Bien que les produits ETF américains aient apporté une quantité étonnante d'afflux de capitaux sur le marché, les transactions spontanées au comptant au comptant semblent supprimer la pression des acheteurs, ce qui oblige le marché actuel à avoir davantage de demande non-arbitrale pour stimuler davantage les prix. En plus de nous concentrer sur ce point, nous continuerons à explorer la divergence entre les deux faits apparemment contradictoires que sont la diminution des adresses actives et l’augmentation du nombre de transactions.
Résumé
Avec l'émergence du protocole Runes, le nombre d'adresses de transaction actives sur le marché a diminué, mais le volume des transactions a augmenté. Cette différence entre augmentation et diminution crée une divergence évidente et contre-intuitive.
Actuellement, les principales entités préoccupantes du marché détiennent désormais un montant énorme d'environ 4,23 millions de BTC, ce qui représente plus de 27 % de l'offre ajustée sur le marché, tandis que les ETF au comptant américains détiennent désormais environ 862 000 actifs totaux de BTC.
Les structures de négociation au comptant et d'arbitrage devraient actuellement être une source importante de demande d'afflux d'ETF. Actuellement, ces produits ETF sont utilisés par les investisseurs comme un outil pour obtenir une exposition au comptant longue, mais à en juger par la situation du marché à terme du Chicago Mercantile Exchange, Bitcoin. est maintenant La position courte nette sur les contrats à terme devient de plus en plus importante.
Divergence dans les mesures d'activité en chaîne
Les mesures d'activité en chaîne telles que les adresses actives, les transactions et le volume des transactions fournissent un ensemble d'outils précieux et efficaces pour analyser les performances et la croissance d'un réseau blockchain. Lorsque le pays a mis en œuvre des restrictions sur le minage de Bitcoin à la mi-2021, le nombre d'adresses actives sur le réseau Bitcoin a chuté de façon spectaculaire, passant de plus d'environ 1,1 million par jour à seulement environ 800 000 par jour.
Le réseau Bitcoin connaît actuellement une baisse similaire de son activité, bien que les facteurs soient totalement différents. Ci-dessous, nous explorons comment l’émergence d’Inscription, Ordinals, BRC-20 et du protocole Runes a considérablement modifié les points de vue des analystes en chaîne et les prédictions des indicateurs d’activité futurs.
Figure 1 : Situation des adresses actives Bitcoin
Bien que le marché soit fortement dynamique et que le nombre d'adresses actives et le volume de transactions quotidiennes que nous pouvons observer semblent augmenter chaque jour, la tendance s'écarte de la trajectoire ascendante initiale.
En revanche, bien que le nombre total d’adresses actives semble diminuer, le volume de transactions traitées par l’ensemble du réseau Bitcoin est proche d’un niveau record. Le volume de transactions mensuel moyen actuel est de 617 000 BTC/jour, soit 31 % de plus que la moyenne annuelle, ce qui indique que le marché a toujours une demande assez élevée d'espace de bloc Bitcoin.
Figure 2 : Tendance du nombre de transactions Bitcoin
Si l’on compare la récente baisse des adresses actives avec Inscription ainsi que la part des transactions des tokens BRC-20, on peut observer une forte corrélation. Il convient de noter que le nombre d’inscriptions a également fortement diminué depuis la mi-avril.
Cela suggère que le facteur initial de la baisse de l’activité d’adresse était principalement dû à une utilisation réduite des inscriptions et des ordinaux. Il convient de noter que de nombreux portefeuilles et protocoles du secteur réutilisent une adresse, et si une adresse est active plus d’une fois par jour, elle ne sera pas comptée deux fois. Ainsi, si une adresse génère dix transactions par jour, elle n’apparaîtra que sous la forme de transactions provenant d’une seule adresse active, plutôt que sous dix transactions distinctes.
Figure 3 : Nombre de transactions d'inscription Bitcoin (moyenne mobile sur 14 jours)
Pour illustrer la croissance du segment de l’industrie des inscriptions depuis le début de 2023, nous pouvons revenir sur la façon dont le nombre total cumulé d’inscriptions a augmenté pour illustrer ce problème. Au moment d'écrire ces lignes, le nombre d'inscriptions a atteint 71 millions, cependant, la popularité du protocole a commencé à décliner considérablement depuis la mi-avril de cette année.
Figure 4 : Nombre total de transactions d'inscription Bitcoin
Parmi les différentes raisons qui ont pu contribuer au déclin de l'activité commerciale liée aux inscriptions, nous pensons que l'émergence du protocole Runes, qui prétend être un meilleur moyen d'introduire d'autres jetons fongibles sur Bitcoin, est une raison importante de cette situation. . Moyens utiles. Le protocole Runes a été lancé au niveau du bloc de moitié, ce qui explique pourquoi la baisse des transactions liées à l'inscription s'est également produite à la mi-avril.
Le protocole Runes suit un mécanisme complètement différent des jetons Inscription et BRC-20. Il utilise le champ OP_RETURN, qui ne fait que 80 octets, pour remplir ses fonctions. Cette fonctionnalité permet au protocole de coder des données arbitraires dans la chaîne, tandis que l'espace réseau occupé par ce processus de codage est considérablement réduit par rapport aux deux protocoles précédents.
Lorsque le protocole Runes a été mis en ligne au moment de la quatrième réduction de moitié (20 avril 2024), la demande du marché pour les transactions Runes a grimpé entre 600 000 et 800 000 par jour, et la demande est restée élevée depuis lors.
Figure 5 : Nombre et type de transactions Bitcoin quotidiennes
Pour l'instant, les transactions liées aux runes ont essentiellement remplacé les jetons, ordinaux et inscriptions BRC-20, représentant 57,2 % des transactions quotidiennes. Cela suggère que la spéculation des collectionneurs s’est peut-être déplacée de l’inscription Bitcoin vers le marché des Runes.
Figure 6 : Nombre et type de transactions Bitcoin quotidiennes (pourcentage)
Énorme divergence dans la demande d’ETF
Récemment, un autre désaccord lié aux ETF a également attiré l'attention du marché : bien que les produits ETF au comptant américains aient déclenché un flux constant d'entrées de capitaux, les prix sont toujours restés stagnants et latéraux. Pour déterminer et évaluer l'impact de la demande de l'ETF sur le marché, nous pouvons comparer le volume des actifs de l'ETF (862 000 BTC) au montant des actifs Bitcoin détenus par d'autres grandes entités préoccupantes :
ETF au comptant américain : 862 000 BTC
Administrateur de Mt.Gox : 141 000 BTC
Le gouvernement américain détient : 207 000 BTC
Actifs totaux de toutes les plateformes de trading : 2,3 millions de BTC
Mineurs (hors Patoshi) : 706 000 BTC
La valeur totale des actifs Bitcoin détenus par les entités ci-dessus est d'environ 4,23 millions de BTC, ce qui représente 27 % de l'offre totale en circulation ajustée (l'offre totale en circulation fait référence à l'offre totale moins la partie des actifs obtenue après que Bitcoin soit resté inactif pendant plus plus de sept ans).
Figure 7 : Détentions d’actifs Bitcoin des principales entités
Parmi eux, le Bitcoin détenu par Coinbase via son service de garde comprend un grand nombre d’actifs Bitcoin appartenant aux actifs des plateformes de trading et aux actifs des ETF au comptant américains. La plateforme de trading Coinbase et les entités de conservation Coinbase détiennent actuellement respectivement environ 270 000 et 569 000 BTC.
Figure 8 : Avoirs en actifs Bitcoin de Coinbase
Étant donné que Coinbase sert à la fois les clients ETF et les détenteurs d'actifs traditionnels en chaîne, l'importance de la plateforme de négociation dans le processus de tarification du marché est devenue significative. En évaluant le nombre de « portefeuilles de baleines » (portefeuilles avec plus de 100 BTC d'actifs) qui transfèrent des actifs vers la plateforme de trading Coinbase, on constate qu'après le lancement du produit ETF, le volume des entrées dans la plateforme de trading a considérablement augmenté. .
Mais en même temps, nous devons souligner qu'une grande partie des actifs Bitcoin entrant dans la plateforme de trading sont fortement corrélés aux sorties d'actifs du cluster d'adresses de GBTC, et ce dernier est l'une des sources d'approvisionnement de longue date. sur le marché tout au long de l'année.
Figure 9 : Transactions du portefeuille baleine Bitcoin sur la plateforme Coinbase
Outre la pression vendeuse exercée par le GBTC lorsque le marché a rebondi vers de nouveaux sommets historiques, un autre facteur a récemment conduit à un affaiblissement de la pression de la demande sur les ETF au comptant américains.
En examinant la situation du marché à terme du CME, nous notons que la valeur totale des positions ouvertes sur le marché s'est désormais stabilisée à environ 8 milliards de dollars, alors que cet indicateur atteignait auparavant 11,5 milliards de dollars en mars 2024. Un niveau record. Cela peut indiquer que de plus en plus de traders traditionnels adoptent des stratégies d’arbitrage au comptant.
Cette méthode d'arbitrage consiste à tirer parti d'une position neutre par rapport au marché, qui combine l'opération d'achat d'une position longue au comptant avec la vente (courte) d'une position de contrat à terme sur le même actif sous-jacent qui se négocie à prime, dans le but de finalement réaliser un profit.
Figure 10 : Intérêt ouvert sur les contrats à terme Bitcoin du groupe CME (USD)
De cela, nous pouvons voir que les entités classées comme hedge funds construisent des positions courtes nettes de plus en plus importantes sur Bitcoin.
Cela montre que les opérations d’arbitrage au comptant peuvent constituer une source importante de demande d’afflux pour les produits ETF, qui sont essentiellement des outils permettant d’obtenir une exposition au comptant longue. Depuis 2023, la participation totale ouverte de CME a également considérablement augmenté, permettant à CME d’établir sa domination sur le marché. La création de ce statut montre également qu'il est en train de devenir le lieu privilégié des hedge funds pour vendre des contrats à terme via le Chicago Mercantile Exchange.
Actuellement, les positions courtes nettes des hedge funds sur les marchés à terme CME Bitcoin (un seul contrat vaut 5 BTC) et à terme micro Bitcoin (un seul contrat vaut 0,1 BTC) s'élèvent respectivement à 6,33 milliards de dollars et 97 millions de dollars.
Figure 11 : Positions nettes de divers traders sur les contrats à terme Bitcoin et Micro Bitcoin du groupe CME
Résumer
Les énormes différences dans les mesures d’activité ont été accélérées par l’adoption extrêmement massive du protocole Runes, qui fait un usage intensif de la réutilisation des adresses, permettant à une seule adresse de générer plusieurs transactions.
L’émergence et l’ampleur des transactions d’arbitrage au comptant entre les produits ETF au comptant américains longs et les contrats à terme courts via le Chicago Mercantile Exchange ont largement supprimé l’afflux de fonds des acheteurs vers les produits ETF. Même si l'impact de cette suppression sur les prix du marché est actuellement relativement neutre, cette situation indique également qu'à l'heure actuelle, le marché a besoin d'acheteurs actifs amenés par une demande de non-arbitrage pour stimuler davantage les mouvements de prix à la hausse.
