The hidden danger behind the Fed rate cuts

DL News · 2024-08-28T21:00:14.000Z

Federal Reserve chair Jerome Powell announced last week that the US central bank was ready to cut federal interest rates. That should certainly be good news for risk-on assets like Bitcoin and tech stocks. However, BitMEX co-founder Arthur Hayes argued in a Wednesday blog post that the move risks triggering a repeat of a Japan-led market panic. “We are forgetting that these future anticipated rate cuts by the Fed, Bank of England, and European Central Bank reduce the interest rate differential between these currencies and the yen,” Hayes wrote. “The danger of the yen carry trade unwind will reappear and could derail the party,” Hayes said. Yen carry trade Investors take advantage of Japan’s low interest rates to borrow yen and buy high-performing US equities and bonds — a strategy called the “carry trade.” At the end of July, the Bank of Japan announced that it would raise interest rates to combat inflation. The decision caused a global market panic on August 5, as it meant that investors would have to sell their US holdings to pay interest on their borrowed yen. On that day, Japan’s Nikkei and Topix — the country’s two biggest stock market indexes — closed down more than 12%, marking their worst day since the 1987 market crash. The S&P 500 and Nasdaq dropped 4.2% and 6.3%, while Bitcoin and Ethereum briefly plunged 15% and 20%, respectively. While Hayes said the BoJ “caved” by announcing it wouldn’t raise rates any further, he stated markets could still be in danger if the yen were to strengthen meaningfully against the US dollar. That’s because investors operating the yen carry trade will suffer losses if they end up having to pay back their yen loans with depreciated dollars. The yen showed signs of strengthening against the dollar immediately after the BoJ’s rate hike, so it may follow that pattern when US interest rates ease. In both cases, the dollar/yen interest rate differential narrows. “If cutting rates of three of the largest global economies strengthens the yen vs. their domestic currencies, then we should expect a negative market reaction,” Hayes wrote. And that reaction will likely “overwhelm” any benefits obtained from the US rate cuts, he said, because “the amount of global financial assets financed in yen is in the tens of trillions of dollars.” Risky solution If the carry trade does unwind as a result of lower interest rates, the US central bank will likely respond by propping up markets with additional liquidity, Hayes said. First, the Federal Reserve will end its quantitative tightening programme — through which it has shrunk its balance sheet, thus removing liquidity from the system — and, second, begin reinvesting in US treasuries. If that doesn’t do the trick, the US central bank will resort to quantitative easing through money printing. The Treasury, meanwhile, could draw down the $740 billion left in the Treasury General Account, which acts as the department’s checking account. All of this activity will likely exacerbate inflation, Hayes said “For assets in finite supply like Bitcoin, it will provide a trip at lightspeed to the moon!” he wrote. Tom Carreras is a markets correspondent at DL News. Got a tip about Bitcoin and macroeconomics? Reach out at tcarreras@dlnews.com

Ketua Federal Reserve Jerome Powell mengumumkan minggu lalu bahwa bank sentral AS siap untuk memangkas suku bunga federal.
Itu tentu menjadi kabar baik bagi aset berisiko seperti Bitcoin dan saham teknologi. Namun, salah seorang pendiri BitMEX Arthur Hayes berpendapat dalam sebuah posting blog pada hari Rabu bahwa langkah tersebut berisiko memicu terulangnya kepanikan pasar yang disebabkan oleh Jepang.
“Kita lupa bahwa pemangkasan suku bunga yang diantisipasi di masa mendatang oleh Fed, Bank of England, dan Bank Sentral Eropa mengurangi perbedaan suku bunga antara mata uang ini dan yen,” tulis Hayes.
“Bahaya dari pembatalan perdagangan yen akan muncul kembali dan dapat menggagalkan pesta tersebut,” kata Hayes.
Perdagangan carry yen
Para investor memanfaatkan suku bunga rendah di Jepang untuk meminjam yen dan membeli ekuitas dan obligasi AS yang berkinerja tinggi — sebuah strategi yang disebut “carry trade.”
Pada akhir Juli, Bank Jepang mengumumkan akan menaikkan suku bunga untuk mengatasi inflasi. Keputusan tersebut menyebabkan kepanikan pasar global pada tanggal 5 Agustus, karena itu berarti investor harus menjual aset AS mereka untuk membayar bunga atas yen yang mereka pinjam.
Pada hari itu, Nikkei dan Topix Jepang — dua indeks pasar saham terbesar di negara itu — ditutup turun lebih dari 12%, menandai hari terburuk mereka sejak jatuhnya pasar tahun 1987.
S&P 500 dan Nasdaq turun masing-masing 4,2% dan 6,3%, sementara Bitcoin dan Ethereum sempat anjlok masing-masing 15% dan 20%.
Meskipun Hayes mengatakan BoJ "menyerah" dengan mengumumkan tidak akan menaikkan suku bunga lebih lanjut, ia menyatakan pasar masih bisa berada dalam bahaya jika yen menguat secara signifikan terhadap dolar AS.
Hal ini karena investor yang menjalankan perdagangan yen akan menderita kerugian jika mereka akhirnya harus membayar kembali pinjaman yen mereka dengan dolar yang terdepresiasi.
Yen menunjukkan tanda-tanda menguat terhadap dolar segera setelah kenaikan suku bunga BoJ, sehingga mungkin akan mengikuti pola tersebut ketika suku bunga AS turun. Dalam kedua kasus tersebut, perbedaan suku bunga dolar/yen menyempit.
“Jika pemotongan suku bunga di tiga ekonomi global terbesar memperkuat yen terhadap mata uang domestik mereka, maka kita harus memperkirakan reaksi pasar yang negatif,” tulis Hayes.
Dan reaksi tersebut kemungkinan akan “mengalahkan” manfaat apa pun yang diperoleh dari pemotongan suku bunga AS, katanya, karena “jumlah aset keuangan global yang dibiayai dalam yen mencapai puluhan triliun dolar.”
Solusi berisiko
Jika perdagangan carry berakhir akibat suku bunga yang lebih rendah, bank sentral AS kemungkinan akan merespons dengan menopang pasar dengan likuiditas tambahan, kata Hayes.
Pertama, Federal Reserve akan mengakhiri program pengetatan kuantitatifnya — yang telah menyusutkan neracanya, sehingga menghilangkan likuiditas dari sistem — dan, kedua, mulai berinvestasi kembali dalam obligasi pemerintah AS.
Jika itu tidak berhasil, bank sentral AS akan menggunakan pelonggaran kuantitatif melalui pencetakan uang. Sementara itu, Departemen Keuangan dapat menarik $740 miliar yang tersisa di Rekening Umum Departemen Keuangan, yang berfungsi sebagai rekening giro departemen.
Semua aktivitas ini kemungkinan akan memperburuk inflasi, kata Hayes
“Untuk aset yang persediaannya terbatas seperti Bitcoin, ini akan menyediakan perjalanan secepat cahaya ke bulan!” tulisnya.
Tom Carreras adalah koresponden pasar di DL News. Punya informasi tentang Bitcoin dan ekonomi makro? Hubungi kami di tcarreras@dlnews.com

Jelajahi Konten Lainnya dari Kreator

Berita Terbaru

Jelajahi Konten Lainnya dari Kreator

Berita Terbaru

Artikel yang Sedang Tren