作者：Marco Manoppo
Disusun oleh: Shenchao TechFlow
Halo semuanya,
Sudah lama sejak saya berbagi ini dengan Anda. Akhir-akhir ini, saya banyak memikirkan tentang masa depan perombakan, karena ini adalah topik utama yang mendominasi pasar selama 18 bulan terakhir.
Untuk menyederhanakan diskusi, saya dapat merujuk pada EigenLayer atau AVS dalam artikel ini untuk menjelaskan konsep luas dari restaking, namun saya menggunakan istilah tersebut secara luas untuk mencakup semua protokol restaking dan layanan yang dibangun di atasnya, bukan hanya EigenLayer.
EigenLayer dan konsep re-staking telah membuka kotak Pandora.
Secara konseptual, memperluas keamanan ekonomi pada aset yang sangat likuid dan dapat diakses secara global adalah hal yang masuk akal. Hal ini memungkinkan pengembang untuk membuat aplikasi on-chain tanpa harus membangun ekosistem yang sepenuhnya baru untuk token spesifik proyek mereka.
Sumber: Buku Putih EigenLayer
Ethereum (ETH) dianggap sebagai aset berkualitas berdasarkan:
1. Masuk akal bagi pengembang untuk membuat produk yang memanfaatkan keamanan ekonomi mereka, karena hal ini tidak hanya meningkatkan keamanan dan mengurangi biaya, namun juga memungkinkan produk untuk fokus pada fungsi inti.
2. Memberikan pengalaman produk yang lebih baik kepada pengguna akhir. Namun, setelah 18 bulan pengembangan sejak dirilisnya buku putih EigenLayer, lanskap perubahan telah berubah.
Kami sekarang memiliki proyek staking Bitcoin seperti Babylon, proyek staking Solana seperti Solayer, dan proyek staking multi-aset seperti Karak dan Symbiotic. Bahkan EigenLayer telah mulai mendukung token tanpa izin, memungkinkan token ERC-20 apa pun menjadi aset yang dapat dihipotesiskan ulang tanpa izin.
Sumber: Blog EigenLayer
Pasar telah menunjukkan bahwa setiap Token akan dijaminkan kembali.
Inti dari re-pledge tidak lagi hanya tentang memperluas keamanan ekonomi ETH, tetapi tentang menerbitkan derivatif on-chain baru - re-pledge Token (dan Token re-pledge cair yang dihasilkan).
Selain itu, dengan munculnya solusi staking likuiditas seperti Tally Protocol, dapat diperkirakan bahwa re-staking di masa depan akan mencakup semua token kripto, bukan hanya aset L1. Kita akan melihat stARB dipertaruhkan kembali menjadi rstARB dan kemudian dikemas lebih lanjut menjadi wrstARB.
Jadi, apa artinya ini bagi masa depan mata uang kripto? Apa jadinya jika keamanan ekonomi dapat diperluas dari token apa pun?
Dinamika penawaran dan permintaan dari re-pledge
Ini adalah dua faktor kunci yang menentukan masa depan staking.
Anda dapat menulis postingan panjang yang membahas masalah kompleks seputar token subjektif dan koordinasi manusia, tetapi itu di luar kemampuan saya. Jika sebuah proyek yang melakukan perombakan ulang bersedia memberi saya beberapa tanda nasihat, saya akan mempertimbangkan untuk menulisnya, tetapi saya sedikit ngelantur.
Dalam dunia kriptografi, selalu ada dua fakta yang tidak dapat diubah:
Orang selalu mencari keuntungan yang lebih tinggi
Pengembang selalu ingin membuat lebih banyak Token
Orang mencari keuntungan yang lebih tinggi
Protokol Penebusan memiliki kesesuaian pasar produk (PMF) terbaik di sisi pasokan.
Dari pendahulunya di Wall Street, kami melihat bahwa pasar mata uang kripto berkembang pesat menjadi pasar yang terus-menerus mencari risiko yang lebih tinggi. Berikan contohnya? Polymarket sudah memiliki pasar derivatif yang didedikasikan untuk berita acara. Kita semua bertindak ekstrem.
Para penghipotesis ulang memperoleh penghasilan lebih banyak melalui AVS, sebuah layanan yang dibangun di atas protokol hipotesa ulang. Idealnya, pengembang akan memilih untuk membangun proyek berdasarkan protokol yang dipertaruhkan ulang dan menarik para pembuat ulang dengan insentif untuk memasukkan aset mereka ke dalam proyek tersebut. Untuk tujuan ini, pengembang dapat membagi sebagian pendapatannya atau memberikan token asli mereka sebagai hadiah kepada pemangku kepentingan kembali.
Mari kita lakukan perhitungan sederhana:
Pada tanggal 7 September 2024,
Saat ini ada ETH senilai $10.5 miliar yang dijaminkan kembali di EigenLayer.
Dengan asumsi bahwa sebagian besar ETH yang dipertaruhkan ulang ini adalah Liquid Staking Token (LST), mereka sudah menghasilkan hasil tahunan (APY) 4% dan berharap mendapatkan lebih banyak dengan melakukan staking ulang.
Untuk menghasilkan tambahan APY 1% per tahun, EigenLayer dan AVS-nya perlu menghasilkan nilai $105 juta. Ini tidak memperhitungkan risiko pembatasan dan kontrak pintar.
Jelas sekali bahwa jika melakukan restating hanya menghasilkan tambahan 1% APY, maka imbalan risiko (r/r) benar-benar tidak sepadan. Saya berani mengatakan bahwa dibutuhkan setidaknya 8% atau lebih bagi pengalokasi modal untuk berpikir bahwa risikonya sepadan. Artinya, ekosistem re-hypothecation perlu menghasilkan nilai setidaknya $420 juta per tahun.
Sumber: KelpDAO
Saat ini, tingginya hasil yang kami lihat dari re-staking terutama didorong oleh peluncuran Token EIGEN dan program poin Liquidity Re-staking Protocol yang akan datang – manfaat ini tidak seberapa dibandingkan dengan pendapatan aktual atau yang diharapkan.
Bayangkan skenario ini: terdapat 3 protokol hipotesis ulang, 10 protokol hipotesis ulang likuiditas, dan lebih dari 50 AVS di pasar. Likuiditas akan terfragmentasi, dan pengembang (dalam hal ini konsumen) akan bingung dengan banyaknya pilihan, dibandingkan yakin dengan pilihan yang tersedia. Protokol penjaminan ulang mana yang harus saya pilih? Aset manakah yang harus saya pilih untuk meningkatkan keamanan finansial proyek saya? dll.
Oleh karena itu, kita perlu meningkatkan jumlah ETH yang dijaminkan kembali secara signifikan, atau kita perlu mempercepat penerbitan token asli.
Singkatnya, protokol penjaminan ulang dan AVS-nya perlu menjaga sisi pasokan tetap aktif dengan menerbitkan tokennya dalam jumlah besar.
Pengembang ingin membuat Token
Di sisi permintaan, protokol re-hypothecation percaya bahwa akan lebih ekonomis dan lebih aman bagi pengembang untuk menggunakan aset re-hypothecation untuk menjalankan aplikasi mereka daripada menggunakan token khusus mereka sendiri.
Meskipun hal ini mungkin berlaku untuk beberapa aplikasi yang memerlukan kepercayaan dan keamanan yang sangat tinggi (seperti bridging), pada kenyataannya, menerbitkan token Anda sendiri dan menggunakannya sebagai mekanisme insentif adalah kunci keberhasilan proyek kripto apa pun, apa pun rantainya aplikasi.
Menggunakan aset yang digadaikan kembali sebagai fitur tambahan produk dapat memberikan manfaat tambahan, namun hal tersebut tidak boleh memengaruhi proposisi nilai inti produk, juga tidak boleh dirancang untuk melemahkan nilai tokennya sendiri. Beberapa pihak, seperti Kyle dari Multicoin, mengambil sikap yang lebih keras, dengan alasan bahwa keamanan ekonomi bukanlah faktor kunci dalam mendorong pertumbuhan produk.
Kyle e/acc terintegrasi: “Multicoin mungkin merupakan pemegang token terbesar di dunia berdasarkan kapitalisasi pasar dan mungkin memenuhi syarat sebagai AVS.
Termasuk Livepeer, Render, Helium, Hivemapper, Pyth, Wormhole, LayerZero。
Masih ada Token lain yang belum beredar atau belum diumumkan.
Belum pernah ada para pendiri ini, atau salah satu dari 200+ pendiri portofolio kami, yang pernah menelepon saya dan berkata, “Kyle, menurut saya salah satu faktor utama yang membatasi pertumbuhan kami adalah keamanan kriptoekonomi yang mendasari sistem kami.
Tidak sekali pun. "
Sejujurnya, sulit untuk membantah pendapatnya.
Saya telah berkecimpung dalam dunia kripto selama 7 tahun dan belum pernah mendengar pengguna kripto atau teman industri berat lainnya - seseorang yang menyimpan sebagian besar kekayaan bersihnya secara on-chain - memberi tahu saya bahwa mereka memilih satu produk dibandingkan produk lainnya karena keamanan ekonominya.
Dari perspektif ekonomi, Luca dari M^0 menulis artikel bagus yang menjelaskan bahwa karena inefisiensi pasar, mungkin lebih murah bagi proyek untuk menggunakan token asli mereka daripada menggunakan ETH.
Kapan tokennya akan dikeluarkan? Sejujurnya, terlepas dari apakah token ini benar-benar dihitung sebagai sekuritas, token khusus proyek dengan semacam fungsi tata kelola, utilitas, keekonomian, atau pernyataan kelangkaan selalu dianggap oleh investor sebagai simbol keberhasilan atau popularitas proyek. Sentimen ini tetap ada bahkan tanpa adanya klaim finansial atau kendali yang tersisa. Dalam industri kecil seperti kripto, token seringkali lebih terikat pada narasi atau perubahan likuiditas yang diharapkan dibandingkan dengan arus kas. Tidak peduli bagaimana kita melihatnya, jelas dan terdokumentasi dengan baik bahwa di dunia kripto, pasar proxy saham jauh dari efisien, dan harga token di atas tingkat rasional berarti biaya modal untuk proyek yang lebih rendah daripada ekspektasi rasional. Biaya modal yang lebih rendah sering kali diwujudkan dalam bentuk dilusi yang lebih rendah dalam putaran modal ventura, atau penilaian yang lebih tinggi dibandingkan dengan industri lain. Bisa dibilang, token asli sebenarnya menawarkan biaya modal yang lebih rendah kepada pengembang daripada $ETH karena inefisiensi pasar di tingkat pasar modal.
Sumber: Jalan Tanah
Agar adil, EigenLayer tampaknya telah mengantisipasi situasi ini dan merancang sistem dual-staking. Kini, para pesaingnya bahkan memasarkan dukungan untuk hipotesa ulang multi-aset sebagai pembeda pemasaran.
Jika semua token akan di-staking ulang di masa mendatang, apa nilai sebenarnya dari protokol re-staking bagi pengembang?
Saya pikir jawabannya terletak pada asuransi dan peningkatan.
Masa depan pertaruhan ulang multi-aset akan membawa diversifikasi pilihan
Re-staking menjadi fitur pelengkap yang dapat diintegrasikan jika proyek ingin meningkatkan dan membedakan produknya.
Asuransi: Memberikan jaminan tambahan bahwa produk yang ditawarkan akan berfungsi seperti yang diiklankan karena ada lebih banyak modal yang mendukungnya.
Peningkatan: Strategi terbaik untuk melakukan perombakan ulang adalah dengan membentuk ulang keseluruhan narasi dan meyakinkan pengembang untuk menyertakan elemen teknologi perulangan secara default dalam produk apa pun karena hal itu akan membuat segalanya lebih baik. Oh, Anda seorang oracle yang rentan terhadap serangan manipulasi harga? Bagaimana jika kita juga AVS?
Apakah pengguna akhir peduli dengan hal ini masih harus dilihat.
Semua token akan bersaing untuk menjadi aset rehypothecation yang disukai, karena hal ini memberi mereka nilai yang dirasakan dan mengurangi tekanan jual. AVS dapat memilih dari berbagai jenis aset yang dihipotesiskan ulang berdasarkan selera risiko, insentif, fungsi spesifik, dan ekosistem yang ingin mereka selaraskan. Hal ini bukan lagi sekedar soal keamanan ekonomi inti, namun soal asuransi, hipotesa, dan politik. Karena setiap Token dipertaruhkan, AVS akan memiliki banyak pilihan.
Aset apa yang harus saya pilih untuk menjamin keamanan ekonomi, keberpihakan politik apa yang saya inginkan, dan ekosistem mana yang terbaik untuk produk saya?
Pada akhirnya, keputusannya tergantung pada apa yang akan memberikan fungsionalitas terbaik untuk produk saya. Sama seperti aplikasi yang diterapkan pada banyak rantai dan pada akhirnya menjadi rantai aplikasi, AVS pada akhirnya akan memanfaatkan keamanan ekonomi dari aset dan ekosistem yang memberikan manfaat terbesar, bahkan terkadang menggunakan beberapa aset dan ekosistem secara bersamaan.
Tweet dari Jai ini dengan baik merangkum bagaimana perasaan sebagian besar pengembang tentang manfaat melakukan staking ulang.
Penting untuk disebutkan: kami telah melihat beberapa proyek, seperti Nuffle, bekerja keras untuk mengatasi situasi ini.
Jai Bhavnani: “Jito mengumumkan dukungan untuk melakukan restaking hari ini. Sekarang kami memiliki Eigen, Karak, Jito, Symbiotic, dll., dan mungkin lebih banyak lagi. Seberapa cepat kami akan memiliki agregator yang dapat dihubungkan dengan AVS untuk keamanan dan kemampuan yang paling ekonomis? untuk secara proaktif menyeimbangkan kembali semua platform yang melakukan perombakan berdasarkan biaya.”
sebagai kesimpulan
Crypto Twitter cenderung berpikir secara absolut. Pada kenyataannya, penataan ulang adalah alat fundamental yang menarik yang memperluas pilihan pengembang dan berdampak pada pasar on-chain dengan menerbitkan jenis derivatif baru, namun ini bukanlah perubahan yang revolusioner.
Setidaknya, hal ini memungkinkan pemegang aset kripto dengan selera risiko lebih tinggi untuk memperoleh penghasilan tambahan sambil memperluas pilihan teknologi dan mengurangi beban teknis pada pengembang. Ini memberikan fungsionalitas pelengkap bagi pengembang dan menciptakan pasar derivatif baru bagi pemegang aset on-chain.
Banyak aset yang akan dihipotesiskan ulang, memberikan pengembang banyak opsi saat mengintegrasikan aset yang dihipotesiskan ulang. Pada akhirnya, pengembang akan memilih ekosistem yang memberikan manfaat terbesar bagi produk mereka seperti halnya mereka memilih rantai baru untuk diterapkan, dan terkadang bahkan memilih beberapa ekosistem.
Token akan bersaing untuk menjadi aset yang direhypothecated, karena pasar derivatif baru yang dihasilkan oleh aset yang direhypothecated akan menguntungkan token ini, meningkatkan penggunaannya secara luas dan nilai yang dirasakan.
Ini bukan tentang ekonomi, keamanan, tapi tentang asuransi, hipotesa, dan politik.
