为方便读者阅读,部分常见名词会进行简写,以下是全称与简写的对照说明:

  • 以太坊现货 ETF:下文简写为「 以太坊 ETF」

  • Bitcoin 现货 ETF:下文简写「 Bitcoin ETF」

  • 美国证券交易委员会:下文简写「美国SEC」

自 8 家计划在美国证券市场发行以太坊 ETF 的资产管理机构于 2024 年 6 月终于向美国 SEC递交上 S-1 文件后,以太坊 ETF 是否能成功发行?什么时候可以上市交易?一直牵动着行业人士的关注。各类预测声音此消彼长,ETH 的市值也因相关消息频繁波动,以太坊ETF为何如此牵动市场情绪?对此,我们应该乐观期待,先一步入场布局,还是保持冷静观望?

通过 ETF ,数字资产正在融入主流金融交易市场

这或许是发行加密资产 ETF 最重要的市场意义之一。

「你看到的是一类新资产的诞生。」Bitwise 资产管理公司的首席投资官 Matthew Hougan 于 2024 年 7 月 8 日在接受美国媒体 CNBC 的采访时如是表示。

Bitwise 资产管理公司也是此轮计划在美国证券市场发行以太坊ETF 的发行方之一。Matthew Hougan 还认为:加密资产 ETF 是一个会持续进展的故事,2024 年 1 月 Bitcoin ETF 的发行和成功的交易现状,便是展示未来发展的良好指标。

FactSet 公布的数据表明,美国 Bitcoin ETF 吸引资金流入的规模已经在 2024 年美国 ETF 排行榜中占据前 2 名。

而对于在美国证券市场发行以太坊ETF,人们也是对其「吸金力」寄予了很多期望,但同时,行业人士普遍认为:以太坊 ETF 能够吸引资金的规模预计会小于 Bitcoin ETF。

但是,正如 Bankless.com 上曾经刊登的文章指出的那样:在最初几年内,以太坊 ETF 的资金流入量也可能会达到数 10 亿美元,这其实对于任何 ETF 来说,都是一个强劲的开端。

Bitwise 资产管理公司的首席投资官 Matthew Hougan 表达了更乐观的期望:「如果以太坊 ETF 在推出后的头两年里就做到了 50 亿、100 亿或 150 亿美元的收益,那就是巨大的成功。」

目前,除了 Bitoicn 和以太坊上的资产发行了 ETF, 2024 年 7 月初,美国证券市场即将发布 Solana 现货 ETF 的消息也不绝于耳。

2024 年 7 月 8 日,芝加哥期权交易所向美国 SEC 递交了 19b-4 文件,根据文件内容,VanEck 和 21Shares 两家资产管理机构计划上市发行 Solana 现货 ETF 的消息得到证实。美国 SEC 需要在 240 天内(预计到 2025 年 3 月)对芝加哥期权交易所递交的 19b-4 文件做出批复意见。

为什么 Bitcoin ETF 在美国发行很顺利,以太坊 ETF 的发行扑朔迷离?

主要原因就是监管争议。

美国金融监管环境中,以太坊上的数字资产 ETH 是普通资产还是未注册的证券?在这个问题上的认定目前依旧存在争议。而对 ETH 性质认定的争议,根源是监管权的博弈 —— 如果 ETH 认定为普通资产,属于一种「数字商品」,则受美国美国商品期货交易委员会的监管;如果 ETH 被认为其链上质押获得收益的模式与传统金融「投资合约」的性质一致,那么则可能被认定为证券,受到美国 SEC 的监管。

在美国,发行证券需要向美国 SEC 进行注册。如果 ETH 被认定为是一种证券,归属于美国 SEC 监管,则需要向监管部门注册后才可以发行交易;如果没有经过注册,且发行人发行证券的交易也不符合能够豁免注册的情形,这一批以太坊 ETF 的发行人则可能就会因为「发行未经注册的证券」、存在不合规交易的情形,面临监管机构的执法行动或制裁。

而 Bitcoin 上的数字资产 BTC 因不存在链上质押,不会面临这样的监管挑战,资产定位的确定性较高,因此得以顺利发行。

值得注意的是,美国 SEC 迄今对「ETH 的定性」和「以太坊 ETF 是否会发行」未予置评,没有发布任何官方意见。

以太坊 ETF 对以太坊有什么影响?

为了尽可能规避合规风险,首批有计划在美国证券市场发行以太坊 ETF 的资产管理机构均已经在相关发行文件中明确表示:不会将其 ETF 里持有的 ETH 参与以太坊的链上质押。

以太坊质押始于 2022 年 9 月15 日的合并事件。彼时,以太坊完成了从 PoW 共识机制到 PoS 共识机制的重大转变。而对于正式采用 PoS 共识机制的以太坊 2.0 版本而言, ETH 质押不可缺少,且对于维护以太坊主网的安全性、ETH 的市值增长具有重要的意义。

一方面,参与质押的 ETH 规模越大,意味着有更多验证者加入以太坊网络,导致黑客攻击以太坊的成本和难度均大幅增长,为链上交易和智能合约创造了更安全的环境。另一方面,自以太坊完成合并后,ETH 的供应量有所下降,销毁的一部分 Gas 费用规模大于新发行的 ETH 数量,理论上,这种供需关系会逐渐形成通货紧缩,有利于 ETH 价值的提升。

但是当下,由于 BTC 2024 年以来迅猛的市值飙升和 Bitcoin ETF 的顺利发行,ETH 在区块链数字资产领域的市值地位似乎也受到了若干挑战。在关于以太坊 ETF 发行对以太坊会有怎样影响的议题上,大部分行业人士选择把关注点聚焦在 ETH 的市值管理上,他们预测:如果以太坊 ETF 发行,ETH 市值可能会出现明显反弹,突破 2021 年 11 月创下的 4867.60 美元的历史高点。

加密资产管理公司 Grayscale Investments 的研究董事总经理 Zach Pandl 曾对媒体如此表示:ETH 的总供应量中,有占比不到 30% 的 ETH 在 参与质押,还有大约占比 10% 的 ETH 被锁定在智能合约中,这些都可能减少可供 ETF 持有的新 ETH 的数量,在这样的供需关系下,ETH 市值可能因此会被推高。

也有媒体报道指出:由于 ETH 供应紧张且流动性弱于BTC ,流入以太坊 ETF 的美元可能会对 ETH 市值产生更大的影响。

这或许也是大多数人急切盼望美国以太坊 ETF 能够快速上市发行的重要原因之一。

截至 2024 年 6 月底,根据媒体摘录的来自 Morningstar Direct 机构公布的数据,美国 Bitcoin ETF 已经吸引了接近 380 亿美元的资金流入。而在美国 Bitcoin ETF 发行之后的两个月内,BTC 自身的市值,从 4 万多美元一度飙升最高至 73803.25 美元。相比之下,ETH 在 2024 年以来的走势虽有上涨,但远未达到曾经的市值高点。

△ 2024 年 1 月 1 日 ~ 7 月 14 日 BTC 市值变化趋势

市值单位:美元,来源:Google

△ 2024 年 1 月 1 日 ~ 7 月 14 日 ETH 市值变化趋势

市值单位:美元,来源:Google

ETH 的市值能够上升是乐观的期待。但是,由于传统金融行业的 ETF 资金规模通常非常庞大,依照美国以太坊 ETF 的设立和运营方式,资产管理机构吸纳的大量 ETH 将不再参与以太坊的质押,是否会对以太坊的安全性造成影响?

同时,如果参与质押的奖励与投资 ETF 的收益出现差距,那么,大量旨在获取奖励而参与质押的用户,是否也会放弃参与质押?资产管理机构大量持有 ETH 且不参与质押,ETH 的市值定价权是否实质上会受到资产管理机构的干扰或操纵? 这是不是在加剧另一种中心化?以太坊做「世界计算机」的初心是否会受到影响?

这一切并非是确定不会发生的。鉴于美国证券市场的全球影响力和资金吸纳能力, 美国以太坊 ETF 的发行对于以太坊的未来发展和目标,其实也是一把双刃剑。

如果美国以太坊 ETF 发行被拒,我们可以关注什么?

除了美国证券市场,目前已经有英国、中国香港、澳大利亚加入了发行 Bitcoin ETF 的队伍。区块链数字资产正在融入主流金融交易市场的趋势有增无减。

而在 2024 年 4 月 15 日,香港嘉实国际资产管理有限公司和华夏基金(香港)均宣布已得到香港证监会的原则上批准,将在港交所上市发行首批 Bitcoin ETF 和以太坊 ETF。由于香港对于区块链数字资产的监管划分已经非常明确,监管方就是香港证监会,并确认区块链数字资产不是证券,因此不会出现诸如美国证券市场所发生的监管不确定性风险,加密资产 ETF 的发行人也不会有「发行非法证券」的合规风险。

2024 年 4 月 30 日,港交所正式迎来 Bitcoin ETF 和以太坊 ETF 的首个交易日。此外,香港地区发行的 Bitcoin ETF 和以太坊 ETF 同时开放有实物申购。

2024 年 5 月 24 日,根据雅虎财经发布的即时消息,彭博通讯社引述知情人士报道,香港证监会正在考虑允许以太坊 ETF 参与质押。知情人士指出,香港证监会已经与加密资产 ETF 发行人就通过持牌平台参与质押服务进行商讨,但有关商讨仍然在进行中,决策没有明确时间表,香港证监会发言人对此消息未予置评。