Penulis asli: George Kaloudis, CoinDesk

Kompilasi asal: Felix, PANews

Poin-poin penting:

• Peluang arbitrase ada baik dalam keuangan tradisional maupun kripto, namun lebih menonjol pada kripto karena visibilitas yang lebih lama dan waktu penyelesaian transaksi yang tertunda.

• Meskipun MEV pada Bitcoin tidak begitu menonjol seperti Ethereum, MEV muncul melalui prasasti Ordinal yang "menembak", blok penambangan, dan kartelisasi penambang.

• Munculnya MEV pada Bitcoin dapat menyebabkan tekanan pasar untuk melakukan “privatisasi” mempools, yang akan melemahkan prinsip-prinsip dasar cryptocurrency.

Salah satu yang disebut “aplikasi pembunuh” mata uang kripto dan blockchain adalah kemampuan untuk memperdagangkan berbagai aset tanpa perantara keuangan terpusat. Tidak peduli bahwa sebagian besar properti ini tidak melakukan apa pun, atau dimaksudkan untuk tidak melakukan apa pun. Orang-orang memperoleh keuntungan besar dengan memperdagangkannya. Seperti semua orang menjadi kaya dari SHIB pada tahun 2020 dan kemudian pada tahun 2023 memperdagangkan WIF dan PEPE.

Ketika modal awal mengalir ke token ini, token tersebut pertama kali dibeli di DEX melalui pembuat pasar otomatis (AMM) sebelum token tersebut terdaftar di CEX. AMM adalah aplikasi terdesentralisasi yang mencocokkan pembeli dan penjual token kripto tanpa melalui pertukaran yang diatur dan tanpa memerlukan KYC (seperti foto paspor, foto SIM, atau beberapa foto selfie). Yang harus Anda lakukan hanyalah menghubungkan dompet kripto Anda, masukkan aset mana yang ingin Anda beli melalui AMM, dan klik beli.

Hal yang menarik tentang AMM ini (selain kenyamanan dan privasi untuk menghindari pemeriksaan identitas) adalah bahwa meskipun KOL kripto mempromosikan mata uang kripto dan blockchain sebagai “iterasi berikutnya” dari pasar saham, pasar saham lebih real-time daripada AMM.

Contoh sederhana: Orang A ingin membeli saham XYZ seharga $100, dan Orang B ingin menjual saham XYZ seharga $99. Karena pasar keuangan saat ini cukup saling berhubungan, C entah bagaimana mengetahui hal ini (ada cara legal dan ilegal untuk menemukan dan memproses informasi ini) dan membeli saham XYZ dari B seharga $99, lalu segera membelinya seharga $100 Dijual ke A seharga USD. Semua orang senang: A mendapat saham XYZ, B mendapat $99, dan C mendapat $1 melalui arbitrase dalam perdagangan.

Sekarang, perdagangan yang menguntungkan itu telah selesai, dan ketika perdagangan ditutup, arbitrase C menghabiskan perdagangan tersebut, dan pasar untuk saham XYZ menjadi tidak efisien (perbedaan antara harga penawaran A dan harga permintaan B adalah $1). Ini semua terjadi secara real time, artinya secara linier, C harus melakukan intervensi antara A dan B pada waktu yang tepat untuk mengeksekusi transaksi, dan harus dilanjutkan dalam urutan ini (dari A ke C ke B).

Meski bentuknya sedikit berbeda, arbitrase jenis ini juga bisa dilihat di AMM. Katakanlah Anda sudah mendengar tentang SHIB sejak awal dan ingin membelinya sebelum terdaftar di CEX. Karena tidak ada di bursa, Anda menghubungi AMM berbasis Ethereum dan klik tombol untuk membeli token SHIB. Saat Anda melakukan pemesanan, pesanan tersebut dimasukkan ke dalam sejumlah besar transaksi Ethereum yang tertunda. Beberapa dari transaksi ini mungkin berupa orang yang membeli barang secara online dengan USDC, namun banyak di antaranya adalah transaksi token seperti SHIB, WIF, atau PEPE.

Sebelum transaksi ini diselesaikan dan dieksekusi, semua orang dapat melihatnya karena berada dalam kumpulan memori (mempool). Jika AMM yang digunakan untuk transaksi salah menentukan harga SHIB karena inefisiensi pasar (seperti contoh saham XYZ), seseorang di jaringan dapat membuat transaksi Ethereum untuk membeli SHIB sebelum Anda menggunakan AMM lain, dan kemudian mentransfernya ke Dijual kepada Anda untuk mendapatkan keuntungan.

Sebagai contoh lebih lanjut, katakanlah Anda membeli SHIB dalam jumlah yang cukup banyak. Dalam hal ini, semua orang dapat melihat bahwa volume pembelian yang besar, perdagangan yang menggerakkan pasar sedang menunggu, dan perdagangan dapat dibangun berdasarkan perdagangan Anda untuk memanfaatkan inefisiensi pasar dan pergerakan pesanan Anda yang menggerakkan pasar.

Kesepakatan seperti ini dapat digolongkan sebagai kesepakatan sandwich. Beberapa orang memilih istilah "serangan sandwich" karena AMM tidak dapat mencocokkan pembeli dengan penjual yang dituju dan dapat menyebabkan pembeli asli kehilangan uang sebelum transaksi selesai (bayangkan jika Anda ingin membeli 1 miliar token SHIB, Dan karena ketidakefisienan AMM dan ketidakmampuan melakukan transaksi sandwich, Anda hanya mendapatkan 800 juta koin).

Perdagangan sandwich dan jenis “penemuan inefisiensi” lainnya lebih dikenal sebagai memaksimalkan (atau menambang) nilai yang dapat diekstraksi (disingkat MEV). MEV berarti orang yang memvalidasi transaksi memilih untuk memesan transaksi dengan cara yang paling menguntungkan dirinya sendiri daripada pedagangnya. Karena waktu blok (waktu yang diperlukan untuk memverifikasi transaksi) tidak real-time (di Ethereum, transaksi diverifikasi setiap 12 detik atau lebih), ada banyak waktu untuk perdagangan arbitrase, terutama untuk bot perdagangan.

Dengan mengingat hal ini, tidak sulit membayangkan MEV berkembang melampaui AMM. Mengenai perdebatan teknis sebelumnya, kesimpulan yang masuk akal adalah: semakin kompleks yang ingin Anda lakukan, semakin besar kemungkinan terjadinya MEV.

MEV: Pro, kontra, dan kehadiran di Bitcoin

Diskusi seputar MEV sangat luas. Apakah ini baik atau buruk? Apakah itu ilegal?

Itu tergantung pada siapa Anda bertanya.

Sisi positifnya, MEV adalah pasar bebas yang menghitung biaya sebenarnya di blockchain dengan menghilangkan inefisiensi yang akan dieksploitasi hingga inefisiensi mendekati nol. Sisi negatifnya, MEV dapat dieksploitasi oleh orang awam dan pengguna baru yang kurang informasi, serta dieksploitasi oleh para profesional dan pengguna tingkat lanjut.

Sejauh ini hanya Ethereum yang disebutkan karena, meskipun memiliki keunggulan sebagai penggerak pertama, MEV secara historis belum ada di Bitcoin. Meskipun secara teori hal ini ada, namun dalam praktiknya hal ini tidak layak secara ekonomi (kecuali dalam keadaan yang sangat khusus).

Anda mungkin berpikir: "Tidak ada MEV? Jika AMM berbasis Ethereum memiliki MEV, maka AMM berbasis Bitcoin juga harus memiliki MEV, bukan?"

Anda benar, tetapi belum ada AMM yang berbasis Bitcoin. Hal ini karena Ethereum lebih ekspresif dibandingkan Bitcoin, yang berarti Anda dapat "berbuat lebih banyak dengannya", seperti membuat token dengan Doge atau meme lainnya, berdagang di AMM, dan menjadi kaya.

Dan karena Bitcoin tidak terlalu ekspresif, tidak ada pasar atau AMM yang berkembang untuk token baru di Bitcoin. Bagaimana peluang MEV terkait AMM bisa muncul jika tidak ada aset non-Bitcoin baru di Bitcoin? Tukarkan Bitcoin dengan Bitcoin lainnya?

Ya. Di sinilah MEV Bitcoin berperan.

MEV pada Bitcoin

MEV kurang kuat dalam kaitannya dengan Bitcoin dibandingkan dengan Ethereum, dan ketika para ahli mendiskusikan topik ini, hal ini selalu disertai dengan catatan kehati-hatian.

“Ini lebih merupakan permainan yang bisa Anda mainkan daripada MEV,” kata Colin Harper, direktur penelitian dan konten di perusahaan pertambangan Bitcoin Luxor Technology.

Tiga tahun lalu, Bitcoin mengalami pembaruan yang disebut Taproot yang membuat jaringan lebih ekspresif. Melalui protokol Ordinals, secara tak terduga dimungkinkan untuk membuat Bitcoin setara dengan NFT. Inilah yang sebelumnya dimaksud dengan “menukar Bitcoin dengan Bitcoin lain”: “NFT” dapat bekerja pada Bitcoin karena protokol Ordinals dapat melihat satoshi mana (unit terkecil Bitcoin, satu dalam 100 juta) Data sewenang-wenang yang terukir di dalamnya , yang bisa berupa gambar, teks atau hal lainnya. Barang koleksi ini disebut prasasti dan berbeda dari NFT (token individu). Jika Anda membeli Prasasti alih-alih membeli token baru seperti di Ethereum, maka Anda hanya membeli beberapa Bitcoin yang spesial hanya dari perspektif protokol Ordinals.

Ini pada dasarnya menggunakan Bitcoin untuk membeli Bitcoin (tentu saja gunakan lebih banyak untuk membeli lebih sedikit). Sama seperti membeli SHIB dengan ETH atau USDC dengan USDT, membeli Bitcoin dengan Bitcoin merupakan aktivitas yang bisa dilakukan terlebih dahulu.

Colin Harper menjelaskan: “Saat Anda menjual Prasasti di Magic Eden atau pasar serupa lainnya, Anda menggunakan PSBT (Transaksi Bitcoin yang Ditandatangani Sebagian). Penjual menandatangani bagiannya dan ketika pembeli membeli, mereka menggunakan tanda tangan tersebut untuk menyelesaikan transaksi dan pembeli membayar biaya transaksi. Oleh karena itu, jika pedagang NFT melihat transaksi di mempool, mereka dapat mengganti pembayaran dan alamat pembeli asli (mencurinya) dengan menyiarkan transaksi mereka sendiri untuk memastikan transaksi RBF (penggantian biaya) dengan biaya lebih tinggi transaksi mereka dikonfirmasi sebelum transaksi awal.”

Meskipun hal ini tidak sama dengan MEV murni yang dibahas di bagian pertama artikel ini, namun tetap terlihat seperti MEV: pembeli dan penjual yang dituju tidak cocok karena pihak ketiga turun tangan dan menawarkan kompensasi lebih kepada penambang sebagai imbalan atas prasasti tersebut. , dan penambang Maksimalkan nilai Anda sendiri dalam transaksi dengan menerima transaksi pihak ketiga.

Hal-hal lain seperti MEV di Bitcoin

Bitcoin masih memiliki penambang, dan ada beberapa hal yang selalu terjadi dalam bisnis penambangan yang mirip dengan MEV.

Contoh umum adalah penambangan blok kosong. Bitcoin secara berkala menambang blok kosong. Blok tersebut tidak berguna bagi siapa pun kecuali penambang yang menambangnya, karena tidak ada transaksi tertunda lainnya yang diverifikasi kecuali transaksi coinbase (huruf kecil "c", bukan perusahaan) yang memberi imbalan kepada penambang dengan blok tersebut. Ada alasan teknis mengapa hal ini terjadi, dan kemunculan blok kosong sebenarnya tidak disengaja, namun sulit untuk mengatakan apakah ini MEV dan apakah ini bermanfaat bagi Bitcoin.

Ada juga kartelisasi penambang (Catatan PANews: Kartel adalah kelompok monopoli yang mudah terjadi jika sedikit sumber daya dikuasai penuh oleh beberapa perusahaan). Banyak penambang Bitcoin sekarang menggunakan kumpulan penambangan untuk menyeimbangkan pendapatan mereka dengan menambang secara kolektif dan menerima bagian yang sesuai. Hal ini dapat menimbulkan masalah, terutama karena kumpulan penambangan semakin besar. Seperti yang ditulis Walt Smith dari perusahaan modal ventura Cyber ​​​​Fund dalam artikel panjang berjudul “MEV Bitcoin”:

“…penambangan kumpulan menciptakan risiko sistemik dengan mengaktifkan MEV multi-blok yang cerdas dengan meningkatkan peluang kemenangan blok berturut-turut. Kumpulan penambangan dan kartel penambangan lainnya menegakkan aturan universal dengan menyalahgunakan template blok ekonomi kumpulan yang memasukkan penambang kecil ke dalam daftar hitam untuk konstruksi blok non-standar kelebihan biaya yang dikombinasikan dengan skala ekonomi dapat memicu konsolidasi, sehingga menciptakan siklus patologis.”

Saat ini, beberapa kumpulan penambangan mengendalikan sebagian besar daya komputasi jaringan, dan bahkan dua atau tiga di antaranya dapat bersama-sama mengendalikan lebih dari setengah daya komputasi. Jika kartel kumpulan penambangan memenangkan cukup banyak blok secara berturut-turut, kartel tersebut dapat menggunakan kekuatan monopoli untuk memaksimalkan keuntungan.

Contoh nyata lainnya dari perilaku penambang Bitcoin adalah MEV: pembayaran out-of-band. Penambang Bitcoin dibayar untuk menerima transaksi yang dianggap non-standar (baik off-chain atau melalui transfer Bitcoin yang terpisah dan tampaknya tidak berhubungan). Sekali lagi, ini bukan MEV murni, karena nilai yang diekstraksi tidak muncul di blockchain sebagai hasil dari keputusan terprogram yang cerdas. Sebaliknya, nilai diekstraksi oleh para penambang yang dibayar lebih dari yang seharusnya mereka terima.

Beberapa peneliti khawatir bahwa pembayaran out-of-band adalah langkah pertama menuju penurunan yang dapat mengaburkan insentif. Namun para penambang memanfaatkan peluang ini. Raksasa pertambangan terdaftar Marathon telah meluncurkan layanan yang disebut Slipstream untuk menerima transaksi non-standar.

Kekhawatirannya adalah bahwa operasi ruang belakang ini dapat mengarah pada privatisasi mempool, yang merupakan masalah pada blockchain mana pun. Seperti yang ditulis Sam Kessler dari CoinDesk: “Yang paling mendesak, ada kekhawatiran bahwa privatisasi mempool dapat memperkuat perantara baru di area utama jalur transaksi Ethereum.”

Jika sebagian besar transaksi dikirimkan ke mempool pribadi untuk konfirmasi, maka sejumlah kecil orang (yaitu beberapa orang yang ditunjuk) dapat mempengaruhi transaksi Bitcoin. Ini akan memusatkan kekuatan blockchain, yang jelas merupakan situasi yang tidak dapat diterima bagi siapa pun yang menghargai penolakan sensor.

Ada contoh lain MEV pada Bitcoin, yang pasti ada dalam beberapa bentuk dan perlu diwaspadai oleh peserta jaringan.