Penulis: Kevin Kelly, CoinDesk Penyusun: Tao Zhu, Golden Finance
Konsensus di masa lalu adalah bahwa kenaikan harga BTC akan menyebabkan efek kekayaan yang menetes ke bawah pada ETH dan pada akhirnya menyebar ke “altcoin” – sebuah frasa lucu yang sering digunakan untuk menggambarkan semua aset kripto lainnya kecuali dua aset “arus utama”. istilah tersebut. Kami melihat siklus terakhir yang dinamis ini. Ketika BTC dan ETH naik, hal lainnya juga meningkat.
Saat ini, mata uang arus utama semakin terputus dari pasar lainnya, terutama BTC, dibandingkan sebelumnya. Meskipun naik sekitar 130% selama 12 bulan terakhir, kita belum melihat “rebound penuh” seperti yang diperkirakan banyak orang.
Kami telah melihat beberapa koin yang berkinerja lebih baik – Solana, AI, memecoin – tetapi sebagian besar pasar mata uang kripto tertinggal jauh.
Penyebaran adalah fokus dari siklus ini dan kemungkinan akan terus berlanjut.
Sebagai konteks, selama siklus tahun 2017, total kapitalisasi pasar mata uang kripto tumbuh dari sekitar $40 miliar menjadi hampir $740 miliar (sekitar 18x). Kapitalisasi pasar “altcoin” telah tumbuh dari nol menjadi lebih dari $400 miliar — dengan 90% dari pertumbuhan tersebut terjadi pada paruh kedua tahun 2017.
Selama siklus 2020-2021, total pasar tumbuh dari ~$280 miliar menjadi hampir $2,8 triliun (~10x), sementara kapitalisasi pasar “altcoin” melonjak dari ~$70 miliar menjadi $1 triliun (~15x kali lipat).
Namun selama siklus ini, pasar mata uang kripto secara keseluruhan hanya tumbuh 2x lipat – dan kapitalisasi pasar “altcoin” tumbuh lebih sedikit lagi. Bahkan ketika pasar mencapai puncaknya pada Maret 2024, total kapitalisasi pasar altcoin masih sekitar $200 miliar di bawah level tertinggi sebelumnya pada November 2021.
Semua pasar hanyalah fungsi penawaran dan permintaan. Pasar mata uang kripto telah berkembang secara dramatis selama beberapa tahun terakhir, namun bersamaan dengan itu total pasokan koin baru juga meningkat, dan pasar mata uang kripto saat ini mengalami ketidakseimbangan pasokan yang parah.
Saat ini, pasokan token baru tumbuh pada tingkat tercepat yang pernah ada di pasar. Munculnya platform penerbitan token DIY seperti pump.fun telah memicu lonjakan penerbitan token baru, sebagian besar memecoin.
Pada saat yang sama, dengan munculnya gelombang modal ventura beberapa tahun yang lalu, jumlah token yang dibuka untuk protokol besar dan dApps mulai membanjiri pasar. Investasi swasta datang dengan ekspektasi keuntungan, dan dalam mata uang kripto, keluarnya likuiditas sering kali datang dalam bentuk penjualan token.
Pada saat yang sama, kami melihat peningkatan jumlah token sebesar 50% dari tahun ke tahun dengan kapitalisasi pasar sebesar $1 miliar. Semakin banyak koin yang memiliki valuasi lebih tinggi, berarti lebih banyak modal diperlukan untuk mendukung harganya.
Namun sejauh ini, permintaan belum bisa mengimbangi. Misalnya, volume perdagangan di bursa utama belum kembali ke level tertinggi pada siklus sebelumnya.
Perbedaan besar lainnya dibandingkan siklus sebelumnya adalah pertumbuhan kredit dan pinjaman kripto yang lesu, yang memicu kegilaan pembelian yang kita lihat pada tahun 2021. Pasar pinjaman kripto akan mencapai puncaknya pada tahun 2021-2022 di tengah suku bunga rendah dan meningkatnya selera risiko. Sebagai perbandingan, buku pinjaman Genesis mencapai puncaknya sekitar $15 miliar pada kuartal pertama tahun 2022, naik 62% dari tahun ke tahun (total pinjaman awal mencapai $50 miliar pada kuartal sebelumnya).
Namun, runtuhnya banyak institusi pemberi pinjaman besar (misalnya BlockFi, Celsius, Voyager, Genesis) telah menghambat permintaan spekulatif yang didorong oleh pemberi pinjaman tersebut. Meskipun kami mulai melihat tanda-tanda pemulihan, dengan pendatang baru seperti bisnis pembiayaan institusional Coinbase, peluangnya masih kecil dibandingkan beberapa tahun yang lalu. Selain itu, kondisi suku bunga yang tinggi saat ini juga mengurangi insentif untuk memindahkan dana ke pasar yang bergejolak, terutama ketika alternatifnya adalah menerima pengembalian uang tunai atau kepemilikan stablecoin sebesar 5%.
Ketika Federal Reserve mulai menurunkan suku bunga—ekspektasi konsensus—kami memperkirakan sentimen risiko dan kondisi kredit akan membaik karena imbalan risiko dari perpindahan modal secara on-chain menjadi lebih menguntungkan. Suku bunga yang lebih rendah juga dapat menghidupkan kembali pertumbuhan total kapitalisasi pasar stablecoin, yang merupakan indikator yang baik dari meningkatnya permintaan seiring dengan meningkatnya aktivitas on-chain.
Hal ini dapat memicu permintaan yang sangat dibutuhkan di pasar mata uang kripto saat ini. Namun apakah hal ini akan menjadi pemicu “kebangkitan segala sesuatu” yang dinanti-nantikan banyak orang, masih belum diketahui.
