Ditulis oleh: Andrew Kang
Disusun oleh: J1N, Techub News
Disahkannya ETF spot Bitcoin membuka pintu ke pasar mata uang kripto bagi banyak pembeli baru, memungkinkan mereka mengalokasikan Bitcoin dalam portofolio mereka. Namun, dampak dari adopsi ETF spot Ethereum kurang jelas. Saya sangat optimis terhadap harga Bitcoin ketika permohonan BlackRock Bitcoin Spot ETF diajukan, dengan harga $25,000, dan sekarang, Bitcoin telah menghasilkan keuntungan 2,6x dan Ethereum telah menghasilkan keuntungan 2,1x. Dari dasar siklus, Bitcoin kembali 4x dan Ethereum juga kembali 4x. Jadi seberapa besar keuntungan yang bisa ditawarkan oleh Ethereum ETF? Saya tidak berpikir ada banyak keuntungan kecuali Ethereum membuat model baru untuk meningkatkan perekonomiannya. Saya katakan pada 19 Juni 2023 ⎡ Permohonan BlackRock untuk ETF spot Bitcoin memiliki tingkat persetujuan 99,8%, yang merupakan berita paling positif yang kami dengar baru-baru ini dan dapat membuka pintu masuk aliran modal senilai puluhan miliar dolar. Namun, harga Bitcoin hanya naik 6% dan kinerja harga tidak sesuai harapan⎦.
Namun secara keseluruhan, ETF spot Bitcoin telah mengumpulkan AUM sebesar $50 miliar. Namun, ketika mengelompokkan arus masuk bersih sejak diluncurkan dengan mengecualikan AUM dan swap GBTC yang sudah ada sebelumnya (menjual berjangka atau membeli ETF spot), Anda mendapatkan arus masuk bersih sebesar $14,5 miliar. Namun, ini bukanlah arus masuk yang sebenarnya karena ada banyak arus delta netral yang perlu dipertimbangkan, yaitu perdagangan basis (jual berjangka, beli tunai ETF) dan jual tunai dan beli ETF tunai. Dengan melihat data CME dan menganalisis pemegang ETF, saya memperkirakan sekitar $4,5 miliar arus bersih dapat dikaitkan dengan perdagangan basis. Pakar ETF mengatakan pemegang saham besar seperti BlockOne juga telah mengubah sejumlah besar Bitcoin spot menjadi ETF spot, yang diperkirakan mencapai $5 miliar. Dengan mengurangi aliran ini, kita mendapatkan volume pembelian bersih sebenarnya dari ETF spot Bitcoin sebesar $5 miliar
Dengan cara ini kita dapat dengan mudah menyimpulkan seperti apa aliran dana Ethereum nantinya. Analis Bloomberg ETF @EricBalchunas memperkirakan bahwa lalu lintas Ethereum bisa mencapai 10% dari Bitcoin. Hal ini menjadikan arus pembelian bersih sebenarnya menjadi $500 juta selama 6 bulan dan arus bersih yang dilaporkan menjadi $1,5 miliar. Meski keakuratan prediksi @EricBalchunas tidak tinggi, saya yakin dia mewakili sikap banyak lembaga keuangan tradisional. Secara pribadi, menurut saya lalu lintas Ethereum mungkin 15% dari Bitcoin. Mulai dari pembelian bersih sebenarnya Bitcoin sebesar $5 miliar (disebutkan di atas), dengan menyesuaikan kapitalisasi pasar Ethereum (33% dari Bitcoin) dan ⎡Access Factor⎦ sebesar 0,5, kita dapat memperoleh pembelian bersih sebenarnya sebesar $840 juta dan pembelian bersih yang dilaporkan sebesar $2,52 miliar. Ada beberapa argumen yang sah bahwa ETHE (Grayscale Ethereum Futures ETF) memiliki premi yang lebih kecil daripada GBTC, jadi menurut saya kasus optimisnya adalah $1,5 miliar dalam pembelian bersih riil versus $4,5 miliar dalam pembelian bersih yang dilaporkan. Ini menyumbang sekitar 30% lalu lintas Bitcoin. Dalam kedua kasus tersebut, perkiraan pembelian bersih riil ETF spot Ethereum sebesar $1,5 miliar jauh lebih rendah dibandingkan arus masuk derivatif Ethereum saat ini sebesar $2,8 miliar, tidak termasuk perdagangan spot preemptif (mengacu pada ekspektasi pasar bullish, spot pembelian di muka). Ini berarti bahwa arus masuk ke ETF spot Ethereum melebihi perkiraan aliran masuk ETF spot Ethereum bahkan sebelum pencatatan, sehingga harga ETF spot Ethereum sebagian besar telah diperhitungkan oleh pasar. ⎡Faktor Akses⎦: Disesuaikan dengan likuiditas yang dicapai oleh ETF, Bitcoin jelas mendapat keuntungan lebih dari Ethereum mengingat basis pemegangnya yang berbeda. Misalnya, Bitcoin adalah aset makro yang lebih menarik bagi institusi dengan masalah akses (dana makro, dana pensiun, dana abadi, dana kekayaan negara). Ethereum lebih seperti aset teknis dan lebih menarik bagi VC, dana mata uang kripto, pakar teknis, investor ritel, dan institusi lain yang tidak memiliki batasan ketat terhadap akses mata uang kripto. 50% dihitung dengan membandingkan CME OI (Open Interest, derivatif open interest) dengan rasio kapitalisasi pasar Ethereum dan Bitcoin. Melihat data CME, sebelum peluncuran ETF spot Ethereum, OI Ethereum jauh lebih rendah dibandingkan Bitcoin.OI menyumbang sekitar 0,3% dari pasokan, sementara Bitcoin menyumbang 0,6% dari pasokan. Pada awalnya, saya pikir ini adalah tanda awal, tetapi orang juga dapat berargumen bahwa hal ini menutupi kurangnya minat terhadap ETF Ethereum dari dana keuangan tradisional. Pedagang Wall Street lebih suka memperdagangkan ETF spot Bitcoin, dan mereka cenderung memiliki informasi terbaik, jadi jika mereka tidak menggunakan jenis perdagangan yang sama di Ethereum, pasti ada alasan bagus, dan itu mungkin berarti aliran Ethereum tidak mencukupi informasi tentang seks.
Jawaban yang paling jelas dan langsung adalah $5 miliar saja tidak akan cukup. Karena masih banyak pembeli lain di pasar spot. Bitcoin adalah aset yang benar-benar diakui secara global sebagai aset portofolio utama dan memiliki banyak institusi besar dengan kepemilikan jangka panjang dari Saylor, TEDA, kantor keluarga, investor individu dengan kekayaan bersih tinggi, dan banyak lagi. Meskipun Ethereum juga memiliki kepemilikan institusional yang besar, menurut saya nilainya jauh lebih rendah daripada Bitcoin. Ingat, sebelum ETF spot Bitcoin hadir, Bitcoin telah mencapai puncaknya pada $69.000, sehingga memberikan kapitalisasi pasar lebih dari $1,2 triliun. Pelaku pasar dan institusi memiliki mata uang kripto spot dalam jumlah besar. Coinbase memiliki $193 miliar dalam tahanan, $100 miliar di antaranya berasal dari institusi lain. Pada tahun 2021, Bitgo melaporkan AUC sebesar $60 miliar dan Binance memiliki lebih dari $100 miliar dalam tahanan. Enam bulan kemudian, ETF spot Bitcoin menahan 4% dari total pasokan Bitcoin. Saya men-tweet pada tanggal 12 Februari tentang ukuran pasar mata uang kripto, ⎡Saya memperkirakan permintaan Bitcoin jangka panjang sebesar $40-130 miliar+ tahun ini. Salah satu kekesalan yang paling umum dari investor mata uang kripto adalah meremehkan kekayaan di dunia, pendapatan masyarakat, likuiditas dana, dan dampaknya terhadap mata uang kripto. Kita sering mendengar statistik tentang emas, saham, dan kapitalisasi pasar real estat sehingga mata uang kripto mungkin diabaikan oleh banyak orang. Banyak praktisi kripto terjebak dalam pemikiran mereka yang terbatas, namun semakin sering Anda bepergian dan bertemu dengan pemilik bisnis lain, individu dengan kekayaan bersih tinggi, dll., semakin Anda menyadari betapa luar biasa jumlah dolar di dunia, Berapa banyak dari itu yang bisa masuk ke Bitcoin atau mata uang kripto lainnya. Izinkan saya menjelaskan hal ini dengan latihan ukuran persyaratan kasar. Pendapatan rata-rata rumah tangga di Amerika Serikat adalah 105.000. Terdapat 124 juta rumah tangga Amerika di Amerika Serikat, yang berarti total pendapatan tahunan penduduk Amerika adalah $13 triliun. Amerika Serikat menyumbang 25% PDB, sehingga total pendapatan global adalah sekitar $52 triliun. Rata-rata kepemilikan mata uang kripto global adalah 10%. Di AS, angkanya sekitar 15% dan di UEA mencapai 25-30%. Dengan asumsi pemilik mata uang kripto hanya mengalokasikan 1% dari pendapatan mereka setiap tahun, diperlukan biaya $52 miliar per tahun untuk membeli BTC, yang berarti 1 per hari.$500 juta⎦. Ketika ETF spot Bitcoin diluncurkan, MSTR (Microstrategy) dan Tether membeli Bitcoin senilai miliaran dolar, dan investor yang memasuki pasar pada saat itu juga memiliki biaya penyimpanan yang rendah. Pada saat itu, diyakini secara luas bahwa berlalunya ETF spot Bitcoin adalah sinyal untuk menjual. Akibatnya, miliaran dolar posisi jangka pendek, menengah, dan panjang telah terjual dan perlu dibeli kembali. Intinya adalah ketika aliran ETF spot Bitcoin membentuk tren naik yang cukup besar, penurunan perlu membeli kembali. Open interest sebenarnya menurun sebelum Bitcoin spot ETF diluncurkan, dan ini gila.
ETF spot Ethereum diposisikan dengan sangat berbeda. Harga Ethereum sekarang 4x lebih tinggi dari harga terendah sebelum peluncuran ETF, sementara Bitcoin 2,75x lebih tinggi. CEX OI asli kripto meningkat sebesar $2.1 miliar, membawa OI mendekati level ATH (tertinggi sepanjang masa). Pasar efisien. Tentu saja, banyak pengguna kripto melihat keberhasilan ETF spot Bitcoin, dan mereka mengharapkan hal yang sama dari Ethereum, dan memposisikan diri mereka berdasarkan hal tersebut.
Secara pribadi, menurut saya ekspektasi pengguna asli mata uang kripto terlalu berlebihan dan tidak sesuai dengan preferensi sebenarnya dari pasar keuangan tradisional. Hal ini akan menyebabkan mereka yang sangat terlibat dalam bidang kripto memiliki pangsa psikologis dan volume pembelian Ethereum yang relatif tinggi. Faktanya, bagi banyak kelompok modal besar non-kripto, Ethereum membeli jauh lebih sedikit sebagai alokasi portofolio utama. Salah satu propaganda paling umum dalam keuangan tradisional adalah bahwa Ethereum adalah ⎡aset teknologi⎦. Komputer global, toko aplikasi Web3, lapisan penyelesaian keuangan terdesentralisasi, dll. Ini penawaran yang bagus dan saya membelinya di siklus terakhir, tetapi sulit untuk menerimanya ketika Anda melihat pendapatan sebenarnya. Pada siklus terakhir, Anda dapat menunjukkan tingkat pertumbuhan biaya dan menunjukkan bahwa DeFi dan NFT akan menghasilkan lebih banyak biaya, arus kas, dll. dan menjadikannya alasan yang menarik sebagai investasi teknologi dengan lensa yang mirip dengan saham teknologi. alasan. Namun dalam siklus ini, penghitungan biaya bersifat kontraproduktif. Kebanyakan grafik akan menunjukkan pertumbuhan datar atau negatif. Ethereum adalah mesin uang tunai, dengan pendapatan $1,5 miliar hanya dalam 30 hari berdasarkan tingkat tahunannya, rasio P/E 300 kali lipat, dan rasio P/E negatif setelah disesuaikan dengan inflasi, bagaimana analis akan memberitahu keluarga mereka? atau pemilik dana makro membenarkan harga ini?
Saya bahkan memperkirakan arus fugazi pada beberapa minggu pertama (biasanya mengacu pada volume perdagangan besar yang tampaknya bukan disebabkan oleh arus masuk sebenarnya) akan lebih rendah karena dua alasan. Pertama, persetujuan ETF spot Ethereum merupakan hal yang mengejutkan, sehingga emiten hanya memiliki sedikit waktu untuk meyakinkan pemegang saham besar agar mengubah Ethereum mereka menjadi bentuk ETF spot. Kedua, kurang menarik bagi pemegangnya untuk beralih karena mereka harus melepaskan saham atau pendapatan mereka di Ethereum di DeFi. Namun perlu diketahui bahwa tingkat staking Ethereum saat ini hanya 25%. Apakah ini berarti Ethereum akan menjadi nol? Tentu saja tidak, pada harga tertentu akan dianggap sebagai nilai terbaik untuk uang, dan ketika Bitcoin naik di masa depan, Ethereum belum tentu akan mengikutinya. Sebelum peluncuran spot ETF, saya memperkirakan Ethereum akan diperdagangkan antara $3.000 dan $3.800. Saat ETF spot diluncurkan, ekspektasi saya adalah $2.400 hingga $3.000. Namun, jika Bitcoin naik menjadi $100,000 pada Q4 tahun 2024 atau Q1 tahun 2025, maka hal ini dapat mendorong harga Ethereum di atas ATH, namun Ethereum dan Bitcoin kemudian akan bergerak lebih rendah. Ada beberapa perkembangan yang dapat dinantikan dalam jangka panjang, dan Anda harus yakin bahwa BlackRock dan Fink sedang melakukan banyak pekerjaan dalam membangun infrastruktur keuangan di blockchain dan melakukan tokenisasi pada lebih banyak aset. Seberapa besar nilai yang akan dihasilkannya bagi Ethereum, dan kapan tepatnya, masih belum pasti. Saya memperkirakan Ethereum terhadap Bitcoin akan melanjutkan tren penurunannya, dengan rasio antara 0,035 dan 0,06 pada tahun depan. Meskipun ukuran sampel kami kecil, kami melihat Ethereum dan Bitcoin menghasilkan nilai tertinggi yang lebih rendah di setiap siklusnya, jadi hal ini bukanlah hal yang mengejutkan.