Token ENA anjlok lebih dari 80%, akankah stablecoin algoritmik jatuh ke dalam spiral kematian?

Pengarang: Alvis, MarsBit

Dalam dunia mata uang kripto, stablecoin algoritmik selalu menjadi bintang pertunjukan bagi investor dan pengembang, mewakili keadaan ideal yang dapat mempertahankan nilai stabil bahkan di lingkungan pasar yang paling tidak menentu.

Ethena menyelesaikan pembiayaan sebesar US$20,5 juta tahun lalu dan tahun ini, menarik perhatian institusi kelas berat termasuk Binance, OKX, Dragonfly, dll. VC tidak hanya optimis terhadap bidang ini, namun juga berpartisipasi aktif di dalamnya untuk bersama-sama mempromosikan Alat keuangan inovatif ini perkembangan. Saat pertama kali diluncurkan, mekanisme penerbitan Ethena juga menjamin keadilan. Bahkan pemain besar hanya bisa mendapatkan bagiannya secara bertahap melalui pembukaan linier.

Ethena membangun infrastruktur derivatif untuk mencapai "netralitas delta" dan dengan demikian memperoleh keuntungan yang stabil. Selain itu, ia menawarkan tingkat pengembalian tahunan hingga 35%, yang jika digabungkan memberikan insentif yang kuat kepada investor untuk berbelanja.

Dalam hal pemasaran, Ethena didukung oleh beberapa KOL paling berpengaruh di pasar bullish ini seperti @CryptoHayes, serta dukungan dari berbagai perusahaan modal ventura. Ini membawa eksposur dan kepercayaan yang luar biasa.

Segala sesuatu di dunia ini tidak kekal, seperti mimpi dan gelembung

Tepat ketika Ethena, proyek stablecoin algoritmik yang dikenal sebagai Luna2.0 di pasar, menjadi sombong dan berjalan lancar, sebuah krisis diam-diam datang.

Acara airdrop kuartal kedua Ethena secara resmi akan berakhir hari ini, dan menurut data CoinGecko, ENA turun di bawah $0,22 hari ini, jatuh ke level $0,2186, terus mencapai rekor terendah. Pada saat berita ini dimuat, ENA diperdagangkan pada $0,2318, turun 84% dari level tertinggi sepanjang masa di $1,52.

Mau tak mau kami bertanya-tanya, apa yang terjadi dengan Ethena?

TVL

Menurut DeFiLama, Ethena TVL saat ini mencapai $2,73 miliar, turun di bawah angka $3 miliar dan turun hampir $900 juta dari puncaknya sebesar $3,612 miliar pada awal Juli. Pendapatan Ethena Labs telah menurun secara signifikan sejak bulan Maret. Pendapatan pada bulan Agustus hanya $1,03 juta, turun sekitar 96% dari puncaknya sebesar $26,26 juta. Berdasarkan pendapatan 30 hari terakhir, pendapatan tahunan Ethena Labs diperkirakan hanya $12,55 juta.

Tren ini tidak sulit untuk dipahami: pemegang saham non-stablecoin mungkin memilih untuk menjual sebelum airdrop untuk menghindari penurunan harga, sementara pemegang saham stablecoin juga mungkin menyerahkan perolehan poin dalam beberapa hari terakhir dan mencari proyek dengan keuntungan lebih tinggi.

Menurut data dari Dune Analytics, USDe telah mengalami beberapa peristiwa pembakaran senilai puluhan juta dolar dalam sebulan terakhir, yang biasanya menunjukkan sejumlah besar jaminan yang ditebus. Selain itu, terlihat juga dari pasokan sUSDe (token sertifikat janji USDe) bahwa lebih dari $100 juta sUSDe tidak aman dalam seminggu terakhir.

Menurut laporan, tiga akun Abraxas Capital Mgmt menebus hingga $91,22 juta dalam USDe dari Ethena dalam seminggu terakhir, menempati peringkat pertama di antara semua akun penebusan.

Tingkat pengembalian yang disepakati

Menurut data Ethena Dashboard, hasil protokol dan hasil sUSDe mencapai puncaknya sebesar 113,34% pada awal Maret.

Pengantar singkat tentang prinsip Ethena

Seperti kita ketahui, fitur inti dari kontrak abadi adalah investor harus membayar tingkat pendanaan baik mereka memegang posisi long atau short. Ketika daya beli pasar melebihi daya jual, tingkat pendanaan positif bagi investor jangka pendek dan negatif bagi investor jangka panjang. Mekanisme ini membantu memastikan bahwa harga kontrak abadi tetap selaras dengan harga pasar spot. Untuk mempertahankan posisinya, investor harus membukukan margin, sejenis jaminan yang digunakan untuk menutupi kewajiban yang timbul dari perubahan tingkat pendanaan. Jika tingkat pendanaan negatif, maka secara bertahap saldo margin investor akan berkurang hingga mencapai tingkat likuidasi paksa.

Selain itu, margin juga mempunyai efek bunga majemuk, yaitu holding margin dapat membuat nilai aset bertambah. Seperti Ethena, memegang stETH sama dengan memegang posisi buy. Jika investor juga menahan posisi short pada stETH melalui kontrak abadi, lindung nilai risiko secara teoritis dapat dicapai, yaitu kerugian pada posisi short dapat diimbangi dengan keuntungan pada posisi long.

Singkatnya, dengan membeli stETH dan menggunakannya sebagai margin, investor dapat membuka posisi short yang sesuai dalam kontrak abadi untuk mencapai lindung nilai risiko teoretis dan memperoleh pendapatan bunga majemuk stETH (sekitar 3%) sambil menanggung Risiko yang timbul dari perubahan tingkat pendanaan.

Dapat ditemukan bahwa karena mekanisme produk Ethena, tingkat pengembalian platform jelas berkorelasi positif dengan pasar. Pendapatan yang dijaminkan dan tingkat pendanaan pendek di pasar bullish akan menghasilkan pendapatan yang besar dingin atau pasar sedang bearish, maka akan relatif Lemah.

Menurut data Coinglass, sejak pasar memasuki periode guncangan pada bulan Mei, tingkat pendanaan secara bertahap menurun, dan dalam banyak kasus bahkan berubah menjadi negatif, yang berarti margin (jaminan) Ethena akan mulai terkikis atau bahkan dilikuidasi dibiarkan dengan aset tanpa dukungan apa pun.

Meringkaskan

Pada paruh pertama tahun ini, penerbitan USDe tumbuh pesat, memanfaatkan dampak yang diantisipasi dari airdrop dan tingginya keuntungan yang diberikan melalui strategi arbitrase spot dan berjangka. Jumlah total pencetakan USDe pernah mencapai puncaknya sebesar US$3,6 miliar. Tidak hanya melampaui proyek-proyek yang didukung oleh para pemimpin industri seperti FRAX, crvUSD, dan GHO di jalur stablecoin terdesentralisasi, tetapi juga tampaknya terus berkembang dan menantang DAI. di pasar.

Ethena menyebutkan dalam model ekonomi token yang baru-baru ini diperbarui bahwa mulai 17 Juni, semua pengguna yang memperoleh ENA melalui airdrop harus mengunci setidaknya 50% token mereka, jika tidak, mereka akan kehilangan bagian yang tidak terisi. Langkah ini dimaksudkan untuk mengurangi tekanan jual pasar yang mungkin ditimbulkan oleh airdrop untuk menghindari penurunan tajam nilai token ENA. Namun, saat ini, penurunan ini tampaknya tidak dapat dihentikan.

Belajar dari masa lalu dan belajar dari mereka yang ada di belakang.

Spiral kematian Luna dua tahun lalu masih segar dalam ingatannya. Risiko pelepasan penahan stablecoin algoritmik dan potensi risiko dalam proses hipotek kembali membuat orang berpikir secara mendalam. Bisakah ada model sempurna untuk stablecoin algoritmik? Pertanyaan ini mungkin menggugah pikiran dan menarik seperti segitiga mustahil di bidang blockchain.