撰文：鉴叔
MSTR （MicroStrategy），从年初的 $69 涨到上周最高 $543，涨幅远超比特币！叔印象深刻的是，在 BTC 因大选回调被按在地上摩擦时，MSTR 却一路高歌。这让我重新思考它的投资逻辑：它不仅仅是蹭 BTC 概念，而是有自己的玩法和逻辑。
MSTR 的核心玩法：发行可转债买 BTC
MSTR 原本是做 BI（商业智能报表系统）的，但这早已是夕阳产业。如今它的核心玩法是：通过发行可转债筹资，大量买入 BTC，并将其作为公司资产的重要组成部分。
1.什么是可转债？
简单来说，公司通过发行债券融资，投资者可以选择到期拿本金和利息，或者按约定价格将债券转成公司的股票。
如果股价大涨，投资者会选择转股，股份随之稀释。
如果股价不涨，投资者选择拿回本金和利息，公司需要支付一定的资金成本。
2.MSTR 的操作逻辑：
用发行可转债筹到的钱买 BTC。
通过这种方式，MSTR 的 BTC 持有量持续增加，同时每股的 BTC 价值也在增长。
例如：按 2024 年初数据，每 100 股对应的 BTC 从 0.091 增长到 0.107，到 11 月 16 日更是涨到了 0.12。
结合下图理解会更加清晰：MSTR 2024 年前 3 个季度，发行可转债增持的 BTC 和稀释的股份之间的关系
2024 年前三季度，MSTR 通过可转债将 BTC 持仓从 18.9 万个 增加到 25.2 万个（增长 33.3%），而股份总数只稀释了 13.2%。
每 100 股对应的 BTC 从 0.091 上升到 0.107，BTC 持仓权益逐步提高。 我们按年初价格计算：100 股 MSTR 股票价格为（$69）$6900 , 0.091 BTC（$42,000）价格 $3822，比起直接买 BTC 的价值（-45%），好像很不划算。但是按这个增长模型，通过不断发债，每股持有的 BTC 数量会越来越多的。
3.最新数据：
11 月 16 日，MSTR 宣布以 46 亿美元 收购了 5.178 万个 BTC，总持仓达到 33.12 万个 BTC。按这个趋势，每 100 股对应的 BTC 价值已经接近 0.12。从币本位来看，MSTR 股东的 BTC「权益」正在不断增加。
MSTR 是 BTC 的「金铲子」
从模式上看，MSTR 的玩法类似于用华尔街的杠杆挖 BTC：
不断发债买 BTC，通过稀释股份让每股 BTC 持仓增加；
对投资者来说，买 MSTR 股份相当于间接持有 BTC，还能享受股价因 BTC 上涨而带来的杠杆收益。
到这里相信聪明的小伙伴已经能发现，其实这个玩法和 ponzi 还是比较像的，用新募集的钱去补贴老股东的权益，一轮一轮击鼓传花持续募资下去。
4.到什么时候这个模式会持续不下去呢？
募资难度增加：如果股价不涨，后续可转债发行会变得困难，模式难以为继。
稀释过度：如果增发股份的速度高于 BTC 增持速度，股东权益可能缩水。
模式同质化：越来越多公司开始模仿 MSTR 的模式，竞争加剧后，它的独特性可能丧失。
MSTR 的逻辑与未来的风险
MSTR 的逻辑虽然有点像 Ponzi，但从长线来看，美国大资本囤 BTC 是有战略意义的。比特币总量只有 2100 万枚，而美国的国家战略储备可能会占据 300 万枚。对于大资本来说，「囤币」不仅是投资行为，更是长期战略选择。
但目前 MSTR 的位置风险大于收益，大家谨慎操作！
如果 BTC 价格回调，MSTR 的股价可能会因其杠杆效应而承受更大跌幅；
未来能否继续维持高增长模式，取决于募资能力和市场竞争环境。
叔的反思与认知升级
2020 年，MSTR 第一次囤 BTC 时，叔记得比特币当时从 3000 美金反弹到 5000 美金。叔嫌贵没买，而 MSTR 在 1 万美金 时大量买入。这时的叔还觉得他们太傻，结果 BTC 一路拉到 2 万美金，小丑竟然是叔自己。 这次错过 MSTR，让叔意识到美国资本大佬们的操作逻辑和认知深度值得认真学习。MSTR 的模式虽然简单，但它背后代表了对 BTC 长期价值的强烈信仰。错过不可怕，重要的是从中吸取教训，升级自己的认知。
