Artikel ini berasal dari "Apa yang Mendorong Harga Aset Kripto?"
Penulis asli: Austin Adams, Markus Ibert, Gordon Liao
Disusun oleh: Odaily Planet Daily Bagaimana kabar suamimu?
Dalam makalah “Apa yang Mendorong Harga Aset Kripto?” yang ditulis bersama oleh para peneliti dari Uniswap Labs, Copenhagen Business School and Circle, model VAR (structural vector autoregressive) digunakan untuk melakukan analisis data mengenai tren harga Bitcoin selama bertahun-tahun dan dampaknya. tiga guncangan institusional. , mengungkapkan kinerja pasar Bitcoin, menunjukkan karakteristik gandanya sebagai alat penyimpanan nilai dan aset spekulatif. Artikel ini memiliki banyak konten teknis, dan Odaily Planet Daily telah secara khusus menyusun versi konten yang disederhanakan untuk pembaca ' referensi.
Kesimpulan utama:
Kebijakan moneter tradisional dan guncangan premi risiko memiliki dampak signifikan terhadap harga aset kripto.
Lebih dari dua pertiga penurunan dramatis Bitcoin pada tahun 2022 disebabkan oleh pengetatan kebijakan moneter.
Pendorong utama keuntungan mata uang kripto sejak tahun 2023 adalah kompresi premi risiko mata uang kripto dibandingkan volatilitas di pasar tradisional.
Stablecoin dianggap sebagai aset aman dalam ekosistem kripto. Dengan mengamati fluktuasi nilai pasar stablecoin, guncangan permintaan mata uang kripto dapat dipecah lebih lanjut menjadi guncangan adopsi kripto dan guncangan premium risiko kripto.
Premi risiko mata uang kripto yang terkompresi menjelaskan keuntungan positif Bitcoin pada tahun 2023 dan seterusnya, terutama sekitar peluncuran Blackrock Bitcoin ETF.
Guncangan premi risiko tradisional yang positif menyebabkan harga Bitcoin turun, begitu pula harga aset tradisional seperti Treasury dan saham AS.
Guncangan kebijakan moneter kontraktif yang agresif akan menyebabkan harga Bitcoin turun, imbal hasil obligasi meningkat, dan harga saham turun.
Memahami faktor pendorong harga mata uang kripto dan hubungannya dengan pasar keuangan tradisional merupakan tugas penting sekaligus menantang bagi para ekonom, pembuat kebijakan, dan investor. Ketika mata uang kripto menjadi lebih populer di dunia arus utama, potensi dampaknya terhadap sistem keuangan yang lebih luas juga meningkat. Namun, faktor-faktor yang mempengaruhi pergerakan harga mata uang kripto dan keterkaitan mata uang kripto dengan kelas aset tradisional belum sepenuhnya dipahami.
Artikel ini bertujuan untuk mengungkap faktor pendorong aset kripto melalui lensa model Vector Auto-Regressive (VAR). menggambarkan kegunaan pendekatan kami dalam menguraikan keuntungan Bitcoin menjadi tiga guncangan struktural: guncangan kebijakan moneter tradisional, guncangan premi risiko tradisional, dan guncangan permintaan khusus mata uang kripto.
Grafik menunjukkan perincian kumulatif dari tahun 2019 hingga 2024 (Panel A) dan tahun demi tahun (Panel B). Model tersebut menunjukkan bahwa guncangan tradisional secara signifikan mempengaruhi imbal hasil kelas aset baru. Misalnya, guncangan kebijakan moneter menyebabkan Bitcoin naik sebesar 50% pada tahun 2020, namun menyebabkan Bitcoin turun sebesar 50% pada tahun 2022. Dengan kata lain, model tersebut menunjukkan bahwa jika The Fed tidak secara tidak terduga memperketat kebijakan moneternya pada tahun 2022, keuntungan Bitcoin akan lebih tinggi 50%.
Model tersebut bahkan menunjukkan bahwa kebijakan moneter akan lebih berpengaruh dalam mendorong pengembalian mata uang kripto pada tahun 2022 dibandingkan guncangan permintaan khusus mata uang kripto. Guncangan premi risiko tradisional (kejutan “risk-off”) secara umum memberikan kontribusi positif terhadap imbal hasil aset kripto selama periode sampel kami, menunjukkan penurunan premi risiko tradisional, namun guncangan ini berumur pendek selama aksi jual akibat COVID-19 pada bulan Maret 2020. Kecuali periode. Terakhir, meskipun guncangan tradisional dapat memiliki efek frekuensi rendah yang besar pada harga mata uang kripto, sebagian besar fluktuasi harga Bitcoin sehari-hari tidak dapat dijelaskan oleh guncangan tradisional.
Kami mengadopsi batasan tanda yang intuitif dan dipandu oleh teori. Secara khusus, kami berpendapat bahwa guncangan premi risiko konvensional yang positif (yaitu guncangan penghindaran risiko) menyebabkan harga Bitcoin lebih rendah, imbal hasil US Treasury yang lebih rendah, dan harga saham yang lebih rendah. Sebaliknya, kami berpendapat bahwa guncangan kebijakan moneter yang agresif (kontraksi) menyebabkan harga Bitcoin lebih rendah, imbal hasil Treasury lebih tinggi, dan harga saham lebih rendah, melalui saluran tingkat diskonto klasik. Terakhir, kami menyoroti bahwa guncangan permintaan khusus mata uang kripto dapat menaikkan harga Bitcoin, namun dampaknya terhadap aset tradisional masih belum dapat ditentukan (sementara dampak guncangan mata uang kripto terhadap aset tradisional dikelola melalui batasan kuantitatif).
Secara intuitif, model VAR mengaitkan pengembalian mata uang kripto harian dengan guncangan yang berbeda berdasarkan pergerakan aset secara umum. Misalnya, jika suku bunga turun secara signifikan dan harga saham serta Bitcoin naik pada hari yang sama, model tersebut akan terkena guncangan kebijakan moneter yang ekspansif (negatif). Di sisi lain, jika saham rebound, suku bunga turun, dan Bitcoin naik, model tersebut menghubungkan keuntungan Bitcoin yang positif dengan pengurangan premi risiko tradisional. Dengan menggabungkan imbal hasil Bitcoin dengan pola tertentu di Treasury dan pasar saham AS, serta menyesuaikan besaran imbal hasil, model ini memperkirakan dampak kumulatif setiap faktor risiko terhadap harga Bitcoin dari waktu ke waktu. Kami menganalisis lebih lanjut guncangan spesifik mata uang kripto dan pengembalian aset terkait dengan memeriksa kontribusi pertumbuhan mata uang kripto dan premi risiko mata uang kripto. Untuk mencapai hal ini, kami memperluas model dengan menggabungkan fluktuasi kapitalisasi pasar stablecoin dengan tiga aset yang disebutkan sebelumnya.
Stablecoin dianggap sebagai aset yang aman dalam ekosistem aset digital yang lebih luas, dan perubahan total kapitalisasi pasar relatif terhadap imbal hasil aset kripto yang bergejolak membantu membedakan guncangan yang terutama didorong oleh premi risiko atau tingkat adopsi.
Hipotesis inti dalam model yang diperluas ini adalah bahwa guncangan adopsi mata uang kripto yang positif meningkatkan kapitalisasi pasar stablecoin dan harga Bitcoin, sementara guncangan premium risiko mata uang kripto yang positif (lindung nilai kripto) menurunkan harga Bitcoin namun meningkatkan kapitalisasi pasar stablecoin.
Model tersebut menunjukkan bahwa kami menemukan bahwa premi risiko mata uang kripto telah menyusut secara signifikan mulai tahun 2023 dan menjelaskan sebagian besar keuntungan positif Bitcoin, terutama sekitar peluncuran Bitcoin Spot ETF. Empat guncangan yang dipelajari dalam model kami yang diperluas menguraikan dinamika internal pasar kripto dan interaksinya dengan variabel keuangan yang lebih luas.
Guncangan adopsi mata uang kripto adalah perubahan nilai intrinsik dan tingkat adopsi mata uang kripto yang mencerminkan inovasi, perubahan peraturan, atau pergeseran sentimen adopsi. Guncangan premi risiko kripto, di sisi lain, mewakili perubahan dalam kompensasi risiko yang dibutuhkan investor untuk memiliki aset kripto, yang dapat dipengaruhi oleh faktor-faktor seperti likuiditas dan volatilitas pasar. Demikian pula, guncangan premi risiko tradisional dimasukkan untuk memperhitungkan perubahan kompensasi risiko yang diperlukan untuk memiliki aset keuangan tradisional, yang dapat mempengaruhi harga mata uang kripto secara tidak langsung melalui perubahan selera risiko investor dan penyeimbangan kembali portofolio.
Terakhir, guncangan kebijakan moneter diperkirakan dapat menangkap dampak dinamika pertumbuhan ekonomi yang lebih luas pada pasar kripto, dan mengakui keterkaitan mata uang kripto dengan pasar keuangan yang lebih luas. Meskipun kebijakan moneter tradisional dan guncangan premi risiko lebih jarang memengaruhi pengembalian Bitcoin, sebagian besar variasi pengembalian Bitcoin harian disebabkan oleh guncangan premi risiko kripto. Dan sejalan dengan penelitian tentang saham, premi risiko memainkan peran yang cukup besar dalam menjelaskan keuntungan.
