Titre original : « Dissection des divergences »

Auteur : CryptoVizArt, UkuriaOC, Glassnode

Compilé par : Deng Tong, Golden Finance

Résumé

Avec l’avènement du protocole Runes, une divergence contre-intuitive s’est développée entre la diminution des adresses actives et l’augmentation du nombre de transactions.

La principale entité tokenisée détient désormais un montant stupéfiant d'environ 4,23 millions de BTC, ce qui représente plus de 27 % de l'offre ajustée, les ETF au comptant américains détenant désormais un solde de 862 000 BTC.

Les structures commerciales au comptant et de couverture semblent être une source importante de demande pour les flux d'ETF, les ETF étant utilisés comme véhicules pour obtenir une exposition au comptant longue, tandis qu'il existe une position courte nette croissante sur Bitcoin sur le marché à terme du groupe CME.

Diminution des adresses actives et augmentation du volume de transactions traitées par le réseau

Les mesures d'activité en chaîne telles que les adresses actives, les transactions et le volume des transactions constituent une boîte à outils précieuse pour analyser la croissance et les performances d'un réseau blockchain. Lorsque des restrictions sur l’exploitation minière de Bitcoin ont été mises en œuvre à la mi-2021, le nombre d’adresses actives sur le réseau Bitcoin a chuté de façon spectaculaire, passant de plus d’environ 1,1 million par jour à seulement environ 800 000 par jour.

Le réseau Bitcoin connaît actuellement une contraction similaire de son activité, bien que les facteurs soient totalement différents. Dans les sections suivantes, nous explorerons comment l'émergence des inscriptions, des ordinaux, du BRC-20 et des runes a considérablement modifié la façon dont les analystes en chaîne perçoivent les futurs indicateurs d'activité.

Bien que le marché soit fortement dynamique, avec une augmentation des adresses actives et du volume de transactions quotidiennes, cette tendance diverge.

Alors que les adresses actives semblent diminuer, le nombre de transactions traitées par le réseau est proche de son plus haut niveau historique. Le volume mensuel moyen actuel des transactions est de 617 000 /jour, soit 31 % de plus que la moyenne annuelle, ce qui indique une demande relativement élevée pour l’espace de bloc Bitcoin.

Si l’on compare la récente baisse des adresses actives avec la part des transactions des jetons Inscription et BRC -20, nous pouvons observer une forte corrélation. Il convient de noter que le nombre d’inscriptions a également chuté de façon spectaculaire depuis la mi-avril.

Cela suggère que le facteur initial de la baisse de l’activité d’adresse était principalement dû à une utilisation réduite des inscriptions et des ordinaux. Il convient de noter que de nombreux portefeuilles et protocoles du secteur réutilisent les adresses, et si une adresse est active plus d’une fois par jour, elle n’est pas comptée deux fois. Ainsi, si une adresse génère dix transactions par jour, elle apparaîtra comme une adresse active, mais il y a en réalité dix transactions.

Pour illustrer l’augmentation des inscriptions depuis le début de 2023, nous pouvons voir comment le total cumulé des inscriptions a augmenté. Au moment d'écrire ces lignes, le nombre d'inscriptions a atteint 71 millions, cependant, la popularité du protocole a considérablement diminué depuis la mi-avril de cette année.

Pour expliquer la baisse de l’activité d’Inscription, il faut souligner l’émergence du protocole Runes, qui prétend être un moyen plus efficace d’introduire des tokens fongibles sur Bitcoin. Les runes ont été mises en ligne pendant le bloc de réduction de moitié, ce qui explique la baisse d'Inscription à la mi-avril.

Les runes suivent un mécanisme différent de celui des inscriptions et des jetons BRC -20, utilisant le champ OP_RETURN (80 octets). Cela permet au protocole de coder des données arbitraires dans la chaîne tout en nécessitant moins d'espace de bloc.

Lorsque le protocole Runes a été lancé au moment de la réduction de moitié (le 20 avril 2024), la demande de transactions Runes a grimpé entre 600 000 et 800 000 par jour et est restée élevée depuis.

Les transactions liées aux runes ont désormais largement remplacé les jetons BRC -20 ainsi que les ordinaux et les inscriptions, représentant 57,2 % des transactions quotidiennes. Cela suggère que la spéculation des collectionneurs s'est peut-être déplacée des inscriptions vers le marché des runes.

La demande d’ETF diverge

Une autre divergence qui a récemment attiré l’attention est que, malgré les afflux massifs vers les ETF de liquidités américains, les prix ont stagné et se sont négociés latéralement. Pour identifier et évaluer la demande de l’ETF, nous pouvons comparer le solde de l’ETF (862 000 BTC) à celui d’autres grandes entités.

ETF au comptant américain = 862 000 BTC

Administrateur du mont Gox = 141 000 BTC

Gouvernement américain = 207 000 BTC

Tous les échanges = 2,3 millions de BTC

Mineurs (hors Patoshi) = 706 000 BTC

Le solde total de toutes ces entités est estimé à environ 4,23 millions, ce qui représente 27 % de l'offre globale ajustée en circulation (c'est-à-dire l'offre totale moins les jetons inactifs depuis plus de sept ans).

Coinbase, en tant qu'entité, détient un montant important de soldes totaux d'échange ainsi que des soldes d'ETF au comptant américains via son service de garde. La bourse Coinbase et les entités de conservation Coinbase détiennent actuellement respectivement environ 270 000 et 569 000 BTC.

Étant donné que Coinbase sert à la fois les clients ETF et les détenteurs d'actifs traditionnels en chaîne, l'importance de la bourse dans le processus de tarification du marché est devenue significative. En mesurant le nombre de baleines effectuant des dépôts sur les portefeuilles d’échange Coinbase, nous pouvons constater une augmentation significative du volume des dépôts après le lancement de l’ETF.

Cependant, nous avons remarqué qu'une grande partie des dépôts était liée aux sorties du cluster d'adresses GBTC, ce qui a constitué un problème d'approvisionnement persistant tout au long de l'année.

Outre la pression à la vente sur le GBTC alors que le marché a atteint de nouveaux sommets, un facteur récent a contribué à affaiblir la pression de la demande sur les ETF au comptant américains.

Sur le marché à terme du groupe CME, les positions ouvertes se sont stabilisées au-dessus de 8 milliards de dollars, après avoir atteint un sommet historique de 11,5 milliards de dollars en mars 2024. Cela peut indiquer que de plus en plus de traders traditionnels adoptent des stratégies d’arbitrage au comptant.

Ce type d'arbitrage implique une position neutre par rapport au marché qui combine l'achat d'une position longue au comptant avec la vente (courte) d'une position sur un contrat à terme sur le même actif sous-jacent qui se négocie avec une prime.

Nous pouvons constater que les entités classées comme hedge funds construisent des positions courtes nettes de plus en plus importantes sur Bitcoin.

Cela suggère que les structures commerciales d’arbitrage au comptant peuvent constituer une source importante de demande d’entrées dans les ETF, qui sont des moyens d’obtenir une exposition au comptant longue. Le groupe CME a également constaté une augmentation significative des intérêts ouverts et une domination globale du marché depuis 2023, ce qui suggère qu'il est en train de devenir le lieu de prédilection pour les hedge funds vendant des contrats à terme via CME.

Actuellement, les positions courtes nettes des hedge funds sur les marchés CME Bitcoin et Micro CME Bitcoin s'élèvent respectivement à 6,33 milliards de dollars et 97 millions de dollars.

Résumer

Les énormes différences entre les mesures d’activité ont été accélérées par l’extrême popularité du protocole Runes, qui utilise une réutilisation étendue des adresses, une seule adresse générant plusieurs transactions.

L’émergence et l’ampleur des opérations d’arbitrage au comptant entre les produits ETF au comptant américains longs et les contrats à terme courts via le groupe CME ont largement freiné les afflux d’acheteurs vers les ETF. Cela a eu un impact relativement neutre sur les prix du marché, ce qui suggère que des acheteurs de produits biologiques issus d’une demande sans arbitrage sont nécessaires pour stimuler davantage une évolution positive des prix.