作为选择加密货币的投资标的的一种基本面分析决策
前言
不管是什么交易，皆存在风险，相信大家都听过，“币圈一天，人间十年”。原因是传统金融市场的股市有涨跌幅限制，一旦价格变化幅度超过范围即会触动停盘，阻止过高的获利或扩大的损失。而在加密货币的新兴金融市场里，是不存在任何价格与时间限制的，币圈人不休息，永远都是交易日，没有停盘的那一天。带来无限可能的同时风险亦相随，而在高报酬高风险的规则下，有什么好方法可以帮助投资人做出最佳的加密货币投资决策呢？
什么是基本面分析？
在传统金融交易市场里，投资人会根据股市的变化做出相应的决策，而合适的决策都需要搭配适当的分析方法。分析方法大致可分为基本面、技术面、筹码面这三种。传统金融股市的基本面分析是利用三大财报与四个重要指标来透悉该上市公司的财务状况，据其了解该公司的营利情况，判断其是否可以作为长期投资标的。
上述三大财报包含判断公司是否有净利的综合损益表、可以查看公司资产与负债项目的资产负债表，与检视公司实际上拥有多少高度流动性现金的现金流量表。
而四个重要指标如下，有可以看出每一股赚多少的每股盈余（Earnings Per Share，EP）、预测此股票多久可以回本的本益比（Price-Earnings Ratio，PE）、检视此公司产品利润的营业毛利率与判断当时股价是否合理的股价净值比（Price-Book Ratio，PB）。
不论是传统股市，还是新兴加密货币市场，简而言之，基本面分析即是投资者在金融市场中用来评估资产价值是否被高估或低估之最重要的指标。
加密货币与基本面分析
加密货币不同于传统金融的股市，项目方与各币种并没有提供上市公司规格化发布的每季财报可以检视，三大财报与四个重要指标在此形同虚设，因此传统的金融市场基本面分析方法在加密货币的新兴金融市场并不适用。
加密货币因其去中心化的特色，不一定有百分百放诸四海皆准的衡量标准。有时市场的杂讯太多，币圈盛传的小道讯息亦真亦假，闻讯后需要排除部分人为操纵的消息，需要适合的指标检视来源的可靠性。比如，关注的Twitter或Telegram可能发布不实的消息，或是区块链上的活跃地址数量骤增也可能是被注水的假象。
而币圈有哪些适合的指标与工具可以搭配消息面，组合成最佳的基本面分析决策呢？
下文会探讨加密货币基本面分析的最基础三大度量、三个关键指标、分析工具与消息面。
三大基础度量
1.链上度量
链上度量是指可以观察区块链的数据，将其作为一项判断的指标。但独自搜集每个单一节点的数据既耗时又耗力，可以参考专为设计投资决策而生的网站所提供的资讯，抑或从API（Application Programming Interface，应用程序编程接口）获取所需资讯。
交易数量
可作为检测网络活动的简单衡量标准。经由观察一段时间交易活动，可以看出链上的交易笔数数量变化。但需注意，不能保证是否有人为增加链上交易记录，仅仅是在自己众多钱包之间转移资产，需考量造假注水的机率。
交易价值
不同于上方的交易数量，交易价值意指在一段时间内总共交易的价值。需以交易的笔数各自乘以该交易的金额来计算总共的链上交易价值。
活跃地址
是指在固定时间内表现活跃状态的区块链地址。关于检测方式不计其数，常用的方法是可以观察某段时间链上每笔交易的发送方和接收方数量，并每隔一段时间检视该地址数量的累积，来追踪总数。
已付手续费
经由对区块链的需求，若区块链堵塞导致交易需要时间较长，欲加快链上交易时程则可以调高链上手续费；若区块链顺畅，交易时程不需要太长时间，则可以降低交易手续费亦即调升交易时程来节省交易手续费。则由此手续费可以直观地知晓此区块链对于市场受众的需求程度，需求程度越高越拥挤，手续费越高。
哈希率（算力）与质押金额
在区块链的分布式账本系统中，需要某种机制来确定各个网络节点的运行先后顺序，这种依赖节点计算机制的设计称为共识算法，对于维持区块链稳定、保障系统安全相当重要。
而加密货币最常见且最原始的共识算法之一，即工作量证明(Proof of Work, PoW)。例如比特币，实际操作是靠哈希率，即算力——在区块链上挖掘和处理交易的总计算能力，链上交易为笔笔累计且不可以窜改。典型的51％攻击问题——黑客若要成功窜改或伪造区块链数据则须掌握大于51％的全网节点，因此若哈希率越高，则发生51％攻击的难度越高。
而另一种常见的方式之一是权益证明（Proof of Staking, PoS），基本原理是投资者通过质押资产以参与区块验证。而借由检视质押数量多寡可以分辨市场偏好与否。
2.项目度量
项目指标则是以各种方式检视背后团队的运行绩效与项目开发的成果好坏。
白皮书
白皮书像是传统金融市场中的股票公开说明书，但偏向于项目方相关的研究技术资讯，可以了解项目运作原理。同时也会载明项目方的未来愿景与起始资源分配情况等。详细整理如下：
技术层面
相关应用
升级或新功能的路线图
代币供应机制与发放相关
团队
鉴于大部分加密货币项目方会将团队成员相关资讯放在GitHub，取得团队成员相关资讯十分便捷。利用程序员惯用的开源开发平台GitHub，可以得知相关资讯，在此平台使用者可以将文件与资料上传到账户，并允许所有人查阅，是相当方便的低成本开源代码平台。因此可以借由项目方团队成员过往经历与相关消息，来得知该团队是否具备实现项目所需的技能，或是检视团队是否有过往不良记录。
竞争对手
做好白皮书与团队的相关研究后，可以与相似应用的竞争对手一同比较。以多种指标对比检视竞品与关注的项目，评估此项目是否具有替代性。
代币经济学与初始分配
需检视项目方发行代币是否有实际用途、背后金流运作模式如何，等等。代币有确实效用并得到市场认可后才存在真正的价值。
于此需考虑另一个重要因素，即最初的资金如何配置，若通过首次代币发行(Initial Coin Offering，ICO)或首次交易所发行(Initial Exchange Offering，IEO)，则白皮书应该载明创始人和团队花费与保留各多少比例的资金，包含供给投资者使用的资金额度。而如果是用户挖矿赚取(Initial Model Offering，IMO)，则可以查看之前宣布在网络上进行挖矿的证据。
而项目度量有时需考量信任原则，投资人仅能依照团队公开的资讯做出判断，因此若有隐藏资讯或不实公布皆存在潜在的风险。
3.财务度量
不同于以往的传统金融的基本面分析工具针对交易情况、价格、流动性等公开资讯做出评估，加密货币的财务指标另辟蹊径，从协议或奖励措施着手。
市值（网络价格）
计算方式是将货币流通量乘以价格。而市值基本原理是指买入加密货币的每单位假设成本（排除滑动价差）。像是发行一百万个代币，若其中一次交易价格是1美元，则市值总共是一百万美元，市场凭空生出一百万美元。市值明显被扭曲，长期之下热度衰减需求面减退后，代币将一文不值。
除价格不定以外，数量也存在不确定因素。无法准确评估有多少单位加密货币或代币在市场中流通，因为需要考量代币可能会被销毁，或是传输丢失，抑或密钥遗失。然而市值仍被普遍用于预估网络增长的潜力。部分加密货币投资人认为小币比起比特币、以太币等有更多的成长空间。
比特币市值举例: BTC 价格为$20,669 美金，流通量为19,087,475
总流通市值约为3945 亿美金( $20,669 x 19,087,475 BTC = 394,536,772,126 )
By CoinMarketCap
流动性与成交量
流动性指货币流通速度，若高流动性则市场买入或卖出容易且方便快速，可以公平价格来交易资产；反之若流动性不足则无法以符合效率市场的价格交易。
交易量是可以帮助判断流动性的指标，经过衡量，图表会记录时间段内的交易量与交易价值。而检视流动性可以观察市场偏好，以此作为一项市场喜好面向的指标。
Markets List & Trading Pairs - By Volume | Coinranking
供应机制
代币经济学背后的货币供应机制尤为重要，诸如最大供应总量、市场流通量与通货膨胀率此三项皆会间接影响币价。意即如果代币越来越多，而需求不变的话，则交易价格会越来越低。
一段时间后，有些代币会降低产出新币的数量，降低供给量以维持价格，因此供应量可以作为一项检视的标准，是否无限增发，若是则会带来通膨的低价格，破坏市场行情。
三个关键指标
1.流通市值(Market Capitalization, MC)和全流通市值(Fully Diluted Valuation, FDV)
（以下假设A代币的当前市场价格1美元，循环供应1,000个，最大供应10,000个）
全流通市值(FDV)
FDV = 代币的最大供应量 X 代币的当前市场价格 = 10,000 X 1 = 10,000
又称完全稀释估值，可以用来估计项目未来市值的一种指标。亦即如果项目方解锁所有代币并流通，FDV就代表以当前价格计算的该项目未来价值。
流通市值(MC)
MC = 代币的市场流通量(循环供应量) X 代币的当前市场价格 = 1,000 X 1 = 1,000
代表该区块链项目当前的市场价值，可以将市场流通量乘以代币的当前市场价格，并未包含尚未解锁代币的价值。
而 FDV 与 MC 最明显的区别即为 FDV 将未解锁的代币纳入计算。MC 可以用来当作衡量市场购买需求的指标。相较 FDV 更像是一种供应指标，市场对解锁代币需求的增加也会使价格提升，令 FDV 成比例增加。
举例，以 500 万 FDV 融资 25 万，上市后卖 5％ 币。假设流通量 1％，而有 100 万市值，但实际上 FDV 已经来到 1 亿，而最一开始的投资人已有 20 倍的回报，一旦解锁代币，会形成相当大的卖压。亦即若解锁时 FDV 大于 MC 则是不合理的，容易造成大量卖出，价格暴跌。而这也刚好解释了 DeFi 过去一整年大幅度回调，远远胜于大盘，因为多数DeFi是通过融资，而解锁价格崩落。
2.总锁仓价值 Total Value Locked（ TVL 指标）
TVL 指的是 DeFi 协议的流动性资产，即资金池锁定代币总量的指标。观察若 DeFi 协议的TVL 越高，代表着此协议筹措的资金投入也越高，项目也更具有潜力、更有发展性。可以借 DeFi Llama 平台观察 DeFi 协议，或公链协议锁仓量的变化、近期流入流出。
by: defillama
以下三种为较常使用的 TVL 判断基础：
总锁仓价值（TVL）：TVL 数值越高，DeFi 协议越优良
市值（Mcap）/ 总锁仓价值（TVL）：比率越低，市场越有潜力
交易量（VOL）/ 总锁仓价值（TVL）：比率越高，资金的收益越好
3.协议收入( 盈利能力)
收入是指用户支付的总费用。而协议收入是指用户支付给协议的金额中支付给代币持有者的份额。其中协议收入需要依据不同项目的经营策略进行参考，以下两种营利模式以 NFT（Non-Fungible Token，非同质化代币）举例：
Play to Earn：Axie Infinity
近期爆红的以太坊 NFT 链游 Axie Infinity，是一个链上的回合制神奇宝贝游戏，由 2018 年越南开发商 Sky Mavis 推出，用户通过和其他玩家战斗以及完成特定任务来获取治理代币。这款游戏带动了 Play to Earn 边玩边赚的热潮。根据 NFT 分析网站 CryptoSlam 的数据，Axie Infinity 历史销售额已突破 10 亿美元，成为首个突破 10 亿销售额的 NFT 链游，而其中高额的 NFT 销售收入也是支撑市场的中流砥柱。
Axie Infinity 协议收入 100% 流向代币持有者，原则上协议收入和代币价值会有等比例的变化。在比较协议收入或市盈率时，应了解项目运作方式。
By token terminal
而此边玩边赚的协议模式目前在 NFT 游戏中蔚为风潮，即玩家在游戏中以 NFT 的形式收集奖励，然后将其转化为真正的法币现金。
Move to Earn：STEPN
STEPN 游戏机制的设计借鉴 Axie Infinity 的双代币 + NFT 模式，即拥有游戏代币 GST （Green Satoshi Token）、治理代币 GMT（Green Metaverse Token）及 NFT 跑鞋资产等双币机制、繁衍系统、能量系统此类设定。
STEPN 更多的是将 Web3 结合现实世界，持有虚拟鞋子跑步赚钱。
两位团队创始者一个晚上勾勒出项目的雏型与理念，在这个模型里，持有 NFT 形式的虚拟跑鞋去完成跑步任务，然后获得代币奖励，新颖且独特。创立后一个多月赢得了 Solana 黑客马拉松链游版块的第四名，并于 2021 年 12 月刚上线即获得红杉领投 500 万美元的种子轮融资。
就在 4 月初，STEPN 宣布第 1 季获利高达 2600 万美元，全球 App 总下载量破百万，预估市值 10 亿美元，同时也获得币安的投资。据 Dune 链上数据显示，4 月底一周，几乎每天都有 4000~5000 双鞋 NFT 诞生。
截至 2022 年5 月，STEPN 的每日活跃用户数 DAU 为 80 万，每月活跃用户数 MAU 为 300 万。经科技博客 TechCrunch 报导，STEPN 每天的平台费用收入是 300 万至 500 万美元，月收益可高达 1 亿美元。
从以上数据来看，这是相当可观的协议收入，远超其他 DeFi、GameFi、甚至是 Web3 独角兽企业，GMT 代币初期表现也很好，自 3/10 上线 $0.1 到 4/30 最高点 $4，50 天足足 40 倍的涨幅。协议基本面数据表现良好，市场仍属牛市，投资人情绪高涨，更进一步推升币价，是个相当值得复习的案例。不过之后随美联储宣布升息，整体热钱流出，市场趋势转变，相关月活数据下降，GMT 价格走跌。
单看基本面，确实是很好的机会，但卖出时机仍难以掌握，除基本面分析外，配合适当的进出场策略、交易纪律也相当重要。
基本面分析工具示例
Etherscan
区块链提供公开资料，可以清楚查到每笔交易的流向。而区块链浏览器各式各样，此处以创始的龙头以太坊为例。链上每一笔交易的流向都公开透明，可以看到资金去往的钱包地址，因此在此可以观察到市场资金的流向，有提供追踪记录资金动向的功能，也即能获取链上筹码分布的详细资料。
以下以 SHIBA 币种为例，可以看到资金分配的比例以及持有者公开透明的钱包地址与币种总供给量与持有者总数。
By Etherscan
Token Terminal
Token Terminal 参照传统金融的股市指标将加密货币资料标准化，使投资人可以方便审视不同区块链和去中心化应用程序的价值。而 Token Terminal 包含的指标参数：总市值、流通市值、市销率、市盈率、代币交易量、总锁定价值、商品总量、收入、协议（代币持有者）收入、成本和费用、收益等。并且提供项目的原始数据下载，通过筛选和多重显示功能，可以快速且准确地分析数据。
下面以前文提到的 Axie Infinity 为例，可以看到总市值、流通市值、市盈率、代币交易量等多种数据指标。供使用者进行同类项目的竞争分析、数据分析、多指标综合对比。
By token terminal
Dune Analytics
Dune Analytics 是一个免费且强大的区块链分析网站，使用者可于网页界面上使用 SQL 语法（数据资料库程式语言相关）从以太坊区块链中提取资料、复制他人的 SQL 语法或直接搜寻项目币种，并做出视觉化的图表。简化了为搜寻资料需要编写专门指令程序的流程，易于操作，且视觉化效果可以呈现更直观的对比。
下面以前文提到的 STEPN 为例，像是 STEPN 每天增加多少用户，与固定时间段的价格走势图，皆可以使用 Dune 查询并绘制成图表。
By Dune
市场消息
经济市场
意指影响利空与利多的各种消息因素，在现实的经济市场中整体大环境不仅影响股市，因金流互通，加密货币也会受到影响。而币圈的经济市场影响因素，囊括重大升级、上架交易所、出现合约漏洞等。而币圈最重要的莫过于比特币的四年减半时间周期，每次减半后皆会带来一段触底反转的涨幅新周期，因此可作为主导整个币圈的消息面来参考。
【四年减半周期行情】
比特币启动：2009年01月03日 区块奖励：50枚BTC
第一次减半：2012年11月28日 区块奖励：25枚BTC
第二次减半：2016年07月09日 区块奖励：12.5枚BTC
第三次减半：2020年05月12日 区块奖励：6.25枚BTC
第四次减半：预计2024年 区块奖励：3.125枚BTC
By Trading View
交易所内的现货库存量
若经济景气繁荣处于牛市，则一般不会出现大量抛售，持有大量资金的巨鲸投资人大多会将币种存在冷钱包以确保安全。而当熊市来临，为避免价格下跌而赔钱，巨鲸投资人随时有可能大量倒货卖出持有的币种，此时如果交易所库存量变多，也可能是一个即将出现抛售而导致价格跌落的警讯。
巨鲸钱包的动向
与上述相关连，较直接的观测方式，是一个数据搜集分析的网站 Whale Alert，可以查看各币种的巨鲸钱包流动去向。能发现哪些币种正大量地进行交易。但这也仅作为预测的讯号而已，并不能直接作为投资建议的依据。
By Whale Alert twitter
加密货币基本面分析的优点与缺点
优点
掌握先机，发现趋势变化的转折
流向清楚透明，即时资讯和变化一览无遗
找出适合的投资标的
避免恐慌情绪导致的不理性抛售
缺点
数据仍有被伪造的可能
未有全面标准化公开说明，资讯较繁杂
部分仰赖项目团队提供的资讯，仍有隐藏或不实风险
搜集分析数据耗时耗力
总结
加密货币为一新兴市场，基于传统的金融市场基本面分析工具已不适用，因而有各种辅助分析工具而生，但也因其区块链公开性，所有资讯皆记录在区块链上。不过仍仰赖各种程序搜集数据进行分析。
所有分析软件的数据来源都不一定完全正确精准，消息面更是容易伪造，尤其现在加密货币大多是来自全球各地的投资者，几乎是三不管地带，就算有争议、提起诉讼也极难等到正义声张之日。
就目前而言，加密货币的基本分析仍没法像传统金融一样，有非常完善的数据模型、判定标准，较难进行准确地估值和定义，还有相当大的发展空间。不过，这也是属于投资人的机会，若你能透过挖掘项目的基本面，用更好的分析模型及判断标准，有效做出胜率更高的投资决策，仍是评估的好方法。
加密货币项目在 2020 年之后才开始始蓬勃发展，出现更多元、更创新的应用场景，而币圈的波动较大，风险与机会并存，建立属于自己的基本面分析，能够帮助你更有框架地进行投资决策。币圈高风险高报酬的特质，做好事前准备的基本面分析才能让自己的投资策略更上一层楼。
