10月，美联储发布褐皮书，报告揭示了美国经济当前平稳运行的现状，打消了交易者们对宏观面经济的担忧，美国大选成为主导市场交易的主要逻辑；美股财报周来临，科技股月末惨遭大跌；加密市场成为大选不确定因素的避险之地，比特币直逼历史新高，新的加密主升浪或已来临。
对美国经济来讲，11月又是一个喜忧参半的月份：美国9月非农就业增加25.4万人，高于预期15万人，8月和7月就业合计上修7.2万人。9月失业率4.1%，低于预期的4.2%，8月为4.2%。9月平均每小时工资同比增长4%、环比增长0.4%，均高于预期；Markit制造业PMI初值47.8（预期47.5），创2个月新高，Markit服务业PMI初值55.3（预期55），创2个月新高。经济数据表现平稳随之而来的就是高通胀：美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，但超出预期值2.3%；核心CPI同比上涨3.3%，小幅超出预期和前值3.2%。这一通胀数据，直接将“11月降息25还是50个基点”的争论压倒：目前几乎所有人都押注11月降息25个基点，还有一小部分人押注不降息，降息50个点的声音已经完全消失。
来源：fedwatch tool
美国经济现状与通胀温和降低基本已经表明美国经济正在软着陆，宏观面的风险正在逐渐淡出交易者的视野。美联储十月份最新发布的褐皮书中提到，自9月初以来，美国大部分地区的经济活动变化不大，通胀压力继续缓和。总体而言，褐皮书描绘了一幅“经济平稳运行，通胀减缓，部分经济指标有待提高”的温和经济图景，基本是将美国经济朝着软着陆的方向定性。但只是这样吗？褐皮书中也多次提到了11月美国选举的不确定性，认为选举是导致消费者和企业推迟投资、雇佣和采购决策的因素之一。目前美国副总统、民主党总统候选人哈里斯和共和党总统候选人特朗普的支持率十分接近，这可能会导致两党为了争夺权力而使出意料之外的手段。
总体而言，美国经济已经被美联储定性为软着陆，经济面目前对市场的影响基本上被一致预期为正面的，意味着政治问题成了决定市场短期走势的主要原因，因此需要注意政治问题带来的交易上的短暂风险。然而没想到的是，万圣节也准备了一个“玩笑”。
来源：S&P 500 Index heatmap.
继上个月道指创新高之后，所有人都在期待着纳斯达克指数也能跟上，尤其期待股王英伟达（NVDA）在众多唱空“AI泡沫”的声音中继续突破历史新高，开启一波新的行情。
但未料到，美国股市在 10 月最后一个交易日惨遭重挫，三大指数集体收跌，科技股更是普遍下滑。其中，道指下跌 0.90%，纳指跌幅达 2.76%，标普 500 指数也下跌了 1.86%，苹果跌1.82%，英伟达跌4.72%，微软跌6.05%，谷歌C跌1.96%，亚马逊跌3.28%，Meta跌4.09%，特斯拉跌2.99%。标普和纳指双双录得自 9 月 4 日以来的最大单日跌幅，抹去了 10 月份的涨幅。正如Interactive Brokers的Steve Sosnick所说：“万圣节给许多投资者带来的是恶作剧，而不是礼物。市场心态似乎正在转变，从任何AI相关都能激起热情，转变为投资者希望企业能从巨额支出中获得回报。”
不过，抛开市场情绪，从美股“七姐妹”的最新财报来看，特斯拉（TSLA）的表现相当亮眼，在10月24日大涨21.92%。财报显示，三季度特斯拉营收同比增近8%仍低于预期，但盈利惊喜，毛利率同比不降反升195基点至19.8%，汽车业务毛利率超预期升至17.1%；“卖碳”收入同比增超30%创单季次高。同时三季度人工智能（AI）训练的计算量增长超过75%。当季，特斯拉在得州超级工厂Gigafactory提前部署了一个2.9万张英伟达H100芯片构成的集群，并进行了训练，预计到10月底将拥有5万张H100的产能。AI也成为驱动特斯拉股价的核心动力之一。
本月，美股除了AI叙事之外，还出现了一个新的有趣变化，即政治面超越宏观面，成为交易的核心逻辑。非常有趣的是，特朗普媒体科技（DJT）本月大涨将近250%，这似乎表明了，至少在美股领域，交易员们普遍押注特朗普获胜，这也是市场用真金白银做出的选票，“特朗普交易”成为当前美股的主旋律。特朗普目前的政策倾向比较明显，比如对其他国家的进口产品增收关税，从而起到保护本国制造业的目的。因此，目前交易员们普遍更加看好美国本土企业，而这也是本土科技巨头继续飙升的逻辑之一。
这个十月，美股处于大选前夕，且恰逢财报季，这种双重因素的叠加，进一步加剧了市场的波动程度。而日本、法国、德国等国股市整体则处在“躺平”的状态，静静地等待美国大选所带来的变盘事件。
在长达七个月的横盘之后，比特币终于迎来了像样的主升浪，直逼前高。尤其是美国比特币ETF，在十月“Uptober”迎来了密集流入时期。
特朗普自选举之初就打出了“加密牌”，坚定不移拉拢加密投资者的选票。2024年7月，他修改了共和党的官方平台，纳入了“挖矿比特币”和“自主保管数字资产”的权利，并大胆主张允许“无政府监控”的交易。而民主党也逐渐放松了对加密货币的敌意，在拜登任期内通过了比特币和以太坊现货ETF。哈里斯虽然在加密货币问题上不如特朗普直言，但她的竞选团队已在晚期试图吸引加密社区的支持，表示愿意探索不会扼杀创新的监管框架。可以说，无论本次美国大选结果如何，加密货币都会迎来新一轮的发展。因此，加密货币成了大选前资金避险的“应许之地”，这几乎是一个明牌的逻辑。按照历史往期来看，大选前市场往往会经历波动性加剧的阶段，投资者的避险情绪和对政策的不确定性将引发加密市场价格的频繁震荡。例如，2020年的美国大选期间，比特币价格在数周内经历了较大幅度的波动。
但整体来看，在缺乏链上叙事的情况下，政治面成了驱动的主要动力。比特币与传统世界的融合已经从金融领域蔓延到了政治领域，正式成为世界秩序中举足轻重的一员。
值得一提的是，和比特币相比，以太坊的表现却相当差劲。近两个月，以太坊一直处于横盘状态。从ETF数据来看，其流入流出一直无太大波动。
以太坊目前疲软的重要原因之一就是Solana等其他公链的虹吸。目前加密社区中“炒meme”风气火热，而以太坊并不是meme的主阵地。美国大选也让Solana链上出现了无数以特朗普为形象的meme币，这也抽走了大量以太坊上的资金。这种短暂的社区性因素并不能决定以太坊的长期走势。等美国大选之后，meme炒作告一段落，届时以太坊才有可能走出阴影，迎回超跌的资金。
随着经济面担忧因素的消退，市场重新回到了AI主线之上。尽管美国大选让众多投资者静候其变，但加密市场却意外成为当下投资的最优选择。这或许是一种注定，即比特币确实是一种更加优质的投资资产，会有越来越多的人注意到其避险属性。随着美国大选的到来和结束，全球宏观局势的逐渐明朗，市场可能会重新进入AI主线叙事中，加密市场有望继续保持活跃，届时可能会再次迎来上半年“股币双飞”的繁荣景象。
文：R3PO首席研究员 Amanda HU
