Résumé
Dans notre revue de mi-année, nous présentons 10 graphiques couvrant certains fondamentaux clés du marché de la cryptographie et les tendances techniques. Nous avons d’abord examiné la croissance de la valeur totale verrouillée (TVL) par rapport au prix de son jeton Gas natif dans les principaux réseaux Layer1 et Layer2. Nous fournissons ensuite une analyse détaillée des principaux facteurs de frais de transaction sur Ethereum, en évaluant ce qui détermine l'activité en chaîne dans ces réseaux de manière relative, en fonction du total des frais de transaction et du nombre d'adresses actives. Par la suite, nous examinons également la dynamique de l’offre en chaîne, les corrélations et les conditions de liquidité actuelles sur les marchés au comptant et à terme des cryptomonnaies.
Par ailleurs, un indicateur étroitement surveillé dans le domaine de la cryptographie est les entrées et sorties des ETF Bitcoin au comptant américains, qui sont souvent considérés comme un indicateur des changements dans la demande de cryptographie. Cependant, la croissance depuis le début de l’année des contrats à terme ouverts sur les contrats à terme CME Bitcoin (OI) suggère qu’une partie des flux entrants depuis le lancement de l’ETF a été alimentée par le trading de base. Nous isolons l’impact des négociations sur les contrats à terme CME, montrant que la croissance de l’exposition non couverte aux ETF Bitcoin a considérablement ralenti depuis début avril.
signal de base
1. Croissance du TVL
Plutôt que de comparer directement la TVL originale de différentes chaînes, nous suivons la croissance de la TVL normalisée par la croissance des prix de leurs jetons Gas natifs. En règle générale, les jetons natifs constituent une grande partie du TVL au sein de l'écosystème en raison de objectifs de jalonnement ou de liquidité. La croissance du TVL ajustée à la croissance des prix permet d’isoler dans quelle mesure la croissance du TVL est due à une nouvelle création nette de valeur plutôt qu’à de pures augmentations de prix.
Dans l’ensemble, la croissance de la TVL depuis le début de l’année a dépassé de 24 % la croissance totale de la capitalisation boursière de la cryptographie. Les chaînes à la croissance la plus rapide, TON, Aptos, Sui et $Base, sont toutes relativement nouvelles et dans une phase de croissance rapide.
Source de l'image : Coinbase
2. Facteurs d'activité : tarifs et utilisateurs
Nous avons comparé le nombre moyen d'adresses actives quotidiennes de chaque réseau en mai à ses frais ou revenus quotidiens moyens sur la même période, tous deux mesurés en écarts types par rapport aux quatre mois précédents (janvier à avril). Les résultats montrent que :
À l'exception de Solana et Tron, les frais en chaîne ont généralement diminué en mai.
Ethereum Layer2 (en particulier Arbitrum) a connu une augmentation significative du nombre d'adresses actives en raison de la baisse des frais après l'EIP-4844.
Les frais pour Cardano et Binance Smart Chain ont diminué moins que la baisse de l'activité du portefeuille.
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3. Facteurs de frais de transaction
Nous avons décomposé les dépenses en frais des 50 principaux contrats sur Ethereum, qui représentent plus de 55 % du total des frais de gaz depuis le début de l'année.
Depuis la mise à niveau de Dencun en mars, les frais payés par les Rollups sont passés de 12 % des frais du réseau principal à moins de 1 %. L'activité tirée par la valeur maximale extractible (MEV) est passée de 8 % à 14 %, et les frais de transaction directe ont augmenté de 20 % à 36 %. Bien qu’Ethereum soit devenu inflationniste depuis la mi-avril, nous pensons qu’un retour de la volatilité du marché (et de la demande de blocs commerciaux de grande valeur) pourrait compenser cette tendance.
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4. Croissance d’Ethereum Layer2
Depuis le début de l’année, la TVL d’Ethereum Layer 2 a augmenté de 2,4 fois et, fin mai, la TVL totale de L2 atteignait 9,4 milliards de dollars. Début juin, Base représentait actuellement environ 19 % du total de la TVL Layer2, derrière Arbitrum (33 %) et Blast (24 %).
Dans le même temps, les frais de transaction totaux ont considérablement diminué depuis que la mise à niveau de Dencun a lancé le stockage blob le 13 mars, même si TVL (et donc le nombre de transactions sur de nombreuses chaînes) a atteint des sommets sans précédent.
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5. Modifications de l’offre active de Bitcoin
L’offre active de Bitcoin, telle que nous la définissons, comme l’offre de Bitcoin qui a évolué au cours des 3 derniers mois, diminue généralement après les pics de prix locaux, indiquant un ralentissement du chiffre d’affaires du marché. L’offre active de Bitcoin a culminé localement à 4 millions de BTC début avril – son plus haut niveau depuis le premier semestre 2021 – avant de retomber à 3,1 millions début juin.
Cependant, l’offre depuis le début de l’année de Bitcoin intact (c’est-à-dire de Bitcoin qui n’a pas bougé depuis plus d’un an) reste stable. Nous considérons cela comme le signe que la frénésie des marchés à court terme s’est atténuée, mais que les investisseurs cycliques à plus long terme restent concentrés.
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signaux techniques
6. Pertinence
Sur la base d’une fenêtre de 90 jours, les rendements du Bitcoin sont modérément corrélés aux changements quotidiens de certains facteurs économiques globaux clés. Comprend les actions américaines, les matières premières et l’indice multilatéral du dollar américain, bien que la corrélation positive avec l’or reste relativement faible.
Pendant ce temps, la corrélation d’Ethereum avec les rendements du S&P 500 (0,37) est presque identique à la corrélation de Bitcoin avec le S&P 500 (0,36). Les crypto-monnaies s'échangent toujours avec des corrélations élevées, tandis que par rapport à la corrélation entre les différents secteurs, la corrélation BTC/ETH a légèrement diminué pour atteindre 0,81, contre un sommet de 0,85 en mars à avril.
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7. Augmentation de la liquidité du marché
Le volume quotidien moyen total des échanges au comptant et à terme sur Bitcoin et Ethereum a chuté de 34 % par rapport à un sommet de 111,5 milliards de dollars en mars 2024. Néanmoins, le volume des transactions de mai (74,6 milliards de dollars) a été plus élevé que n’importe quel mois depuis septembre 2022, à l’exception de mars 2023.
Après l'approbation de l'ETF US Spot Bitcoin en janvier, le volume des échanges au comptant de Bitcoin a considérablement augmenté, le volume des échanges au comptant de Bitcoin sur l'échange centralisé (CEX) en mai étant 50 % plus élevé qu'en décembre (7,6 milliards de dollars contre 5,1 milliards de dollars). En mai, le volume des échanges au comptant des ETF Bitcoin s'élevait à 1,2 milliard de dollars, soit 14 % du volume mondial des échanges au comptant.
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8. Contrats à terme Bitcoin CME
L’intérêt ouvert (OI) du CME a augmenté de 2,2 fois depuis le début de 2024 (de 4,5 milliards de dollars à 9,7 milliards de dollars) et de 8,1 fois depuis le début de 2023 (de 1,2 milliard de dollars à 9,7 milliards de dollars). Nous pensons que la plupart des nouveaux flux depuis le début de l'année peuvent être attribués au trading de base suite à l'approbation des ETF au comptant. Suite au lancement de l'ETF au comptant, les transactions sur base Bitcoin peuvent désormais être effectuées entièrement aux États-Unis par l'intermédiaire de courtiers en valeurs mobilières traditionnels.
Le montant des contrats perpétuels a également augmenté, passant de 9,8 milliards de dollars à 16,6 milliards de dollars, et la proportion des contrats à durée indéterminée est restée à environ 30 % (29-32 %) au cours de l'année. Néanmoins, les contrats à terme CME ont considérablement augmenté leur part de marché, passant de 16 % début 2023 à 30 % actuellement, ce qui indique un intérêt accru des institutions nationales.
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9. Contrats à terme CME Ethereum
L’intérêt ouvert des contrats à terme CME Ethereum est proche des sommets historiques. Cependant, Ethereum OI est toujours dominé par les contrats à terme perpétuels disponibles dans certaines juridictions non américaines. Au 1er juin, 85 % du total des OI (12,1 milliards de dollars) était constitué de contrats perpétuels, tandis que les contrats à terme CME ne représentaient que 8 % (1,1 milliard de dollars).
L’impact des catalyseurs endogènes d’Ethereum sur l’OI est souvent évident, le dernier pic majeur d’OI se produisant après l’approbation de l’ETF américain Spot Ethereum (dépôt 19b-4). Avant cela, l'OI avait culminé le 13 mars lors de la mise à niveau de Dencun.
De plus, les contrats à terme traditionnels à échéance fixe sur les bourses centralisées restent populaires, les OI étant comparables aux contrats à terme CME.
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10. Isoler le trading de base Bitcoin CME
La normalisation de la capitalisation boursière totale des ETF au comptant par rapport à CME Bitcoin OI montre que la majorité des entrées d'ETF au comptant depuis début avril peuvent être attribuées au trading de base.
Suite à l'approbation de l'ETF au comptant, la garde de Bitcoin par l'ETF a augmenté d'environ 200 000 Bitcoins jusqu'au 13 mars (jour 43). Cela suggère qu’il y a eu des achats directionnels de Bitcoin au cours de cette période, expliquant en partie la hausse des prix au cours de cette période. Depuis lors, le Bitcoin détenu par l’ETF est resté entre 825 000 et 850 000, avant de sortir fortement de cette fourchette fin mai.
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[Avertissement] Il existe des risques sur le marché, les investissements doivent donc être prudents. Cet article ne constitue pas un conseil en investissement et les utilisateurs doivent se demander si les opinions, points de vue ou conclusions contenus dans cet article sont appropriés à leur situation particulière. Investissez en conséquence et faites-le à vos propres risques.
Cet article est reproduit avec la permission de : « Deep Wave TechFlow »
Auteur original : Coinbase
