Jeff Dorman 深入探讨了崩盘背后的因素、宏观经济影响，以及他为何在市场下滑中依然保持乐观。

整理 & 编译：深潮TechFlow

嘉宾：Jeff Dorman，Arca 首席投资官

主持人：Laura Shin，作家兼 Unchained 主持人

播客源：Unchained

原标题：Crypto Prices Are Way Down. Is It Time to Buy the Dip?

播出日期：2024年8月7日

要点总结

最近的加密货币崩盘让许多投资者感到疑惑。在本期节目中，Arca 的首席投资官 Jeff Dorman 深入探讨了崩盘背后的因素、宏观经济影响，以及他为何在市场下滑中依然保持乐观。他对以太坊今年的表现如此不佳感到惊讶，并认为民主党对加密货币的处理是一个失误，同时还讨论了市场动荡期间传统金融（TradFi）与去中心化金融（DeFi）之间的区别。

上周末市场崩盘的两个主要原因

Jeff 指出，当他看到价格大幅波动时，首先会分析新信息与之前已知信息的区别。他认为，市场疲软的原因主要有六个理论，其中两个因素在过去72小时内对市场影响最大。

全球宏观经济问题：首先是日本央行（BOJ）意外加息，导致日经指数在上周末下跌近8%，并在接下来的一天再跌12%。这使得年内的所有涨幅在一周内被抹去。同时，VIX指数大幅上升，影响了数字资产市场。尽管如此，加密市场的反应却远超其他市场，显示出其作为异常反应的特性。

Jump Trading 的大规模抛售：Jeff 认为，Jump Trading 在周日出售了近6亿美元的以太坊，可能与他们面临的流动性问题有关。Jeff 提出了三种可能性：一是由于抵押品问题被迫平仓，二是为了提前规避预期中的市场崩盘，三是利用流动性较低的市场进行“止损狩猎”。这些因素都导致了市场的剧烈波动。

宏观环境最近如何影响加密货币，以及市场为何走得过快

宏观经济与加密货币的关系

Jeff 解释说，宏观经济与加密货币之间的关系在过去六七年中一直很有趣，因为这种关系时有时无。他回忆起自己在传统债务和股权市场工作的经历，指出在他进入加密领域的早期，市场并不关注这些宏观经济数据，但在2022年后，随着加密市场与其他市场的相关性增强，这些数据的重要性开始上升。

就业报告的影响

Jeff 指出，最近发布的就业报告显示失业率上升到三年来的最高点，且6月份的失业人数大幅修正，这让市场感到恐慌。他强调，市场反应并不仅仅是因为就业数据本身，而是因为美联储主席鲍威尔在周三的讲话中对降息的态度模糊，未能给出明确的降息时间表。市场因此担心美联储在应对经济放缓时反应迟缓。

他进一步解释，过去25到30年的降息历史表明，市场对美联储降息的反应取决于降息的原因。如果美联储在经济已经出现明显疲软时才开始降息，市场通常会出现较大幅度的下跌；而如果降息是为了应对经济放缓之前的预防性措施，市场则可能会出现上涨。因此，Jeff 认为美联储现在面临的挑战是要在经济需要降息之前采取行动，以避免市场进一步下跌。

市场反应过度的原因

在谈到市场为何反应过度时，Jeff 指出，尽管有一些负面数据，但整体经济仍然表现良好，企业盈利也很强劲。他认为市场对单一数据点的反应过于剧烈，尤其是在其他经济指标相对稳定的情况下。他提到，尽管市场在周五经历了剧烈波动，但在实际开盘后，股市的下跌幅度并没有预期的那么大。

为什么以太坊（ETH）的跌幅超过其他加密货币

Jump Trading 的影响

Laura 提到以太坊在最近一周的价格大幅下跌，询问是否仅仅是因为 Jump Trading 的抛售。

Jeff 回应说，市场的波动通常不是由单一因素造成的，而是多种因素共同作用的结果。

Jeff 解释说，Jump Trading 的钱包活动引发了市场的恐慌，尤其是在以太坊的卖盘开始之前，Jump Trading 的大量以太坊转移到交易所的消息无疑是“压垮骆驼的最后一根稻草”。虽然以太坊在Jump Trading抛售之前已经受到其他市场因素的影响，但Jump的卖盘加剧了市场的下行压力。

他强调，尽管 Jump Trading 的交易行为可能对市场产生了影响，但整体市场情绪和其他宏观经济因素也在发挥作用。

Jeff 认为，市场的反应往往是基于情绪和预期，而不是实际的经济数据。他指出，尽管加密市场在短期内可能会受到剧烈波动的影响，但从长远来看，基本面仍然是决定价格的关键因素。

市场前瞻性反应

Jeff 还提到，市场常常会在已知供应即将进入市场时提前反应。他以高收益债券市场为例，说明当市场听说某个大基金即将出售大量资产时，其他投资者会提前抛售以防止价格下跌，从而导致实际卖出量远超预期。这种现象在流动性较低的加密市场中尤其明显，因此价格波动会被放大。

宏观经济因素

此外，Jeff 指出，市场在Jump Trading 抛售之前就已经疲软，主要是受到日本央行加息、VIX 指数上涨和美国国债收益率上升等宏观经济因素的影响。这些因素共同作用，导致市场对以太坊的反应格外强烈。

以太坊 ETF 的意外表现

Laura 提到，尽管最近以太坊 ETF 的推出被认为是一个积极的消息，但以太坊的表现仍然令人惊讶。

Jeff 表示，若在年初有人告诉他以太坊 ETF 将获得批准，并且美国政治环境将发生重大变化，大家可能会预测以太坊的表现会非常好。然而，现实中以太坊的表现却不如比特币、Solana、BNB 等其他资产，甚至在许多情况下表现不佳。

今年发生的加密政策“最重要”的转变

政策转变的关键时刻

Jeff 提到，今年5月是加密货币政策发生重大转变的一个关键时期。他认为，这是加密历史上最重要的几周之一，标志着美国对加密货币的态度发生了显著变化。

Jeff 列举了一系列事件，包括特朗普在5月8日表示“投票给特朗普就是投票给加密货币”，以及5月16日参议院投票废除对数字资产产生负面影响的会计规则 SAB 121。

以太坊 ETF 的预期

此外，Jeff 还提到，5月20日时研究团队将以太坊 ETF 的批准预期从0%提升至75%。这些事件共同构成了一次关于美国监管环境的重大转变，显示出政策对加密货币的支持态度明显增强。

民主党与加密货币的误判

Jeff 指出，民主党在选举年中采取反对加密货币的立场是一种重大的误判。他认为，美国有大量选民支持加密货币，而反对者极少。

Jeff 强调，民主党如果继续反对加密货币，将可能疏远大量选民，这种策略在选举中显得极其不明智。

市场反应与政治动态

随着特朗普和共和党被视为对加密货币更为友好，Jeff 观察到市场对未来选举的预期也发生了变化。当拜登退出竞选，卡马拉·哈里斯被提名时，市场对特朗普获胜的预期从76%降至52%。这种政治动态的转变对加密货币价格产生了负面影响，进一步加剧了市场的疲软。

日元套息交易是导致市场崩溃的关键因素之一

日元套息交易的概念

Jeff 解释了日元套息交易（Kerry Trade）的基本概念，指出这是一种在多个市场中普遍存在的套利交易。简单来说，这种交易是通过借入低利率货币（如日元）并将其转换为高利率货币（如美元）进行投资，以获取利差收益。日本的利率长期处于负值或接近零的水平，使得投资者能够以相对低廉的成本借入日元，从而在其他市场上获得更高的回报。

市场的反应与风险

然而，最近日本央行（BOJ）将利率从负值上调至零，并随后进一步上调至0.25%。虽然看似是微小的调整，但对于高度杠杆的交易者来说，这意味着借入日元的成本上升，导致他们不得不迅速平仓以避免损失。Jeff 指出，当日元升值时，借入日元并投资于美元的交易者面临着巨大的损失风险，因为他们需要以更高的利率偿还贷款。

技术性与基本面因素

Jeff 强调，市场的波动可以分为技术性卖盘和基本面卖盘。技术性卖盘通常是由于杠杆效应引发的短期市场波动，而基本面卖盘则与经济指标（如失业率、消费者支出等）密切相关。他认为，当前市场的下跌主要是由技术性因素引起的，而非基本面恶化。

市场的历史背景

他还提到，历史上类似的情况曾多次出现，例如1998年的长期资本管理公司（Long-Term Capital Management）事件，都是由于杠杆过高导致的市场崩溃。虽然日元套息交易在短期内可能对市场造成冲击，但通常不会引发系统性风险，除非交易规模巨大到需要救助的程度。

市场的整体状况

在讨论市场整体状况时，Jeff 表示，尽管日本股市（Nikkei）出现了大幅下跌，但其他市场的跌幅相对较小，这表明此次事件并未对全球市场造成广泛影响。他指出，目前美国经济的基本面数据并未显示出衰退的迹象，市场反应与实际经济信息之间存在不匹配的情况。

Genesis 分发 40 亿美元资产是否对市场产生影响？

Genesis 资产分发的背景

Laura 提到，Genesis 在破产后开始向客户分发约40亿美元的加密货币和现金，并询问这是否对加密市场价格下跌产生了影响。

Jeff 回应称，单独来看，这一资产分发可能不足以造成显著影响，但结合其他因素，确实加剧了市场的疲软。

资产分发对市场的潜在影响

Jeff 解释说，Genesis 的资产分发主要是由于其破产程序的结束，这意味着债权人将会收到现金和比特币的返还。虽然一些客户可能会选择长期持有这些资产，但也存在将其出售的可能性。市场参与者在预期资产分发时，可能会提前卖出以防止价格下跌，这种“前跑”行为会加大市场的卖压。

历史案例的比较

他提到，类似于 Mt. Gox 的情况，市场已经讨论了长达十年的比特币返还问题，而实际的市场影响并没有那么显著。尽管 Mt. Gox 的9亿美元比特币中已有大部分被分发，但并未对市场造成过大的冲击。这表明，市场对于供应问题的反应往往是过度的，短期交易者可能会利用这些预期进行套利。

近期市场供应压力

Jeff 进一步分析了近期市场的供应压力，包括来自 Mt. Gox 的比特币、德国查获的比特币、以及 FTX 破产后锁定资产的销售等。所有这些因素共同导致了市场上的资产供应增加。他强调，市场参与者往往会提前反应这些供应变化，导致价格波动。

未来的市场展望

谈到未来，Jeff 指出，FTX 将在年底或明年初分发现金，预计金额在120亿到140亿美元之间。这可能会对市场产生影响，尤其是如果这些资金被重新投入到加密市场中。他表示，实时链上分析的好处与挑战并存，虽然可以获得即时信息，但市场参与者也可能会因此提前行动，从而放大价格波动的幅度。

为什么 Jeff 认为当前的数据并不指向美国经济衰退

对经济衰退的看法

在谈到经济衰退的可能性时，Jeff 表示，他并没有强烈的观点认为经济会进入衰退，但他坚信当前的数据并没有显示出任何接近衰退的迹象。他指出，衰退通常被定义为连续两个季度的负 GDP 增长，而预计第二季度的 GDP 增长将在1.5%到2%之间，这表明经济仍在增长。

企业盈利与经济活动

他提到，最近的第二季度企业盈利数据显示，盈利增长率达到12%，超出了9%的预期，这进一步支持了经济健康的观点。尽管有一些混合数据，例如失业率上升和一些大型科技公司的收入预期下降，但整体经济表现仍然相对强劲。

生活和消费的现状

Jeff 还提到，个人的生活体验也反映出经济的活力。他提到，机场拥挤、租车难、酒店满房等现象，表明人们的出行和消费活动依然旺盛。他回忆起2008年经济危机时的情景，那时机场几乎空无一人，许多人失业并且找不到工作，而现在的情况截然不同。

市场反应与数据依赖

他进一步分析了市场对经济数据的反应，指出在 COVID-19 疫情初期，市场反应极为剧烈，而最近的市场波动并没有表现出同样的程度。他认为，尽管有一些失业数据可能暗示经济放缓，但并不足以导致市场产生强烈的负面反应。他强调，当前市场仍然是一个良好的买入机会。

未来的展望

最后，Jeff 表示，尽管未来可能会出现经济放缓的迹象，但根据目前的数据，他并不认为经济正在走向衰退。他重申，市场对数据的敏感性很高，如果未来有更多数据表明经济真的在减速，那么美联储可能会采取更快的行动。但目前来看，他认为没有证据支持经济衰退的观点。

为什么 Jeff 说他在“逢低买入”

市场反应与美联储的利率决策

在谈到美联储可能降息的情境时，Jeff 指出，市场对降息的反应取决于降息的原因。如果市场普遍认为美联储是因为经济崩溃而被迫降息，这种情况下，股市和加密市场可能会下跌。相反，如果降息是因为通胀已经控制在合理范围内，且经济状况良好，那么股市和加密市场可能会大幅上涨。

对经济软着陆的信心

他说，他倾向于认为经济将实现软着陆，数据支持这一观点。他认为，如果美联储对此次股市下跌过度反应而紧急降息，可能会引发更多的恐慌，因此他希望美联储能够保持冷静，给市场以信心。

持续“逢低买入”的策略

Jeff 明确表示，他对市场持乐观态度，并且正在“逢低买入”。他认为当前的市场抛售是近几年中最愚蠢的之一，因此他毫不犹豫地继续买入。他提到的三个确认他看涨立场的因素包括：

日本股市的稳定：他观察到日经225指数期货上涨，表明市场正在回暖。

ETF 资金流入：他希望看到比特币和以太坊的零售及机构投资者在市场低迷时愿意买入 ETF。

美联储的安抚言论：他期待美联储在不采取紧急降息的情况下，发表一些能够安抚市场的言论，表明其对经济的监测和信心。

对潜在风险的关注

尽管他对市场持乐观态度，但他也提到了一些可能导致他重新考虑看涨立场的风险因素，例如日本经济的波动、加密市场的剧烈变化，或是持续的负面经济数据。如果出现这些情况，可能会引发市场恐慌，使美联储不得不迅速采取行动。

加密货币作为政治议题，哈里斯（Harris）获胜对加密货币的影响不会像许多人认为的那么糟糕

选举与加密货币的关联

Jeff 指出，选举已经成为加密货币领域的重要叙事之一。他提到，尽管市场最近经历了一些波动，但这并不一定会对选举结果产生显著影响。虽然许多人认为特朗普的胜利可能对市场更有利，但他认为没有统计数据表明在共和党或民主党的领导下，股市表现会有显著差异。

市场的反应与不确定性

Jeff 提到，历史上，市场在选举前往往会出现波动，而在选举结果出来后，市场通常会恢复上涨。这是因为市场更讨厌不确定性，而不是坏结果。他引用了2020年选举的例子，尽管拜登赢得了选举，市场仍在选后反弹，股市和比特币都大幅上涨。

民主党对加密货币的态度变化

他提到，民主党已经意识到加密货币行业的政治影响力，尤其是在国会中，越来越多的成员开始关注加密货币的选民支持。尽管特朗普可能将加密货币作为一个政治工具来赢得选民，但民主党也不再能像以往那样反对加密货币。他认为，这种态度的转变将减少一些反对加密货币的力量，比如沃伦和根斯勒（Gensler）的影响力。

加密货币的未来

Jeff 认为，尽管特朗普的胜利可能对加密货币市场更有利，但哈里斯获胜并不会像一些人担心的那样糟糕。他提到，纳米·佩洛西（Nancy Pelosi）和查克·舒默（Chuck Schumer）最近支持了一些促进加密货币的法案，这表明民主党内部对加密货币的态度正在转变。

关于根斯勒 （Gary Gensler） 的未来

讨论中还提到，根斯勒的职位可能会受到影响。若哈里斯获胜，可能会有新的委员会主席上任，这可能会改变加密货币的监管环境。Jeff 认为，无论谁当选，根斯勒都可能面临被更换的风险，因为他在加密货币监管上的一些政策引发了广泛的争议。

为什么 Jeff 认为比特币并不总是能对冲股票相关或地缘政治风险

比特币的相关性与市场表现

Jeff 提到，比特币通常被视为一种非相关资产，但这并不意味着它在所有情况下都不会与其他资产相关联。他指出，比特币的相关性可能会随着市场环境的变化而变化，有时可能表现出负相关，有时则表现出正相关。例如，在某些特定事件（如地缘政治危机）发生时，比特币可能会被视为避险资产，而在其他情况下，它的表现可能与股市相似。

政府和银行危机中的表现

Jeff 认为，比特币在投资者对政府或银行失去信心时，往往会作为一种防御性对冲资产。例如，在2023年3月的银行危机中，许多投资者对当地银行的安全性产生了疑虑，这时比特币的需求上升。然而，他指出，比特币并不总是能在股市下跌或地缘政治风险加剧时保持一致的表现。

比特币与黄金的比较

Jeff 进一步表示，比特币并不一定要被视为“数字黄金”，因为这种比较并没有实质性基础。他认为，许多投资者对黄金并不感兴趣，只有少数宏观投资者和中央银行才会关注黄金。因此，认为比特币应当承担“数字黄金”的角色是不必要的。

机构投资者的影响

随着比特币逐渐被更多机构投资者接受，其相关性也可能会随之增加。Jeff 解释说，如果一个机构投资者需要出售其持有的资产，他们可能会同时抛售所有资产，包括比特币，这会导致比特币与其他资产之间的相关性上升。

比特币的真正价值

Jeff 强调，比特币的真正价值在于它能够作为一种抵御不可信的政府和银行系统的工具。在经历了银行危机后，许多小企业对能够从银行提取资金感到担忧，这种情况下，比特币作为一种保值资产的重要性得到了体现。他认为，在经济不稳定、货币贬值的国家（如阿根廷或土耳其），比特币作为保护资产的工具显得尤为重要。

Jeff 对美国政府购买比特币作为战略储备的提议有何看法

特朗普的提议与债务问题

Jeff 提到，特朗普在比特币会议上提出，或许比特币可以作为解决美国数万亿美元债务问题的方式，这个观点引起了他的兴趣。他认为，虽然比特币可能是一个选择，但还有其他投资方式同样可以实现债务的“超越”，比如投资于美国股市中的优质公司（如苹果或英伟达）。因此，他对特朗普的提议感到困惑，不确定特朗普是想强调比特币的超额收益，还是将其视为中央银行应持有的资产。

中央银行购买比特币的可能性

Jeff 表示，他不认为中央银行会像购买黄金那样购买比特币。他认为，如果比特币被没收，它可能不会被出售或拍卖，而是直接成为政府的资产负债表的一部分。这种情况下，比特币的角色将会有所不同。

对比特币作为储备资产的看法

尽管 Jeff 对于中央银行购买比特币的观点并没有强烈的看法，但他承认，如果政府成为比特币的新买家，这将对比特币的价格产生积极影响。他坦言自己对中央银行做出这种决策的内部机制了解不深，但如果真的发生，他会对此表示支持。

传统金融巨头暂停交易与去中心化金融（DeFi）无许可性质之间的鲜明对比

金融危机中的反思

Jeff 指出，在金融危机时期，人们会重新认识到当前金融系统的局限性：你只能在金融机构允许的情况下进行交易，而不是你想要的时候。他强调，过去十年来的一个重要教训是，存放在银行或经纪公司中的资产并不是真正属于你的，而是这些机构的负债。资产的归还与否取决于这些机构，这在美国并不常见，但在其他国家则更为普遍，尤其是在对当地政府和金融体系缺乏信任的地方。

流动性与可访问性的问题

在危机中，流动性往往在你最需要的时候缺失，无法访问自己的资产进行买卖是一种令人沮丧的体验。这种情况的发生主要是因为资产并不真正属于你，而是存放在集中式第三方系统中。Jeff 认为，去中心化金融（DeFi）提供了一种无需第三方的交易方式，用户可以随时进行交易。

DeFi 的优势

Jeff 强调，DeFi 和自我保管的层1协议在实际需要时提供了更好的系统。他认为，当前的主要问题是由于监管限制，用户在这些加密交易平台上只能交易加密货币，而大多数人对加密货币并不感兴趣。他设想了一种情景：如果在高波动性时，像 Charles Schwab、Fidelity、Vanguard 和 Ameritrade 等平台同时宕机，用户能够在去中心化平台（如 Uniswap）上交易苹果或英伟达的股票，这将是一个重大的转变。

未来的可能性

Jeff 认为，去中心化金融系统在拥有和转移资产方面的优势是显而易见的，但目前能够在这些系统上交易的资产对大多数人来说并不够吸引人。他相信，如果能够在加密交易平台上交易真实的股票、债券和其他资产，将会彻底改变人们的体验，许多人会对这种新方式感到惊讶。

自5月28日宣布采用比特币资产储备策略以来，Semler Scientific已累计购买了929枚比特币，总金额达6300万美元。最近，董事长Eric Semler透露了公司增加比特币储备这一战略转型背后的故事。

作者：Weilin，PANews

目前全球持有比特币最多的上市公司MicroStrategy增加比特币储备的战略不仅获得了日本上市公司Metaplanet的效仿，还成为美国上市医疗科技公司Semler Scientific的研究案例。

今年5月28日，这家当时市值2亿美元的医疗公司宣布了比特币储备战略，它当时购买了581个比特币，花费了4000万美元。接下来的一周，即6月6日，Semler Scientific宣布又购买了247个比特币，花费了1700万美元，首席执行官Doug Murphy-Chutorian在公告中强调这仅仅是个开始。

8月6日，Semler Scientific宣布以600万美元额外购买了101枚比特币。自2024年5月28日宣布采用比特币资产储备策略以来，该公司已累计购买了929枚比特币，总金额达6300万美元。最近，Semler Scientific的董事长Eric Semler透露了公司增加比特币储备这一战略转型背后的故事。

股价显著提振，创始人乐于公司投资“新的黄金”

Semler Scientific是一家美国上市公司，开发、制造创新产品和服务，从而支持慢性病的早期检测和治疗。这家公司的创始人Herbert Semler博士，他曾在朝鲜战争中担任航空外科军医，后来在波特兰一家医院主治心脏病学，他于2007年与他人一起共同创立了Semler Scientific (SMLR)。Semler Scientific的股价最高时为2021年10月1日，报153.21美元，但是后来，相比于一些大公司，竞争力和知名度一直不温不火。

但是，自2024年5月28日宣布采用比特币资产储备策略以来，Semler Scientific的股价得到了显著提振。5月24日，Semler Scientific在纳斯达克的股价报23.32美元，6月12日涨至40.57美元，涨幅达到74%。截至8月7日，在美股下跌的大环境中，SMLR股价有所回落，报27.52美元。

“他非常兴奋，”创始人Herbert Semler的儿子Eric Semler在谈到他父亲对这一新投资策略的反应时说道。Eric Semler表示，自己的爷爷Harry Semler在他那个时代就将黄金视为一项伟大的投资，因此他的爸爸Herbert很高兴看到该公司投资“新的黄金”。

Eric Semler自1998 年以来一直是一名专业投资者，他在加密货币领域的早期就结识了比特币企业家，并于2016年开始亲自购买。Eric表示，他的投资重点一直是未来趋势，他喜欢寻找能够实现这一目标的股票和公司，从小市值到大市值的公司。不过，Eric在Semler Scientific的投资举动一直并不积极，直到2023年4月，受公司治理问题的推动，他开始发挥更积极的作用。

打破“僵尸公司”困境，效仿并成为MicroStrategy

当美国软件公司MicroStrategy在2020年8月开始投资比特币时，一些人认为当时的首席执行官Michael Saylor疯了。尽管比特币在2022年暴跌，MicroStrategy因为其比特币购买而拥有巨大的账面损失，但其股票仍然高于投资比特币前的水平。现在，面对当前的牛市，该公司的市值接近300亿美元——是2020年8月的近30倍。8月7日，据Tree News报道，Michael Saylor称其个人持有价值超10亿美元的比特币。

MicroStrategy这一成功故事被其他公司看在眼里，如今它有了越来越多的模仿者。

PANews曾经报道过日本上市公司Metaplanet的比特币投资战略，Metaplanet曾拥有经济酒店业务线，自今年4月起多次宣布大额购入比特币。截至7月22日，Metaplanet总持有比特币数量为245.992个。在转型投资比特币后，也迅速带动市场情绪，公司股价在长时间的低迷后，迎来了4至6月两个月内涨幅高达360%的强劲增长。

8月8日，Metaplanet宣布已成功获得10亿日元（年利率0.1%）的贷款，资金将用于进一步购买比特币。

MicroStrategy的董事长Michael Saylor

今年5月初，MicroStrategy的董事长Michael Saylor在On The Tape播客中再次发表了对比特币的观点，谈到对于死钱和僵尸公司而言，为什么比特币有助于帮助摆脱困境：“我们太过雄心勃勃，居然呼吁一个国家来做这件事。一个更为务实和实际的下一步是，让罗素2000指数中的一千家公司来做这件事，这些公司全都是死钱和僵尸公司，让它们开始做这件事。日本也有很多这样的僵尸公司。所以问题在于，成千上万的公司有着死气沉沉的金库，因为他们的资本资产在金库中有负的实际收益率。”

“我认为，希望在听这个播客的人中，显而易见的受益者应该是那些中小型公司的股东、管理人员和董事，特别是上市公司，它们本质上无法超越‘七巨头’。如果你认为自己无法超越谷歌、Meta、微软和英伟达等公司，并且手头有一些资金，那么你要么把现金拿去买比特币，要么发行股票去买比特币，或者发行债券，最好是发行可转换为股票的可转换债券去买比特币，因为这可以让你通过增值资产重新资本化，而不是失去资本或持有那些有负实际收益率、正在损耗股东价值的贬值资产。”

这一次，Eric显然受到了Michael Saylor想法的启发。Eric对外表示，“Michael Saylor关于拥有大量现金、规模较小且没有在股市受到关注的僵尸公司的警告引起了我们董事会所有成员的共鸣。”因此，他们决定研究 MicroStrategy的成功，并看到采用其策略的价值。

周一（8月5日），加密市场行情出现较大幅度波动，Eric Semler也表示，比特币价格下跌至约57,000美元，使公司持有的比特币资产价值减少了约1000万美元，但这并没有改变董事会的信念。“当你对某件事有如此强烈的信念时，你必须愿意在事情不顺利时挺身而出并买入，”他说。“我认为，信念的最终考验是你是否会购买那些下跌的、你曾经在高出20%的价格买入的东西。”

借鉴Michael Saylor的策略，Semler Scientific已经着手在资本市场筹集资金，以购买更多的比特币。公司在6月初提交了一项1.5亿美元的混合证券货架式发行（mixed shelf offering）模式股票增发申请，目前正在等待美国证券交易委员会的批准以继续推进。

作者 ：Weilin

做市商跑路了。

作者：Mia，ChainCatcher

编辑：Marco，ChainCatcher

 

在全球金融恐慌性暴跌下，加密货币市场迎来了一场新的动荡。

过去24小时内，全球加密货币市值下跌超10%,BTC和ETH等主要加密货币的价格均出现大幅下跌，而伴随着美国时段周日晚间抛售潮，BTC暴跌至3月以来最低水平，而ETH相比3月12日4000美元的高点，已经“腰斩”。过去24小时内，ETH下跌了超20%，周跌幅逾30%，已完全抹去了今年以来的涨幅。

暴跌之下，哀嚎遍野。

ETH为什么暴跌？

日元升值，全球买单

8月初日本央行宣布加息25个基点，这一货币紧缩政策导致日元飙升，而日本的日经股票指数则大幅下跌。这一波动迅速蔓延至全球市场，包括美国股市和加密货币市场。纳斯达克指数在最后两个交易日内下跌超过5%，周日晚间，纳斯达克期货更是下跌2.5%。

除了日本央行的鹰派态度外，美国联邦储备委员会（美联储）的政策也加剧了市场的不确定性。尽管美联储维持利率不变，但其对于9月降息的态度模棱两可，这让市场参与者感到意外。原本几乎所有人都认为降息是板上钉钉的事，但美联储的含糊其辞让市场开始重新评估其政策走向。

做市商抢跑

而伴随这波国际金融大环境下ETH暴跌的背后，做市商大规模转移代币也让ETH市场引发恐慌。

近日，Jump Crypto将价值数亿美元的加密货币转移至交易所，引发外界猜测其可能正准备出售大量资产。

区块链分析平台Arkham的数据显示，Jump Crypto的地址自8月3日以来已流入约3亿美元，其中大部分来自交易所钱包的地址。同时，该交易公司的钱包在同一时期内流出约8000万美元，主要流向Coinbase、Gate.io、Binance等交易所。资金流动仍在持续，而流动的大部分资金以ETH的形式存在。

实际上，据加密货币侦探EmberCN透露，自7月25日美国现货以太坊ETF推出几天后，Jump似乎就已开始赎回价值超过5亿美元的Lido的wstETH，以换取ETH。Jump仍持有约1.3亿美元的质押ETH，而近2亿美元的未质押ETH已进入交易所。

此外，Jump Crypto还将USDC、USDT、UNI和SHIB转移至加密货币交易所。随着更多资金涌入交易所，加密人士现在正在猜测，Jump是否准备清算价值数亿美元的加密货币。而作为市场上的重要参与者，Jump Crypto的抛售行为无疑给市场带来了巨大的压力,尤其是在ETF推出后的敏感时期，这一行为更是被市场解读为对以太坊未来走势的不看好。

实际上，此前便有报告称美国商品期货交易委员会正在调查Jump Crypto的加密货币投资活动，而这无疑也为其当前举动增添了更多的不确定性。

目前，Jump Crypto的转移行动仍在继续。

据Spot On Chain监测，在过去24小时内，JumpTrading再度向CEX转移17,576枚ETH（价值4678万美元）。目前，JumpTrading仍持有37600枚wstETH（价值1.01亿美元）和11500枚STETH（价值2630万美元）。据Scopescan监测，经查看Jump Crypto的币安存款地址，自上周五以来，其已经存入9100万美元的ETH。

此外，其他做市商与VC也正在大规模转移ETH。

据The Data Nerd监测，Wintermute过去24小时从其做市账户和其他交易平台账户向币安存款地址转移22,460枚ETH（约合5200万美元），随后被转移至币安热钱包。

过去16小时内，Symbolic Capital向币安存入4446枚ETH（约1216万美元）,随后转移至币安热钱包。

杠杆踩踏

除了大规模的ETH转移行动外，随着ETH的急剧下跌，大量链上借贷清算正在发生。

据Parsec数据显示，过去24小时，DeFi上借贷清算量超过3.2亿美元，创下年内新高。其中，ETH抵押品清算量达1.87亿美元，wstETH达7790万美元，wBTC达3250万美元。

据链上分析师余烬监测，今日上午ETH急剧下跌，导致一些使用杠杆的ETH鲸鱼遭到清算，进一步推动了ETH价格下跌超过20%。

事实上，即便是巨鲸在这场大跌中也难以幸免。据Lookonchain在X上公布的链上数据，某巨鲸地址一直在ETH下跌中加仓，近期又购买了4000枚ETH（价值1258万美元）。自5月29日以来，该巨鲸地址已增持17012枚ETH，价值6100万美元，平均价格为每枚ETH 3587美元。而目前ETH的价格已跌至2300美元左右，账面亏损约2189万美元。

在加密货币市场如此动荡的背景下，普通投资者的信心受到了严重打击。据数据显示，今日恐慌与贪婪指数降至34，等级由贪婪转为害怕（昨日指标数据为37）。大量投资者陷入恐慌情绪，而恐慌性抛售行为进一步加剧了市场的下跌趋势，形成恶性循环。

ETF利好兑现，市场反跌

ETH的暴跌并不完全是当下市场恐慌所造成的，也与ETF的利好落地息息相关。

自今年初以来，加密市场整体回暖，ETH一直相对稳定并一度回升至4000美元上方。

随着ETH ETF进程的加快，ETH的上涨却显得后劲不足。ETH ETF推出被市场普遍认为是利好消息。然而，事实却与预期相反，在ETH ETF正式推出后，ETH 跌势非但没有得到缓解，反而进一步加剧，而ETH ETF 则呈净流出状态，首周净流出就达 3.41亿美元。

为什么ETH ETF 未像市场预期的那样推动ETH价格上涨？

预期过高：市场期望与现实的差距是一个重要因素。在ETF推出之前，市场普遍对其抱有过高期望，认为这将为ETH带来大量新资金为ETH带来显著的上涨空间。然而，实际资金流入可能并未达到这一预期，反倒呈流出状态，导致市场失望情绪蔓延。

资金流动：ETH ETF的真实净买入额远低于市场预期，尽管ETF前端衍生品流量较大，但实际流入ETH的资金有限，不足以支撑其价格上涨。相反，由于市场期望过高，当实际资金流入不足时，更容易引发市场的抛售行为。

投资者偏好：ETH更多地被视为一种技术资产，主要吸引风险投资公司、Crypto基金、技术专家等投资者。相比之下，BTC作为一种宏观资产，对宏观基金、养老金等更有吸引力的机构投资者具有更大的吸引力。因此，在吸引广泛投资者方面，ETH可能面临更多挑战。当ETH ETF推出后，如果未能吸引足够多的广泛投资者，就容易导致市场供需失衡。

经济效益：尽管以太坊在技术上具有创新性，但其实际经济效益并不支撑其当前的高估值。目前，以太坊至今尚未开发出令人信服的应用来提高其经济效益，手续费收入和年化收入等关键指标表现不佳，在分析师眼里其价格似乎有些“德不配位”，而当市场意识到这一点时，便容易引发对ETH真实价值的重新评估，从而导致抛售行为增加。

事实上，ETH ETF的推出在某种意义上也标志着市场进入了一个新的阶段，投资者开始重新审视加密货币的价值和风险，而这种市场调整可能导致资金重新分配，这也将大概率触发了某些技术性卖盘，部分投资者可能利用ETF作为对冲工具，通过卖出ETH来平衡其投资组合。

目前，在ETF不及预期与金融大环境的双重压力下，短期内，以太坊仍需面对市场的诸多挑战。

来源：The New Yorker

原文标题：Trump’s Dangerous Embrace of Bitcoin and the Crypto Bros

作者：John Cassidy

编译：比推BitpushNews Scott Liu

政治上,短短一个月就可能意味着巨大的变化。随着平淡无奇的民主党总统竞选变成了“卡马拉·哈里斯秀”，唐纳德·特朗普的连任竞选则演变成了“加密货币秀”。在风险投资家和加密货币支持者J.D.万斯成为竞选搭档后，特朗普出现在纳什维尔的比特币大会上，承诺建立战略比特币储备，并使美国成为全球比特币超级大国。他还承诺解雇证券交易委员会（SEC）主席，加密货币坚定的反对者，曾批评加密行业有“失败、欺诈和破产的记录”的加里·根斯勒 (Gary Gensler)。

特朗普这一举动颇具讽刺意味，2019年他还曾表示比特币的价值虚无缥缈。据CNBC报道，在纳什维尔的活动上，包括文克莱沃斯兄弟 (Winklevoss twins) 和Kid Rock在内的数十位加密货币支持者每人支付了50万美元与前总统进行私人圆桌会议。几天后，特朗普拥有的一家公司在网上列出了限量版印有比特币和“TRUMP CRYPTO PRESIDENT”字样的金色运动鞋，每双售价500美元。（据报道，这些鞋子随后在eBay上的价格高达25,000美元，其中一个标价甚至高达69,999美元。）

近年来，加密货币行业面临危机。2022年12月，加密货币交易所FTX的创始人萨姆·班克曼-弗里德因欺诈FTX客户超过17亿美元被捕，随后被判处25年监禁。2023年11月，全球最大加密货币交易所币安的创始人兼CEO赵长鹏因未能打击洗钱行为而认罪，并被判处四个月监禁。

对加密货币行业来说，更大的威胁来自根斯勒和他对许多加密资产作为投资证券的监管要求，这将使它们受到严格的投资者保护法律和政府监督的约束。加密货币行业长期以来辩称，投资加密货币更像是购买商品，如贵金属和牛腩，这些商品应由商品期货交易委员会（CFTC）监管，而不是由更大的SEC监管。

2022年9月，根斯勒在华盛顿的一次演讲中表示，他认为“绝大多数”加密货币代币都是证券，并引用了该机构首任负责人约瑟夫·肯尼迪的话：“SEC会让没有诚信业务的企业害怕。”在接下来的几个月里，SEC起诉了一些领先的加密货币公司，包括币安和美国最大的加密货币交易所Coinbase，指控它们经营未注册的证券交易所和其他违规行为。虽然被告的公司否认了任何不当行为，并试图在审判前驳回案件。但今年3月，纽约的一名联邦法官裁定Coinbase的大部分案件可以继续进行。6月，华盛顿特区的一名法官也表示币安的大部分案件可以继续进行。去年12月，纽约的一名联邦法官认定韩国加密货币公司Terraform Labs出售的四种加密货币代币是证券。

SEC在这个关键问题上也遭遇了挫折。2023年7月，加利福尼亚州的一家联邦法院裁定，由旧金山加密货币公司Ripple Labs创建的XRP代币在公开销售时不是证券。今年6月，SEC结束了对以太坊的调查，这个仅次于比特币的区块链网络。但总体上，SEC在还是取得了进展。公众利益组织Better Markets的总裁丹尼斯·凯勒赫 (Dennis Kelleher)说：“加密货币行业的人在加倍贡献政治捐款。加密货币行业最大的诉求是通过国会判定数字资产不是证券，从而让SEC没有管辖权”

加密货币行业的捐款规模令人震惊。据彭博社报道，包括最大的Fairshake在内的三个加密货币政治行动委员会（PAC）从Coinbase、Ripple以及风投公司Andreessen Horowitz等捐赠者那里筹集了一亿七千万美元。这些加密货币资金不仅流向了特朗普的总统竞选，还流向了众议院和参议院的竞选。而且，大部分资金似乎是为了击败那些批评加密货币的民主党人，包括俄亥俄州的参议员谢罗德·布朗和蒙大拿州的参议员约翰·特斯特，一部分资金也流向了其他民主党人。

在上周亚利桑那州第三选区的初选中，凤凰城市议会的民主党成员Yassamin Ansari在一个由PAC资助的广告帮助下，击败了州民主党前主席Raquel Teran。考虑到大量加密货币资金的涌入，最近有超过十几名众议院民主党人联名写信给民主党全国委员会主席Jaime Harrison，要求委员会“采取面向未来的态度对待数字资产和区块链技术”。然而，事实仍然是，加密货币行业最大的政治支持者是共和党人。

在特朗普出席了最近的比特币大会之后，怀俄明州参议员辛西娅-卢米斯宣布，她将提议立法建立一个由大约一百万比特币组成的 "比特币战略储备"。(另一位加密货币的支持者小罗伯特-肯尼迪也在为此欢呼。） 黑色幽默的是，加密货币中的许多人都自诩为自由主义者，他们经常争辩说，比特币的一大优点就是独立于政府。而现在，一位共和党参议员提议花费纳税人 600 多亿美元（考虑到比特币目前的价格）来收购加密货币全部存量的约 5%。

特朗普则有个更为温和的提议，即美国政府只需持有执法机构没收的所有比特币。持有这些比特币有什么经济好处呢？"乔治城大学的金融经济学家詹姆斯-安吉尔（James Angel）说："最大的好处是，它会让比特币最大用户投票给特朗普。"

如果美国政府给予比特币和其他加密资产认可，许多加密货币从业者肯定会受益，但该行业的主要目标是将加密资产纳入主流投资世界，同时保持尽可能少的监管。Kelleher说，我们已经看到了这个故事的发展。2000年，美国国会通过了《商品期货现代化法案》，有效地将某些金融衍生品免于监管，这些合同的价值与基础资产的价格挂钩。在随后的几年里，抵押贷款衍生品的发行，如信用违约互换，大幅增加。许多大银行最终在财务上的崩溃就源于这些衍生品。当房地产市场崩溃时，基础抵押证券的价值崩溃，整个金融体系倒塌，最终导致使用纳税人的钱救助。

而加密货币对潜在风险最有力的反驳可能是：数字资产价格崩溃，对更广泛的金融体系影响不大。（在2021年和2022年，比特币的价值下跌了三分之二以上。）但正如Kelleher指出的那样，那次崩溃发生在监管机构坚持将加密货币和加密资产与金融体系隔离的环境中。Kelleher说：“想象一下，如果崩溃发生在加密货币被放松管制并且完全融入和连接到银行系统的情况下，会有无数的衍生品，其价值与比特币价格挂钩，这些负债将遍布银行的资产负债表上。然后我们就会回到2008年的情景。”

这可能是最糟糕的情况，但更大的问题是：我们已经看到了宽松金融监管的危险。抵押贷款证券至少服务于更大的社会群体，例如扩大住房拥有权。即便有人发掘出了加密资产对社会显著的帮助，这些人也会选择一直隐而不发。不过，别想把这些话告诉这位Mar-a-Lago的加密货币的相信者。他还要为竞选活动募集资金，还要卖运动鞋。

波涛汹涌的链上，DeFi 正直接迎战。

撰文：Pzai，Foresight News

昨日，随着全球市场经历巨大震荡，加密市场也没能独善其身。而在链上，仅以太坊生态上就创下单日清算超 3.5 亿美元的记录。市场的「一波」正在激发 DeFi 的「万波」，而 DeFi 项目是如何应对的？海啸退去之时又是谁在裸泳？故笔者撰写本文对 DeFi 在市场波动下的表现进行总结。

稳定币

在 Ethena 方面，昨日其稳定币 USDe 创下单日流出 9580 万美元的记录，总供应量也从巅峰时期的 36 亿枚回落至 31 亿枚左右。由于 Ethena 的机制导致多头头寸必须保持在较高水平，随着市场的下跌，抵押物的潜在清算导致用户需要控制风险，继而赎回相关代币。

另外 Blast 上稳定币 USDB 在昨日短时脱锚至最低 0.937 美元。由于 Blast 的稳定币生态相对封闭，且 Blast 链启动初期项目方对 USDB 的激励较大，导致市场波动时资金流出的影响较大。现在 USDB 已经基本回锚。

借贷协议

就清算情况而言，8 月 5 日的清算情况最为严重，整体规模超过 3.5 亿美元。按协议分配来看，Aave V3 的清算额最大，达到 2.5 亿美元。其次是 Compound 清算，总清算额达 7960 万美元。在 Aave V3 的清算中，主要集中于以太坊的大类资产清算，前三名分别为 WETH、wstETH 和 WBTC。

在市场波动中，Aave 也获得了超过 600 万美元的收入。

清算完成后，链上整体的清算线已经低于 2000 美元。在清算中，由于机制特性，在市场波动较大时容易出现坏账，如 Aave V3 近七天内共产生了 35 万美元的坏账。相比之下，Curve Llamalend 因为其软清算机制避免了大部分硬清算，其中软清算在 8 月 5 日承担了 5024 万美元的清算份额。

整体而言，借贷协议对本次市场波动的应对还算差强人意。

去中心化交易所（DEX）

在 Uniswap V3 中，8 月 5 日达到最高峰值 8.4 亿美元，并为 LP 产生了 111.9 万美元的费用。

GMX 方面，8 月 5 日当天，持有头寸较前日下降了 30% 左右，并清算了 830 万美元的资产，主要以 USDC 为主。

再质押

再质押资产作为现今以太坊的核心资产之一，市场波动下的流出也比较显著。例如 Renzo 的质押通证 ezETH 最低脱锚至 0.876 WETH 点位。

协议流出上，以 ether.fi 为例，8 月 5 日全天就提现了 79013 枚 ETH，总价值超过 1 亿美元，其中大部分是 Eigenlayer 的 eETH 提现。凭借着超过 7.7 万枚 ETH 的流动性和 73% 以上的 DeFi 利用率，协议不存在整体上的挤兑风险。

整体而言，Lido stETH 提现队列没有大幅增长的态势，且链上主要的 LST 一直保持稳定。所以整体上再质押生态没有系统性风险。

Foresight News 消息，以太坊基金会成员 Geth 开发负责人 Péter Szilágyi 在社交媒体发文表示，「我经常怀疑自己是不是选错了行业。比如 SpaceX，他们把火箭送上火星？人类进步。他们没能成功发射火箭并炸毁了？人类学到了教训并且仍然进步。所有结果都带来了进步。相比之下，加密行业简直就是个给傻瓜们准备的赌场（向少数例外致歉）。价格上涨了？太好了，什么时候买跑车。价格下跌了？生活被摧毁了。对人类有何贡献？是的，建立一个新的货币系统确实需要时间。当然了……但在这个过程中我们能不能做一些有用的事情？每个人都想成为下一个 Vitalik，没人想去构建有用的东西，大家都只想着如何榨取价值。我真的看不出这个系统为什么不应该崩溃？从宏观角度来看，我们会失去什么？加密行业到目前为止所做的一切只不过是一个巨大的价值转移，我还没看到任何实质性的价值创造。请注意，通过运气发大财然后把资金转移到一些非加密的项目上，这并不能算作是加密的成功故事。这充其量只是一个幸运的慈善家成功的故事，更可能只是一个人简单的多元化投资。在我看来，这个行业早该开始创造一些真正有用、让人们愿意使用的东西，否则就应该关门大吉。至少比特币试图（虽然失败了）成为一种避险资产。但其他的都是在卖铲子，而根本没有淘金热的迹象。」

PANews 8月5日消息，据金十报道，美联储古尔斯比表示，在九月会议之前，美联储可以等待更多数据。美联储的职责不是对一个月的就业数据做出反应。

PANews 8月5日消息，据金十报道，deVere Group的Nigel Green在报告中说，如果美联储不尽快降息，而是等到9月的下次会议再降息，那将是一种失职。上周五美国失业率出人意料地上升，是施压股指期货、美元和美债收益率下行的背后原因。Green呼吁现在就降息25个基点，而其他分析师则建议紧急降息高达75个基点，以避免经济衰退。美联储“现在就需要采取行动......否则可能会出现影响深远的硬着陆风险。”

PANews 8月5日消息，据金十报道，在被问及紧急降息的可能性时，美联储古尔斯比表示，包括加息和降息在内的选项一直放在台面上；如果经济恶化，美联储将采取措施加以修复。美联储将根据经济形势作出回应。

PANews 8月5日消息，据金十报道，美联储古尔斯比表示，美联储一直处于紧缩状态。只有在担心经济过热的情况下，才需要采取如此严格的措施；目前的数据并不显示经济存在过热的迹象。就业数据低于预期，但尚未显示出经济衰退的迹象。另一方面，GDP数据略强于预期。尽管如此，其他数据中仍存在一些警示性指标，例如企业违约。经济增长持续保持稳定水平。