Pada tahun 2021, Tiger Global menginvestasikan US$38 juta di FTX dengan bantuan uji tuntas Bain; Temasek menginvestasikan US$275 juta di FTX setelah delapan bulan uji tuntas. Setelah FTX bangkrut pada 11 November 2022, mereka semua akan melakukan investasi tersebut turun ke angka nol, dan Temasek melakukan tinjauan internal terhadap upaya uji tuntasnya. Berdasarkan hukum besi “pengembalian sebanding dengan risiko,” VC tradisional seperti Sequoia, Temasek, dan Tiger jelas memilih risiko ketika berinvestasi di FTX, tetapi mereka tidak siap untuk kembali ke nol. Dari sudut pandang inisiatif, para VC ini pada dasarnya berfokus pada uji tuntas ketika meninjau dan merangkum. Bagi VC, tampaknya ini adalah satu-satunya tautan yang dapat dikontrol, jadi kami mengumpulkan semua orang untuk membahas topik ini.

Tamu:

Hutan｜Usaha Pandangan ke Depan

Todd｜A&T Capital

Henry｜NGC Ventures

Joanna｜DFG&Jsquare

Tuan rumah:

Larry｜ Modal Dasar

Larry: Dalam industri Web3, karena tingginya tingkat integrasi antara atribut teknis dan atribut keuangan, pasar primer, pasar tingkat 1,5, dan pasar sekunder terbuka untuk hampir semua pengguna, sehingga semua orang di industri Web3 adalah investor, tapi seluruh pasar Persyaratan profesional untuk uji tuntas atau penelitian pra-investasi tidak tinggi. Akibatnya, ambang batas investasi yang lebih rendah juga menurunkan ambang batas pembiayaan.

Selain itu, uji tuntas membutuhkan lebih banyak waktu, tenaga, dan modal daripada penelitian. Industri Web3 berkembang pesat, dan tampaknya pasar tidak memiliki cukup waktu untuk menyempurnakan atau bahkan menyelesaikan tautan ini, jadi ini adalah evaluasi tercepat untuk hal biasa. Pengguna Metode untuk suatu proyek adalah untuk melihat VC terkemuka mana yang telah berpartisipasi dalam investasi. Premisnya adalah bahwa VC telah menyelesaikan uji tuntas, dan proyek target akan memiliki lapisan dukungan kepercayaan tambahan. Bahkan banyak VC Web3 tingkat kedua dan ketiga melalui proses menghasilkan uang dengan cara ini. Pada akhirnya, seluruh industri membagikan hasil uji tuntas oleh satu atau dua VC industri di pasar bullish yang bergerak cepat.

Namun, runtuhnya FTX mengejutkan seluruh industri. Sequoia, Tiger Global, Coinbase Ventures, Temasek dan Paradigm, VC terkemuka yang diidam-idamkan oleh ribuan orang, semuanya telah menjadi korban FTX.

Jika dipikir-pikir, sebagai investor institusional di pasar perdana, mengenai insiden FTX itu sendiri, menurut Anda apakah ada kekurangan dalam uji tuntas VC? Jika ya, apa saja kekurangannya?

Forest: Saya pikir pasti ada ketidaksempurnaan dalam uji tuntas, namun masalah ini sangat kompleks, dan tidak ada standar terpadu untuk uji tuntas, karena aturan pasar adalah bahwa dalam pasar bullish, semakin banyak uji tuntas yang Anda miliki, semakin sedikit Anda akan menghasilkan. ; Dalam pasar yang bearish, semakin sedikit uji tuntas yang Anda miliki, semakin besar kerugian Anda. Jadi intinya adalah apakah Anda mengetahui semua yang perlu Anda ketahui saat membuat keputusan ini. Saya pribadi merasa bahwa baik kami di Foresight maupun rekan-rekan kami di Web3 tidak melakukan pekerjaan dengan baik, karena tidak semua informasi yang perlu kami ketahui diketahui.

Untuk bisnis FTX, kita perlu mengetahui di mana bisnisnya berlangsung, berapa volume bisnisnya yang nyata, berapa investor ritelnya, berapa institusinya, operasi modalnya, manajemen keuangan internalnya, dan pengendalian risikonya itu? Temasek bilang mereka menghabiskan 8 bulan untuk melakukan uji tuntas? Tidak butuh waktu lama untuk benar-benar memahami hal ini. Tapi masalahnya di industri baru, dia tidak tahu apa yang perlu dia ketahui, dan pada akhirnya dia dengan mudah dipimpin oleh pihak proyek.

Pasca runtuhnya FTX, berbagai institusi juga melakukan introspeksi, menurut saya sebenarnya hal tersebut disebabkan oleh FOMO bull market. Hal ini juga menyangkut masalah pengendalian emosi lembaga investasi atau investor jika berada di pasar sekunder , kemungkinan terjadinya masalah seperti ini sangat tinggi. Ini akan berkurang karena pasar sekunder bersifat berkelanjutan, mengalir, dan dapat diverifikasi. Setelah FOMO selesai, pasar akan segera mendidik Anda, memungkinkan Anda mempertahankan pasar yang relatif stabil dan objektif emosi.

Namun dalam berinvestasi di pasar perdana, lembaga perlu melakukan riset internal, penjabaran, analisis, benchmarking, memilah pendapat, hingga akhirnya mencapai kesimpulan investasi yang meyakinkan. Ada sudut pandang ini: Jika Anda sangat terlibat dalam sesuatu, Anda tidak akan bisa menilai apakah itu umpan karena Anda telah menginvestasikan terlalu banyak emosi subjektif di dalamnya . Saya yakin sebelum FTX menyatakan bangkrut, investornya pun masih terjebak dalam sentimen FOMO terhadap FTX.

Todd: Karena saya belum berpartisipasi dalam investasi FTX, dan saya tidak tahu banyak tentang tahap uji tuntas Temasek dan Tiger, sulit bagi saya untuk mengatakan apakah mereka sudah siap selama proses uji tuntas. Melihat kembali hasilnya, saya pikir ada yang salah dengan penilaian mereka terhadap risiko, atau penilaian mereka terhadap kemampuan mereka dalam mengambil risiko.

Sekarang mereka merasa ada masalah dengan proses uji tuntasnya. Kalau sikap mereka seperti ini, menurut saya karena lembaga investasi tersebut belum menemukan tingkat pemahaman pengendalian risiko investasi yang cocok untuk mereka.

Adapun mengapa Anda tidak menemukannya, tidak masalah apakah Anda mengatakan itu adalah FOMO di pasar bullish atau Anda tidak memiliki pemahaman yang cukup tentang industri ini. Namun yang ingin saya sampaikan adalah bahwa modal ventura berarti pasti ada risikonya. Pada saat Anda mengambil keputusan dan menarik pelatuknya, apakah Anda siap membayar untuk keputusan yang Anda ambil?

Misalnya, saya tahu bahwa FTX akan mengalami beberapa masalah seperti itu. Mungkin ada kemungkinan 5% -10% bahwa masalah seperti itu akan menyebabkan kerugian bagi saya. Saya masih bisa menerimanya saat mengambil keputusan . Maka menurut saya uji tuntas seperti itu tepat. Ini adalah pencocokan dinamis dan keseimbangan dinamis.

Henry: Saya pikir VC tradisional seperti Temasek dan Tiger telah melakukan uji tuntas yang jauh lebih komprehensif daripada VC kripto pada saat itu dan ini juga menghabiskan banyak waktu dan uang, dan mereka juga melakukan uji tuntas yang mirip dengan investasi ekuitas. hal-hal. Jadi menurut saya mereka juga melihat banyak risiko. Namun menurut saya proses uji tuntas lebih bertujuan untuk memfasilitasi dibandingkan merusak kesepakatan.

Misalnya, ketika berinvestasi dalam proyek tertentu, Anda telah sepenuhnya menyesuaikan risiko struktur organisasi, latar belakang tim, model bisnis, dan beberapa bagian penting, setelah Anda menemukan masalah ini, Anda dapat membantu pengambilan keputusan tersebut ilmiah.​

Faktanya, tidak sulit bagi VC tradisional ini untuk menemukan masalah, sehingga insiden FTX tidak selalu disebabkan oleh uji tuntas yang tidak lengkap bagi mereka, namun karena mereka telah mempertahankan inersia investasi ekuitas dan merasa bahwa hal tersebut tidak akan menghasilkan hal seperti ini. kehilangan uang dan mengabaikan beberapa risiko utama.

Saya melihat risikonya melalui uji tuntas dan tetap memilih untuk mengambil risiko, namun cakupan risikonya melebihi pengetahuan saya. Ini kemungkinan besar merupakan masalah yang dihadapi Temasek.

Larry: Menggabungkan pandangan Henry dan Todd, ketika kita memutuskan untuk berinvestasi dalam suatu proyek, kita harus menjawab pertanyaan mengapa saya tidak ingin berinvestasi melalui uji tuntas, menjawab pertanyaan mengapa saya harus berinvestasi setelah pemungutan suara, dan menggabungkan dua alasan terakhir. Terserah Anda untuk memutuskan apakah akan mengambil tindakan terhadap proyek ini.

Jenny: Pemahaman saya adalah ketika modal Web2 tradisional memasuki Web3, mereka hanya dapat memilih beberapa target. Selain Binance, hanya FTX yang tampaknya paling cocok. Seperti yang dikatakan Henry, uji tuntas hanya membantunya, tidak akan mengganggunya keinginan untuk memilih.

Forest: Menurut saya DD harus mempresentasikan kelebihan dan kekurangannya secara objektif dan netral, lalu memaparkan semua hal tersebut, memasukkannya ke dalam rapat pemungutan suara, dan kemudian mengambil keputusan secara objektif. Tapi berkali-kali organisasi menjadi seperti yang Jenny katakan, awalnya saya ingin berinvestasi, tapi baru melalui prosesnya, dan partner atau bos di atas sudah membuat kesepakatan ., lalu lakukan prosesnya.

Larry: Di sinilah letak risiko dalam proses uji tuntas. Dalam hal ini, perannya bukan sebagai koreksi, tetapi lebih sebagai kaki tangan.

Todd: Padahal seharusnya proses formalnya adalah melakukan uji tuntas sebelum pemungutan suara, dan menggunakan hasil uji tuntas untuk melakukan pemungutan suara, bukan menggunakan hasil pemungutan suara untuk melakukan uji tuntas. Jika kita melihat uji tuntas dari sudut pandang rasional dan profesional, sebenarnya uji tuntas merupakan prasyarat dalam pemungutan suara, bukan sekadar alat bantu.

Forest: Selain itu, bisnis FTX dipertanyakan. Pertama, volume bisnis ritelnya tidak mencukupi. Bisnis utama berasal dari institusi. Bisnis institusi tidak menguntungkan. Bahkan investor ritel bisa mendapatkan transaksi bebas biaya dengan menggadaikan FTT Profitabilitas FTX sangat buruk; kedua, ia telah membangun utang dalam jumlah besar, terus-menerus membiayai dan kemudian melakukan merger dan akuisisi, mengambil bagian utama dari merger dan akuisisi dan kemudian membiayai, dan kemudian melakukan merger dan akuisisi, dan memperluasnya tanpa batas. neraca dengan mengakuisisi perusahaan dengan banyak aset. Ini sebenarnya adalah operasi yang bertentangan dengan akal sehat pasar dan sangat mirip dengan sistem Delong dan Evergrande di Tiongkok.

Joanna: Kita harus kembali ke akal sehat. Pertukaran arus utama dengan level yang sama memiliki ribuan karyawan. Jika volume bisnis FTX cukup besar, jelas staf yang hanya terdiri dari beberapa ratus orang tidak akan cukup trik di sini.

Hutan: Standar penilaian lembaga ekuitas Web2 tradisional tidak sempurna, jadi kita tidak boleh begitu saja mengikuti lembaga-lembaga besar ini ketika melakukan investasi. Lembaga-lembaga besar juga terdiri dari orang-orang, dan mereka akan saling menguatkan.

Larry: Kami baru saja beralih ke topik lain untuk dibicarakan. Apakah menurut Anda ada perbedaan antara uji tuntas untuk investasi proyek Web3 dan investasi ekuitas tradisional? Jika ya, menurut Anda aspek apa yang paling banyak tercermin?

Henry: Saya pikir ada perbedaan dalam uji tuntas investasi antara proyek Web3 dan proyek ekuitas tradisional. Sebagian besar proyek Web3 dibuat dalam waktu singkat, dan banyak hal yang belum terlihat. Secara umum, ketika kita berinvestasi dalam proyek Web3, proses uji tuntasnya tidak rumit dan waktunya sangat singkat, yang utama adalah mengamati logika jalur, logika bisnis, audit kode, dan latar belakang tim dari proyek itu sendiri, ditambah apa yang kita lakukan rasakan tentang kami. Jika Anda tertarik atau memiliki pertanyaan, silakan lakukan uji tuntas yang ditargetkan dan ini akan segera berakhir.

Saya memahami bahwa uji tuntas ekuitas tradisional memerlukan koordinasi dan uji tuntas oleh banyak pihak, seperti firma hukum, firma konsultan, firma akuntansi, keuangan, aliran bank, tim, pelanggan dan mitra, dll. Jangka waktunya juga bersifat umum lebih lama dari uji tuntas proyek Web3, dan keseluruhan proses, waktu, biaya, dan fokusnya berbeda.

Todd: Sebagian besar proyek yang kami investasikan di Web3 berada pada tahap putaran pertama atau kedua, jadi kami semua berinvestasi pada proyek tahap awal. Lingkaran investasi tradisional umumnya berinvestasi pada proyek tahap akhir. Proses dan hasilnya pasti akan berbeda antara menyempurnakan proyek tahap awal dan menyempurnakan proyek tahap akhir dengan data bisnis aktual.

Ketika saya berbicara dengan teman-teman yang lebih memilih VC tradisional daripada malaikat, saya menemukan bahwa perbedaannya tidak terlalu besar. Hanya saja isi uji tuntas sebenarnya mungkin berbeda karena perbedaan bisnis, tetapi hal inti yang diperhatikan setiap orang adalah. hanya itu saja, yang tidak lebih dari logika besar. Kita semua setuju atau tidak setuju, dan logika umumnya adalah kita harus bertanya apakah tim ini dapat diandalkan dan apakah mereka memiliki kemampuan untuk mewujudkannya mampu melakukannya, pada dasarnya uji tuntas ini sudah selesai.

Apa yang sering kami temui adalah mereka datang untuk mengobrol dengan Anda dengan PPT, dan harga yang dapat Anda lihat sangat terbatas. Insiden FTX relatif jarang terjadi di industri ini. Jika Anda adalah VC tahap awal, kemungkinan besar orang tidak akan pernah bersentuhan dengannya. Jadi menurut saya kasus awal mungkin tidak jauh berbeda dengan uji tuntas Web2.

Forest: Menurut saya masih ada beberapa perbedaan:

Pertama, kondisi objektifnya berbeda; sepertinya tidak banyak materi yang perlu Anda ketahui di industri Web2, Anda harus berkomunikasi secara tatap muka, tetapi di industri Web3, tidak ada kondisi seperti itu harganya pasti sangat berbeda; Selain itu, di Web2 Anda juga dapat melakukan analisis laporan keuangan, analisis kepatuhan, dll. Web3 tidak memiliki hal ini, jadi kondisi objektifnya berbeda.

Kedua, logikanya berbeda; industri tradisional perlu melihat informasi bisnis seperti tingkat pendapatan dan output tahunan, tetapi dalam industri ini mereka tidak memerlukan tingkat pendapatan. Industri Web3 memiliki keunggulan, yaitu nilainya tidak perlu diukur dengan keuntungan, juga tidak memerlukan keuntungan. Itu harus didukung oleh pendapatan. Ini logika yang berbeda dengan logika tradisional, tapi menurut saya logika ini masih bisa dibangun.

Larry: Semua orang pernah menyebutkan elemen tim. Dari sudut pandang tim, saya punya dua pertanyaan: 1. Apa pendapat Anda tentang tim atau pendiri yang mengerjakan dua/beberapa proyek pada waktu yang sama? 2. Apa pendapat Anda tentang proyek tim anonim?

Todd: Dari tingkat A&T Fund, kami mengatakan TIDAK dalam kedua kasus tersebut. Kami tidak berinvestasi dalam proyek anonim, dan kami tidak dapat menerima Anda mengerjakan dua proyek atau lebih pada saat yang bersamaan.

Di pasar bullish, saya secara pribadi mengerjakan beberapa proyek tim anonim di Angel. Saya pikir anonimitas akan memudahkan dia untuk melarikan diri pada akhirnya akan terjadi padanya. Jenis investasi ini tentu membuat Anda menghadapi risiko tambahan.

Mengenai melakukan dua atau tiga proyek, menurut saya inti dari investasi awal adalah berinvestasi pada manusia. Ketika Anda berinvestasi pada orang ini, Anda harus berharap bahwa orang tersebut akan fokus 100% pada arah yang dia janjikan kepada Anda sejak awal seseorang sedang mengerjakan dua atau tiga proyek, yang berarti energinya harus tersebar. Saya benar-benar tidak dapat menemukan alasan untuk menerima situasi ini.

Larry: Saya ingin bertanya, karena industri ini berubah sangat cepat, dan siklus hidup proyek berputar sangat cepat. Apakah itu berarti jika dia sudah menyelesaikan satu proyek, lalu mengerjakan proyek lain, dia bisa menggambar ulang narasinya, karena saya punya pengalaman proyek, ketika mengerjakan proyek kedua, Anda akan punya alasan tambahan untuk menyelesaikannya?

Todd: Situasi ini baik-baik saja. Jika orang ini sangat sukses dalam kasus yang telah dia selesaikan sebelumnya, dan dia dapat berhenti jika berhasil, saya pikir situasi ini baik-baik saja. Di tingkat dana A&T, kita tidak boleh menerima bahwa meskipun kasus lama Anda relatif berhasil, Anda masih belum sepenuhnya menarik diri dari kasus lama.

Larry: Meski berhasil, kamu hanya bisa memilih satu, kan?

Todd: Ya, karena saya berharap energi Anda terfokus. Menurut saya hanya fokus yang dapat memberikan hasil terbaik.

Larry: Tepinya sangat jelas. Oke, selanjutnya mari kita dengarkan sudut pandang Henry.

Henry: Pada dasarnya kami tidak berinvestasi dalam tim anonim. Saya rasa meskipun Anda anonim di tim anonim, Anda tidak bisa anonim di mata investor. Jika tidak, kami tidak tahu kepada siapa kami berinvestasi, karena kami berinvestasi di Web3 di masa-masa awal. Jika Anda tidak memberi tahu saya, Apa latar belakang Anda? Anda tidak memberi tahu saya seperti apa situasi Anda atau bagaimana situasi tim Anda bisa sukses. Lalu mengapa kami harus mempercayai Anda? Jadi jika Anda adalah tim anonim, jika Anda ingin menjadi anonim bagi dunia luar, dan kemudian mengungkapkan identitas Anda kepada investor, kami akan mempertimbangkannya, tetapi Anda harus benar-benar anonim dan jangan memberi tahu investor tentang latar belakang Anda. Kami pasti akan melakukannya katakan ini. Tidak.

Kami tidak ingin melihat fenomena ini di antara tim dan pendiri yang mengerjakan dua proyek atau lebih, tapi seperti yang baru saja saya katakan, jika Anda memiliki satu proyek yang sangat sukses, Anda hampir bisa berhenti, lalu mulai mengerjakan proyek berikutnya. Memang benar, founder yang melakukan hal ini cukup banyak, dan ada juga yang berhasil merintis bisnis secara terus menerus, jadi hal ini tetap tergantung pada kasusnya.

Forest: Saya memiliki sudut pandang yang sama dengan keduanya. Tentu saja, tim anonim juga memiliki kesuksesan, tetapi kemungkinannya terlalu rendah. Kami lebih yakin tentang wirausahawan serial, tetapi kami mungkin perlu membedakan apakah pengalamannya bagus atau tidak . buruk. Apakah setiap usaha yang dia mulai di masa lalu hanyalah usaha yang dangkal? Jika Anda seorang serial pengusaha yang baru saja mencoba-coba, saya merasa sangat tidak enak. Tetapi jika dia tahu apa yang dia lakukan setiap saat dan berusaha sekuat tenaga, dan telah mengumpulkan banyak pengalaman dalam prosesnya, bahkan jika dia gagal untuk pertama kalinya, kemungkinan besar dia akan berhasil untuk kedua kalinya daripada seseorang yang tidak pernah melakukannya. memulai bisnis sebelumnya.

Faktanya, proyek Web3 pada akhirnya akan melibatkan beberapa alokasi manajemen, keuangan, hak dan tanggung jawab. Orang-orang yang belum pernah memulai bisnis kurang memiliki pengalaman dan pengetahuan dalam aspek-aspek ini. Bagi seorang pendiri yang mengelola banyak proyek, jika dia sendiri tidak mengerahkan seluruh upayanya dalam bisnis ini, kecil kemungkinannya dia dapat melakukan pekerjaan terbaiknya secara paruh waktu, dan investornya bukanlah orang tuanya, jadi tidak ada yang akan membayarnya. percobaan dan kesalahan kewirausahaan.

Larry: Kami selalu mengatakan bahwa ‘Kode adalah Hukum’ dalam industri Web3. Apakah investasi di Web3 benar-benar merupakan investasi pada manusia? Jika proyek dengan tim dan tidak ada produk ditempatkan di sini, ada juga proyek dengan produk yang terbentuk tetapi tidak mau mengungkapkan timnya. Jadi apa yang akan kamu pilih?

Hutan: Orang bilang berinvestasi berarti berinvestasi pada manusia, tapi menurut saya tidak.

Di Web3, Anda harus melihat trennya. Trennya lebih besar daripada tren orang, dan bahkan orang akan kehilangan uang karena tren tersebut. Apakah karena begitu banyak orang di Web3 yang bisa menghasilkan banyak uang karena mereka lebih baik daripada orang-orang di dalamnya Web2? Tentu saja tidak, itu hanya karena kita berada di industri yang sedang tren.

Oleh karena itu, memilih lintasan lebih penting daripada tim, dan tim adalah hal terpenting kedua. Lalu ada pertanyaan lain, berinvestasi berarti berinvestasi pada orang, mengapa manajer investasi Anda bisa mengidentifikasi orang tersebut? Bagaimana dia menilai orang tersebut baik atau tidak? Cara melihat suatu lintasan relatif sederhana, namun sulit untuk menilai seseorang, karena sangat sulit untuk menilai apakah kemampuan sebelumnya dapat mendukungnya dalam bisnis baru. Sekalipun dia memiliki resume yang relatif bagus sebelumnya, itu mungkin hanya karena dia belajar keras, pergi ke pabrik besar, lalu bekerja selangkah demi selangkah, dan beruntung apakah itu berarti dia bisa bekerja di perusahaan baru. Oleh karena itu, saya sangat tidak setuju dengan pepatah “investasi adalah investasi pada manusia”.

Todd: Saya pikir ini perlu kasus per kasus, karena jika produk ini dalam kondisi seperti UNI yang muncul pada tahun 2019, saya mungkin akan menarik pelatuknya, karena pada saat itu, UNI lebih baik dari semua produk lain yang ada di pasaran semua proyek berbeda. UNI benar-benar dapat memindahkan DEX ke dalam rantai. Sebagian besar Buku Pesanan sebelumnya tidak dapat menyelesaikan masalah ini. Jika dihadapkan dengan kasus seperti itu, jika dapat menempatkan produk di depan saya, saya akan berpikir saya mungkin akan menarik pelatuknya. Namun selain itu, saya akan mengatakan TIDAK pada sebagian besar produk biasa-biasa saja di pasaran, dan hanya pada produk langka itulah saya akan mengatakan Ya.

Henry: Berhasil atau tidaknya suatu proyek sangat erat kaitannya dengan pendiri dan tim, namun kedua hal ini saling berinteraksi. Penting untuk menilai apakah sumber daya dan kemampuannya dapat sesuai dengan apa yang ingin dilakukannya. Ketika ditanya apakah akan berinvestasi pada sumber daya manusia atau tidak, hal mendasar adalah Anda perlu mengemukakan ide dan narasi Anda untuk melihat apakah narasi ini cocok dengan Anda sebagai pribadi cocok untuk tugas ini.

Jadi ini bukan hanya soal kemampuan orangnya saja. Ada terlalu banyak orang berkuasa di perusahaan besar, tapi perusahaan besar belum tentu berhasil membuat Web3. Mereka perlu dipadukan untuk membuat evaluasi yang komprehensif.

Larry: Berikutnya adalah pertanyaan subjektif. Menurut Anda, seberapa baik uji tuntas telah dicapai di jalur VC kripto? Mengapa?

Joanna: Uji tuntas di pasar saat ini, terutama dari sudut pandang keselamatan, menurut saya masih jauh dari cukup menyeluruh dan hati-hati untuk proyek besar. Tentu saja, ini bukan hanya masalah VC, tetapi juga tidak adanya pengawasan dan audit yang tidak sesuai standar. Kita tidak tahu bagaimana pihak-pihak yang terlibat dalam proyek awal menggunakan dana mereka sendiri. Kemana perginya uang yang dikumpulkan oleh pihak-pihak yang terlibat dalam proyek ini? Di mana menggunakannya? Apakah aman? Apakah ada hostingnya? Ini adalah kotak hitam.

Oleh karena itu, dari segi keselamatan, skor saya seharusnya relatif rendah, sekitar 4-5 poin.

Forest: Untuk penyelesaian soal ini saya beri skor 3-4.

Di pasar bullish, semua orang berada di puncak, meskipun Anda memiliki FOMO, Anda tidak dapat melakukannya meskipun Anda tidak memiliki FOMO. Saat itu, terlalu banyak orang, dan penyetelannya pasti tidak sempurna. Semua orang mengira saya ingin naik bus. Faktanya, AUM sebagian besar VC di lingkaran mata uang tidak cukup tinggi, sehingga sulit untuk membangun tim yang komprehensif, seperti audit kode, solusi teknis, model bisnis, dan Tokenomics. Anda tidak dapat mempekerjakan begitu banyak orang, dan satu orang akan melakukan beberapa peran, tetapi Dia tidak dapat melakukan semua peran sendirian. Ketika Anda menemukan sebuah proyek yang tidak Anda pahami, mintalah seorang teman untuk membantu Anda melihatnya. Orang yang melihatnya mungkin tidak terlalu profesional. Dia akan datang dan memberi tahu Anda bahwa tidak ada masalah, dan lalu ambil keputusan. Ini adalah situasi yang sangat umum, dan saya hanya bisa mengambil keputusan.

Henry: Saya mungkin relatif optimis. Saya akan memberikan skor 5-6, yang terasa seperti mendekati garis batas.

Lagi pula, di industri Web3 ini, sebagian besar proyek kami adalah proyek tahap awal, dan uji tuntas yang mendalam sesuai dengan risiko yang dapat ditanggung oleh investasi, yang dianggap wajar. Karena selera risiko yang didukung oleh pasar bullish, pada dasarnya perusahaan ini berada di ambang memenuhi syarat tetapi berisiko. Sekarang pasar telah mereda dan lajunya melambat, semua orang lebih memperhatikan kedalaman uji tuntas. Oleh karena itu, industri ini memiliki kemampuan untuk memperbaiki kesalahan meskipun relatif tertinggal dibandingkan risiko masing-masing kasus masih melakukan penyesuaian dinamis, cenderung menyeimbangkan tingkat perkembangan industri saat ini.

Todd: Menurut saya mungkin 4-5 poin di pasar bullish, dan 7-8 poin di pasar bearish. Semua orang baru saja menyebutkan bahwa di pasar bullish Anda harus mengambil alokasi, tetapi di pasar bearish Anda punya waktu untuk membicarakan dua atau tiga putaran. Kondisi obyektifnya berbeda, dan kedalaman alaminya juga berbeda.

Larry: Mari kita buat ringkasan sederhana:

Selanjutnya saya ingin bertanya bagaimana cara melakukan uji tuntas selama proses investasi? Akankah insiden FTX membuat Anda lebih memperhatikan uji tuntas? Menurut Anda, seberapa besar peran uji tuntas dalam keseluruhan proses investasi Anda?

Henry: Saya telah menyebutkan beberapa prosedur operasi kami sebelumnya. Pertama-tama kami melihat logika naratif dan situasi dasar, lalu melihat situasi pertemuan secara keseluruhan poin-poin penting, terutama tim dan narasi. Lakukan uji tuntas yang ditargetkan pada konten utama, poin-poin risiko yang mungkin terjadi, dan informasi lainnya.

Insiden FTX pasti akan membuat kita lebih memperhatikan uji tuntas. Saya yakin ini juga menjadi tren di seluruh industri.

Saya pikir proporsi uji tuntas dalam keseluruhan proses investasi kita harusnya sekitar 50%.

Hutan: Dalam rantai pengambilan keputusan investasi kita, uji tuntas jelas merupakan mayoritas. Persyaratan saya adalah 80%. Menurut saya, rapat pemungutan suara bukanlah hal yang utama. Bagian intinya adalah uji tuntas, dan uji tuntas harus memadai ., bersikaplah objektif.

Kami sudah tegaskan secara internal bahwa jika ada masalah, tulis saja. Bukan berarti kami tidak akan memilih sesuatu yang tidak bagus. Tentu saja kami akan tetap memilih secara objektif. Tapi kalau ada masalah dan uji tuntas gagal menemukannya, maka kami akan bertanggung jawab. Ini masalah kemampuan kerja.

Jika kami memberi nilai pada uji tuntas kami sendiri, saya akan memberikannya nilai 6. Ini adalah persyaratan kami untuk lebih tinggi dari tingkat industri, dan saya berharap kami dapat mencapai nilai 9.

Proses uji tuntas pada akhirnya kembali pada apakah Anda memahaminya atau tidak. Tidak peduli berapa lama waktu yang dibutuhkan, jika Anda tidak memahami bisnis FTX, Anda tetap tidak tahu mengapa FTX gagal. Jika Anda memahami bisnis pertukaran, Anda akan mengetahui secara sekilas di mana letak permasalahan intinya dan di mana nilai-nilai intinya berada.

Oleh karena itu, sangat penting untuk memahami bisnis, yang juga merupakan standar uji tuntas yang relatif tinggi. Kami juga telah merekrut beberapa orang dari bank investasi, tetapi analisis keuangan, analisis teknis, analisis kerangka kerja, dll. dari bank investasi adalah yang utama. sebagian besar prosedur uji tuntas yang mendasar tidaklah cukup.

Todd: Saya pikir proses uji tuntas harus sama untuk semua orang. Dalam arti tertentu, saya akan memasukkan latar belakang orang-orang dalam uji tuntas dia. Rasakan moral seseorang berdasarkan siapa yang mengenalnya, dengan siapa dia bekerja, dan di mana dia berada sebelumnya. Faktanya, bagian tentang manusia tidak berubah untuk satu kasus pun, Anda harus menggali tingkat moral orang tersebut.

Dan apakah FTX akan membuat kita lebih memperhatikan proses due diligence, menurut saya jawabannya pasti iya. Menurut saya apakah itu bull market atau bear market, sebagai dana yang bertanggung jawab, jika kondisi objektif memungkinkan, kami Anda pasti sudah melakukan semua yang kamu bisa. Soal proporsi keseluruhan proses uji tuntas di pihak kita, menurut saya perlu dibagi menjadi beberapa tahap. Khusus untuk proyek tahap awal, uji tuntasnya mungkin 50%; untuk proyek yang memiliki POC, proporsinya akan lebih tinggi pada tahap ini, kemungkinan mencapai 80%.

Saya pikir itu lebih tergantung pada tahap proyek, karena Anda benar-benar tidak dapat melihatnya di proyek-proyek awal.

Joanna: Uji tuntas kami secara umum dibagi menjadi tiga jenis:

Yang pertama adalah proyek tahap awal, dengan fokus pada jalur dan tim pendiri di mana proyek tersebut berada. Untuk proyek pada tahap ini, jumlah investasi kami tidak akan besar, dan tidak banyak data untuk dilacak. Jalur lokasi proyek dan tren yang terjadi lebih penting daripada proyek itu sendiri.

Hal lainnya adalah tim. Kami akan menggali lebih dalam karakter tim pendiri untuk memahami gaya seperti apa yang dimiliki tim pendiri, hal-hal apa yang telah mereka lakukan di masa lalu, ciri-ciri kepribadian mereka, dan apakah mereka bersedia melakukannya. berinvestasilah bersama mereka. Orang-orang menjalankan perlombaan jangka panjang bersama-sama dan bersedia berbagi pendapatan dan masa depan mereka bersama.

Yang kedua adalah proyek ekuitas tahap menengah hingga akhir. Proyek semacam itu umumnya memiliki Aliran Pendapatan riil, seperti proyek di bank, lembaga pemberi pinjaman, dan bursa. Kami akan melihat data nyata, laporan data, dan laporan keuangan dalam.

Yang ketiga adalah proyek Token tahap menengah hingga akhir. Pada tahap ini, mereka telah mengumpulkan sejumlah pengguna, TVL, atau sejumlah alamat aktif. Didukung oleh data nyata tentang komunitas, pengguna, posisi terkunci, alamat dompet, dll. Namun, setelah insiden FTX, kami akan melakukan uji tuntas terhadap keaslian informasi ini. Hasilnya adalah untuk beberapa proyek yang terlihat sangat bagus, 80% alamat pengguna sebenarnya mungkin adalah alamat penyihir tim proyek telah melakukan banyak data untuk menciptakan kemakmuran palsu ini. Selain itu, ketika tim kami baru-baru ini melakukan analisis on-chain, kami menemukan bahwa bahkan proyek Defi besar yang terkenal pun memiliki lebih dari 50% alamat Penyihir. Tentu saja, jika semua proyek memiliki 50%, saya pikir itu dapat diterima, tapi jika anda 80% berarti anda mempunyai hampir semua data palsu, proyek semacam ini harus dilewati.

Peristiwa FTX pasti akan membuat kita lebih memperhatikan due diligence, namun yang berbeda dari sebelumnya adalah saya akan lebih memperhatikan bagaimana tim mengontrol arus kas ini, menurut saya ini sangat penting. Misalnya, di antara pihak proyek yang telah menyelesaikan pembiayaan di pasar, ada yang beralih ke UST ke Anchor untuk pengelolaan keuangan, ada yang meminjamkan uang ke Sanjian, dan ada pula yang menaruhnya di FTX untuk operasional proyek selanjutnya. Ketika pihak proyek mendapatkan dana, bagaimana mereka akan menggunakannya? Anda dapat mengupayakan aktivitas yang menghasilkan bunga yang stabil, namun hal tersebut harus transparan bagi kami dan eksposur risikonya harus dapat dikendalikan.

Proporsi uji tuntas dalam seluruh proses investasi kami sebenarnya cukup tinggi, terutama untuk proyek ekuitas, menurut saya setidaknya harus 80% -90%; untuk proyek awal, menurut saya proporsi uji tuntas akan jauh lebih rendah 40%-50%%. Gaya kami tidak pernah terlalu FOMO. Karena seluruh pasar bearish, kami belum menginjakkan kaki di atas angin. Di satu sisi, kami relatif beruntung, dan di sisi lain, kami memiliki ide investasi sendiri dalam hal investasi.

Larry: Mari kita buat ringkasannya dulu:

Terakhir, mari kita ajukan pertanyaan terbuka. Dari perspektif industri Web3, menurut Anda apakah masih ada potensi risiko sistemik di pasar enkripsi dengan risiko pasar primer yang lebih tinggi? Apakah ada kesenjangan yang dapat diisi melalui uji tuntas?

Todd: Saya pikir masih akan ada risiko sistemik, seperti risiko peraturan. Pasar Crypto belum memiliki kerangka peraturan yang efektif. Sebelum dan sesudah peraturan diterapkan, risiko sistemik dari perombakan industri akan tinggi. Mengenai apakah uji tuntas dapat dilakukan untuk menebusnya, pertama-tama, Anda dapat menghindari proyek yang sensitif terhadap peraturan. Kedua, saat melakukan uji tuntas pada proyek terkait, periksa apakah tim sudah sepenuhnya siap, apakah sudah a lisensi yang sesuai, dll.

Larry: Menurut Anda, jalur apa yang mungkin menghadapi risiko regulasi?

Todd: Menurut saya ada dua. Yang paling jelas adalah Defi. Sektor-sektor yang lebih dekat dengan uang umumnya tunduk pada pengawasan yang lebih ketat, jadi jalur Defi harus bisa dilakukan.

Kemungkinan lainnya adalah dompet atau RPC. Saya yakin Anda mungkin pernah melihat beberapa berita, seperti Meta Mask yang muncul dan mengatakan bahwa jika RPC Anda menggunakan Infura, maka transaksi Anda akan ditinjau.

Infrastruktur yang mendasarinya terancam oleh peraturan, dan lapisan aset di atasnya tentu saja berisiko.

Joanna: Beberapa peristiwa besar tahun ini telah menghilangkan risiko deleveraging besar-besaran, namun seiring dengan perubahan lingkungan makro, tentu saja masih ada penurunan harga, peristiwa angsa hitam tidak dapat dikesampingkan, yang menyebabkan likuidasi leverage terus berlanjut. Selain itu, risiko deleveraging skala kecil masih akan terjadi.

Todd: Sebenarnya, USDT selalu menjadi masalah besar dalam pikiran saya. Saya tidak tahu bagaimana industri akan mencernanya pada akhirnya, namun keadaan saat ini mungkin tidak cukup aman, dan mungkin juga merupakan faktor risiko sistemik.

Henry: Saya pikir kepatuhan adalah pertarungan kecerdasan dan keberanian antara industri Web3 dan badan pengatur. Banyak proyek yang sebelumnya dilarang di Tiongkok, kemudian diluncurkan ke luar negeri dan berjalan dengan cukup baik.

Faktanya, proyek Web3 itu sendiri didukung oleh kode, dan tidak memerlukan kepatuhan sama sekali. Namun, masalahnya adalah orang-orang di balik proyek tersebut harus menghadapi pengawasan. Ini adalah masalah yang tidak dapat dihindari oleh Web3.

Stablecoin adalah sesuatu pada tingkat infrastruktur di Web3, tetapi mereka sendiri adalah kotak hitam dan kami tidak dapat melihatnya. Ini adalah risiko sistem yang sangat besar, namun uji tuntas tidak dapat menyelesaikannya. Tentu saja risikonya sendiri tidak terlalu buruk, yang terpenting adalah Anda harus mengontrol eksposur risiko aset Anda.

Kesimpulan:

Industri enkripsi yang berkembang pesat dikelilingi oleh risiko, dan koreksi industri yang disebabkan oleh setiap risiko akan dimasukkan ke dalam perbaikan berkelanjutan dari mentalitas Web3 para praktisi, yang menyakitkan namun indah, mendebarkan namun mengasyikkan. Menghadapi permasalahan dalam proses pertumbuhan industri dan menghadapi peluang serta tantangan yang ditimbulkan oleh peristiwa-peristiwa berisiko dapat menjadi peluang bagi industri untuk terus berkembang melalui diskusi dan dialog berulang-ulang dengan orang-orang bijak.