis yang mendistribusikan pendapatan off-chain secara on-chain. Hal ini dicapai melalui token rebase (seperti stETH) atau token non-rebase (seperti wstETH).
Peramal:
Tren utama: ramalan khusus ATMR. Kepatuhan hukum, penilaian yang akurat, dan pengawasan peraturan adalah masalah-masalah yang mungkin tidak dapat diselesaikan sepenuhnya oleh ramalan umum.
Misalnya, pemberi pinjaman dalam kredit swasta mungkin menerbitkan hipotek ATMR secara on-chain. Tanpa oracle berkualitas tinggi untuk mengkomunikasikan bagaimana dana akan digunakan, peminjam mungkin tidak mematuhi perjanjian pinjaman mereka, mengambil risiko, dan bahkan mungkin gagal bayar.
(Sumber: Laporan asli, disusun dan disusun oleh Shenchao TechFlow)
Proyek yang saat ini dikerjakan pada oracle khusus: Chronicle Protocol, Chainlink, DIA, dan Tellor
Identitas/Kepatuhan
Teknologi baru untuk verifikasi identitas seperti Soul-Bound Tokens (“SBT”), dan Zero-Knowledge SBT (“zkSBT”) menawarkan pendekatan yang menjanjikan untuk memverifikasi identitas sekaligus melindungi informasi sensitif pengguna.
Penitipan aset
Kombinasi solusi on-chain dan off-chain untuk mengelola:
On-chain: Dompet multi-tanda tangan yang aman atau dompet komputasi multi-pihak (“MPC”) digunakan untuk mengelola aset digital. Off-chain: Kustodian tradisional yang memegang aset fisik diintegrasikan oleh hukum untuk memastikan mekanisme kepemilikan dan pengalihan yang tepat.
Masuknya lembaga keuangan tradisional
BlackRock (skala manajemen aset sebesar US$10,5 triliun)
Dana Likuiditas Digital Institusional USD (“BUIDL”) adalah pemimpin pasar dengan lebih dari $510 juta.
Produk ini baru diluncurkan pada akhir Maret dan dengan cepat menjadi produk terbesar di bidangnya.
Securitize adalah mitra utama BlackRock di BUIDL dan berfungsi sebagai agen transfer, platform tokenisasi, dan agen penempatan.
Sementara itu, BlackRock adalah penerbit spot Bitcoin dan spot Ethereum ETF terbesar.
Franklin Templeton ($1,5 triliun aset yang dikelola)
Dana Mata Uang Pemerintah AS (“FOBXX”) on-chain mereka saat ini merupakan produk Treasury token terbesar kedua, dengan kapitalisasi pasar lebih dari $440 juta.
BUIDL BlackRock berjalan di Ethereum, tetapi FOBXX aktif di Stellar, Polygon, dan Arbitrum
Platform investasi terintegrasi Blockchain Benji menambahkan lebih banyak fitur ke FOBXX. Memungkinkan pengguna menelusuri sekuritas yang diberi token sambil juga berinvestasi di FOBXX.
WisdomTree Investments (skala manajemen aset: US$110 miliar)
Awalnya merupakan raksasa ETF dan perusahaan manajemen aset global, perusahaan ini melangkah lebih jauh dan meluncurkan banyak "dana digital". Total AUM dari semua produk ATMR ini lebih dari $23 juta.
Analisis proyek
Proyek-proyek utama yang dianalisis dalam laporan ini adalah Ondo (pembiayaan terstruktur), Open Eden (obligasi negara yang diberi token), Pagge (tokenisasi, kredit terstruktur, agregasi), Parcl (real estat sintetis), Toucan (kredit karbon yang diberi token) dan Jiritsu (nol -tokenisasi pengetahuan).
Model bisnis dan teknis pelaksanaan masing-masing proyek dijelaskan secara rinci dalam laporan, dan karena keterbatasan tempat, maka tidak akan diuraikan di sini.
Perbandingan menyeluruh dan karakteristik masing-masing proyek adalah sebagai berikut:
(Sumber: Laporan asli, disusun dan disusun oleh Shenchao TechFlow)
Hasil dan prospek keseluruhan
ATMR dapat membawa manfaat, namun apakah risiko teknis VS manfaatnya sepadan, itu adalah masalah opini. Risiko teknis adalah sebagai berikut:
Sentralisasi: Menunjukkan tingkat sentralisasi yang lebih tinggi dalam kontrak pintar atau arsitektur secara keseluruhan, yang tidak dapat dihindari mengingat persyaratan peraturan
Ketergantungan tiga pihak: ketergantungan yang besar pada perantara off-chain, terutama penyimpanan aset
Beberapa tren teknologi baru:
Munculnya protokol Oracle khusus ATMR. Pemain mapan seperti Chainlink juga semakin fokus pada aset yang diberi token.
Teknologi tanpa pengetahuan muncul sebagai solusi potensial untuk menyeimbangkan kepatuhan terhadap peraturan dengan privasi dan otonomi pengguna.
ATMR butuh rantainya sendiri?
Keuntungan: Lebih mudah untuk meluncurkan protokol baru pada rantai ini tanpa harus menyiapkan kerangka KYC mereka sendiri dan melewati rintangan peraturan, sehingga memfasilitasi pertumbuhan lebih banyak protokol ATMR atau perusahaan Web2 yang ingin mengadopsi fitur blockchain tertentu dapat mengamankan semua pengguna mereka; adalah KYC/memenuhi persyaratan peraturan yang diperlukan.
Kekurangan: Menghadapi masalah "cold start"; sulit untuk melakukan bootstrap pada rantai baru dengan likuiditas dan memastikan keamanan ekonomi yang memadai; hambatan masuk yang lebih tinggi, pengguna mungkin perlu menyiapkan dompet baru, mempelajari alur kerja baru, dan mengenal produk baru
Prospek penurunan suku bunga di masa depan
Pasar memperkirakan pertemuan Federal Reserve berikutnya pada tanggal 18 September akan memulai siklus penurunan suku bunga. Apa dampaknya bagi proyek ATMR yang tumbuh subur di lingkungan suku bunga tinggi?
Meskipun imbal hasil beberapa produk ATMR mungkin menurun, produk-produk tersebut akan terus menawarkan manfaat unik seperti diversifikasi, transparansi, dan aksesibilitas, yang mungkin terus menempatkan produk-produk tersebut sebagai pilihan yang menarik di lingkungan suku bunga rendah. .
Masalah lingkungan hukum
Banyak protokol yang masih mempertahankan sentralisasi yang signifikan, dan berbagai teknologi, termasuk ZK, memiliki ruang yang signifikan untuk perbaikan.
Mendesentralisasikan kewenangan sambil tetap menjaga kepatuhan terhadap peraturan; hal ini mungkin juga memerlukan beberapa perubahan pada sistem kepatuhan tradisional untuk mengenali bentuk verifikasi baru.
Sebagian besar protokol ATMR masih memiliki beberapa hal yang harus dilakukan sebelum produk keuangan benar-benar diperuntukkan bagi investor profesional tetapi juga memiliki akses tanpa izin.
