Auteur original : Crypto Research

Compilation originale : Luffy, Foresight News

Combien coûte le trading de Bitcoin et d’autres crypto-actifs ? Cette question semble simple, mais elle ne l’est pas. La grande majorité des marchés actuels ignorent les autres participants et se négocient souvent à des prix supérieurs ou inférieurs à ceux affichés par les autres marchés. Il y a plusieurs raisons à cela:

  • Manque de données : Il n’existe pas de meilleure offre et offre combinées « officielles » (BBO) pour les crypto-monnaies.

  • Fragmentation du marché : Il existe de nombreux marchés de négociation de cryptomonnaies, notamment les bourses centralisées (CEX), les fournisseurs de liquidité (LP) et les bourses décentralisées (DEX), et les oracles des prix sont en conflit les uns avec les autres.

  • Opportunisme : de nombreux agents de marché ignorent leur responsabilité de « meilleure exécution » envers leurs clients et tirent plutôt des bénéfices et réduisent les coûts des paiements pour le flux d'ordres (PFOF).

Le graphique ci-dessous montre le coût d'achat et de vente de 25 000 $, 100 000 $, 250 000 $, 500 000 $ et 1 000 000 $ de Bitcoin en dollars américains entre février et novembre 2023 :

Comme vous pouvez le voir sur le graphique, il existe un petit coût permanent pour une commande de 25 000 $, qui est dû aux différences de prix entre les bourses, une bourse ayant généralement une offre plus élevée que l'offre. Les marchés financiers traditionnels les appellent « marchés croisés », qui sont très rares dans la plupart des classes d’actifs mais existent presque toujours dans les crypto-actifs. Il convient de noter que la plupart du temps, ces différences sont inférieures au coût du déplacement des actifs entre les bourses et de l’arbitrage des différences. Toutefois, en période de forte volatilité des marchés, les différences sont souvent plus prononcées. Cette différence de prix peut conduire à une vision déformée des coûts sous-jacents de la transaction. Par conséquent, nous avons créé l'indice de liquidité CoinRoutes pour normaliser les données et fournir aux traders une référence cohérente et équitable pour comprendre le coût de la liquidité.​

Nous avons mesuré la différence de coût entre une commande de 25 000 $ et une commande d’un million de dollars en nous basant sur le « routage intelligent » optimal de chaque taille d’achat et de vente. Ceci est calculé en « parcourant le carnet d’ordres » et nous conservons les carnets d’ordres complets de toutes les principales bourses. Le calcul utilise ce carnet de commandes pour additionner les coûts de vente de toutes les offres, classées de la plus élevée à la plus basse, pour accumuler 1 million de dollars de ventes, et les coûts d'achat de toutes les offres, classées de la plus basse à la plus élevée, pour accumuler 1 million de dollars de ventes. . Accumulez 1 million de dollars de buy-ins. Nous avons ensuite calculé une moyenne pondérée dans le temps à partir des échantillons de 5 secondes chaque jour. Il convient de noter que cet indice de référence suppose un acheminement optimal des ordres, ce qui signifie qu'il suppose que toutes les bourses sont ouvertes à la négociation à tout moment et disposent d'un stock suffisant d'USD, de pièces stables ou de crypto-monnaies. En pratique, cela nécessite des techniques de routage sophistiquées et une gestion financière supérieure.

Résultats de l’indice de liquidité CoinRoutes :

Nous avons calculé l’indice des contrats de swap perpétuel Bitcoin et Ethereum libellés en USD et USDT de février à fin novembre 2023 et sommes arrivés à plusieurs conclusions :

1) Si les institutions ont accès à tous les marchés, alors les coûts de transaction Bitcoin et Ethereum à l’échelle institutionnelle sont assez compétitifs par rapport aux actions mondiales de capitalisation boursière similaire. (Les investisseurs particuliers dans Bitcoin et Ethereum paient des frais beaucoup plus élevés, contrairement au marché boursier, où les spreads payés par les différents traders sont très faibles)

2) Le trading au comptant en USD est plus cher que le trading au comptant en USDT. Même si cette tendance s’est atténuée au cours de la dernière année, elle reste significative.

Pour Bitcoin, le coût moyen en USD d'un million de dollars de liquidité au cours du dernier trimestre se situait entre 5 et 7,5 points de base, tandis que le coût moyen en USDT d'un million de dollars de liquidité se situait entre 3,5 et 5,5 points de base.

Pour Ethereum, le coût moyen en USD d’un million de dollars de liquidité au cours du dernier trimestre se situait entre 5 et 9 points de base, tandis que le coût moyen en USD d’un million de dollars de liquidité se situait entre 4 et 8 points de base.

3) Les contrats de swap perpétuel sont plus liquides et ont des coûts de transaction inférieurs. Cela n’est pas surprenant puisque les volumes de transactions sur le marché des swaps sont nettement plus élevés que sur le marché au comptant. Cela explique également pourquoi le trading OTC est si populaire sur le marché au comptant, car les teneurs de marché sont en mesure de se couvrir sur le marché des swaps perpétuels pour créer des spreads serrés.

Pour Bitcoin, le coût de swap perpétuel moyen pour 1 million de dollars de liquidité se situe entre 3,5 et 7 points de base pour les swaps libellés en USD et entre 1 et 2,5 points de base pour les swaps libellés en USDT.

Pour Ethereum, le coût moyen d’un swap perpétuel sur 1 million de dollars de liquidité se situe entre 4 et 8 points de base en USD et entre 2 et 3,5 points de base en USDT.

Le graphique ci-dessus montre le coût de liquidité de l’achat ou de la vente d’un million de dollars de Bitcoin contre des USD sur les principales bourses de crypto-monnaie. Il convient de noter que les coûts de liquidité ont augmenté au printemps et au début de l’été, principalement les week-ends, lorsque les problèmes bancaires rendaient difficile le transfert de fonds entre les bourses, mais les coûts moyens se sont stabilisés entre 5 et 7,5 points de base. Puisqu’il s’agit d’une mesure du coût par article, cela signifie que l’écart acheteur-vendeur moyen pour la liquidité en USD se situe entre 10 et 15 points de base.​

En résumé, parvenir à une exécution optimale sur un marché décentralisé des cryptomonnaies présente de nombreux défis, notamment les différences de prix entre les différentes bourses et le comportement opportuniste des acteurs du marché.