Ditulis oleh: Christine Kim, Wakil Presiden, Galaxy Research
Disusun oleh: Luffy, Berita Pandangan ke Depan
Laporan ini memberikan gambaran komprehensif tentang staking, cara kerja staking di Ethereum, dan pertimbangan penting bagi pemangku kepentingan saat berpartisipasi dalam staking. Ini adalah bagian pertama dari rangkaian laporan tiga bagian staking yang akan menyelidiki risiko dan manfaat dari berbagai aktivitas staking, termasuk re-staking dan re-staking likuiditas. Laporan kedua akan memberikan gambaran umum tentang staking ulang, cara kerja staking di Ethereum dan Cosmos, dan risiko penting yang terkait dengan staking ulang.
memperkenalkan
Ethereum adalah blockchain proof-of-stake (PoS) terbesar berdasarkan total nilai yang dipertaruhkan. Pada tanggal 15 Juli 2024, pemegang ETH telah mempertaruhkan ETH senilai lebih dari $111 miliar, terhitung 28% dari total pasokan ETH. Jumlah ETH yang dipertaruhkan juga dikenal sebagai "anggaran keamanan" Ethereum karena para pemangku kepentingan dapat dihukum oleh jaringan jika terjadi serangan pembelanjaan ganda dan pelanggaran aturan protokol lainnya. Sebagai imbalan untuk menjaga keamanan Ethereum, para pemangku kepentingan diberi imbalan melalui penerbitan protokol, biaya prioritas, dan Nilai Maksimum yang Dapat Diekstraksi (MEV). Pengguna dapat dengan mudah mempertaruhkan ETH melalui kumpulan taruhan cair tanpa mengorbankan likuiditas aset, yang telah menciptakan lebih banyak permintaan untuk taruhan daripada yang diantisipasi oleh pengembang Ethereum. Berdasarkan status staking saat ini, pengembang memperkirakan tingkat staking ETH akan terus tumbuh di tahun-tahun mendatang. Untuk memitigasi tren ini, pengembang sedang mempertimbangkan perubahan signifikan pada kebijakan penerbitan protokol.
Laporan ini akan memberikan gambaran umum mengenai staking pada Ethereum, termasuk jenis pengguna yang melakukan staking pada Ethereum, risiko dan manfaat dari staking, serta proyeksi tingkat staking. Laporan ini juga akan memberikan wawasan tentang proposal pengembang untuk mengubah penerbitan jaringan guna mengekang permintaan staking.
Tipe pemberi gadai
Ada enam tipe utama pengguna Ethereum yang bisa mendapatkan imbalan karena melakukan staking. Tabel di bawah merinci profil masing-masing:
Jumlah terbesar dari pemangku kepentingan ini adalah pemegang saham kustodian, yaitu mereka yang mempercayakan ETH mereka kepada operator staking node profesional. Operator profesional, meski jumlahnya sedikit, merupakan tipe entitas staking yang mengelola ETH yang paling banyak di-staking.
Protokol staking likuiditas, re-staking, dan pool re-staking likuiditas tidak dipertimbangkan dalam analisis di sini karena entitas ini tidak secara langsung mengoperasikan infrastruktur staking atau mendanai penggunaannya. Namun, entitas ini menerima persentase imbalan dari para pemangku kepentingan yang menggunakan platform mereka; mereka adalah entitas perantara yang memfasilitasi hubungan antara pemangku kepentingan kustodian dan pemangku kepentingan profesional (atau amatir), dan oleh karena itu merupakan peserta penting dalam ekosistem staking Ethereum. Lido adalah protokol staking likuiditas yang sejauh ini merupakan operator staking pool terbesar di Ethereum, terhitung 29% dari volume staking ETH. Mengingat adopsi dan peran penting dari pool staking likuiditas di Ethereum, penting untuk memahami risiko staking likuiditas.
Bagian selanjutnya dari laporan ini akan membahas risiko staking berdasarkan teknologi dan entitas yang digunakan untuk mendapatkan imbalan staking.
Risiko janji
Risiko yang terkait dengan staking sangat bergantung pada metode dan teknologi staking. Berikut adalah tiga kategori besar yang menentukan metode staking dan risiko yang terkait:
Staking langsung: Pengguna atau entitas secara langsung mengoperasikan perangkat keras dan perangkat lunak staking milik mereka. Risiko dari staking ETH secara langsung termasuk penalti staking dan pengurangan risiko. Hukuman staking karena waktu henti mesin yang lama dan alasan lainnya dapat menyebabkan pengguna kehilangan sebagian dari hadiah janji mereka; selain itu, peristiwa pengurangan karena kesalahan konfigurasi perangkat lunak validator dan alasan lain dapat menyebabkan pengguna kehilangan sebagian dari saldo ETH yang dijanjikan, hingga hingga 1 ETH.
Taruhan yang didelegasikan: Pengguna atau entitas mempercayakan ETH mereka kepada pemangku kepentingan profesional atau amatir untuk dipertaruhkan. Risiko dari pertaruhan yang dipercayakan mencakup semua risiko pertaruhan langsung, selain risiko pihak lawan, karena entitas yang Anda percayakan untuk dijaminkan mungkin tidak memenuhi tanggung jawab atau kewajibannya. Pemegang ETH dapat mendelegasikan ETH mereka ke penyedia layanan staking dengan kepercayaan minimal, seperti entitas yang dikendalikan melalui kode kontrak pintar, namun hal ini membawa risiko teknis tambahan karena kode tersebut mungkin memiliki kerentanan atau sistem dapat diretas.
Staking Likuiditas: Pengguna atau entitas mempercayakan staker profesional atau amatir untuk melakukan staking dengan imbalan token likuiditas yang mewakili ETH yang mereka staking. Risiko gadai likuiditas mencakup seluruh risiko gadai langsung dan gadai titipan. Selain itu, karena volatilitas pasar dan penundaan masuk atau keluarnya validator, risiko likuiditas dapat menyebabkan peristiwa pemisahan di mana nilai token staking likuid menyimpang secara signifikan dari nilai aset staking yang mendasarinya.
Jumlah total ETH yang dijanjikan dengan tiga metode berbeda
Risiko lain yang harus diwaspadai dengan ketiga metode staking ini adalah risiko regulasi. Semakin jauh pemegang ETH dari aset stakingnya, semakin besar risiko peraturan yang terkait dengan aktivitas staking. Staking terdelegasi dan liquid staking mengharuskan pemegang ETH untuk bergantung pada berbagai jenis entitas perantara. Dalam pandangan pembuat undang-undang dan regulator, entitas-entitas ini mungkin perlu mematuhi peraturan dan kerangka peraturan tertentu agar dapat beroperasi, tergantung pada struktur dan model bisnis mereka.
Selain risiko regulasi, risiko protokol yang terkait dengan ketiga jenis aktivitas staking ini juga perlu dirinci. Risiko protokol muncul dari fakta bahwa jaringan dapat memberikan hukuman terhadap pengguna yang sengaja atau tidak sengaja gagal memenuhi standar dan aturan dalam protokol konsensus Ethereum. Ada tiga jenis hukuman utama. Diurutkan dari tingkat keparahan rendah hingga tinggi sebagai berikut:
Penalti Offline: Penalti dikenakan ketika sebuah node offline dan gagal menjalankan tugasnya (seperti mengusulkan blok atau menandatangani bukti blok). Biasanya, validator hanya dikenakan sanksi beberapa dolar per hari.
Hukuman garis miring awal: Hukuman yang diterima validator ketika pelanggarannya terhadap aturan jaringan terdeteksi oleh validator lain. Contoh paling umum adalah jika validator mengusulkan dua blok untuk sebuah slot atau menandatangani dua bukti untuk blok yang sama. Denda berkisar dari 0,5 ETH hingga 1 ETH, tergantung pada saldo efektif validator, saat ini hingga 32 ETH. Pengembang protokol saat ini sedang mempertimbangkan untuk meningkatkan saldo validator maksimum yang valid menjadi 2048 ETH dan mengurangi penalti pemotongan awal pada peningkatan seluruh jaringan berikutnya, Pectra.
Hukuman tebasan terkait: Setelah hukuman tebasan awal, validator dapat dikenakan penalti kedua berdasarkan jumlah total taruhan yang dipotong dalam 18 hari sebelum dan sesudah peristiwa tebasan. Motivasi pengurangan penalti terkait adalah untuk mengukur penalti berdasarkan jumlah taruhan yang dikelola oleh validator yang melanggar aturan jaringan. Hukuman terkait dihitung berdasarkan saldo efektif validator jahat, total saldo, dan pengali garis miring proporsional.
Selain tiga hukuman yang disebutkan di atas, hukuman khusus dapat dikenakan pada validator jika jaringan gagal mencapai finalitas. (Untuk gambaran rinci tentang finalitas Ethereum, lihat laporan Galaxy Research ini) Ketika jaringan gagal mencapai finalitas, maka akan dikenakan hukuman yang lebih berat pada validator offline. Dengan secara bertahap membakar bagian validator yang dipertaruhkan yang belum berkontribusi pada konsensus jaringan, jaringan dapat menyeimbangkan kembali kumpulan validator dan dengan demikian mencapai finalitas. Semakin lama jaringan gagal mencapai finalitas, semakin besar hukumannya.
Mempertaruhkan hadiah
Tentu saja, sambil mengambil risiko, para pemangku kepentingan juga dapat memperoleh sekitar 4% pengembalian tahunan dari ETH yang mereka pertaruhkan. Imbalan ini berasal dari penerbitan ETH baru, biaya prioritas yang dilampirkan pengguna Ethereum pada transaksi mereka, dan MEV.
ETH menjanjikan hasil nominal
Perhatikan bahwa imbalan yang dipertaruhkan terus menurun selama 2 tahun terakhir, karena dua alasan utama. Pertama, jumlah total ETH yang dipertaruhkan dan jumlah validator meningkat. Ketika nilai taruhan meningkat, hadiah penerbitan validator akan terdilusi, seperti yang ditunjukkan pada gambar berikut:
Hasil staking dibayarkan hanya untuk penerbitan ETH
Meskipun imbalan penerbitan dapat dihitung berdasarkan jumlah total validator aktif dan jumlah ETH yang dipertaruhkan di Ethereum, dua aliran pendapatan lainnya untuk validator sulit diprediksi karena bergantung pada aktivitas transaksi jaringan.
Aktivitas transaksi mengalami penurunan selama dua tahun terakhir, yang mengakibatkan penurunan biaya dasar validator, biaya prioritas, dan MEV. Biasanya, semakin tinggi nilai aset yang ditransfer secara on-chain, semakin tinggi kesediaan pengguna untuk memberi tip agar dapat memprioritaskan transaksi tersebut di blok berikutnya, dan semakin tinggi MEV yang dapat diperoleh para pencari dari pemesanan ulang di dalam blok tersebut. Seperti yang ditunjukkan pada grafik di bawah, nilai USD dari transfer Ethereum harian terkait dengan biaya prioritas transaksi:
Menurut perhitungan Galaxy, MEV dapat meningkatkan hasil validator sekitar 1,2%. Imbalan validator dari akun MEV sekitar 20% dibandingkan dengan jenis pendapatan validator lainnya, termasuk penerbitan ETH baru dan biaya prioritas. Beberapa mengaitkan MEV dengan nilai tambahan yang diberikan kepada pengusul blok yang tidak berasal dari biaya prioritas atau penerbitan ETH. Namun, pihak lain percaya bahwa biaya prioritas dapat mewakili keuntungan MEV jika didanai melalui perdagangan front-running atau reverse yang sukses. Untuk memperhitungkan fakta bahwa biaya prioritas itu sendiri mungkin mengandung MEV, metode lain membandingkan nilai blok yang dibangun dengan perangkat lunak MEV-Boost dan blok yang dibangun tanpa perangkat lunak MEV-Boost.
Bagan di atas menunjukkan bahwa MEV bisa jauh lebih besar dari 20% imbalan validator. Menurut analisis peneliti Ethereum Foundation Toni Wahrstätter pada Oktober 2023, median hadiah blok akan meningkat sebesar 400% jika validator menerima blok melalui MEV-Boost alih-alih membangun blok secara lokal.
Prediksi tingkat janji
Dengan asumsi bahwa permintaan staking pada Ethereum tumbuh secara linier seperti yang terjadi selama dua tahun terakhir, tingkat staking diperkirakan akan melebihi 30% pada tahun 2024. Seperti yang dibahas sebelumnya dalam laporan ini, tingkat staking yang lebih tinggi akan mengurangi keuntungan dari penerbitan ETH baru. Layanan staking cair di Ethereum memungkinkan pengguna untuk dengan mudah melakukan staking dan melewati batasan staking seperti antrian masuk. Pengguna hanya perlu membeli stETH untuk menerima hadiah staking. Pembelian stETH dalam jumlah besar akan menyebabkan ketidakseimbangan antara nilai stETH di pasar terbuka dan nilai aset yang mendasarinya, yang pada gilirannya akan menyebabkan premi stETH hingga lebih banyak ETH yang dipertaruhkan di Ethereum. Berbeda dengan membeli stETH, aktivitas staking di Ethereum tertunda. Hanya 8 validator baru yang dapat ditambahkan ke Ethereum setiap epoch (yaitu 6,4 menit) atau saldo aktif maksimum 256 ETH. Jadi, dengan asumsi jumlah maksimum validator per epoch antara sekarang dan akhir tahun 2025, Ethereum memerlukan waktu lebih dari satu tahun (tepatnya 466 hari) untuk mencapai 50% staking.
Secara historis, permintaan untuk masuk ke antrian staking Ethereum lebih tinggi daripada permintaan untuk keluar. Meskipun aktivitas validator yang memasuki antrian telah menurun dalam beberapa hari terakhir, permintaan staking diperkirakan akan melonjak lagi karena berbagai alasan, termasuk namun tidak terbatas pada pendapatan tambahan melalui staking ulang, peningkatan MEV karena kebangkitan aktivitas DeFi, dan ETF. Perubahan peraturan untuk mendukung aktivitas staking pada produk keuangan tradisional.
Validator antrian masuk dan keluar
Pengembang tahu bahwa hanya masalah waktu sebelum tingkat staking kembali tinggi dan pengembalian staking menurun, jadi mereka mempertimbangkan beberapa opsi untuk mengubah penerbitan jaringan guna mengekang permintaan staking.
Diskusi perubahan penerbitan ETH baru
Pemegang ETH harus menyadari bahwa hasil staking akan berubah secara dramatis di masa depan. Pengembang Ethereum sedang mempertimbangkan sejumlah opsi untuk memastikan bahwa tingkat staking Ethereum cenderung menuju ambang batas target, seperti 25% atau 12,5%. Caspar Schwarz Schilling, peneliti di Ethereum Foundation, menjelaskan bahwa alasan utama mempertahankan tingkat janji yang rendah meliputi:
Dominasi Liquidity Staking Token (LST): Jika tingkat staking meningkat, jumlah ETH yang terkonsentrasi di satu staking pool (seperti Lido) dapat meningkat, menciptakan risiko sentralisasi untuk satu entitas atau aplikasi kontrak pintar, dan untuk Risiko keamanan Ethereum memiliki dampak yang sangat besar.
Kredibilitas pemotongan: Terkait dengan kekhawatiran tentang dominasi LST, aliran penerbitan yang tinggi ke entitas individu atau aplikasi kontrak pintar dapat mengurangi kredibilitas peristiwa pemotongan skala besar di Ethereum. Misalnya, jika terjadi peristiwa pemotongan yang memengaruhi mayoritas pemangku kepentingan, protokol mungkin menghadapi tekanan dari pemegang ETH yang mungkin ingin melakukan perubahan status untuk memulihkan saldo ETH yang dipertaruhkan yang terkena sanksi. Ethereum hanya mengalami satu perubahan keadaan yang tidak terjadwal dalam sejarahnya, dan itu terjadi setelah peretasan DAO yang terkenal pada tahun 2016. Meskipun tidak mungkin terjadi, perubahan status yang tidak terjadwal sebagai respons terhadap peristiwa pembatasan berskala besar bukanlah hal yang mustahil. Faktanya, beberapa peneliti Ethereum percaya bahwa hasil ini lebih mungkin terjadi pada penerbitan yang tinggi.
ETH adalah mata uang dasar yang tidak dapat dipercaya: penerbitan yang tinggi dapat menyebabkan kurangnya sirkulasi ETH asli dan lonjakan token agunan cair yang diterbitkan oleh entitas pihak ketiga. Peneliti Ethereum mengatakan mereka cenderung mempromosikan penggunaan ETH asli untuk aktivitas selain staking, daripada menggunakan token staking cair yang kurang terdesentralisasi.
Penerbitan yang Layak Minimum (MVI): Meskipun biaya staking tidak signifikan dibandingkan dengan biaya penambangan, hal ini tidak dapat diabaikan. Penyedia staking profesional memerlukan perangkat keras dan perangkat lunak yang diperlukan untuk menjalankan validator, dan oleh karena itu ada biaya operasional yang harus dibayar. Untuk melakukan staking melalui penyedia ini, pengguna harus membayar biaya kepada penyedia ini. Selain itu, meskipun pengguna memperoleh token staking cair dengan staking ETH asli, mereka akan mengambil risiko tambahan dengan melakukan staking melalui pihak ketiga jika operasi staking gagal. Oleh karena itu, jaringan berkepentingan untuk menjaga biaya staking tetap minimum, karena biaya tambahan untuk mendukung aktivitas staking berarti penerbitan yang lebih tinggi, sehingga meningkatkan pasokan ETH.
Pengembang dan peneliti Ethereum sedang mempertimbangkan berbagai proposal untuk menurunkan tingkat staking Ethereum. Usulan-usulan ini termasuk namun tidak terbatas pada:
Dalam jangka pendek, kurangi imbalan staking: Pada bulan Februari 2024, peneliti Yayasan Ethereum, Ansgar Dietrichs dan Caspar Schwarz-Schilling sekali lagi mengusulkan pengurangan satu kali hasil staking. Ide ini awalnya diajukan oleh peneliti Ethereum Foundation Anders Elowsson. Dalam artikel terbaru Dietrichs dan Schilling, para peneliti menyarankan pengurangan hasil staking sebesar 30%. Namun, angka ini secara khusus bergantung pada rasio taruhan Ethereum. Mengingat meningkatnya rasio taruhan sejak bulan Februari, para peneliti percaya bahwa penurunan hasil yang disarankan secara teoritis harus lebih tinggi. Proposal tersebut memerlukan perubahan kode sederhana untuk diterapkan dan akan mendisinsentifkan insentif ekonomi dari staking dengan mengurangi imbalan penerbitan dalam jangka pendek. Proposal ini dimaksudkan sebagai langkah sementara untuk membuka jalan bagi solusi jangka panjang, seperti kebijakan yang ditargetkan.
Target rasio staking jangka panjang: Menerapkan kurva penerbitan ETH baru, semakin tinggi tingkat staking melebihi rasio target (misalnya 25% dari total pasokan ETH yang dipertaruhkan), semakin tinggi biaya bagi validator untuk melakukan staking dan menerima hadiah. Ide ini didasarkan pada penelitian Elowsson, Dietrichs, dan Schwartz-Schilling. Terdapat beberapa mekanisme untuk mencapai rasio target, yang masing-masing berbeda dalam hal jadwal penerbitan dan sejauh mana penurunan penerbitan. Untuk rincian lebih lanjut mengenai kurva penerbitan berdasarkan model target agunan, baca artikel penelitian Ethereum ini.
Tak satu pun dari proposal di atas akan dimasukkan dalam hard fork Ethereum berikutnya, Pectra. Namun, kemungkinan besar pengembang Ethereum akan mendorong proposal untuk melakukan perubahan pada penerbitan ETH pada peningkatan berikutnya. Diskusi mengenai perubahan penerbitan dalam komunitas Ethereum sejauh ini sangat kontroversial dan tanpa konsensus luas. Keberatan utama terhadap perubahan penerbitan ini termasuk kekhawatiran bahwa berkurangnya pendapatan staking akan merugikan profitabilitas penyedia staking besar yang beroperasi di Ethereum serta proposal individu yang mempengaruhi penerbitan hingga saat ini kurang memiliki penelitian dan analisis berbasis data yang memadai; Tidak jelas berapa target tingkat staking yang tepat untuk mencapai MVI, dan apakah mencapai hal ini melalui perubahan penerbitan akan mengurangi kekhawatiran mengenai sentralisasi distribusi staking, atau apakah hal ini akan memperburuk masalah karena para staking independen semakin makmur dan semakin berkurang. Untuk mengatasi beberapa kekhawatiran tentang profitabilitas jangka panjang dari pemangku kepentingan independen di Ethereum, salah satu pendiri Ethereum, Vitalik Buterin, membagikan penelitian pendahuluan pada bulan Maret 2024 tentang menambahkan penghargaan dan penalti anti-korelasi baru, yang akan Menguntungkan operator node yang mengontrol lebih sedikit validator.
Kebijakan moneter dari blockchain bukti kepemilikan Ethereum, Beacon Chain, tetap tidak berubah sejak diluncurkan pada bulan Desember 2020. Namun, sebelum bergabung dengan Beacon Chain, kebijakan moneter Ethereum telah mengalami beberapa revisi dalam sekitar tujuh tahun sejarahnya. Hadiah blok awal Ethereum ditetapkan sebesar 5 ETH/blok. Dalam peningkatan Metropolitan pada bulan September 2017, diturunkan menjadi 3 ETH. Kemudian pada upgrade Constantinople pada bulan Februari 2019 turun kembali menjadi 2 ETH. Kemudian, dalam peningkatan London pada bulan Agustus 2021, imbalan yang diterima penambang dari biaya transaksi dibakar, dan kemudian dalam peningkatan gabungan pada bulan September 2022, imbalan penambangan dihapuskan sepenuhnya di jaringan.
Perubahan pada kebijakan moneter Ethereum berdasarkan konsensus bukti kepemilikan kemungkinan akan lebih kontroversial dibandingkan perubahan sebelumnya yang dikeluarkan oleh jaringan berdasarkan bukti kerja, karena basis pengguna yang terkena dampak perubahan tersebut jauh lebih luas. Tidak seperti penambang, perubahan penerbitan memengaruhi semakin banyak pemegang ETH, penyedia layanan staking, penerbit token staking likuiditas, dan penerbit token yang melakukan staking ulang. Karena semakin banyaknya pemangku kepentingan yang terlibat dalam melindungi Ethereum, pengembang Ethereum kemungkinan tidak akan mengubah kebijakan moneter Ethereum sesering di masa lalu. Sifat kontroversial dari diskusi ini dapat mengakibatkan kebijakan dan imbalan terkait pertaruhan menjadi semakin kaku seiring berjalannya waktu. Oleh karena itu, seiring dengan pertumbuhan dan kematangan industri staking yang dibangun di atas Ethereum, peluang perubahan pada basis kode Ethereum semakin mengecil dan sepertinya tidak akan bertahan lama.
Kesimpulannya
Perekonomian staking yang dibangun di atas Ethereum masih dalam tahap awal. Ketika Beacon Chain pertama kali diluncurkan pada tahun 2020, pengguna yang mempertaruhkan ETH tidak dijamin dapat menarik ETH atau mentransfer dana kembali ke Ethereum. Ketika Beacon Chain bergabung dengan Ethereum pada tahun 2022, pengguna akan menerima hadiah tambahan untuk staking melalui biaya prioritas transaksi dan MEV. Ketika penarikan staking ETH diaktifkan pada tahun 2023, pengguna akhirnya dapat keluar dari validator dan mendapatkan keuntungan dari operasi staking. Ada serangkaian perubahan lain yang terjadi pada peta jalan pengembangan Ethereum yang akan berdampak pada bisnis staking dan masing-masing pemangku kepentingan. Meskipun sebagian besar perubahan ini tidak akan mempengaruhi insentif ekonomi dari staking, seperti peningkatan saldo efektif maksimum validator dalam peningkatan Pectra, beberapa perubahan akan mempengaruhinya.
Oleh karena itu, seiring dengan terus berkembangnya peta jalan pengembangan Ethereum dan diimplementasikan melalui hard fork, penting untuk mengevaluasi dengan cermat risiko dan manfaat dari staking pada Ethereum. Karena staking economy Ethereum mencakup lebih banyak pemangku kepentingan dibandingkan era Ethereum PoW, perubahan yang berdampak pada dinamika staking mungkin menjadi lebih sulit untuk diterapkan seiring berjalannya waktu. Namun, Ethereum masih merupakan blockchain proof-of-stake yang relatif baru dan diperkirakan akan mengalami perubahan besar dalam beberapa bulan dan tahun mendatang, dan kita perlu mempertimbangkan dengan cermat dampak perubahan dinamika staking terhadap semua pemangku kepentingan terkait.
