Arthur Hayes, pendiri BitMEX, mengatakan bahwa saat ini dia bersikap pesimis terhadap kripto, menyalahkan faktor ekonomi dan keputusan kebijakan. "The Fed melatih semua orang seperti anjing Pavlov," kata Arthur kepada kami. "Pemotongan suku bunga terjadi, dan semua orang membeli saat harga sedang turun. Namun kali ini, semuanya berbeda."

Penganut Bitcoin sejak awal menunjukkan bahwa dunia telah hidup dalam gelembung inflasi rendah selama bertahun-tahun. The Fed akan mencetak uang kapan pun deflasi muncul, sehingga harga aset tetap tinggi. Kebijakan uang mudah ini berhasil karena dolar adalah mata uang cadangan dunia, sehingga memudahkan semua orang di seluruh dunia.

Namun, pandemi COVID mengubah semua itu. Pemerintah di seluruh dunia, terutama di Amerika, melakukan belanja besar-besaran. “Inflasi melonjak, dan bank sentral harus mengakui bahwa inflasi tidak akan hilang begitu saja,” kata Arthur.

Untuk mengatasinya, Fed mulai menaikkan suku bunga secara agresif dari Maret 2022 hingga Juli 2023. Imbal hasil Treasury 10 tahun tidak mencapai lebih dari 4% bahkan ketika inflasi berada pada titik terburuknya. Pasar yakin Fed akan terus menaikkan suku bunga untuk menekan inflasi, tetapi kemudian tibalah bulan Agustus 2023.

“Meningkatnya defisit melemahkan upaya pengendalian inflasi”

Pada konferensi Jackson Hole, Ketua Fed Jerome Powell mengisyaratkan pemangkasan suku bunga pada bulan September. Segera setelah itu, seperti yang diharapkan, imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun melonjak dari sekitar 4,4% menjadi 5% ketika inflasi telah turun dari 9% menjadi sekitar 3%.

"Pasar panik," kata Arthur. Saham anjlok 10%, dan kekhawatiran akan gelombang kebangkrutan bank regional kembali muncul karena portofolio obligasi mereka terpukul. Untuk menenangkan keadaan, Menteri Keuangan Janet Yellen mulai menawarkan lebih banyak likuiditas dengan menerbitkan surat utang negara.

Hal ini menarik uang dari Program Reverse Repo milik Fed dan membantu memulai reli baru dalam saham dan kripto. Namun Arthur memberi tahu kami bahwa ia melihat sesuatu yang aneh. Setelah Jackson Hole, saldo Program Reverse Repo mulai meningkat.

Dana pasar uang menyimpan uang tunai di RRP alih-alih T-bills karena imbal hasilnya telah turun. "Ini pertanda bahwa kondisi likuiditas sedang ketat," Arthur memperingatkan.

Ia yakin bahwa saldo RRP yang meningkat menyerap likuiditas yang seharusnya mengalir ke aset seperti Bitcoin. Dan ketika Bitcoin merosot kembali ke $64.000 dan kemudian turun 10%, Arthur melihatnya sebagai konfirmasi atas sikap pesimisnya.

Ia juga tidak melihat adanya akhir dari pengeluaran pemerintah. "The Fed belum melakukan apa pun untuk mengendalikan pendorong inflasi yang sebenarnya—pengeluaran pemerintah," katanya.

Arthur memperingatkan kekacauan pasar seiring kenaikan imbal hasil

Dengan AS yang mengalami defisit tertinggi di masa damai dan tidak adanya keinginan politik untuk menaikkan pajak, Arthur berpikir kita akan menghadapi lebih banyak masalah. Jika Fed tidak turun tangan untuk memperketat kondisi keuangan, pasar obligasi mungkin akan melakukannya, yang akan mendorong imbal hasil lebih tinggi lagi.

Arthur memperkirakan imbal hasil 10 tahun bisa mencapai 5%, level yang menurutnya akan menciptakan kekacauan di pasar keuangan. "Yellen mungkin harus turun tangan lagi," katanya.

Dia juga memperhatikan bagaimana hal ini berdampak secara politis, terutama pada pemilihan presiden mendatang.

Namun Arthur juga tidak menjual mata uang kripto miliknya. Ia menunggu tanda-tanda yang lebih jelas bahwa Fed atau Departemen Keuangan akan mengambil langkah tegas. Hingga saat itu, ia bersikap pesimis. "Saya masih memegang posisi long pada fundamental," imbuh Arthur, "tetapi jangka pendeknya terlihat buruk."