撰文：刘红林

 

在东西方互不接盘的情况下，现阶段整个虚拟货币市场好像只有一个概念能够让大家达成共识，那就是 RWA（Real World Assets，现实资产代币化）。

 

高风险的低配「RWA」

 

出于各种原因，许多 Web3 创业者看中了通过区块链技术实现实物资产上链、发代币或者 NFT 来融资的机会，尤其是那些拥有不动产、艺术品等线下资产的朋友们。但显然，事情往往并没有想象中的那么简单，前段时间曼昆律所的刑事团队承办了一个 RWA 项目的涉刑案件，刘红林律师也深度的参与了服务过程，复盘来看，我觉得这个案件很具代表意义。

 

基于对当事人隐私保护，红林律师对案情进行部分虚构和模糊处理，仅做案例讨论，不要当真。借此和大家聊一聊 RWA 项目法律风险防控不当，面临的会是什么样的法律风险，希望各位创业者能够绕坑而行。

 

故事的概况是：某创业者想通过 RWA 模式盘活手中的不动产项目。TA 的计划是将不动产的未来收益作为锚定，通过区块链技术发行 NFT，然后在网络上直接卖给个人客户。投资者购买这些 NFT 之后，可以分享不动产的收益权。最初，项目的宣传做得很好，加上不动产的收益似乎很有保障，让不少用户觉得这是一个「稳赚不赔」的好项目，所以短期之内销量确实不错。但可惜花无百日红，由于当地经济持续往下走，导致项目里的不动产的运营收益远低于预期，在公司高管都开始自掏腰包垫付资金后，项目最终还是宣告失败。但早期参与的网友可就不乐意了，尤其是那些在二级市场高价接盘的朋友，于是大家就组团各种维权和投诉，最终在某地被公安刑事立案。

 

这个故事告诉我们一个朴素的道理：哪怕你有真实世界的不动产等实物资产作为锚定，没有对外虚构事实和隐瞒真相，但这并不意味着你的法律风险免疫。

 

真实资产锚定≠法律风险免疫

 

在以虚促实被很多地方政府鼓励的风口上，有不少创业者会觉得我发行的 NFT 只要锚定了现实资产，就万事大吉，殊不知锚定资产能增加项目的可信度，但无法替代稳健的运营能力，自然也不能完全消除运营中的风险。

 

从我们的实务经验来看，许多打着 RWA 项目之所以容易出现问题，就是因为项目方只关注如何利用资产锚定从而发行代币，却没有重视项目的持续运营能力。当市场环境不如预期，项目方无法兑现对投资者的承诺时，轻者面临被指控虚假宣传，重者甚至涉嫌刑事犯罪。

 

作为 Web3 商业合规律师，红林律师能够理解很多创业者在项目伊始，都是抱着好好做事情，并不是冲着圈钱跑路来搞的，但敢于冒险的创业者往往对未来收益抱有过高的期待，容易忽略市场的不确定性，一旦市场下行或者运营遇到困难，项目的收益就无法兑现，这时候法律问题随之而来。

 

规避 RWA 项目的法律雷区

 

在全球范围内，RWA 的概念还处于探索阶段，各国对于它的法律定义和监管方式也各不相同。许多创业者看到境外 RWA 项目的发展顺利，急于在国内跟进类似模式，但往往忽视了中国的法律环境。中国内地对于虚拟货币的监管一向非常严格，虚拟货币交易、融资和相关活动是高风险领域。很多项目在初期只看到代币发行带来的快速融资效应，却忽视了背后的监管要求，项目一旦触碰虚拟货币红线，可能不仅仅是用户投诉或者民事诉讼，而是面临刑事处罚。

 

对于 Web3 创业者来说，想要在 RWA 领域避免踩雷，红林律师给到各位创业者三条实在建议。

 

1、不要抱着「打一枪就跑」的心态

 

RWA 项目不是一条可以迅速变现的融资通道，很多创业者急于追求短期收益，想着一发代币就能快速融资。这种「打一枪就跑」的心态非常危险，尤其是在市场不稳定的情况下，项目一旦无法兑现承诺的收益，投资者会迅速转为投诉和报警。所以，创业是个长期的体力活，要有长期运营的打算，别指望靠一波操作就能把钱赚足。

 

2、资金池一定要分离

 

别乱动投资者的钱。很多项目在早期融资后，项目方随意挪用投资者的资金用于其他项目开发，甚至对外进行炒币投资。这种行为不仅极易引发投资者的不满，还非常容易被执法部门视为集资诈骗。确保项目的资金池和公司运营资金分离，资金用途透明，这是最基本的资金管理原则。

 

3、实际运营比技术概念更重要

 

无论是区块链、RWA 还是 NFT，创业者要记住一点：技术再炫酷，项目最终还是要看运营。投资者看中的是你能不能持续带来收益，消费者关心的是你能不能提供稳定的产品和服务，而不是你用了多么前沿的技术。如果你的业务逻辑不清晰，运营能力跟不上，哪怕技术再先进，项目大概率也很难成功。踏实做好实际运营，别被技术概念绑架，这才是长远的生存之道。

 

曼昆律师小结

 

RWA 项目看似为 Web3 创业者提供了一条新路，但它现阶段多少还有点不成型，在摸着石头过河的今天，RWA 也并不是简单的「有资产锚定」就能法律风险免疫，在中国内地，但凡涉及到资产的代币化融资行为，都需要谨慎谨慎再谨慎。如果你对你们的 Web3 项目的刑事风险心里并没有谱，建议找个懂行的律师做做咨询、把把关。

整理：Tia，Techub News

 

2023 年，DePIN 概念迅速崛起，成为区块链领域的热门话题，而 IoTeX 早在 2017 年便已洞察这一趋势，专注于物联网与区块链的结合。IoTeX 的愿景不仅是为设备提供去中心化的信任网络，更是着眼于构建一个「机器世界」，让所有设备成为「机器社会」的一部分，实现自主交互和经济活动。

 

2017 年发布的原始 IoTeX 白皮书中 IoTeX 的定位是 Layer1，但从 IoTeX 最新披露的进展来看，其现在的战略方向已经转向模块化，这是一个很大的战略转变。为了了解其背后的原因，Techub News 在 TOKEN2049 活动期间对 IoTeX 联合创始人 Jing Sun 进行了专访。

 

Techub News：DePIN 是在 2023 年才拥有了自己的名字，开始变得火热，但 IoTeX 非常有远见，在 2017 年就成立了，专注于物联网与区块链的连接。可以和我们分享一下当时成立 IoTeX 的原因是什么？以及您选择加入 IoTeX 的原因是什么？

 

Jing：我是在 2017 年加入的 IoTeX。之前在硅谷做了五六年的 VC。2016 年，我们看到一些项目逐渐开始往分布式平台的方向去做，并且他们各自有各自的 use case。

 

比如说，我之前投过一个做 360livestreaming 的项目，他们发现如果要独自去建一个网络是非常贵的，因为需要很多前期投入，但是一旦网络有社区参与进来，由社区来提供闲置的 streaming 的能力时，整个经济就转起来了。我个人通过投资早期智能合约相关的分布式项目时，就坚定地就觉得这个技术它不只是 for 一个行业，它能够支持各种场景、各种不同领域的 use cases，这就使得它变成一个非常值得投资和长期去布局的赛道了。

 

在 2016 年、 2017 年的时候，机器设备占据的比例已经很大了，如果之后再加入人工智能，可以想象，在未来世界机器一定占据主导地位。但问题在于当时所有的设备包括云、数据等一整套都是中心化。并且，怎么把这些机器连接起来也是一个难题。因为从某种程度来说，机器也是一个经济体，它其实也像社会一样。它不可能由一到两家像 Google 或 Microsoft 这样的中心化公司提供全部的后台，因为中心化无法实现机器经济的自主流转。

 

这个时候，正好我们也在看区块链技术，我们就觉得这两者的结合非常丝滑。我们认为区块链技术是更适合机器的，因为机器需要一个去中心化的一个系统去支持它。

 

而且区块链技术自带经济机制的特点和机器也十分相配。因为机器生产的东西是具有价值的。那机器在完成生产之后怎么去为其他的机器服务或人服务？这中间就需要一套经济系统。如果这套系统是建立在传统的经济系统上，其实是行不通的，因为它需要具有自主性。并且，它需要去评估机器所做的价值。

 

所以在 2017 年创建 Layer1 的时候，我们就旗帜鲜明地表示这条公链是专门用于机器和设备的。当时离 DePIN 还非常遥远，也不存在 Infra，所以我们需要从零开始去建 Infra。大概花了三年时间，我们把 Infra 给建起来了。

 

Crypto 在 2019 年的时候，爆发了 DeFi Summer，随后又发展出了 GameFi。在出现了这么多的 Fi 之后，我们也开始思考 IoT 和区块链结合最重要的是什么。得出的结论是机器的金融化。于是我们发表了 MachineFi 的白皮书。MachineFi 其实就是 DePIN 的雏形。

 

Techub News：可以给大家具体介绍一下区块链是如何去中心化物理基础设施的么？比如物联网数据上链或者分布式能源这类应用的具体逻辑是什么？

 

Jing： DePIN 通过区块链技术将物理世界的设备和数据连接到链上，实现数据透明和去中心化的控制。

 

具体来说，区块链在物联网和分布式能源应用中的逻辑是这样的：首先，物联网设备或者分布式能源设备（如太阳能电池板、传感器等）需要具备唯一的数字身份，我们称之为「自主智能设备（Sovereign Smart Device）」。这些设备会将它们采集的数据通过加密的方式进行本地处理，并在链下进行初步验证，以确保数据的真实性和准确性。

 

然后，经过验证的数据会被传输到区块链上，存储在一个去中心化的账本中。这个过程通常通过一个链下到链上的协议来完成，比如 IoTeX 的 W3bStream 协议。W3bStream 可以将设备的数据通过预定的规则进行验证，并在达到一定条件时将关键数据上链，从而节省链上操作的成本。

 

对于分布式能源项目，例如太阳能电池板和储能系统，它们可以通过区块链进行能源的生产、分配和交易。每个设备都有一个链上的身份，并记录它所产生的电力和交易情况。社区用户可以通过区块链上的智能合约自动参与能源交易，而不需要依赖于传统的中心化电力公司。这种模式不仅能提高能源使用效率，还能激励更多人参与能源的生产和分布。

 

在这些应用场景中，区块链的去中心化特性使得物理设备和它们生成的数据不再受制于单一的中心化机构，而是可以在一个公开透明的网络中进行交互。这样，任何设备的行为和数据都可以被追溯和验证，从而实现真正的去中心化控制和信任。

 

Techub News：2017 年发布的原始 IoTeX 白皮书 IoTeX 的定位是 Layer1，但从你们最新披露的进展来看，现在的战略方向是走模块化，这是一个很大的战略转变，可以和我们聊聊背后的逻辑和原因么？

 

Jing：随着行业的发展，其实我们的认知也在不断迭代。我们所服务的项目方的需求和普通的 NFT 或者 crypto native 项目还不太一样，这类项目只需要找一个 Layer1 去发行代币然后完成 TGE 就可以。但 DePIN 有大量的链下机器数据，将这些数据上链的前提就是要解决数据可验证性的问题，这个非常重要，因为很多项目的产品就是数据，如果无法解决数据可验证性的问题，无法保证数据的真实性，那可能产品逻辑就很难成立。

 

目前，一些 Layer1 如 Solana 上现在确实也有很多项目在做 DePIN，但这类 Layer1 是无法帮助 DePIN 项目完成数据的验证的，从战略角度而言，我们可以成为在DePIN领域更底层的支撑，为所有 DePIN 服务，跳出 Layer 1 层面的竞争。因此我们的战略路线就是模块化，提供 DePIN 项目所需要的中间件和各类堆栈，并且从技术上我们能够帮助项目完成链下数据的验证。

 

我们在 2017 年白皮书中就已经提出架构是根链和子链，这其实是和以太坊 2.0 是一样的。我们认为，DePIN 项目如果做到很大，一定和会有自己的生态，而在生态背后同样也需要一条链能让不同项目进行互相协作，这其中需要有很多的互操作。这就是 IoTeX 在做的事情，它是一个 DePIN Layer，让各种类型的 DePIN 项目共同协作。

 

同时，IoTeX 还有 W3bStream 可以帮助项目完成数据的链下计算和验证，让 DePIN 项目能够以更高效和经济的方式处理链下数据，并实现数据的经济价值。

 

Techub News：对于 W3bStream 与传统的 Rollup 技术之间的区别，您能具体谈一下吗？

 

Jing：传统的 Rollup 主要用于资产的验证，其安全性要求更高，因此每个交易都需要上传至 L1 公链进行验证。但对于 DePIN 项目来说，很多数据并不直接涉及到资产安全。我们希望的是在链下完成数据验证，只在需要进行经济激励分配时才将重要信息上传至链上。

 

这样可以大幅降低链上操作的成本，同时确保了设备数据的可信度。W3bStream 采用的是一种去中心化的验证方式，能够有效处理来自不同设备的数据，并将这些数据转换为经济价值。

 

Techub News：IoTeX 似乎很强调设备的自主身份，把硬件设备叫作 Sovereign Smart Device，可以谈谈 Sovereign Smart Device 在 IoTeX 的生态中扮演的角色么？

 

Jing：传统设备的身份和数据都由中心化平台控制，而在 IoTeX 的架构中，设备的身份是由用户自己创建和管理的。每个设备都有一个链上身份标识，这个身份由设备的所有者来控制，不依赖于任何第三方。

 

设备通过自主身份在区块链上完成认证和交互，从而形成一个机器社会的基础。它们可以像人一样进行经济活动，为社区或其他设备提供服务并获得收益。这种模式让设备成为了区块链经济的一部分，实现了机器的金融化（MachineFi）。

 

Techub News：IoTeX 如何吸引开发者和企业参与到其生态系统中？您有哪些具体的激励措施？

 

Jing：一个是 IoTeX 提供的模块化基础设施，在行业中很少有其他的 infra 能提供。举个例子，比如 Network3 这个项目。这是一个从 Web2 向 Web3 转型的项目，他们的边缘计算设备已经售出了 3000 台，并且节点数量超过 20 万。它们就是全面采用了 IoTeX 的技术栈，包括设备身份（ioID）、跨链桥（Liquidity Hub）等模块。并且，通过我们的 DePINScan.io，大家还可以看到所有的节点在哪个国家、哪个区域，以及每个设备每天的盈利，非常细致。IoTeX 可以给到生态的非常透明化的数据，用户也会因为这些公开数据清楚计算出投入回报比。

 

第二个是我们会帮助项目进行孵化，这里包括了一些商业相关的支持，比如融资支持，我们自己有 grant 计划，同时还会帮助链接其他投资者人脉。

 

Techub News：DePIN 涉及到大量的数据资本化和数据主权问题，您是如何看待这些问题的？IoTeX 在这方面起到了怎样的引导作用？

 

Jing：数据资本化的核心问题是数据的所有权和使用权。我们认为数据的所有权应该属于数据的创造者，无论是个人还是设备。然而，传统的数据使用模式往往剥夺了数据创造者的权益，他们无法从数据的经济价值中获益。

 

在 IoTeX 的生态中，数据创造者能够通过设备自主身份（Sovereign Smart Device）和数据验证系统获得应有的收益，同时数据的使用路径和价值流转是透明的。这样既保护了数据的隐私，也实现了数据的经济价值最大化。

 

 

 

中国香港，2024年9月16日——量子计算机可能突破用于保护区块链系统的加密标准，Web3 社区需要做好准备。2024年10月4日，加密学专家和创新者将在一场量子主题的会议上齐聚一堂，讨论量子抗性在确保区块链领域未来安全中的关键作用。

 

“后量子区块链日2024”由Abelian主办，PQA Labs、REVENT和OffChain协办。首届活动将在香港天际100观景台现场举办，并同步进行线上直播，汇集学术界、加密学家、创新者、交易所和监管机构，探讨区块链安全和后量子加密技术的未来。

 

会议的愿景是汇集行业领导者，共同探讨量子计算对现有加密系统、传统金融部门和Web3生态系统带来的网络安全风险，及其应对方案。

 

 

2024 后量子区块链日将以发人深省的主题演讲、互动小组讨论以及与 Web3 领域先驱者的交流机会为特色。特邀演讲嘉宾包括：

💫 Duncan Wong 博士，Abelian 创始成员
💫 Angelina Kwan，IMC 亚太区高级顾问
💫 Danny Lung，PQA Labs 首席执行官
💫 Huaxiong Wang 教授，新加坡南洋理工大学教授，隐私保护技术与系统战略研究中心 (SCRIPTS) 副主任
💫 Esme Pau，EmergentX 首席执行官
💫 Neil Tan，香港人工智能协会 (AIHK) 主席
💫 Thomas Cheung MH JP，香港区块链协会名誉主席
💫 Daniel Ebler 博士，华为香港首席研究员

 

会议的赞助商和合作伙伴包括 CryptoBLK、Draper Dragon、香港金融科技协会、香港科技大学 IAS 量子技术中心、香港大学商学院、Web3 Harbour、Qubic、HashKey、BitBasel、Syndicate Capital、Blu AI、 CLS、Hex Trust、Mung Legal、金色财经、Junse Finance、Jumpstart Magazine、Cointelegraph、Cointime、FinStep Asia、DigFin、ChainCatcher、MaxPool、Women in Web3 Hong Kong、ABEL Pool、FILLiquid、zkProvers 和 Moongate。

 

门票现已开始发售。立即预订 2024 年后量子区块链日的席位，准备探索量子时代的区块链未来。

 

有关申请成为演讲者和成为会议赞助商的更多信息，请访问后量子区块链日网站或通过电子邮件联系 Abelian general@abelian.info。

 

 

关于 Abelian

Abelian 是一种抗量子区块链基础设施，可实现数字黄金 2.0 并为后量子加密生态系统提供支持。了解有关抗量子 Abelian 区块链的更多信息，并在我们的链接树上关注我们的官方社交媒体和社区频道👇

https://linktr.ee/officialpqabelian

撰文：木沐

 

近日，美国副总统、下任总统候选人哈里斯正式表态将支持数字资产，作为另一位高支持率总统候选人特朗普的主要竞争者，其对加密资产的态度显然很重要。尽管一众加密 KOL 纷纷表示哈里斯此举带来的积极作用，但就此认为比特币与加密资产往后皆坦途尚言之过早，那么当下主流社会都是怎么看待比特币等加密资产的呢？

 

下一任美国总统怎么看？

 

美国总统竞选「决赛」在即，不出意外，几个月后特朗普和哈里斯其中一人将成为下一任美国总统，在哈里斯一度对加密资产「三缄其口」前，特朗普倒是毫不掩饰对加密资产的支持态度。

 

 

正如前面的文章《特朗普的比特币大会承诺可信度有多高？》中提到的，特朗普和哈里斯分别代表着共和党和民主党迥异的政见，共和党倾向于支持和参与技术创新和市场自由，而民主党的主张中，包括环境影响和可持续性、金融不平等和社会正义、更强力的监管等，体现了其弱化个人自由和权力、强调公共和集体利益的价值观。过去比特币矿业的环境影响、大量个体看似不不平等的财富获取都让民主党对加密资产充满偏见。

 

不过，民主党人也不意味着始终左倾，两党最终目的是一致的。哈里斯近日不止一次在公共场合表示对加密资产的支持，哈里斯周三在匹兹堡经济俱乐部发表演讲时表示，在她的领导下，美国将「重新致力于」在「塑造未来百年」的关键领域保持全球领先地位：「在人工智能和量子计算、区块链和其他新兴技术方面保持主导地位」。

 

此前一度有分析师认为特朗普上台是利好比特币和加密市场的，哈里斯则可能相反。现在有分析师提出了不同的看法，VanEck 分析师表示，哈里斯担任总统可能对比特币更有利，因为这将「加速推动比特币采用的许多结构性问题。」

 

至此，哈里斯的承诺和表态之后，意味着不论谁上台就任下一任美国总统，都将比现任拜登政府（相对不那么友好）更友好，至少表面上是如此。

 

监管怎么看？

 

众所周知，本届拜登领导下的美国监管机构对加密市场带来了许多麻烦和挑战，特别是成天「找茬」动不动就起诉的美国 SEC，还有它那反加密的主席加里·根斯勒（下图），不断释放出不友好的言论和警告。

 

 

近日，美国证券交易委员会（SEC）投资者教育和宣传办公室周一发布公告指出：投资者应该明白，比特币和以太币的波动性巨大，是高度投机性的投资。美国 SEC 警告说，现货比特币和以太坊 ETP 存在价格波动和在不受监管的市场中可能出现欺诈等风险。证券监察机构强调，「现货比特币和以太坊 ETPs 没有根 1940 年《投资公司法》注册为投资公司」。因此，它们缺乏适用于 ETF 和共同基金的资产托管和估值方面的保护。

 

总的说来，监管机构始终保持警惕，或许是职责所在、也或许因为 Gary 的反加密情节和偏见，让下一届领导班子把他换掉的呼声很大，换一个人来会好一些。但 SEC 依然会对波动巨大的加密市场保持警惕并警醒投资者注意风险。毕竟本质上来说，这些去中心化资产始终是他们难以掌控的一股力量，即便加密资产对创新和科技做出贡献，其背后的冲突，他们也不会安心。

 

机构怎么看？

 

机构的资金通常用「脚」来投票，从比特币 ETF 的资金流入情况就能看到机构们是怎么看待的了。近日，彭博分析师 Eric Balchunas 在 X 平台发文称，美国比特币 ETF 年初至今资金流达到 178 亿美元，创下新高，距离拥有 100 万比特币的目标已经实现了 92%，比特币 ETF 持仓量已经接近中本聪的持仓量。数据显示，中本聪持有 110 万枚 BTC，比特币 ETF 的持仓量超过 91.6 万枚。

 

目前，全球最大的基金管理公司大部分都已开展加密资产业务，贝莱德推出的比特币 ETF 更是超过了灰度基金的持仓量，成为比特币持仓量最大的机构之一，此前我们翻译的一份研报《贝莱德：比特币已不是单纯的风险资产》详细阐述了比特币作为主要加密资产的独特地位，阐释了比特币在全球范围内的独特价值和意义。

 

与 SEC 认为比特币是风险资产不同，机构们近年来陆续提升了对加密资产的认识，比特币等加密资产，在机构眼中从单纯的风险资产逐渐过度到一种在特殊情况下发挥避险作用的另类资产，具有特殊的意义和作用，可以对冲投资组合中其他资产可能面临的一些财政、货币和地缘政治风险。

 

普通大众怎么看？

 

由于普通大众没有机构的专业性，因此普通大众对加密资产依然是参差不齐的，这与不同国家和地区对加密资产的友好程度有关。

图源：B2Broker

 

卡塔尔、埃及、孟加拉国、摩洛哥等明确禁止或者不支持加密资产流通的国家和地区为加密不友好地区，态度不言而喻。在马耳他、新加坡、阿联酋、德国、葡萄牙、瑞士等加密友好国家，通常会提供明确的法规和监管框架，并成立基金投资和支持和促进创新加密企业的设立和发展。通过这些自上而下的支持创新，普通民众也普遍对加密资产的认知程度更高。

 

由于民众的认识有限，在加密非友好些国家和地区的社交网络对加密资产的评论多为负面。友好国家和地区则正好相反，即便是相对保持中立的美国，我们目前看到的是加密资产爱好者群体规模不小，已经成为总统大选拉拢的重要对象之一。

 

小结

 

正如 Uniswap 创始人 Hayden Adams 对哈里斯的加密示好的评论所说，这是一个积极的信号。过去四年拜登对加密货币和科技行业表现糟糕，哈里斯在暗示未来她的政府将以不同的方式处理它，更加支持创新。

 

接下去，相信不管谁上台，加密行业都会获得比现在友好的支持，在加密友好新领导人的带领下，监管更开放包容，进而机构更敢于积极参与投资和建设，普通人也会对步入主流的加密资产进一步加深认识。

Techub News 消息，港交所披露信息显示，港股上市公司 HKE Holdings Limited 发布截至 2024 年 6 月 30 日止年度年度业绩公告，其中披露 HKE 正为多项类别资产（包括但不限于虚拟资产、上市证券、上市债券及另类资产）建立全面的金融科技服务平台，该平台以可信、用家为首及合规为本，务使全球用户均能发掘及变现不同资产类别内之潜能，内容涵盖传统金融市场，如虚拟资产及 Web3 资产。 

 

HKE Holdings Limited 表示，香港政府大力支持香港发展成为虚拟资产的国际金融中心，有信心该金融科技平台业务将继续增长并向生态系统内的各个参与者提供增值服务，例如虚拟资产现货交易所买卖基金发行人、代币发行人，以及有投资需求需透过最先进虚拟资产托管解决方案进行虚拟资产买卖的投资者。 

 

撰文：Sam Callahan, Lyn Alden

编译：Block unicorn

 

 

摘要

 

在任何给定的 12 个月期间，比特币的移动方向有 83% 的时间与全球流动性一致，这一比率高于任何其他主要资产类别，使其成为流动性状况的有力风向标。

比特币与全球流动性的相关性很高，但并不能免受特殊事件或内部市场动态引起的短期偏差的影响，尤其是在极端估值时期。

将全球流动性状况与比特币链上估值指标相结合，可以更细致地了解比特币周期，帮助投资者识别内部市场动态可能暂时将比特币与流动性趋势脱钩的时刻。 

 

 

引言

 

对于希望提高回报并有效管理风险的投资者来说，了解资产价格如何随着全球流动性的变化而变化已经变得至关重要。在当今市场，资产价格越来越多地受到直接影响流动性状况的央行政策的影响。基本面不再是资产价格的主要驱动因素。

 

自全球金融危机 (GFC) 以来，这一点尤其明显。从那时起，这些非常规货币政策日益成为推动资产价格的主导力量。央行行长们利用流动性杠杆将市场变成了一场大交易，正如经济学家穆罕默德·埃尔 - 艾利安（Mohamed El-Elrian）所说，央行已经成为「城里唯一的游戏」。

 

斯坦利·德鲁肯米勒 (Stanley Druckenmiller) 也表达了同样的观点，他说：「盈利不会推动整个市场，而是美联储委员会……关注中央银行并关注流动性的变化……市场上的大多数人都在寻找盈利和常规指标。流动性才是推动市场的关键。」

 

当我们在考察标普 500 指数在 GFC 后如何紧密跟踪全球流动性时，这一点尤为明显。

 

 

上述图表的解释归结为简单的供求关系。如果有更多钱可以购买某种东西，无论是股票、债券、黄金还是比特币，这些资产的价格通常会上涨。自 2008 年以来，各国央行向金融体系注入了更多法定货币，资产价格也做出了相应的反应。换句话说，货币通胀助长了资产价格通胀。

 

在这样的背景下，投资者必须了解如何衡量全球流动性以及不同资产如何对流动性条件的变化作出反应，变得至关重要，以便更好地驾驭这些受流动性驱动的市场。

 

如何衡量全球流动性

 

衡量全球流动性的方法有很多，但在本分析中，我们将使用全球 M2——一种广义的货币供应量衡量指标，包括实物货币、活期账户、储蓄存款、货币市场证券和其他形式的易于获取的现金。

 

Bitcoin Magazine Pro 提供了一种全球 M2 的衡量指标，该指标汇总了八个最大经济体的数据：美国、中国、欧元区、英国、日本、加拿大、俄罗斯和澳大利亚。它是衡量全球流动性的良好指标，因为它可以反映全球范围内可用于消费、投资和借贷的资金总量，另一种理解方式是将其作为衡量全球经济中信贷创造总量和央行印钞总量的指标。

 

这里的一个细微差别是全球 M2 以美元计价。Lyn Alden 在之前的一篇文章中解释了为什么这一点很重要：

 

美元计价之所以重要，是因为美元是全球储备货币，因此是全球贸易、全球合同和全球债务的主要记账单位。当美元走强时，各国的债务就会变硬。当美元走弱时，各国的债务就会变软。以美元计价的全球广义货币就像是衡量世界流动性的一项重要指标。法定货币单位的创造速度有多快？美元相对于全球其他货币市场有多强势？

 

当全球 M2 以美元计价时，它既体现了美元的相对强势，也体现了信贷创造的速度，使其成为衡量全球流动性状况的可靠指标。

 

虽然还有其他方法可以衡量全球流动性（例如考虑短期政府债务或全球外汇掉期市场），但在本文的余下部分，当您阅读「全球流动性」时，请将其理解为「全球 M2」。

 

为什么比特币可能是最纯粹的流动性风向标

 

多年来，有一种资产与全球流动性表现出很强的相关性，那就是比特币。随着全球流动性的扩大，比特币往往会蓬勃发展。相反，当流动性收缩时，比特币往往会受到影响。这种动态导致一些人将比特币称为「流动性风向标」。

 

下图清楚地显示了比特币价格如何追踪全球流动性的变化。

 

 

同样，比较比特币和全球流动性的同比百分比变化，也凸显出两者似乎是同步变动的，当流动性增加时，比特币的价格上涨，当流动性下降时，比特币的价格下跌。

 

 

从上图可以看出，比特币的价格似乎对全球流动性的变化高度敏感。但它是当今市场上最敏感的资产吗？

 

一般来说，风险资产与流动性条件的相关性更高。在流动性环境良好的情况下，投资者倾向于采取风险偏好策略，将资本转移到被认为风险高、回报高的资产上。相反，当流动性收紧时，投资者通常会将资本转向他们认为更安全的资产。这就解释了为什么在流动性上升的环境中，股票等资产通常表现良好。

 

然而，股票价格也受到与流动性条件无关的其他混杂因素的影响。例如，股票表现部分受到盈利和分红等因素的驱动，因此其价格也与经济表现挂钩。这可能会对股票与全球流动性的纯粹相关性产生负面影响。

 

此外，美国股市还受益于来自 401(k) 等退休账户的被动流入，这进一步影响其表现，而不论流动性条件如何。这些被动资金流入可能会在流动性状况波动时缓冲美国股市，从而可能降低其对全球流动性状况的敏感度。

 

黄金与流动性的关系则更加复杂。一方面，黄金受益于流动性上升和美元走弱，但另一方面，黄金也被视为避险资产。在流动性收缩和风险规避行为出现的时期，投资者寻求安全，黄金的需求可能会增加。这意味着，即使流动性从系统中流失，黄金的价格也能保持良好。因此，黄金的表现可能不像其他资产那样与流动性状况紧密相关。

 

与黄金一样，债券也被视为避险资产，因此其与流动性状况的相关性可能较低。

 

这让我们回到比特币。与股票不同，比特币没有盈利或分红，也没有影响其表现的结构性买盘。与黄金和债券不同，在比特币采用周期的这个阶段，大多数资本池仍将其视为风险资产。这使得比特币相对于其他资产可能与全球流动性具有最纯粹的相关性。

 

如果这一点成立，那么这对比特币投资者和交易员来说都是一个有价值的见解。对于长期持有者来说，了解比特币与流动性的相关性可以更深入地了解其价格随时间变化的驱动因素。对于交易员来说，比特币提供了一种表达对全球流动性未来方向看法的工具。

 

本文旨在深入探讨比特币与全球流动性之间的相关性，比较其与其他资产类别的关系，识别相关性失效的时期，并分享投资者如何在未来利用这些信息为自己谋利的见解。

 

量化比特币与全球流动性之间的相关性

 

在分析比特币与全球流动性之间的相关性时，重要的是要考虑关系的强度和方向。

 

相关性的强度揭示了两个变量之间的关联程度。相关性越高，表明全球 M2 的变化对比特币价格的影响就越可预测，无论是同向还是反向。了解这一关联程度是衡量比特币对全球流动性变化的敏感程度的关键。

 

分析 2013 年 5 月至 2024 年 7 月之间的数据时，比特币对流动性的强敏感性显而易见。在此期间，比特币的价格与全球流动性的相关性为 0.94，反映出非常强的正相关性。这表明比特币的价格在该时间范围内对全球流动性的变化高度敏感。

 

从 12 个月的滚动相关性来看，比特币与全球流动性的平均相关性下降至 0.51。这仍然是一个中等偏正的关系，但显著低于整体相关性。

 

 

这表明，比特币的价格与流动性的年度变化并不那么密切。此外，在检查 6 个月滚动相关性时，相关性进一步下降至 0.36。

 

这表明，随着时间范围缩短，比特币的价格与其长期流动性趋势的偏差越来越大，暗示短期价格走势更有可能受到比特币特定因素而非流动性条件的影响。

 

为了更好地理解比特币与全球流动性的相关性，我们将其与其他资产进行了比较，包括 SPDR 标普 500 ETF（SPX）、Vanguard 全球股票 ETF（VT）、iShares MSCI 新兴市场 ETF（EEM）、iShares 20 年以上国债 ETF（TLT）、Vanguard 总债券市场 ETF（BND）和黄金。

 

在连续 12 个月的时间里，比特币与全球流动性的平均相关性最高，紧随其后的是黄金。股票指数的相关性位居其后，而正如预期，债券指数与流动性的相关性最低。

 

 

当按同比百分比变化分析资产与全球流动性之间的相关性时，股票指数表现出比比特币略强的相关性，其次是黄金和债券。

 

 

 

从同比百分比来看，股票与全球流动性的相关性可能比比特币更高，原因之一是比特币的波动性很大。比特币的价格通常在一年内大幅波动，这可能会扭曲其与全球流动性的相关性。相比之下，股票指数的价格波动通常不那么明显，与全球 M2 的同比百分比变化更为接近。尽管如此，从同比百分比变化来看，比特币与全球流动性的相关性仍然相当强。

 

上述数据强调了三个关键点：1）股票、黄金和比特币的表现与全球流动性密切相关；2）与其他资产类别相比，比特币的整体相关性很强，且在 12 个月滚动期内的相关性最高；3）随着时间范围的缩短，比特币与全球流动性的相关性减弱。

 

比特币与流动性的方向一致使其与众不同

 

正如我们之前提到的，强正相关性并不能保证两个变量随着时间的推移总是朝着相同的方向移动。当一种资产（如比特币）波动性较大并且可能暂时偏离与波动性较小的指标（如全球 M2）的长期关系时，尤其如此。这就是为什么将两个方面——强度和方向——结合起来可以更全面地了解比特币与全球 M2 之间的互动。

 

通过检查这种关系的方向一致性，我们可以更好地了解它们相关性的可靠性。对于那些对长期趋势感兴趣的人来说尤其重要。如果你知道比特币在大多数时间里倾向于跟踪全球流动性的方向，那么你就可以更自信地根据流动性条件的变化预测其未来的价格方向。

 

就方向一致性而言，在所有分析的资产中，比特币与全球流动性方向的相关性最高。在 12 个月的周期中，比特币与全球流动性同向移动的比例为 83%，在 6 个月的周期中为 74%，这突显了方向关系的一致性。

 

 

下图进一步说明了与其他资产类别相比，比特币 12 个月内与全球流动性的方向性一致。

 

 

这些发现值得注意，因为它们表明，尽管相关性的强度可能因时间范围而异，但比特币的价格走向通常与全球流动性的方向一致。此外，它的价格走向比所分析的任何其他传统资产都更接近全球流动性。

 

这项分析表明，比特币与全球流动性之间的关系不仅在规模上很强，而且在方向上也保持一致。数据进一步证实了这样一种观点，即比特币比其他传统资产对流动性状况更为敏感，尤其是在较长的时间范围内。

 

对于投资者而言，这意味着全球流动性可能是比特币长期价格表现的关键驱动因素，在评估比特币市场周期和预测未来价格走势时应考虑这一因素。对于交易者而言，这意味着比特币提供了一种高度敏感的投资工具，可以表达对全球流动性的看法，使其成为那些对流动性有强烈信念的投资者的首选。

 

识别比特币长期流动性关系的突破点

 

尽管比特币与全球流动性总体上具有很强的相关性，但研究结果表明，在较短的滚动期内，比特币的价格往往会偏离流动性趋势。这些偏差可能是由内部市场动态在比特币市场周期的某些时刻比全球流动性条件产生更大影响所致，也可能是由比特币行业特有的偶发事件所驱动。

 

偶发事件是指加密货币行业内发生的事件，这些事件会导致市场情绪迅速转变或引发大规模清算。例如，大型企业破产、交易所黑客攻击、监管动态或庞氏骗局的瓦解等事件。

 

回顾比特币与全球流动性之间的 12 个月滚动相关性减弱的历史实例，可以清楚地看到，比特币的价格往往在重大行业事件发生时与流动性趋势脱钩。

 

下图展示了比特币与流动性的相关性在这些重大事件周围如何崩溃。

 

 

Mt. Gox 崩盘、PlusToken 庞氏骗局的破灭以及由 Terra/Luna 崩盘和几家加密货币贷款机构破产引起的加密货币信贷危机等关键事件引发的恐慌和抛售压力与全球流动性趋势基本脱节。

 

2020 年的 COVID-19 市场崩盘提供了另一个例子。在普遍的恐慌性抛售和避险情绪中，比特币最初大幅下跌。然而，随着各国央行采取前所未有的流动性注入作为应对，比特币迅速反弹，凸显了其对流动性变化的敏感性。当时相关性的崩溃可以归因于市场情绪的突然转变，而不是流动性条件的变化。

 

虽然了解这些偶发事件对比特币与全球流动性相关性的影响很重要，但它们的不可预测性使投资者难以采取行动。话虽如此，随着比特币生态系统的成熟、基础设施的改善以及监管更加清晰，我预计这些「黑天鹅」事件的发生频率将随着时间的推移而减少。

 

供应方动态如何影响比特币的流动性相关性

 

除了偶发事件之外，在比特币与流动性的相关性减弱的时期，另一个值得注意的模式是，这些情况通常与比特币价格达到极端估值随后急剧下跌的时间相吻合。这在 2013 年、2017 年和 2021 年的牛市高峰中很明显，当时比特币与流动性的相关性随着其价格从高位大幅下跌而脱钩。

 

虽然流动性主要影响等式的需求方，但了解供应方的分布模式也有助于识别比特币可能偏离其与全球流动性的长期相关性的时期。

 

可供出售的主要来源是随着比特币价格上涨获利的老持有者。区块奖励的新发行也会增加市场供应，但供应量要少得多，而且只会随着每次减半事件而继续减少。在牛市期间，老持有者通常会削减头寸并卖给新买家，直到需求饱和。在这种饱和时刻，牛市高峰通常就会出现。

 

评估这种行为的一个关键指标是比特币 1 年以上的 HODL 波动图，它衡量长期持有者（至少一年）持有的比特币数量占总流通供应量的百分比。基本上，它衡量的是长期投资者在任何特定时间点持有的总可用供应量的百分比。

 

从历史上看，这一指标在牛市期间会下降，因为长期持有者会抛售；在熊市期间，长期持有者会增持，这一指标会上升。下图强调了这种行为，红色圆圈表示周期高峰，绿色圆圈表示底部。

 

 

这说明了比特币周期中长期持有者的行为。当比特币似乎被高估时，长期持有者往往会获利，而当比特币似乎被低估时，他们往往会增持。

 

现在问题变成了......「你如何确定比特币何时被低估或高估，以便更好地预测何时供应量会充斥市场或从市场中耗尽？」

 

尽管数据集仍然相对较小，但市场价值与实际价值 Z 分数 (MVRV Z-score) 已被证明是识别比特币何时达到极端估值水平的可靠工具。MVRV Z 分数基于三个组成部分：

 

1.) 市场价值——当前的市值，通过将比特币的价格乘以流通中的比特币总数计算得出。

 

2.) 实现价值——每个比特币或未花费交易输出（UTXO）最后在链上交易时的平均价格，乘以总流通供应量——本质上是比特币持有者的链上成本基础。

 

3.) Z 分数——衡量市场价值与实际价值的偏差程度，以标准差表示，突显极端高估或低估的时期。

 

当 MVRV Z 分数较高时，意味着市场价格与实现价格之间存在较大差距，这意味着许多持有者都坐拥未实现利润。这直观上是一件好事，但也可能表明比特币超买或估值过高——这是长期持有者出售比特币并获利的好时机。

 

当 MVRV Z 分数较低时，意味着市场价格接近或低于实际价格，表明比特币超卖或被低估 - 这是投资者开始积累的好时机。

 

 

当 MVRV Z 分数与比特币与全球流动性之间的 12 个月滚动相关性重叠时，一种模式开始显现。当 MVRV Z 分数从历史高位急剧下降时，12 个月滚动相关性似乎会失效。下方的红色矩形框突显了这些时间段。

 

 

这表明，当比特币的 MVRV Z 分数开始从高位下跌且与流动性的相关性破裂时，内部市场动态（例如获利回吐和恐慌性抛售）可能会比全球流动性状况对比特币价格的影响更大。

 

在极端估值水平下，比特币的价格走势往往更多地受市场情绪和供应方动态而非全球流动性趋势的驱动。对于交易者和投资者来说，这一见解很有价值，因为它可以帮助识别比特币偏离其与全球流动性的长期相关性的罕见情况。

 

例如，假设一名交易员坚信美元将下跌，而全球流动性将在未来一年内上升。根据这一分析，比特币将是表达他观点的最佳工具，因为它是当今市场上最纯粹的流动性风向标。

 

然而，这些发现表明，交易员在进行交易之前应首先评估比特币的 MVRV Z 分数或类似的估值指标。如果比特币的 MVRV Z 分数表明估值过高，交易员即使在流动性良好的环境中也应保持谨慎，因为内部市场动态可能会超越流动性条件并推动价格调整。

 

通过监测比特币与全球流动性的长期相关性及其 MVRV Z 分数，投资者和交易员可以更好地预测比特币价格如何响应流动性条件的变化。这种方法使市场参与者能够做出更明智的决策，并可能增加他们在投资或交易比特币时获得成功结果的几率。

 

结论

 

比特币与全球流动性的强相关性使其成为投资者和交易员的宝贵宏观经济风向标。与其他资产类别相比，比特币的相关性不仅强，而且与全球流动性状况的方向一致性程度最高。人们可以将比特币视为反映全球货币创造速度和美元相对强弱的一面镜子。与股票、黄金或债券等传统资产不同，比特币与流动性的相关性仍然相对纯粹。

 

然而，比特币的相关性并不完美。这些发现表明，比特币的相关性强度在较短的时间内会下降，同时也表明了识别比特币与流动性的相关性容易破裂的时期的重要性。

 

内部市场动态，例如偶发事件或极端估值水平，可能会导致比特币暂时脱离全球流动性条件。这些时间对于投资者来说至关重要，因为它们通常标志着价格调整或积累期。将全球流动性分析与链上指标（例如 MVRV Z 分数）相结合，可以更好地了解比特币的价格周期，并有助于确定其价格何时可能更多地受情绪而非更广泛的全球流动性趋势驱动。

 

迈克尔·塞勒（Michael Saylor）曾说过一句名言：「你所有的模型都被摧毁了。」比特币代表了货币本身的范式转变。因此，没有一个统计模型可以完美地捕捉比特币现象的复杂性，但有些模型可以成为指导决策的有用工具，即使它们不完善。正如那句老话所说，「所有模型都是错误的，但有些模型是有用的。」

 

自全球金融危机以来，各国央行通过非常规政策扭曲了金融市场，使流动性成为资产价格的主要驱动因素。因此，了解全球流动性的变化对于任何希望在当今成功驾驭市场的投资者来说都至关重要。过去，宏观分析师卢克·格罗门（Luke Gromen）曾将比特币描述为「最后一个功能齐全的烟雾报警器」，因为它能够发出流动性条件变化的信号，而本分析也支持了这一说法。

 

当比特币的警报响起时，投资者应该明智地倾听，以便管理风险并适当定位自己，以抓住未来市场机会。

 

附录

 

这项分析得出的一个有趣发现是，与标普 500 指数相比，EEM 和 VT 等国际股票 ETF 与全球流动性的相关性较弱。传统上，投资者会通过新兴市场股票来表达对全球流动性的看法。而造成这种情况的原因有很多：

 

1.) 新兴市场股票通常比发达市场股票风险更高。因此，人们普遍认为它们对全球流动性状况的变化更为敏感。

 

2.) 新兴市场股票不像美国股票那样具有退休账户的结构性买盘，这可能会扭曲其与全球流动性的关系。

 

3.) 新兴市场严重依赖外国融资。根据国际清算银行的数据，新兴市场经济体目前持有价值数万亿美元的美元计价债务。这使得它们对全球流动性的变化更加敏感，因为当流动性收紧和美元走强时，这些国家偿还美元计价债务的成本就会更高。除了偿还成本增加之外，它们未来继续借贷的成本也会更高。

 

在分析这些相关性的期间，美元处于强势美元周期，这给新兴市场经济体带来压力并影响了整个数据集。

 

 

因此，在过去十年中，标普 500 指数的表现优于 EEM，反映了新兴市场在强势美元环境下面临的挑战。

 

 

将两张图表放在一起看，可以清楚地看到，在这段时间范围内，SPY 和 EEM 的价格走势出现过多次分化，SPY 上涨，而 EEM 下跌或横盘整理。

 

下图强调了 SPY 和 EEM 在不同点时间点的分歧，显示出 SPY 上涨时 EEM 则下跌或横盘整理。

 

 

这种分歧解释了为什么 EEM 与全球流动性的相关性在这一时期可能不如读者预期的那样强。在更长的时间范围内进行这项分析将是一个有用的练习，包括整个新兴市场周期，我们将在其中研究 EEM 在强势和弱势美元周期中与全球流动性的相关性。

 

与比特币类似，EEM 也存在特定风险，可能会暂时打破其与全球流动性的长期相关性。新兴市场经济体中发生的异常事件可能会暂时破坏其与全球流动性趋势的相关性。这些异常事件可能特定于某个国家或地区，包括政治不稳定、地缘政治风险、自然灾害、货币贬值、外资外逃、当地监管发展以及金融 / 经济危机。

 

投资者和交易员在尝试使用 EEM 来表达对全球流动性的看法之前，需要意识到这些风险。该分析表明，比特币的相关性更强，但与 EEM 相比，比特币与全球流动性的走势也更频繁地一致。此外，比特币还具有多项优势：它是一种去中心化资产，不会直接受到区域经济不稳定的影响，因此不太容易受到当地特殊事件的影响。比特币也是一种全球资产，减少了特定国家事件和监管变化的影响。这使得它比 EEM 更能成为全球流动性的一致指标，而 EEM 可能会受到新兴市场特定问题的显著影响。因此，比特币提供了一种更纯粹反映全球流动性趋势的工具。

Techub News 消息，据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 9 月 26 日）美国以太坊现货 ETF 总净流出约 67.5 万美元。

 

21Shares ETF CETH 单日净流入约 66.33 万美元；Invesco ETF QETH 单日净流入约 199 万美元；VanEck ETF ETHV 单日净流入约 97.1 万美元；Bitwise ETF ETHW 单日净流入约 95.2 万美元；灰度 ETF ETHE 单日净流出约 3602 万美元；富达 ETF FETH 单日净流入约 1592 万美元；灰度微型 ETF ETH、贝莱德 ETF ETHA 单日净流入约 1485 万美元；Franklin ETF EZET 无资金净流入或净流出。

 

Techub News 消息，据 SoSoValue 数据，昨日（美东时间 9 月 26 日）美国比特币现货 ETF 总净流入约 3.655 亿美元。

 

Ark&21 Shares ETF ARKB 单日净流入约 1.13 亿美元；Bitwise ETF BITB 单日净流入约 5038 万美元；富达 ETF FBTC 单日净流入约 7400 万美元；VanEck ETF HODL 单日净流出约 2210 万美元；Invesco Galaxy ETF BTCO 单日净流入约 647 万美元；灰度 ETF GBTC 单日净流出约 773 万美元； 灰度微型 ETF BTC 单日净流入约 287 万美元；贝莱德 ETF IBIT 单日净流入约 9338 万美元；Franklin ETF EZBC 单日净流入约 566 万美元；Valkyrie ETF BRRR 单日净流入约 461 万美元；WisdomTree ETF BTCW 和 Hashdex ETF DEFI 无资金净流入或净流出。

 

撰文：CryptoVizArt、UkuriaOC，Glassnode

编译：五铢，金色财经

 

摘要

 

美联储降息 0.50% 后，比特币已收复短期持有者成本基础（6.19 万美元）和 200DMA（6.39 万美元）。

在经历了一段时间的净资本流出后，随着价格上涨至成本基础之上，短期持有者面临的压力略有减轻。

新投资者表现出一定程度的韧性，实际损失相对较小，表明他们对整体上升趋势充满信心。

永续期货市场表现出谨慎的情绪复苏，需求逐渐增加，但仍低于强劲牛市期间的水平。

 

市场梯度的转变

 

在市场达到 3 月 ATH 后，流入比特币网络的资本放缓，导致价格势头减弱。可以通过比较价格（黑色）的平滑 155 天梯度与实际价格（红色）的梯度来确认这一点。

 

最近几周，市场梯度已降至负值，而实际价格梯度为正，但趋势较低。这表明现货价格的下跌幅度比资本流出的强度更大。

 

 

下图测量了这两个梯度的 z 分数。负值可以解释为需求相对较弱的时期，导致价格持续收缩。

 

使用这个指标，我们可以看到当前的结构与 2019-20 年期间非常相似，市场在 2019 年第二季度强劲反弹后经历了一段较长的盘整期。

 

 

新资本流向

 

自 2024 年 6 月下旬以来，当前的盘整阶段已将现货价格推低至几个短期持有者子群体的成本基础以下（MVRV 比率 <1）。这凸显了近期投资者如何承受财务压力，承受着越来越大的未实现损失。

 

然而，尽管许多新投资者的持股处于负值状态，但他们的未实现损失的幅度明显低于 2021 年中期的抛售和 2020 年 3 月的 COVID 崩盘。

 

 

当市场进入长期收缩状态时，收益递减会促使投资者以较低的价格套现，以减少损失。因此，相对年轻的供应成本基础会低于现货价格。短期持有者供应重新定价为较低价格，可以描述为比特币生态系统的净资本流出。

 

为了从新投资者的角度衡量资本流动的方向和强度，我们构建了一个指标，比较两个子组的成本基础（1w-1m 作为快速轨迹，1m-3m 作为慢速轨迹）。

 

资本外流 （蓝色） 在市场下行趋势中，最年轻代币（1w-1m 红色）的成本基础比较老的币龄组（1m-3m 红色）下降得更快。这种结构表明资本流动的总体方向是负的，这种外流的强度与这些轨迹之间的偏差成正比。

资本流入 （蓝色）在市场上升趋势中，较年轻代币的成本基础比较老币龄组的成本基础扩张得更快。这表明资本流入的速度与这些轨迹之间的分歧成正比。

 

较新代币的成本基础目前低于较旧代币，表明市场正在经历净流出机制。利用这一指标，可持续的市场逆转可能正处于形成积极势头的早期阶段。

 

 

新投资者的信心

 

随着新投资者在市场调整期间持有的未实现损失增加，他们在亏损时投降的倾向也随之增加。统计数据显示，短期持有者对波动性更为敏感，这使得他们的行为有助于追踪市场拐点。

 

与按币龄划分的 MVRV 一起检查时，按币龄划分的 SOPR 指标显示出几乎相同的行为。这证实了新投资者既持有的资产处于亏损状态，又经历了足够的压力来使这些损失具体化。

 

 

我们还可以评估短期持有者对市场情绪变化的反应强度。

 

正在消费（红色）的新投资者的成本基础与所有新投资者（蓝色）的成本基础之间的差异反映了他们的总体信心。当通过现货价格标准化时，这种偏差使我们能够突出显示新投资者对极高的未实现利润或亏损情况反应过度的时期。

 

近几个月来，在过去 155 天内购买代币的新投资者表现出比之前的「看跌趋势」更高的市场信心。与他们持有的成本基础相比，这群人锁定的损失幅度仍然相对较低。

 

 

多头永续合约溢价

 

我们可以使用永续合约期货市场，为我们对上升趋势中新资本信心的调查增加另一个维度。首先，我们使用期货永续合约融资利率 (7D-MA) 来显示投机者愿意支付更高的利率来承担多头头寸的杠杆。

 

考虑到 0.01% 的融资利率值是许多交易所的均衡值，我们将高于此水平的偏差视为看涨情绪的阈值。最近的价格反弹与永续合约市场中多头偏向杠杆的相对升温相伴。这已将每周平均融资利率推高至 0.05%。

 

虽然这高于均衡水平，但目前还不能表明永续合约市场中多头偏向的需求程度强烈或过度。

 

 

如果我们计算过去 30 天内多头合约向空头支付的累计月溢价，我们可以看到 3 月 ATH 附近的杠杆总成本约为每月 1.2 亿美元。

 

截至 9 月中旬，该指标已暴跌至每月 170 万美元，如今仅小幅上涨至每月 1080 万美元。因此，过去两周对多头杠杆的需求有所增加，但仍远低于 2023 年 1 月的水平。这表明市场在此次调整期间已大幅降温。

 

 

总结

 

比特币市场一直处于漫长的盘整阶段，这让人想起了 2019 年底至 2020 年初的时期。自 3 月创下历史新高以来，比特币网络的资本流入有所放缓，这对短期持有者的盈利能力提出了挑战。

 

然而，尽管经历了一段局部资本净流出时期，但新投资者对市场的信心仍然非常强劲。最近几周，永续期货市场的多头偏好也出现了非常温和的上升。

 

总体而言，这描绘了一个市场从 3 月份的过度波动中冷却下来的景象，同时并没有打破许多新比特币投资者的情绪。

撰文：夫如何，Odaily 星球日报

 

2024 年第三季度，一级市场投融资呈下行趋势。

 

宏观层面，美联储开启时隔四年的新一轮降息， 9 月首次降息 50 基点；美国大选临近，加密市场面临今年最后一个关键性节点。

 

从加密市场内部来看，meme 币已成为新增长点，但仍面临辐射性弱、持续时间短及不可预见性等问题，难以成为新内驱力。当前仍未见新颖的经济模式出现。

 

综合因素影响下，一级市场表现较上季度有所下滑，Q3 投融资数量和金额均低于上季度。

 

回看 Q3 一级市场投融资活动，Odaily 星球日报发现：

 

Q3 融资情况有所下滑，Q4 将迎来关键转折点；

Q3 融资数量为 272 笔，已披露融资总金额为 18.13 亿美元；

底层设施逐渐走向 toB 商业模式；

单笔获投金额最大为 Celestia 的 1 亿美元；

Robot Ventures Q3 出手 22 次位列第一。

 

注：Odaily 星球日报根据各个项目的业务类型、服务对象、商业模式等维度将 Q1 披露融资（实际 close 时间往往早于消息宣发）的所有项目划进 5 大赛道：基础设施、应用、技术服务商、金融服务商和其他服务商。每个赛道下又分为不同的子板块包括 GameFi、DeFi、NFT、支付、钱包、DAO、Layer 1、跨链以及其他等。

 

Q3 融资情况有所下滑，Q4 将迎来关键转折点

 

上季度报告中，观点为牛市第一波小高峰已过。Q3 的一级市场融资数据验证这一观点的准确性，同时根据宏观层面的趋势，预计加密市场在 Q4 迎来关键转折点。

 

 

从上图来看，Q3 融资从数量和金额上都不如上季度，呈现下滑趋势，并且已经接近于 2023 年末本轮牛市第一个小高峰的起始点。

 

同时，加密市场行情也呈现一定程度的回调，但后续美联储的降息和美国大选的结果又使加密市场面临新一轮的预期上涨空间。

 

由此可以判断，Q3 处于整体回调的阶段，Q4 的投融资数据将反映加密市场的后期走势。

 

Q3 融资数量为 272 笔，已披露融资总金额为 18.13 亿美元

 

据 Odaily 星球日报不完全统计， 2024 年 7 月至 9 月全球加密市场共发生 272 起投融资事件（不含基金募资及并购），已披露总金额为 18.13 亿美元，分布在基础设施、技术服务商、金融服务商、应用和其他服务商赛道，其中应用赛道获得的融资数量最多，共计 128 笔；基础设施赛道获得的融资金额最多，融资金额为 7.87 亿美元。两者在融资金额和数量上依旧领先其他赛道。

 

 

从上图来看，各赛道融资数量和融资金额基本和上季度比例一样，金融服务商在融资数量和金融上较上季度有所上涨，或因为传统金融与加密行业的融合进度加快所致，多地区和国家的数字货币银行受到资本的关注。

 

底层设施逐渐走向 toB 商业模式

 

据 Odaily 星球日报不完全统计，Q3 细分赛道中融资事件集中在 DeFi、底层设施和 GameFi，占据总融资事件近乎一半比重，其中 DeFi 赛道为 62 笔，底层设施赛道为 54 笔，GameFi 赛道为 31 笔。

 

 

从子赛道融资情况分布来看：

 

DeFi、游戏以及部分 AI 等应用类板块在融资数量上位列前五。其中 DeFi 板块位列第一，并且相关融资多发生于新公链生态或新型模式，代币发射平台成为 DeFi 板块中热门投资项目，体现出 meme 币在当前市场的重要地位；游戏类板块依旧引得众多资本的关注，此前 Tap to earn 模式的游戏也即将迎来一波发币潮。

 

AI+ 板块依旧是资本重要的追逐对象，AI 工具、AI 大语言模型以及 AI+ 区块链等多类型的 AI 项目获得较高的融资金额和关注度。但目前大多数项目依旧处于早期开发阶段，何时上线，能否抢占 Web2 市场还是未知数。

 

底层设施板块依旧火热，中间件和模块化公链的新增项目不断，基本上是在现有公链的基础上将底层部分进行优化。并且更多底层项目采用 toB 的商业模式，并不具备发币的倾向。

 

NFT 相关板块依旧处于低谷，近两个季度并无新增长，此前的蓝筹类项目和 NFTfi 相关平台也没有值得关注的亮点。

 

单笔获投金额最大为 Celestia 的 1 亿美元

 

 

从上述 Q4 融资金额 TOP 10 的表格不难看出，其中 CeFi 板块的大笔融资项目占据 1/3 ，其中包括跨境支付和结算区块链公司 Partior、全球稳定币支付网络 Bridge 以及新加坡数字资产交易所 SDAX。在一定程度上表明加密市场中数字货币在传统金融中的应用不断加强，虽然对目前加密市场内在的价值的增长有限，但将加密市场的对外扩展渠道有了较大提升。

 

本季度截止 9 月 26 日，最大一笔融资金额发生在 Celestia，但社区对于此笔融资有一些质疑声音，认为这是在 TIA 大规模解锁前蓄意释放的融资消息，本意是要拉抬币价，方便机构和项目方出货。

 

除此之外，开源人工智能开发平台 Sentient 也值得大家关注。Sentient 建立在 Polygon 上，并辐射以太坊为首的 EVM 生态，通过创建一个去中心化的人工通用智能（AGI）平台，激励贡献者共同构建、复制和扩展 AI 模型，并对贡献者进行奖励。

 

Robot Ventures Q3 出手 22 次位列第一

 

机构在 Q3 出手次数相比于上季度更为谨慎：其中 Robot Ventures 出手 22 次位列第一，OKX Ventures 和 Binance Labs 出手次数为 16 次并列第二，Animoca Brands 以 14 次出手位列第三，后续 Spartan Group、a16z 以及 Polychain 均出手 10 次以上。

 

上述机构所投项目中，除 Animoca Brands 机构专注于游戏板块外，其余机构的投资比例为基础设施占据主导地位，DeFi 紧随其后，总体符合此前细分板块中各赛道的大体分布。

撰文：0XNATALIE

 

8 月底，以太坊创始人 Vitalik Buterin 将 800 ETH 转移到一个多签名钱包。9 月 4 日，以太坊基金会出售了 100 ETH。9 月 23 日，以太坊 ETF 出现了自 7 月以来最大规模的资金流出。这一系列事件，加上以太坊价格在下半年持续下跌，导致市场上对以太坊未来表现的广泛担忧和猜测。近日，Bankless 在推特上发文称：「ETH 是货币（ETH is money）」，这条简单的观点迅速激起了社区关于 ETH 本质以及未来发展的争论，众多社区成员、开发者和项目创始人纷纷发表看法。讨论从 ETH 的设计初衷逐渐扩展到其在经济层面的多重属性。

 

社区多元观点的碰撞

 

意图协议 Anoma 创始人 Apriori 认为这是一种宣传。货币并不是某种固定不变的事物，而是通过社会共识和使用习惯而逐渐形成的概念。ETH 是否是货币取决于人们如何使用它，而不是其本身的属性。因此，他认为所有类似「ETH 是货币」的声明本质上都具有宣传性质。

 

以太坊生态 AI 项目 ORA 的首席科学家 Cathie 将 ETH 的角色扩展到更广泛的领域。她认为，ETH 不仅仅是货币，更是去中心化、安全、社区和透明度的象征。货币只是 ETH 的众多功能之一。

 

NFT 平台 Rarible 创始人 Alex Salnikov 提出了一个有趣的问题，为什么像 Base 这样的 Layer 2 解决方案选择 ETH 而不是 USDC？在他看来，我们正在进入一个类似「互联网国家」的新型社会体系，这个体系需要一种具有独立货币政策的新型货币，而 ETH 有潜力扮演这一角色。它具有去中心化的特点，能够不受传统货币政策的影响，自行演变为适应这一新型国家的货币。

 

以太坊基金会成员、Geth 开发负责人 Péter Szilágyi 转发并回应称 ETH 从一开始就不是为了成为货币而设计的。ETH 的初衷是为去中心化世界提供基础支持，作为网络的「燃料」，为各种去中心化应用提供动力，而不是作为一种用于日常交易的货币。他认为，ETH 的价值主要体现在它对去中心化网络的支持，而不是作为一种货币的属性。

 

这条转发进一步引发了不同观点的碰撞：

 

Paradigm 联合创始人 Matt Huang 在其转发下表明，以太坊是一个复杂且不断发展的生态系统，虽然 ETH 的创始者最初并没有打算让它成为货币，但随着社区的发展，ETH 的角色和功能也在不断变化，这其中就可能包括成为一种货币。

 

Bankless 的联合创始人 David Hoffman 也加入了讨论，他强调以太坊的未来用途是由整个社区共同决定的，而不是由最初的开发者（OG）来限制的。ETH 能否成为货币，完全取决于社区是否愿意接受它为货币。OG 开发者不希望 ETH 成为货币的立场，反而使得 ETH 作为一种中立货币更具可信度。因为 ETH 并非被设计成一种有特定目的的货币，而是逐渐被社区赋予了这一功能，这使得它比那些一开始就被设计为货币的代币更加中立和公正。

 

稳定币协议 Frax 的创始人 Sam 则指出虽然以太坊最初并不是为了成为货币或商业模式设计的，但它如今已经发展出了一套经济机制（比如代币销毁）。以太坊没有充分发挥其在经济模式设计上的潜力，是以太坊核心开发者和领导团队在经济决策上的过失。对此，KOL DCinvestor 反驳道，燃烧机制的实施是为了降低交易费用，这是一个正确的决定。尽管核心开发者可以决定代码的内容，但矿工、质押者和社区也必须达成共识，因此核心开发者并不完全掌握 ETH 的定义和用途，将责任完全归咎于核心开发者是不公正的。

 

同时，社区中也有人认为 Bankless 的观点是在喊单 ETH，暗示持有 ETH 等同于掌握财富。这种解读忽视了 ETH 作为去中心化生态系统核心资产的真正格局和潜力。

 

总结与思考

 

此次围绕「ETH 是否是货币」的讨论，展示出 ETH 作为加密世界核心资产所承载的多重角色和可能性。ETH 是否是货币取决于不同的视角，无论从最初的技术愿景出发，还是基于如今的社区共识，它都已经从一个单纯的网络代币，逐渐承载更多社会、经济和技术价值的资产。

Techub News 消息，中央国债登记结算有限责任公司发文「探索区块链数字债券创新 推动实践经验规范化标准化」，文中指出，中央国债登记结算有限责任公司作为国家区块链创新应用试点单位，正在积极推进区块链数字债券项目的落地与标准化。应及时总结形成专项标准，力求实现可复制、可推广的经验做法，促进行业生态形成和规范发展。自 2018 年起探索区块链技术，2021 年推出国内首个区块链数字债券发行平台，并通过持续优化提升系统功能和跨链互操作性。该平台已支持多只债券的发行，覆盖国有行、证券公司等机构，推动了数字经济与实体经济的融合发展，同时强化了监管能力与行业规范。

 

中央国债登记结算有限责任公司作为联盟链的发起者和系统服务的提供方，负责制定业务运行规则，建立并完善联盟治理机制，维护系统安全稳定运行；探索将法律和规则所规定的必要中心化管理原则和分布式账本、共识算法、智能合约等技术架构有效协调。联盟链不改变中央结算公司的法定中央确权属性和成员准入管理权限，通过智能合约高效实现业务流程中的共识形成，通过分布式账本和加密算法等增强对中央结算公司和市场机构操作的可审计性、可验证性和多方监督性。市场机构在遵守联盟制度的前提下，有序开展业务创新，提供有益反馈和合作监督，共同推动债券市场高质量发展。

 

Techub News 消息，据 SoSoValue 数据显示，昨日（9 月 26 日）香港比特币和以太坊现货 ETF 净申购与净赎回量为 0 

 

目前香港比特币 ETF 资产持有总量约为 4430 枚，总净资产约为 2.83 亿美元。资产规模方面，华夏 ETF 持有约 2290 枚，博时 Hashkey 以及嘉实分别持有约 1650 枚以及 498.43 枚比特币。

 

目前香港以太坊 ETF 资产持有总量约为 1.463 万枚，总净资产约为 3836 万美元。资产规模方面，博时 Hashkey 持有约 5880 枚以太坊，华夏以及嘉实分别持有约 5940 枚以及 2820 枚以太坊。

（注：香港加密 ETF 支持现货申赎机制，净申购是指一定时间段内申购金额和赎回金额之差为正，即买入比卖出多，反之则为净赎回。）

 

SoSoValue 表示，香港 BTC（or ETH） ETF 支持现金认购（in-cash）与现货认购（in-kind），同时由于通过现货比特币认购的 ETF 份额，并未对比特币这个资产产生现金流入，因此不能被简单计入每日净流入等统计口径。

 

基于此，SoSoValue 尝试了包括跟踪链上比特币流转路径等方式，但均未能成功区分每日现金认购与现货认购的比例与数额。

 

因此，SoSoValue 香港 BTC（or ETH） ETF 看板，以 ETF 相对比特币折溢价率、每日 BTC（or ETH） 流入个数、ETF 发行总份额数、ETF 内 BTC（or ETH)）总存储量等为核心追踪指标。