Pengarang |.Arthur Hayes

Kompilasi |.Blockchain Wushu

Segala pendapat yang dikemukakan dalam artikel ini merupakan pendapat pribadi penulis dan tidak boleh digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan investasi, juga tidak boleh dipahami sebagai rekomendasi atau nasihat untuk melakukan transaksi investasi.

Air berkualitas baik sangat penting untuk membuat kopi dengan rasa yang enak. Beralih ke sisi investasi, air, atau likuiditas, sama pentingnya untuk mengumpulkan SATS. Ini adalah tema yang berulang dalam artikel saya. Namun kita sering mengabaikan pentingnya hal ini dan malah berfokus pada hal-hal kecil yang menurut kita berdampak pada kemampuan kita menghasilkan uang.

Sangat sulit untuk kehilangan uang dalam investasi jika Anda dapat mengidentifikasi bagaimana, di mana, mengapa dan kapan likuiditas fiat tercipta. Kecuali Anda Su Zhu atau Kyle Davies. Jika aset keuangan dihargai dalam dolar dan berdasarkan US Treasury (UST), maka volume mata uang global dan utang dolar merupakan variabel yang paling penting.

Daripada fokus pada Federal Reserve, kita harus fokus pada Departemen Keuangan AS. Inilah cara kami menentukan bagaimana Pax Americana menambah atau mengurangi likuiditas fiat.

Kita perlu meninjau kembali konsep “kepemimpinan fiskal” untuk memahami mengapa “gadis nakal” Yellen, Menteri Keuangan AS, menjadikan Ketua Fed Jerome Powell sebagai “anteknya.” Dalam periode dominasi fiskal, kebutuhan pendanaan negara mengesampingkan kekhawatiran bank sentral terhadap inflasi. Artinya, pertumbuhan kredit perbankan dan PDB nominal harus tetap tinggi meskipun inflasi tetap berada di atas target.

Waktu dan bunga majemuk menentukan kapan kekuasaan ditransfer dari bank sentral ke bendahara. Ketika rasio utang terhadap PDB melebihi 100%, secara matematis utang tumbuh jauh lebih cepat dibandingkan perekonomian. Setelah peristiwa ini, lembaga yang mengontrol pasokan utang dinobatkan sebagai kaisar. Pasalnya, Departemen Keuangan menentukan kapan, berapa banyak, dan berapa lama utang tersebut diterbitkan. Dan, karena pemerintah kini kecanduan pertumbuhan yang didorong oleh utang untuk mempertahankan status quo, pemerintah pada akhirnya akan menginstruksikan bank sentral untuk menggunakan mesin cetak uangnya untuk mencairkan cek dari Departemen Keuangan. Persetan dengan independensi bank sentral!

Ketika pandemi ini melanda, pemerintah AS menjebak orang-orang di rumah mereka dan membayar mereka untuk patuh dengan pemeriksaan stimulus, sehingga menyebabkan rasio utang terhadap PDB meroket hingga lebih dari 100%. Hanya masalah waktu saja sebelum Nenek Yellen berubah menjadi Gadis Nakal Yellen.

Sebelum AS terjerumus ke dalam hiperinflasi, “Bad Girl” Yellen memiliki cara sederhana untuk menciptakan lebih banyak kredit dan meningkatkan pasar aset. The Fed memiliki dua kumpulan uang di neracanya yang, jika dilepaskan ke pasar, akan menghasilkan pertumbuhan kredit bank dan menaikkan harga aset. Kelompok pertama adalah program pembelian kembali terbalik (RRP). Saya telah berbicara panjang lebar tentang kumpulan ini, di mana dana pasar uang (MMF) memarkir uang tunai semalaman di The Fed dan mendapatkan bunga. Kelompok kedua adalah cadangan bank, dan program The Fed bekerja dengan cara yang sama dengan membayar bunga atas dana tersebut.

Meskipun uang ada di neraca The Fed, uang tersebut tidak dapat dihipotesiskan kembali ke dalam pasar keuangan untuk menghasilkan pertumbuhan moneter atau kredit secara luas. Dengan membayar bunga cadangan dan bunga reverse repo kepada bank dan MMF, program pelonggaran kuantitatif (QE) yang dilakukan The Fed menciptakan inflasi harga aset keuangan dibandingkan ledakan kredit bank. Jika tidak “disanitasi” dengan cara ini, kredit bank akan mengalir ke perekonomian riil, meningkatkan output dan inflasi barang/jasa. Mengingat utang Pax Americana yang sangat besar saat ini, pertumbuhan PDB nominal yang kuat ditambah dengan inflasi barang/jasa/upah merupakan hal yang dibutuhkan pemerintah untuk meningkatkan pendapatan pajak dan mengurangi leverage. Jadi gadis nakal Yellen mengambil tindakan untuk memperbaiki kapal.

Gadis nakal Yellen tidak peduli dengan inflasi. Tujuannya adalah menciptakan pertumbuhan ekonomi nominal sehingga pendapatan pajak meningkat dan rasio utang AS terhadap PDB menurun. Mengingat tidak ada partai politik atau pendukungnya yang berkomitmen untuk melakukan pemotongan belanja, defisit akan terus berlanjut di masa mendatang. Selain itu, dengan defisit federal yang berada pada rekor tertinggi di masa damai, ia harus menggunakan segala cara yang dimilikinya untuk mendanai pemerintah. Secara khusus, hal ini berarti menyalurkan sebanyak mungkin uang dari neraca The Fed dan masuk ke perekonomian riil.

Yellen perlu memberikan apa yang diinginkan bank dan MMF. Mereka menginginkan instrumen seperti uang tunai dengan imbal hasil tinggi tanpa risiko kredit dan risiko suku bunga minimal untuk menggantikan uang tunai berimbal hasil yang mereka miliki di The Fed. Treasury bills (T-bills) dengan jangka waktu kurang dari satu tahun dan imbal hasil yang sedikit lebih tinggi dari suku bunga cadangan (IORB) atau reverse repo rate adalah alternatif yang tepat. T-bill merupakan aset yang dapat dimanfaatkan di pasar dan akan mendorong pertumbuhan kredit dan harga aset.

Akankah Yellen mampu menerbitkan T-bills senilai $3,6 triliun? Anda bisa yakin dia punya. Pemerintah federal mengalami defisit tahunan sebesar $2 triliun yang harus dibiayai melalui penerbitan utang Departemen Keuangan.

Namun, Yellen atau siapa pun penggantinya pada Januari 2025 belum tentu menerbitkan T-bills untuk mendanai pemerintah. Dia bisa menjual obligasi Treasury jangka panjang, yang kurang likuid dan memiliki risiko suku bunga lebih tinggi. Sekuritas ini bukan setara kas. Selain itu, obligasi jangka panjang memiliki imbal hasil yang lebih rendah dibandingkan T-bills karena bentuk kurva imbal hasil. Motif keuntungan bank dan MMF membuat mereka enggan menukarkan dana dari The Fed dengan apa pun selain T-bills.

Mengapa kita para pedagang kripto harus peduli dengan aliran dana antara neraca The Fed dan sistem keuangan yang lebih luas? Perhatikan lebih dekat grafik yang luar biasa ini.

Saat RRP (garis putih) turun dari titik tertingginya, Bitcoin (garis emas) naik tajam dari titik terendahnya. Seperti yang Anda lihat, ada hubungan yang sangat erat antara keduanya. Ketika uang keluar dari neraca The Fed, hal itu meningkatkan likuiditas, menyebabkan harga aset keuangan terbatas seperti Bitcoin melonjak.

Mengapa ini terjadi? Mari kita bertanya pada Komite Penasihat Pinjaman Perbendaharaan (TBAC). Dalam laporan terbarunya, TBAC dengan jelas mengidentifikasi hubungan antara peningkatan penerbitan T-bill dan jumlah dana RRP yang dimiliki oleh MMF.

Saldo ON RRP yang besar dapat mengindikasikan permintaan T-bills yang belum terpenuhi. Pada tahun 2023–24, ON RRP kehilangan uang karena dana uang berpindah hampir satu-untuk-satu ke T-bills. Peralihan ini memfasilitasi kelancaran pencernaan catatan sirkulasi T-bill.

——— 31 Juli 2024 TBAC, halaman 17

MMF akan memindahkan uang tunai ke T-bills selama imbal hasil T-bill sedikit lebih tinggi dari RRP — imbal hasil T-bill 1 bulan saat ini sekitar 0,05% lebih tinggi dari dana RRP.

Pertanyaannya kemudian adalah apakah gadis nakal Yellen dapat menyalurkan sisa $300 miliar hingga $400 miliar dari RRP dan ke dalam T-bill. Jika Anda mencurigai gadis nakal Yellen, Anda mungkin akan dikenakan sanksi! Tanyakan saja kepada orang-orang miskin di “negara-negara buruk” apa yang terjadi jika Anda kehilangan uang yang Anda perlukan untuk membeli kebutuhan seperti makanan, energi, dan obat-obatan.

Dalam pengumuman pembiayaan kembali triwulanan (QRA) baru-baru ini untuk kuartal ketiga tahun 2024, Departemen Keuangan mengatakan akan menerbitkan T-bills senilai $271 miliar antara sekarang dan akhir tahun. Boleh saja, tapi masih ada sisa uang di RRP. Bisakah dia berbuat lebih banyak?

Izinkan saya membahas secara singkat tentang program pembelian kembali Treasury. Melalui program ini, Departemen Keuangan membeli kembali surat utang non-T-bill yang tidak likuid. Departemen Keuangan dapat mendanai pembelian ini dengan mengurangi rekening umum (TGA) atau dengan menerbitkan T-bills. Jika Departemen Keuangan meningkatkan pasokan T-bills dan mengurangi pasokan jenis utang lainnya, hal ini akan menciptakan peningkatan likuiditas bersih. Dana akan meninggalkan RRP, yang baik untuk likuiditas dolar, dan ketika pasokan obligasi Treasury jenis lain berkurang, pemegang obligasi tersebut akan keluar dari kurva risiko untuk menggantikan aset keuangan tersebut.

Program pembelian kembali yang baru dirilis ini diperkirakan akan membeli kembali sekuritas tidak likuid senilai hingga $30 miliar antara sekarang hingga November 2024. Jumlah ini setara dengan penerbitan T-bill senilai $30 miliar, sehingga total arus keluar dari RRP menjadi $301 miliar.

Ini adalah suntikan likuiditas yang solid. Tapi seberapa tangguhkah gadis nakal Yellen? Seberapa besar harapannya agar calon presiden dari minoritas AS, Kamala Harris, bisa menang? Saya mengatakan "minoritas" karena Harris mengubah identitas rasnya tergantung pada siapa yang dia hadapi. Ini adalah kemampuan unik yang dimilikinya. Saya mendukungnya!

Departemen Keuangan dapat menyuntikkan likuiditas dalam jumlah besar dengan mengurangi TGA dari sekitar $750 miliar menjadi nol. Mereka dapat melakukan hal tersebut karena plafon utang mulai berlaku pada 1 Januari 2025, dan berdasarkan undang-undang, Departemen Keuangan dapat menguras TGA untuk menghindari atau menunda penutupan pemerintah.

Gadis nakal Yellen akan menyuntikkan setidaknya $301 miliar antara sekarang dan akhir tahun ini, dan mungkin sebanyak $1,05 triliun. Wow! Hal ini akan menciptakan pasar bullish yang cemerlang di semua jenis aset berisiko, termasuk mata uang kripto, tepat pada saat pemilu. Jika Harris masih tidak bisa mengalahkan "pria oranye" itu, maka saya kira dia perlu bertransformasi menjadi pria kulit putih. Saya percaya dia memiliki kekuatan super ini.

granat suci

Selama 18 bulan terakhir, likuiditas sebesar $2,5 triliun telah disuntikkan ke pasar keuangan dengan menguras RRP. Namun masih ada sejumlah besar likuiditas yang tidak aktif yang menunggu untuk dilepaskan. Bisakah penerus Yellen merancang skema pada tahun 2025 dan seterusnya untuk menarik uang dari cadangan bank yang dimiliki oleh The Fed ke dalam perekonomian yang lebih luas?

Di masa yang dominan secara fiskal, segala sesuatu mungkin terjadi. Tapi bagaimana caranya?

Selama regulator memperlakukan mereka dengan cara yang sama dalam hal kecukupan modal dan imbal hasil yang lebih tinggi, bank-bank yang menguntungkan akan memperdagangkan satu instrumen yang menghasilkan uang tunai dengan instrumen lain. Saat ini, imbal hasil T-bills lebih kecil dari saldo cadangan yang dimiliki bank di The Fed, sehingga bank tidak akan menawar T-bills.

Namun apa yang akan terjadi mulai tahun depan ketika RRP mendekati nol dan Departemen Keuangan terus membuang berton-ton T-bills ke pasar? Pasokan mencukupi dan MMF tidak dapat menggunakan dana yang disimpan di RRP untuk membeli T-bills, yang berarti harga harus turun dan hasil panen meningkat. Ketika imbal hasil T-bill naik beberapa basis poin di atas tingkat bunga yang dibayarkan atas kelebihan cadangan, bank akan menggunakan cadangannya untuk membeli T-bills dalam jumlah besar.

Penerus Yellen – saya berani bertaruh itu adalah Jamie Dimon – tidak akan mampu menolak peluang untuk mendapatkan keuntungan politik bagi partai yang berkuasa dengan terus memasukkan T-bills ke pasar. Terdapat juga likuiditas cadangan bank senilai $3,3 triliun yang menunggu untuk disuntikkan ke pasar keuangan. Katakan bersama saya: Utang negara, sayang, utang negara!

Saya yakin TBAC secara diam-diam mengisyaratkan hasil akhir ini. Berikut kutipan lain dari laporan yang sama, dengan komentar saya di [tebal]:

Ke depannya, sejumlah faktor mungkin memerlukan studi lebih lanjut ketika mempertimbangkan penerbitan saham T-bill di masa depan:

TBAC ingin Departemen Keuangan mempertimbangkan masa depan dan seberapa besar jumlah penerbitan T-bill. Sepanjang presentasinya, mereka berpendapat bahwa penerbitan T-bill harus dijaga pada kisaran 20% dari total penerbitan utang bersih. Saya yakin mereka mencoba menjelaskan apa yang menyebabkan kenaikan ini dan mengapa bank menjadi pembeli terbesar T-bills ini.

————— Evolusi dan penilaian berkelanjutan terhadap lingkungan peraturan perbankan (antara lain mencakup reformasi likuiditas dan permodalan) dan implikasinya bagi bank dan dealer untuk berpartisipasi secara berarti dalam, memediasi, dan mencadangkan (perkiraan) jatuh tempo obligasi Treasury AS di masa depan dan pasokan di pasar Treasury primer :

Bank tidak ingin memiliki lebih banyak surat utang atau obligasi jangka panjang yang akan menarik persyaratan jaminan yang lebih ketat dari regulator. Mereka diam-diam mengatakan, kami tidak akan membeli utang jangka panjang lagi karena hal itu merugikan profitabilitas mereka dan terlalu berisiko. Jika dealer-dealer besar mogok, Departemen Keuangan akan kacau karena siapa lagi yang mempunyai neraca untuk menyerap lelang utang sebesar itu.

————— Evolusi struktur pasar dan dampaknya terhadap rencana ketahanan pasar Treasury, termasuk:

> Peraturan kliring pusat SEC akan memerlukan peningkatan margin yang signifikan bagi lembaga kliring yang dilindungi

Jika pasar Treasury beralih ke perdagangan bursa, dealer harus memberikan jaminan tambahan senilai miliaran dolar. Mereka tidak mampu menanggung beban ini dan akibatnya adalah berkurangnya partisipasi.

> Ukuran lelang Treasury di masa depan (yang diharapkan) dan prediktabilitas pengelolaan kas dan penerbitan benchmark T-bill

Jika defisit terus sebesar ini, maka jumlah utang yang diterbitkan kemungkinan akan meningkat signifikan. Oleh karena itu, peran T-bill sebagai “shock absorber” akan menjadi lebih penting, yang berarti diperlukan penerbitan T-bill yang lebih tinggi.

> Reformasi dana moneter di masa depan dan potensi peningkatan permintaan struktural untuk T-bills

Jika MMF masuk kembali ke pasar setelah RRP habis seluruhnya, penerbitan T-bill akan melebihi 20%.

——— 31 Juli 2024 TBAC, halaman 26

Bank secara efektif telah berhenti membeli obligasi Treasury jangka panjang. Gadis nakal Yellen dan Powell hampir menyebabkan krisis perbankan dengan membanjiri bank dengan Treasury dan menaikkan suku bunga secara dramatis pada tahun 2022-2023... RIP Silvergate, Silicon Valley Bank, dan Signature Bank. Bank-bank yang tersisa tidak mau melakukan kesalahan yang sama lagi dan mengalami krisis yang disebabkan oleh pembelian besar-besaran obligasi Treasury dengan harga tinggi.

Misalnya, sejak Oktober 2023, bank komersial AS hanya membeli 15% Treasury non-T-bill. Hal ini bukan kabar baik bagi Yellen, karena ia memerlukan perbankan untuk mengambil tindakan ketika The Fed dan investor asing mundur. Saya pikir bank akan dengan senang hati melakukan tugasnya selama mereka membeli T-bills, yang memiliki profil risiko serupa dengan cadangan bank tetapi dengan imbal hasil yang lebih tinggi.

pembuat janda

Penurunan dolar-yen dari 160 menjadi 142 menimbulkan kejutan di pasar keuangan global. Minggu lalu, banyak orang disuruh menjual apa yang mereka bisa. Awalnya, ini adalah permainan korelasi yang biasa terjadi: USD/JPY akan mencapai angka 100, namun gelombang guncangan berikutnya akan didorong oleh kebangkitan aset luar negeri dari perusahaan-perusahaan Jepang, bukan hanya hedge fund yang mengakhiri carry trade yen mereka. Mereka akan menjual Treasury AS dan saham AS (terutama saham teknologi besar seperti NVIDIA, Microsoft, Google, dll.).

Upaya Bank of Japan untuk menaikkan suku bunga telah mengguncang pasar global. Mereka akhirnya menyerah dan mengumumkan bahwa menaikkan suku bunga bukan lagi suatu pilihan. Dari perspektif likuiditas fiat, skenario terburuknya adalah yen diperdagangkan sideways dan tidak ada posisi baru yang didanai dengan yen murah. Ketika ancaman pembatalan perdagangan yen berkurang, manipulasi pasar gadis nakal Yellen sekali lagi menjadi sorotan.

dehidrasi

Tanpa air, kamu akan mati. Tanpa likuiditas, Anda akan tersingkir.

Mengapa pasar risiko kripto diperdagangkan sideways atau turun sejak April tahun ini? Sebagian besar pemungutan pajak terjadi pada bulan April, sehingga Departemen Keuangan harus meminjam lebih sedikit. Hal ini dapat kita lihat dari jumlah T-bills yang diterbitkan antara bulan April dan Juni.

Ketika penerbitan bersih T-bills berkurang, likuiditas dihapus dari sistem. Bahkan jika pemerintah meminjam lebih banyak secara keseluruhan, pengurangan bersih instrumen-instrumen seperti uang tunai yang disediakan oleh Departemen Keuangan akan menghilangkan likuiditas dari pasar. Akibatnya, uang tunai tetap terjebak di neraca The Fed, atau RRP, dan tidak mampu mendorong pertumbuhan harga aset keuangan.

Grafik Bitcoin (emas) vs. RRP (putih) dengan jelas menunjukkan bahwa dari Januari hingga April, ketika T-bills diterbitkan secara bersih, RRP turun dan Bitcoin naik. Dari bulan April hingga Juli, ketika T-bills melakukan penarikan bersih dari pasar, RRP naik dan Bitcoin diperdagangkan sideways, disertai dengan beberapa penurunan tajam. Saya berhenti pada tanggal 1 Juli karena saya ingin menunjukkan interaksi sebelum USD/JPY bergerak kuat dari 162 ke 142, yang menyebabkan aksi jual umum pada aset-aset berisiko.

Jadi, mengikuti Bad Girl Yellen, kita tahu akan ada penerbitan T-bill senilai $301 miliar antara sekarang dan akhir tahun. Jika hubungan ini benar, Bitcoin akan segera pulih ke level sebelum penurunan yang dipicu oleh apresiasi yen. Target Bitcoin berikutnya adalah $100,000.

Kapan siklus altcoin akan tiba?

Altcoin adalah permainan mata uang kripto beta tinggi di Bitcoin. Namun dalam siklus ini, Bitcoin dan sekarang Ethereum telah mendapat dukungan melalui arus masuk pembelian struktural dalam bentuk dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) yang terdaftar di AS. Meskipun Bitcoin dan Ethereum telah mundur sejak bulan April, mereka telah lolos dari pembantaian yang dialami pasar altcoin. Altcoin hanya akan kembali setelah Bitcoin dan Ethereum masing-masing menembus di atas $70,000 dan $4,000. Solana juga akan naik di atas $250, namun mengingat kapitalisasi pasar relatif, efek kekayaan pasar dari kenaikan Solana tidak akan sebanding dengan Bitcoin dan Ethereum. Reli akhir tahun untuk Bitcoin dan Ethereum yang didorong oleh likuiditas USD akan menyiapkan panggung untuk pengembalian pesta altcoin yang seksi.

strategi perdagangan

Kondisi likuiditas akan membaik seiring berjalannya program penerbitan T-bill dan pembelian kembali. Jika Harris goyah dan membutuhkan pasar saham yang panas untuk menggalang lebih banyak dukungan, Yellen akan menguras TGA. Terlepas dari itu, saya memperkirakan pasar mata uang kripto akan mulai bergerak dari arah sideways ke bawah pada bulan September. Oleh karena itu, saya akan memanfaatkan periode lemah di akhir musim panas di Belahan Bumi Utara untuk menambah aset berisiko kripto.

Pemilu AS akan diadakan pada awal November. Yellen akan mencapai puncak manipulasi pasar pada bulan Oktober. Tidak ada waktu yang lebih baik untuk likuiditas tahun ini. Oleh karena itu, saya akan menjual kekuatan. Saya tidak akan melikuidasi seluruh portofolio kripto saya, tetapi akan mengambil keuntungan dari beberapa perdagangan momentum spekulatif saya dan memarkir dana di Ethena USD (sUSDe) yang dipertaruhkan. Pasar mata uang kripto menguat, meningkatkan kemungkinan kemenangan Trump. Peluang Trump memuncak setelah upaya pembunuhan dan penampilan debat "Slow Joe" yang membawa bencana. Itu sudah cukup baginya untuk mengalahkan Trump. Pemilu ini seperti lemparan koin dan saya lebih memilih untuk tidak terlibat dalam kekacauan ini dan menunggu sampai plafon utang AS dinaikkan sebelum kembali terjun ke pasar. Saya memperkirakan ini akan terjadi sekitar bulan Januari atau Februari.

Setelah drama plafon utang AS selesai, Departemen Keuangan dan mungkin The Fed akan menyuntikkan likuiditas dalam jumlah besar untuk mengembalikan pasar ke jalur yang benar. Pada saat itu, pasar bullish akan benar-benar dimulai. $1 juta dalam bentuk Bitcoin tetap menjadi prediksi kasus dasar saya.

PS: Begitu gadis nakal Yellen dan "anak handuk" Powell bergabung, Tiongkok akhirnya akan mengeluarkan stimulus fiskal "bazooka" yang telah lama ditunggu-tunggu. Pasar bullish kripto AS-Tiongkok pada tahun 2025 akan sangat cemerlang.

Kapal Pesiar!