Penulis asli: Modal siklus, duoduo

Kasus Kebangkrutan Mentougou

MtGox didirikan pada Juli 2010. Ini adalah bursa Jepang dan bursa paling awal dan terbesar dalam lingkaran mata uang. Pada tahun 2013, 850.000 Bitcoin dicuri dari Mentougou, menyebabkan bursa tersebut bangkrut. Selanjutnya, sekitar 200.000 token ditemukan kembali. Sejak tahun 2014, investor dan wali yang ditunjuk pengadilan telah meluncurkan gugatan kompensasi yang panjang untuk 200,000 koin tersebut. Ada sekitar 60,000 BTC yang digunakan untuk pembayaran berbagai biaya, menyisakan sekitar 140,000 BTC.

transaksi hutang

Setelah kejadian tersebut, dalam jangka waktu yang lama menunggu hasilnya, institusi telah memperoleh klaim Mentougou. Pada saat yang sama, transaksi hak kreditur antar individu juga sering terjadi. Misalnya, pada tahun 2019, Fortress Investment Group mengirimkan email pertanyaan ekstensif kepada kreditor dan membeli BTC dengan harga US$900, dua kali lipat harga Bitcoin ketika Mentougou bangkrut. Harga transaksi utang akan berfluktuasi mengikuti kondisi pasar. Jika kreditur asal khawatir tidak dapat dilunasi, ia dapat memperoleh kembali sebagian pokoknya dengan menjual utang tersebut.

Rencana kompensasi

Pada tahun 2021, Mentou Communication meloloskan rencana kompensasi, dan kreditor dapat memulihkan sisa nilai pertukaran.

Menurut rencana kompensasi, karena aset yang dicuri tidak dapat diperoleh kembali, Mentougou Exchange hanya dapat memberikan kompensasi kepada kreditor sekitar 23,6% dari klaim awal mereka. Jika kreditur memilih untuk menerima kompensasi satu kali lebih awal, akan ada diskon dan tingkat kompensasi hanya 21%; jika tidak, kreditur mungkin harus menunggu lama, dan kompensasi akhir mungkin lebih atau kurang. Saat ini, proporsi kreditur yang menerima kompensasi sekaligus di muka tidak dapat diketahui.

Komposisi aset kompensasi dibagi menjadi dua bagian, satu bagian adalah uang tunai, yang berasal dari hasil penjualan BTC oleh pemerintah Jepang pada titik puncak tahun 2017, dan bagian lainnya adalah BTC. Uang tunai 5% -10%, BTC 95% -90%, rasio spesifik dapat dipilih. Terlihat lebih dari 90% kompensasinya adalah BTC.

Mengenai waktu klaim (yang juga merupakan waktu ketika BTC memasuki pasar), mungkin memerlukan waktu dua hingga tiga bulan. Sebanyak 5 bursa akan menerima BTC yang digunakan oleh Mentougou untuk pembayaran kembali dan kemudian mendistribusikannya ke rekening kreditur. Jadwal setiap bursa berbeda-beda. Kraken membutuhkan waktu 90 hari, Bitstamp membutuhkan waktu 60 hari, BitGo membutuhkan waktu 20 hari, dan SBI VC Trade dan Bitbank akan menyelesaikan pembayaran dalam waktu 14 hari. Waktu ini adalah waktu maksimal dan mungkin lebih awal.

Selain itu, batas waktu pemberian kompensasi satu kali lebih awal adalah 31 Oktober 2024. Kali ini tidak akan diubah kecuali disetujui oleh pengadilan.

Kemajuan Saat Ini

Pada bulan Mei 2024, BTC di dompet dingin Mentougou dipindahkan untuk pertama kalinya sejak 2018, menyebabkan kepanikan pasar. Pada tanggal 5 Juli 2024, 47,000 token dipindahkan dari alamat akun Mentougou, dimana 1,545 BTC ditransfer ke bitbank, dan kompensasi dimulai. Pada hari itu, penjualan BTC oleh pemerintah Jerman terjadi secara berlebihan, dan penurunan maksimum dalam satu hari melebihi 8%.

Hingga 12 Juli, 138.000 BTC masih ada di alamat akun Mentougou, tekanan jual Mentougou bisa dianggap belum benar-benar masuk ke pasar. Penurunan pada tanggal 5 Juli merupakan sebagian realisasi dari perkiraan penurunan tekanan jual Mentougou.

Gambar: Saldo akun Mentougou

Gambar: Catatan transfer terkini akun Mentougou

Analisis tekanan jual

Kreditor Mentougou akan menjual sebagian BTC, tetapi mereka mungkin tidak akan menjual semuanya.

Dari segi profitabilitas, berdasarkan perhitungan biaya, ketika Mentougou bangkrut, harga BTC adalah US$485. Jika itu adalah kreditur asli, berdasarkan harga saat ini, BTC telah meningkat 120 kali lipat; jumlah BTC yang dibayarkan oleh Mentougou adalah sekitar 20% dari jumlah kepemilikan awal, sehingga keuntungannya sekitar 24 kali lipat. Bahkan untuk akuisisi utang, pengembaliannya lebih dari 10 kali lipat. Selain itu, lembaga akuisisi utang mungkin memiliki lebih banyak BTC. Mereka optimis dengan BTC dalam jangka panjang dan tidak akan menjual semuanya.

Dari sudut pandang pemegang saham, selama proses litigasi yang panjang, meluasnya pasar perdagangan hak kreditur memberikan banyak peluang bagi kreditur kertas untuk keluar. Orang yang ingin membeli utang sebagian besar harus menjadi pemegang BTC jangka panjang.

Dengan asumsi proporsi BTC yang diterima untuk pembayaran satu kali lebih awal adalah 75%, jumlah total BTC yang dilunasi adalah 105,750, diskonnya adalah 11%, dan BTC aktual yang digunakan untuk pembayaran adalah 94,117; dan 30%, 50%, dan Rasio penjualan diasumsikan 70%, serta waktu penjualan 1 hingga 3 bulan, jumlah BTC yang dijual dalam keadaan berbeda dapat dihitung. Seperti terlihat pada tabel berikut:

Seberapa besar dampak pasokan ini terhadap pasar? Anda dapat merujuk pada pasokan BTC baru-baru ini yang disebabkan oleh pemerintah Jerman dan permintaan ETF BTC selama periode ini untuk analisis lebih lanjut.

Bandingkan dampak pasar dari penjualan BTC oleh pemerintah Jerman

Pemerintah Jerman telah menjual 50,000 BTC-nya melalui bursa terpusat sejak 19 Juni. Pada 12 Juli, terdapat 6.394 BTC tersisa di alamatnya, yang berarti sekitar 43.700 BTC terjual dalam 23 hari, yang bernilai sekitar US$2,4 miliar berdasarkan US$55.000.

Selama periode ini, penurunan pin harian maksimum adalah sekitar 19% (dari 66400 menjadi 53500), dan penurunan batang riil harian adalah sekitar 14% (dari 64800 menjadi 55900). Penurunan satu hari terbesar terjadi pada tanggal 5 Juli. Pada hari itu, Mentougou mentransfer 47,000 token (hanya 1,500 yang masuk ke bursa). Di bawah tekanan gabungan tekanan ganda, pada tanggal 5 Juli, pin BTC mencapai 53,5 K, dengan a tunggal Penurunan harian adalah 8,5%, yang merupakan titik terendah dari putaran penurunan ini. Setelah 6 Juli, BTC rebound, mencapai maksimum sekitar 59,500.

Dikombinasikan dengan situasi transfer token pemerintah Jerman, terlihat jelas bahwa perkiraan penurunan penjualan token di pasar mendahului penjualan token yang sebenarnya. Ketika pemerintah Jerman mulai terus mentransfer BTC dalam jumlah kecil, pasar terus turun. Dalam total 18 hari dari 19 Juni hingga 7 Juli, pemerintah Jerman menjual sekitar 10,000 BTC, dengan rata-rata penjualan harian 556 token. Pada tanggal 5 Juli, setelah tekanan ganda dari pemerintah Jerman + Mentougou dimasukkan, tekanan jual sebenarnya dari pemerintah Jerman menjadi lebih besar, namun kemampuan pasar untuk melakukannya juga diperkuat. Pada tanggal 8 Juli, pemerintah Jerman menjual hampir 13,000 BTC. Pasar tidak menembus level terendah sebelumnya, dan garis penutupan harian meningkat. Dari 8 Juli hingga 12 Juli, pemerintah Jerman mengeluarkan sekitar 33,700 token, dan BTC telah berosilasi antara 54 ribu dan 60 ribu.

Gambar: Diagram arus keluar BTC yang ditahan oleh pemerintah Jerman (per 11 Juli)

Analisis permintaan BTC ETF

BTC ETF adalah pembelian yang relatif stabil di pasar saat ini. Selama periode penjualan token oleh pemerintah Jerman, terdapat total 15 hari kerja dari 19 Juni hingga 10 Juli. Dalam 15 hari tersebut, terdapat 6 hari penjualan bersih ETF, dengan penjualan sebesar US$470 juta; terdapat 9 hari pembelian bersih, dengan pembelian sebesar US$1,07 miliar. Selama periode tersebut, arus masuk bersih sebesar 600 juta, dan rata-rata harian adalah US$43 juta. Pembelian besar-besaran terjadi setelah tanggal 5 Juli, dengan total pembelian lebih dari $800 juta.

Berdasarkan penjelasan di atas, pemerintah Jerman menjual total 40.000 token ke pasar selama periode ini, yaitu sekitar US$2,4 miliar. Oleh karena itu, permintaan BTC ETF tidak mencukupi untuk menyediakan kapasitas yang memadai, dan harga pasar turun.

Tabel: Arus masuk bersih satu hari BTC ETF (20 Juni hingga 10 Juli)

Kesimpulannya

Jika kompensasi Mentougou terjual habis dalam waktu satu bulan, tekanan jual yang dihadapi pasar sangat mirip dengan penjualan pemerintah Jerman, serta kuantitas dan waktu penjualannya serupa. Berdasarkan permintaan ETF saat ini, kapasitas yang memadai tidak dapat disediakan, dan harga BTC mungkin akan semakin turun.

Jika kompensasi Mentougou bertahan lebih lama (2-3 bulan), jumlah BTC yang memasuki pasar setiap hari tidak akan terlalu besar dan tidak akan menyebabkan penurunan satu kali pun. Namun, karena ekspektasi tekanan jual yang terus berlanjut, mungkin ada periode kejutan yang akan mencerna penjualan tersebut. Ini juga berarti gelombang utama sulit terjadi dalam jangka pendek.

Saat ini, hanya 1.545 token Mentougou yang benar-benar ditransfer ke bursa, dan sisanya masih ada di akun Mentougou. Dapat dianggap bahwa tekanan jual sebenarnya belum memasuki pasar. Ketika BTC yang dipegang oleh Mentougou didistribusikan ke beberapa alamat bursa dalam skala besar, hal ini dapat menyebabkan kepanikan yang besar, sehingga membentuk pin terjun. Ketika individu tertentu menjual, karena penyebaran dan kesulitan dalam pelacakan dan pengamatan, hal tersebut belum tentu menyebabkan penurunan harga yang signifikan.