Penulis: CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode; Penyusun: Deng Tong, Golden Finance

Ringkasan

  • Bitcoin membukukan penurunan terbesar dalam siklus saat ini, diperdagangkan lebih dari 26% di bawah level tertinggi sepanjang masa. Namun, penurunan tersebut masih tetap rendah dibandingkan siklus sebelumnya.

  • Kontraksi harga telah menyebabkan sejumlah besar pemegang saham jangka pendek terkena kerugian yang belum direalisasi, dengan lebih dari 2,8 juta BTC saat ini berada di zona merah berdasarkan harga akuisisi on-chain mereka.

  • Meskipun tekanan finansial terhadap pemegang saham jangka pendek meningkat, besarnya kerugian yang terkunci masih relatif kecil dibandingkan dengan ukuran pasar.

kinerja harga

Siklus Bitcoin 2023-24 akan serupa dan berbeda dari siklus sebelumnya. Setelah jatuhnya FTX, pasar mengalami kenaikan harga yang stabil selama sekitar 18 bulan, diikuti oleh aksi harga terikat kisaran selama tiga bulan setelah ETF tertinggi di $73,000. Antara Mei dan Juli, pasar mengalami koreksi siklus terdalam, turun lebih dari -26% dari ATH.

Meskipun hal ini masuk akal, tren penurunan ini secara signifikan lebih dangkal dibandingkan siklus sebelumnya, hal ini menyoroti kekuatan relatif dari struktur pasar yang mendasarinya dan kompresi volatilitas seiring dengan semakin matangnya Bitcoin sebagai kelas aset.

Jika kita mengevaluasi kinerja harga relatif terhadap titik terendah setiap siklus, kinerja pasar pada tahun 2023-24 sangat mirip dengan dua siklus sebelumnya (21-2018 dan 2015-17). Alasan mengapa Bitcoin mengikuti jalur serupa sering menjadi bahan perdebatan, namun hal ini terus memberikan kerangka kerja yang berharga bagi para analis untuk memikirkan struktur dan durasi siklus.

Namun, jika kita membandingkan kinerja Bitcoin dengan tanggal separuhnya, kita melihat bahwa siklus saat ini adalah salah satu yang terburuk. Meskipun pasar mencapai titik tertinggi siklus baru menjelang peristiwa halving di bulan April, ini adalah pertama kalinya hal ini terjadi.

  • Zaman 2: +117% (merah)

  • Epoch 3: -7% (biru)

  • Epoch 4: +30% (hijau)

  • Epoch 5: -13% (abu-abu)

Kita dapat mengevaluasi setiap hari berapa kali penurunan harian melebihi ambang batas deviasi 1 standar dalam tren naik. Hal ini membantu kami mengevaluasi jumlah peristiwa penjualan signifikan yang dialami investor sepanjang tren naik pasar naik.

  • 2011-13: 19 acara;

  • 2015-18: 27 acara;

  • 2018-21: 26 acara;

  • Siklus saat ini 2023-24: 6 peristiwa (sejauh ini).

Siklus saat ini telah mencatat enam kerugian harian dan lebih dari 1 standar deviasi di bawah rata-rata jangka panjang. Hal ini menunjukkan bahwa siklus saat ini jauh lebih pendek dan lebih stabil dibandingkan siklus sebelumnya, atau investor memiliki lebih banyak bahan bakar.

Investor baru dalam kesulitan

Menilai pasokan yang dimiliki oleh pemegang saham jangka pendek, kita dapat melihat peningkatan yang signifikan mulai bulan Januari 2024. Hal ini disertai dengan kenaikan harga yang eksplosif setelah peluncuran spot ETF dan mencerminkan kuatnya arus masuk permintaan baru.

Namun, profil permintaan ini telah mencapai titik pertumbuhan dalam beberapa bulan terakhir, menunjukkan keseimbangan antara pasokan dan permintaan pada kuartal kedua tahun 2024. Sejak itu, situasi kelebihan pasokan berubah menjadi kelebihan pasokan karena lebih sedikit pemegang saham jangka panjang yang memperoleh keuntungan dan lebih sedikit pembeli baru yang memasuki pasar untuk mengakumulasi kepemilikan.

Dalam pasar bullish yang sedang berlangsung, titik terendah lokal biasanya terbentuk ketika pasokan yang merugi yang dimiliki oleh pemegang jangka pendek mencapai sekitar 1 juta hingga 2 juta BTC. Dalam skenario yang lebih parah, kerugian pasokan bisa mencapai puncaknya antara 2 juta dan 3 juta BTC.

Kita dapat melihat contohnya dalam aksi jual baru-baru ini, ketika harga turun ke level 53,000, mengakibatkan jumlah koin ditahan di bawah biayanya, yaitu lebih dari 2.8 juta BTC. Ini adalah kedua kalinya hal ini terjadi dalam 12 bulan terakhir, dengan Agustus 2023 menjadi contoh lain di mana lebih dari 2 juta BTC yang dimiliki oleh investor baru mengalami kerugian yang belum direalisasi.

Kita dapat menilai kekuatan periode ini dengan menghitung jumlah hari lebih dari 2 juta pemegang token jangka pendek berada di bawah air setidaknya selama 90 hari. Berdasarkan metrik ini, sejauh ini telah aktif selama 20 hari.

Jika kita membandingkan dengan kondisi pasar pada Q2-Q3 2021, pemegang saham jangka pendek mengalami tekanan finansial yang parah dalam jangka waktu yang lebih lama, 70 hari berturut-turut. Jangka waktu tersebut cukup untuk mematahkan sentimen investor dan membuka jalan bagi pasar bearish pada tahun 2022. Sebaliknya, siklus tersebut saat ini relatif masih terbentuk.

Penghasilan stagnan

Ketika harga spot terus turun, rasio antara keuntungan aktual dan kerugian aktual investor juga ikut turun. Indikator tersebut kini telah turun ke kisaran 0,50 hingga 0,75, yang merupakan level yang lebih netral selama koreksi pasar bullish.

Kita juga dapat melihat bahwa indikator tersebut menunjukkan pola perubahan liar yang serupa sepanjang siklus dari tahun 2019 hingga 2022, yang dapat dilihat sebagai cerminan dari ketidakstabilan dan ketidakpastian investor.

Melihat secara khusus kerugian bagi pemegang saham jangka pendek, kita dapat melihat bahwa kelompok ini mengalami kerugian aktual sekitar $595 juta pada minggu ini. Ini merupakan kerugian terbesar sejak siklus terendah pada tahun 2022.

Selain itu, hanya 52 dari 5.655 hari perdagangan (< 1%) yang mencatat kerugian harian yang lebih besar, yang menyoroti parahnya koreksi ini dalam USD.

Namun, jika kita memperhitungkan kerugian pemegang saham jangka pendek ini sebagai persentase dari total kekayaan yang diinvestasikan (dibagi dengan realisasi kapitalisasi pasar STH), kita dapat melihat gambaran yang sangat berbeda. Secara relatif, kerugian yang terjadi pada kelompok ini masih cukup umum dibandingkan dengan koreksi pasar bullish sebelumnya.

Pada grafik di bawah, kami menyorot (biru) periode waktu di mana persentase kerugian akibat kekurangan pasokan dan besarnya kerugian terkunci menyimpang lebih dari 1 standar deviasi dari rata-rata.

Melihat kerugian yang dialami oleh pemegang saham jangka panjang dan jangka pendek, kami mencatat bahwa peristiwa yang merugi minggu ini menyumbang kurang dari 36% dari total aliran modal jaringan Bitcoin.

Peristiwa aksi jual besar-besaran, seperti yang terjadi pada bulan September 2019, Maret 2020, dan Mei 2021, menyebabkan kerugian mencapai lebih dari 60% aliran modal selama beberapa minggu, dengan kontribusi yang signifikan dari kedua kelompok tersebut.

Oleh karena itu, dapat dikatakan bahwa terdapat lebih banyak kesamaan antara kontraksi pasar saat ini dan formasi puncak pada Q1 2021 dibandingkan peristiwa aksi jual yang parah. Meskipun demikian, tanggung jawab tetap berada pada sisi permintaan untuk menahan momentum harga yang negatif, jika tidak, profitabilitas investor akan terus menurun.

Meringkaskan

Setelah jatuhnya FTX, pasar mengalami koreksi siklus terdalam setelah reli selama 18 bulan dan perdagangan sideways selama tiga bulan. Namun, penurunan siklus saat ini lebih baik dibandingkan dengan siklus sebelumnya, yang menunjukkan fundamental pasar yang relatif kuat.

Kontraksi yang tajam menempatkan sejumlah besar pemegang saham jangka pendek ke dalam situasi kerugian parah yang belum terealisasi, sehingga memberikan banyak tekanan pada kelompok ini. Namun, besarnya kerugian yang terkunci masih relatif kecil dibandingkan dengan besarnya pasar. Selain itu, pemegang saham jangka panjang jarang ikut serta dalam kerugian, hal ini menunjukkan bahwa meskipun terjadi kepanikan pasar, investor yang canggih tetap mendapatkan keuntungan.