Orang yang diwawancarai: Charles K, pendiri StakeStone
Wawancara dan penulis: Karen, Foresight News
Apakah kemakmuran TVL di bawah godaan airdrop adalah akhir atau sebuah babak yang berkelanjutan? TVL jenis apa yang berharga? Di manakah titik balik dalam pasar likuiditas?
Untuk menemukan jawabannya, kami melakukan percakapan mendalam dengan Charles K, pendiri StakeStone, dan berbicara tentang "penilaian proyek hanya berdasarkan TVL dan kelayakan", "kemakmuran TVL di bawah godaan airdrop", "jenis apa TVL adalah" ", "titik balik pasar likuiditas" yang berharga dan keunggulan unik serta strategi yang berbeda dari StakeStone.
Apakah era penilaian berbasis TVL dan ekspektasi airdrop akan menarik TVL?
Ketika membahas apakah bidang Crypto telah mengucapkan selamat tinggal pada "teori penilaian khusus TVL" dan "model tunggal yang mengandalkan ekspektasi airdrop untuk menarik TVL", kita harus memeriksa kembali perubahan besar di pasar saat ini. Blast menemui banyak kontroversi setelah mata uangnya dikeluarkan. Dari lanskap kompetitif solusi L2, jika dibandingkan dengan Optimisme dan Arbitrum, terlihat bahwa kapitalisasi pasar dan TVL tidak selalu memiliki hubungan linier langsung. Jika kita bandingkan dengan proyek staking likuiditas seperti Lido yang juga menarik dana, korelasi antara kapitalisasi pasar dan TVL juga sangat rendah.
Pasar Crypto saat ini telah memasuki tahap yang lebih kompleks dan beragam. TVL tidak lagi menjadi satu-satunya tolok ukur keberhasilan suatu proyek. Yang benar-benar menentukan nilai suatu proyek adalah model ekonomi token, skenario aplikasi, permintaan pasar, dan keuangan secara keseluruhan kesehatan. Era “teori khusus TVL” telah berakhir secara diam-diam.
Berita Tinjauan ke Masa Depan: Apa pendapat Anda tentang korelasi TVL dan kapitalisasi pasar dari rantai publik, lapisan kedua, dan protokol pertaruhan likuiditas?
Charles K: Pertama, lihat dari perspektif penangkapan nilai. Dengan mengambil Lido sebagai contoh, banyak token protokol terbatas pada fungsi tata kelola dan kurang berguna secara substansial, sehingga membatasi peningkatan dan penangkapan nilai intrinsiknya. Agar token protokol benar-benar mewujudkan potensinya, mekanisme penangkapan nilai tambahan harus ditemukan dan diciptakan. Hal ini mungkin melibatkan pertimbangan sekuritas yang kompleks. Proyek non-AS akan memperoleh nilai. Misalnya, Curve merealisasikan dividen token melalui model lima, yang secara signifikan meningkatkan hubungan positif antara token dan TVL. Bahkan jika Anda tidak mengadopsi strategi dividen, Anda masih perlu merancang skenario penerapan token yang menarik untuk merangsang permintaan pasar dan meningkatkan nilai token.
StakeStone bukanlah protokol Staking Pool, namun dapat dilihat lebih sebagai protokol penerbitan likuiditas, yang akan menambahkan pemberdayaan insentif pada token berdasarkan skenario penggunaan likuiditas selain fungsi tata kelola.
Kedua, dari perspektif dinamika pasar, persaingan ketat dalam protokol Staking Pool baru-baru ini telah menyebabkan sebuah fenomena: TVL yang tinggi seringkali disertai dengan liabilitas yang tinggi Untuk bersaing, peningkatan liabilitas yang tidak terbatas telah membawa beban yang berat bagi pasar sekunder. Ketika TVL melampaui titik kritis tertentu (seperti US$1 miliar), nilai pasarnya akan turun karena meningkatnya tekanan penjualan dan tekanan pembayaran utang.
Selain itu, kita perlu memperhatikan dampak pembiayaan pasar primer terhadap nilai pasar perjanjian. Meskipun sejumlah besar pembiayaan pasar primer dan pengenalan modal berlebihan yang sebanding dengan TVL dapat menarik lebih banyak dana untuk mendorong TVL, persyaratan tingkat pengembalian tahunan yang dibawa oleh pembiayaan ini dan ekspektasi pengembalian investor juga akan menjadi faktor dalam kesepakatan tersebut. nilai pasar. Oleh karena itu, bukan berarti semakin tinggi TVL maka semakin tinggi pula kapitalisasi pasarnya. Sebaliknya, di balik tingginya TVL dan tingginya pangsa pembiayaan primer, mungkin terdapat risiko pasar dan tekanan return yang lebih besar, karena TVL tersebut pada dasarnya diperoleh oleh perusahaan. meminjam "riba".
Berita Pandangan ke Depan: Apakah era mengandalkan ekspektasi airdrop untuk menarik TVL berakhir?
Charles K: Masa puncak mengandalkan ekspektasi airdrop untuk menarik TVL telah berlalu, namun bukan berarti airdrop sebagai sarana menarik modal telah berakhir. Proporsi airdrop di banyak protokol semakin meningkat, namun perilaku "pengguna PUA" pada beberapa protokol memang telah melemahkan kepercayaan semua orang terhadap airdrop. Meskipun demikian, nilai penting dari airdrop tidak dapat diabaikan.
Berita Tinjauan ke Depan: Apa pendapat Anda tentang perilaku penyihir?
Charles K: Berdasarkan aturan TVL, kecuali jumlah dana di satu alamat mencapai skala yang relatif besar, pentingnya pemisahan alamat tidak terlalu signifikan. Perilaku penyihir akan mempengaruhi aturan permainan "kontribusi berdasarkan jumlah dan waktu setoran", tetapi juga merupakan pertimbangan yang relatif baik untuk mengkompensasi biaya bahan bakar bagi orang yang menyetor dana dalam jumlah kecil. Tentu saja, kami tidak mendorong semua orang untuk mencoba tunjangan subsisten. StakeStone berharap permainan TVL ini adil.
TVL jenis apa yang berharga?
Ketika membahas masalah TVL, mau tidak mau kita bertanya: TVL seperti apa yang bisa dianggap memiliki nilai nyata? Bagaimana indikator ini dapat secara akurat mencerminkan status kesehatan protokol yang sebenarnya? Charles K berpendapat bahwa nilai sebenarnya dari TVL tidak terletak pada akumulasi angka-angka, tetapi pada apakah TVL benar-benar diterapkan dan diedarkan.
Berita Tinjauan ke Depan: TVL seperti apa yang berharga?
Charles K: Pertama-tama, menurut saya tidak akan ada TVL palsu. Hanya ketika aset yang diwakili oleh TVL benar-benar digunakan dan berpartisipasi dalam berbagai protokol atau skenario ekologi barulah nilainya dapat ditunjukkan. Selain itu, keadilan juga merupakan bagian yang sangat diperlukan dalam mengukur nilai TVL. Setiap TVL yang salah atau tidak adil tidak dapat benar-benar mencerminkan kekuatan dan kesehatan protokol.
Berita Tinjauan ke Masa Depan: Bagaimana struktur dan pola pasar pertaruhan likuiditas saat ini? Menurut Anda, dampak atau peluang spesifik apa yang dibawa struktur ini ke StakeStone?
Charles K: Menurut saya struktur likuiditas saat ini sangat tidak sehat karena sebagian besar likuiditas terkunci. Saya bahkan berpikir bahwa biaya bahan bakar yang rendah di Ethereum ada hubungannya dengan fakta bahwa likuiditas yang terkunci tidak diperbolehkan untuk beredar. Penguncian likuiditas yang kejam ini sangat tidak sehat. Atribut utama dari aset likuid haruslah likuiditas, bukannya terkurung tanpa henti. Mereka yang mengorbankan likuiditas pasar demi kepentingan jangka pendek adalah pihak yang berpikiran pendek dan tidak bertanggung jawab.
Berita Tinjauan ke Masa Depan: Mengapa metrik protokol likuiditas yang paling berharga adalah pemanfaatan aset likuid?
Charles K: Ambil contoh USDT. Alasan mengapa USDT menjadi salah satu aset likuid paling awal di pasar dan terus populer adalah karena USDT menyediakan tingkat likuiditas yang tinggi dan beragam skenario penerapan. Pengguna dapat menukarkan USD dengan USDT dan dengan mudah menukarkan USDT kembali dengan USD kapan saja. Pada saat yang sama, penerapan luas USDT di berbagai bidang seperti pembayaran, penambangan, dan perdagangan semakin meningkatkan nilai likuiditasnya.
Untuk StakeStone, kami percaya bahwa yang sebenarnya mengukur nilai TVL adalah penggunaan TVL. Karena TVL yang tidak bisa diterapkan tidak membawa nilai bagi industri dan ekologi, malah sebaliknya lebih pada perebutan nilai. Kami berkomitmen untuk membangun ekosistem likuiditas yang dapat memberikan nilai bagi ekosistem. Saat ini, kami terintegrasi erat dengan lebih dari 40 protokol dan telah menjalin hubungan docking dengan lebih dari 100 protokol. Pada saat yang sama, kami yakin bahwa kerja sama dengan Native.org akan menjadi paradigma baru untuk memecahkan masalah segmentasi likuiditas multi-rantai. Pada saat itu, STONE akan menjadi satu-satunya aset ETH likuid berbunga yang memiliki likuiditas keluar yang sama baiknya di rantai mana pun. Prioritas pertama dari aset likuid adalah selalu memiliki likuiditas keluar yang baik di mana pun.
Keunggulan unik dan strategi diferensiasi StakeStone
Dalam ruang likuiditas yang sangat kompetitif, bagaimana StakeStone menonjol? Charles K mengungkapkan kepada kami keunggulan unik dan strategi pasar yang berbeda, dan percaya bahwa StakeStone lebih seperti MakerDAO versi ETH yang menghasilkan minat.
Berita Tinjauan ke Masa Depan: Apa kekuatan unik dan strategi diferensiasi StakeStone?
Charles K: LRT adalah protokol Staking pool, dan mereka terutama menyediakan layanan Staking nilai inti. StakeStone diposisikan sebagai protokol aset likuid, dan yang harus dilakukan sejak hari pertama adalah perjanjian penerbitan aset likuid. Ada perbedaan besar di antara keduanya.
Bagi StakeStone, layanan Staking adalah sarana atau cara bagi kami untuk membantu pengguna menutupi pengembalian Ethereum tanpa risiko. Kami bekerja sama dengan penyedia layanan staking seperti InfStones dan StakeFish, namun StakeStone sendiri bukanlah penyedia layanan staking. Saya pribadi berpikir bahwa bahkan LR, kemampuan mereka untuk menyediakan layanan staking lebih lemah dibandingkan penyedia layanan staking.
Sebagai protokol aset likuid, pertama-tama harus memenuhi beberapa syarat. Pertama, aset harus transparan agar pengguna berani menyetorkannya.
Secara keseluruhan, StakeStone memiliki keunggulan lebih besar dalam transparansi aset, likuiditas, dan komposisi. Setiap aset dalam kumpulan asetnya tetap sangat transparan. Pada saat yang sama, StakeStone memastikan bahwa aset memiliki likuiditas nyata dan pengguna dapat menyetor atau menarik kapan saja. Selain itu, komposisi memungkinkan STONE dengan mudah diintegrasikan ke dalam berbagai protokol DeFi, menciptakan opsi aplikasi yang lebih beragam bagi pengguna.
Berita Tinjauan ke Masa Depan: Selain fungsi tata kelolanya, fungsi apa lagi yang dimiliki token StakeStone?
Charles K: Kami mengizinkan perubahan pada aset dasar, tetapi cara untuk mengubah aset dasar adalah metode yang sepenuhnya terdesentralisasi yang memerlukan persetujuan dari LP Kami tidak dapat mengubah aset dasar sesuka hati. Pemegang STONE dapat berpartisipasi dalam mekanisme tata kelola yang terdesentralisasi ini.
Mengenai hal yang mendasarinya, StakeStone akan berusaha semaksimal mungkin untuk mengalokasikan aset dasar dengan daya saing lebih tinggi sambil memastikan bahwa risiko dapat dikendalikan atau bebas risiko. STONE secara terus menerus menangkap dan menyesuaikan aset dasar yang menghasilkan pendapatan. Frekuensi penyesuaian tertentu berkaitan dengan frekuensi kemunculan aset dasar. Saat ini, frekuensi kemunculan kategori utama aset dasar umumnya hanya sekali dalam a seperempat hingga setengah tahun. Saya pikir StakeStone sebenarnya lebih mirip MakerDAO versi ETH yang menarik.
Pandangan dan Wawasan Masa Depan
Sebelumnya, proyek LRT berhasil menarik sejumlah besar dana arbitrase untuk dikucurkan ke platform Pendle untuk membeli produk PT melalui strategi insentif tingkat tinggi yang dirancang dengan cermat. Kemakmuran yang diciptakan secara artifisial ini akan menghadapi titik balik yang besar. Insentif ini telah mendorong beberapa pengguna untuk memilih menjual token ekuitas mereka dengan harga diskon sebagai imbalan atas lebih banyak saham YT, sehingga mendorong tingkat pengembalian tahunan PT.
Namun, walaupun akumulasi modal jangka pendek ini tampak menarik, namun sulit untuk dipertahankan dalam jangka panjang, sehingga menimbulkan bahaya tersembunyi bagi pembangunan jangka panjang. Sebaliknya, strategi StakeStone yang kuat, seperti mendukung penarikan dana kapan saja dan memperkenalkan pembuat pasar eksternal untuk menerima persyaratan keluar, menunjukkan model pembangunan yang lebih sehat dan berkelanjutan. Berfokus pada masa depan, StakeStone berkomitmen untuk menjadi pemimpin industri di bidang aset likuid.
Berita Pandangan ke Depan: Bagaimana StakeStone dapat membentuk kembali ekosistem Ethereum dan Bitcoin dengan ETH dan BTC yang menghasilkan bunga?
Charles K: Saat ini, StakeStone terutama berfokus pada Ethereum dan Bitcoin. Aset dasarnya kompatibel dengan berbagai konsensus, termasuk PoS Staking, Restaking, dll. Mengenai cara membentuk kembali ekosistem Ethereum dan Bitcoin, pertama-tama mari kita lihat masalah industri apa yang sedang dipecahkan oleh StakeStone.
Di pasar bullish terakhir, Arbitrum dan Optimisme menyerap Ethereum sebagai aset likuid utama dalam rantai tersebut, namun selama siklus ini, ETH Native memiliki biaya peluang yang tinggi seperti PoS dan Restaking. Bahkan untuk PoS dengan APR 3-4%, karena merupakan pendapatan penyelesaian berbasis ETH, jika ekosistem rantai publik perlu menggunakan tokennya sendiri untuk menutupi pendapatan PoS, maka ekosistem tersebut harus membayar setidaknya selusin persen dari subsidi token. Masalah besar inilah yang menjadi alasan kami mengembangkan StakeStone sejak hari pertama. Kami berkomitmen untuk menyediakan pasar dengan aset ETH/BTC likuid baru yang mencakup biaya peluang Ethereum dan Bitcoin.
Selain itu, melalui stabilitas tinggi STONE dan likuiditas keluar yang baik, STONE dapat diintegrasikan dengan lebih banyak protokol dan skenario untuk menciptakan lebih banyak peluang pendapatan, termasuk bekerja sama dengan protokol oracle Ethereum AI ORA untuk mengeksplorasi peran STONE dalam ORA Berbagai aplikasi dalam ekosistem akan semakin berkembang. memperluas skenario aplikasi STONE yang terdiversifikasi dalam ekosistem dan menciptakan nilai lebih bagi pengguna.
Berita Tinjauan ke Masa Depan: Di mana Anda berharap StakeStone akan berada di pasar selama beberapa tahun ke depan?
Charles K: Kami ingin menjadi pemimpin dalam aset likuid. Selama periode jendela yang singkat, EigenLayer pernah mendominasi aset dasar, yang menyebabkan kami sebagian besar mendukung EigenLayer sebagai aset dasar STONE, menyebabkan pasar salah memahami protokol LRT kami.
Namun, seiring dengan semakin melimpahnya aset dasar, STONE, yang tidak akan mengubah tagihan karena perubahan aset dasar, akan menunjukkan nilai unik dari aset likuid yang unik di sisi aplikasi dan pasar.
Berita Tinjauan ke Masa Depan: Apa prediksi Anda untuk tren perkembangan jalur pertaruhan likuiditas di masa depan?
Charles K: Situasi berbeda akan terjadi sebelum dan sesudah airdrop EigenLayer dirilis. Sebelum airdrop tersebut, sejumlah besar likuiditas akan mengalir ke EigenLayer dan protokol Restaking dapat diterapkan secara lebih luas dan efisien. Proyek surat utang likuiditas akan unggul dalam kompetisi jangka menengah dan panjang.
Penataan ulang telah menjadi katalis untuk konversi likuiditas, yang secara signifikan mendorong pertumbuhan dramatis TVL aktif di jaringan tersebut, dari $5 miliar tahun lalu menjadi $20 miliar saat ini. Meskipun skala likuiditas mungkin menghadapi tekanan koreksi dalam jangka pendek seiring selesainya siklus Restaking secara bertahap, dari perspektif jangka panjang, potensi pertumbuhan bidang ini tidak dapat dianggap remeh.
Perlu dicatat bahwa di masa lalu, LRT menggunakan insentif poin tinggi yang dibuat-buat untuk menarik dana arbitrase guna membeli Pendle PT. Fenomena ini akan mencapai titik balik. Ketika PT berakhir, pasar akan mengalami penyesuaian besar dalam struktur likuiditas, yang dapat memicu volatilitas pasar.
Khusus untuk strategi proyek seperti ether.fi, mereka menggunakan mekanisme insentif ganda atau bahkan beberapa poin. Meskipun merangsang dana arbitrase dalam jangka pendek, namun sulit dipertahankan dalam jangka panjang karena titik akhir dana arbitrase adalah. untuk menukarkannya kembali dengan ETH untuk menyelesaikan arbitrase.
Secara khusus, dalam keadaan normal, STONE melakukan aktivitas di Manta, dan tidak dapat ditarik setelah disimpan pertama kali. Jika pengguna ingin keluar, mereka akan memilih untuk menjual di DEX, yang akan menyebabkan STONE/ETH menjadi tidak terikat dan menunjukkan tanda-tanda tidak terikat. Diskon BATU. Pernah turun menjadi 0,9, yang berarti Anda bisa mendapatkan 10 poin jika membelinya. Ini memberi StakeStone peningkatan TVL sebesar $300 juta. Namun kita tidak dapat memberikan insentif terhadap hal ini, karena insentif yang berlebihan akan semakin memperluas ruang arbitrase, memperburuk fenomena pelepasan jangkar (de-anchoring) dari STONE, dan tidak kondusif bagi perkembangan pasar yang stabil dalam jangka panjang.
Sebagai pemisahan pokok dan bunga, Pendle sendiri merupakan platform alat yang netral, namun karena diskon atas tagihan berbunga tidak akan secara langsung tercermin dalam harga tagihan itu sendiri setelah pemisahan, LRT telah menciptakan produk arbitrase diskon buatan tanpa harus khawatir.
Berita Tinjauan ke Masa Depan: Apa rencana strategis StakeStone dalam jangka pendek hingga menengah?
Charles K: Anda bisa melihatnya dalam tiga dimensi:
Yang pertama adalah ekspansi aset secara horizontal, termasuk memasuki bidang Bitcoin, untuk memenuhi kebutuhan pengguna yang semakin beragam.
Yang kedua adalah pendalaman lapisan konsensus. Dalam hal Restaking, StakeStone pertama-tama akan memperkenalkan Symbiotic, dan juga akan mempertahankan perhatian dan investasi dalam mekanisme konsensus mutakhir seperti AI.
Yang ketiga adalah inovasi pada lapisan aplikasi. StakeStone tidak hanya akan terus memperdalam ekologi rantai publik yang ada, tetapi juga memperkenalkan STONE ke proyek-proyek di bidang AI, game, pembayaran, dan bidang lainnya untuk menciptakan skenario aplikasi yang lebih beragam dan praktis.