Titre original « La bataille de la valeur dans les plateformes de contrats intelligents »
Auteur :Niveaux de gris
Compilé par : Yanan, BitpushNews
Dans le domaine des crypto-monnaies des plateformes de contrats intelligents, il existe un mécanisme d'accumulation de valeur appelé « effet volant ». Ce mécanisme s’apparente à une boule de neige, liant étroitement les frais de transaction et l’utilisation du réseau à la valeur du token, à la sécurité et à la décentralisation du réseau.
Pour les revenus de commissions, différentes plateformes de contrats intelligents adopteront des stratégies différentes. Certaines plateformes augmentent leurs revenus en fixant des frais de transaction relativement élevés, tandis que d'autres attirent davantage de volumes de transactions en réduisant les frais de transaction.
Les recherches de Grayscale montrent que les revenus des commissions peuvent être considérés comme le principal facteur de croissance de la valeur symbolique dans ce domaine. Bien entendu, il existe d’autres éléments fondamentaux importants qui méritent notre attention en raison de leur impact sur les revenus d’honoraires au fil du temps.
Ethereum, en tant que leader dans le domaine, a accumulé d'énormes revenus de frais de réseau après de nombreuses années de fonctionnement réussi et a dépassé avec succès la barre des 2 milliards de dollars en 2023. Dans le même temps, d’autres plateformes de contrats intelligents telles que Solana connaissent également une croissance rapide, les revenus provenant des frais devant atteindre environ 200 millions de dollars en 2024.
De nombreuses personnes croient à tort que les actifs cryptographiques n’ont pas de valeur substantielle et sont difficiles à évaluer à l’aide des méthodes d’investissement traditionnelles. Mais le point de vue de Grayscale est exactement le contraire. Ils soulignent que les plateformes de contrats intelligents comme Ethereum et Solana peuvent réellement générer des revenus en facturant des frais pour l’activité économique sur leurs réseaux. Grayscale a proposé que si les investisseurs souhaitent évaluer la valeur des crypto-monnaies des plateformes de contrats intelligents, un moyen réalisable consiste à voir combien de revenus de frais ils peuvent générer au fil du temps.
Aperçu de base de la plateforme de contrats intelligents
Les plateformes de contrats intelligents telles qu'Ethereum et Solana offrent aux développeurs un environnement réseau dans lequel créer diverses applications décentralisées. Ces applications couvrent un large éventail de domaines, des jeux à la finance en passant par les NFT. La fonctionnalité principale de ces blockchains de contrats intelligents est leur capacité à traiter les transactions pour les applications qu'elles hébergent de manière sécurisée et résistante à la censure.
Pour cette raison, la valeur d’une plateforme de contrats intelligents est étroitement liée à l’activité sur son réseau. Les indicateurs importants pour mesurer l'activité du réseau comprennent principalement : le volume de transactions que la plateforme peut gérer et le nombre d'utilisateurs qu'elle peut prendre en charge (généralement mesuré par le nombre d'adresses actives quotidiennes que la plateforme peut transporter, ce qu'on appelle) ; valeur totale verrouillée (TVL) ; Il existe également la capacité de la plate-forme à monétiser l'espace de bloc, qui se reflète dans les revenus des frais de réseau (nous y reviendrons plus tard).
Chaque indicateur a sa propre signification spécifique. Par exemple, l’avantage significatif d’Ethereum en termes de valeur totale verrouillée (TVL) (jusqu’à 66 milliards de dollars, soit sept fois plus que son concurrent le plus proche) démontre pleinement les avantages de la plateforme en matière de liquidité pour les applications financières et sa proposition de valeur unique (illustré dans la figure 1). En outre, la position de leader d’Ethereum en termes de nombre d’applications écosystémiques a en outre engendré de forts effets de réseau qui attirent de nouveaux développeurs, de nouvelles applications et de nouveaux utilisateurs. Dans le même temps, le volume quotidien des transactions de Solana, un indicateur clé, met non seulement en évidence ses avantages en termes de débit élevé et de faible coût, mais montre également que sa technologie blockchain est très adaptée aux scénarios d'application à grande échelle, tels que DEPIN, et aux projets liés. au marché de détail, comme les NFT et les meme coins.
En plus de comparer ces mesures sous-jacentes pour tous les actifs, les investisseurs peuvent également analyser ces données en les combinant avec la capitalisation boursière ou la valorisation actuelle d'un actif particulier par le marché. Par exemple, comme le montre la figure 1, alors que la valeur totale bloquée de Solana (4,7 milliards de dollars) est actuellement supérieure à celle d'Arbitrum (3,2 milliards de dollars), le ratio capitalisation boursière/TVL d'Arbitrum (1x) est bien inférieur au ratio de Solana (16x). Ces indicateurs fournissent aux investisseurs un aperçu des forces et des faiblesses relatives des différents actifs, tout en les aidant également à identifier les opportunités potentielles d'investissement de valeur.
Le rôle clé des coûts
Bien qu’il existe de nombreuses façons d’évaluer les activités des réseaux de plateformes d’un point de vue théorique et pratique, les revenus des frais de réseau sont sans aucun doute devenus un indicateur de base crucial lors de l’évaluation de la valeur d’une plateforme de contrats intelligents (voir Figure 2). Cet indicateur peut être compris comme le coût total que les utilisateurs paient pour bénéficier des services réseau. Les plateformes de contrats intelligents peuvent avoir différents modèles de revenus, mais en dernière analyse, elles doivent toutes créer de la valeur pour les détenteurs de jetons en générant des frais.
À l’instar de la concurrence des entités centralisées dans les secteurs traditionnels, les réseaux décentralisés se disputent également les revenus des commissions de diverses manières. Par exemple, certaines plateformes de contrats intelligents augmentent les revenus des frais en fixant des coûts de transaction relativement élevés, tandis que d'autres plateformes tentent d'attirer davantage de volume de transactions en réduisant les coûts de transaction. Les deux stratégies ont le potentiel de réussir. Prenons comme exemples deux blockchains hypothétiques :
Exemple de chaîne 1 : petits utilisateurs et volume de transactions, coût par transaction élevé
5 utilisateurs, 10 transactions, 10 $ par transaction : revenus des frais de réseau = 100 $
Exemple de chaîne 2 : utilisateurs et volume de transactions importants, faible coût par transaction
100 utilisateurs, 100 transactions, 1 $ par transaction : revenus des frais de réseau = 100 $
Ce cas révèle un phénomène : même si le nombre d'utilisateurs et le total des transactions de la chaîne 2 dépassent de loin ceux de la chaîne 1, les revenus des frais de réseau générés par les deux chaînes sont quasiment les mêmes. Bien entendu, des indicateurs tels que les utilisateurs et le volume des transactions sont certes essentiels, mais nous devons également les considérer en même temps que les coûts de transaction, car ceux-ci déterminent directement le niveau des revenus de commissions.
L’importance des revenus tirés des commissions ressort clairement à la fois de l’expérience pratique et des concepts théoriques. Prenons l'exemple de la figure 2, qui montre la relation entre les revenus de commissions de chaque composant de notre plateforme de contrats intelligents dans le secteur des cryptomonnaies et sa capitalisation boursière (sur une échelle logarithmique). Bien que le marché des cryptomonnaies soit encore en train de mûrir, les investisseurs sont déjà en mesure de sélectionner différents projets sur la base de données fondamentales. L’analyse de Grayscale souligne que la relation entre les revenus de commissions et la capitalisation boursière est assez stable et que, par rapport à d’autres mesures des fondamentaux des plateformes de contrats intelligents, la corrélation entre les revenus de commissions et la capitalisation boursière est plus élevée.
Grayscale a souligné qu'il existe un lien étroit entre les frais et la capitalisation boursière, en partie parce que les revenus des frais de réseau jouent un rôle clé dans l'accumulation de valeur des jetons. L'accumulation de valeur signifie que le protocole construit le jeton de manière à relier l'activité du réseau à la valeur durable à long terme du jeton. On peut observer les différentes étapes d’accumulation de valeur à travers trois exemples : Ethereum, Solana et Near.
Ethereum : la « chaîne de haute qualité » éprouvée pour l'accumulation de valeur
Ethereum est non seulement la première blockchain de contrats intelligents, mais aussi celle avec la capitalisation boursière la plus élevée. Cependant, à partir de 2022, elle a commencé à être confrontée à de sérieux défis d’expansion. À mesure que la fréquence d'utilisation augmente, les problèmes de congestion du réseau deviennent de plus en plus importants, entraînant une augmentation significative des frais de transaction des utilisateurs : le 1er mai 2022, les frais de réseau moyens par transaction atteignaient autrefois 200 $.
Néanmoins, l’augmentation de l’utilisation et les frais de transaction moyens élevés ont également entraîné une énorme accumulation de valeur pour Ethereum. Rien qu’en 2023, les revenus totaux des frais de réseau d’Ethereum ont dépassé les 2 milliards de dollars. Chaque fois qu'un utilisateur effectue une transaction, les frais de base sont « brûlés », ce qui signifie qu'une partie de la pièce est définitivement supprimée du réseau, réduisant ainsi l'offre totale. Dans le même temps, les pourboires payés par les utilisateurs seront utilisés pour les transactions prioritaires, et ces frais seront récompensés par les validateurs et les responsables de la sécurité du réseau participant au staking.
Par conséquent, en 2023, le réseau Ethereum a réussi à « brûler » 2 millions de jetons Ethereum (1,7 % de l'offre) grâce à d'énormes revenus, qui ont non seulement créé de la valeur pour les détenteurs d'Ethereum, mais aussi pour les validateurs et les participants au jalonnement. 390 millions de dollars, les incitant à travailler plus dur pour améliorer la sécurité du réseau.
Ethereum est entré dans une phase de maturité et a pleinement démontré sa capacité à générer une accumulation de valeur. Sur le réseau principal d'Ethereum, les utilisateurs sont prêts à payer des prix élevés pour obtenir des produits de haute qualité. Le « produit » ici est l'espace de blocs pris en charge par une plate-forme de contrat intelligent avec une sécurité réseau de haut niveau. Ceci est particulièrement important pour les applications qui impliquent des transactions importantes et mettent fortement l’accent sur la cybersécurité, comme les pièces stables ou les actifs financiers tokenisés. Au 6 juin 2024, la valorisation de la plateforme atteignait le chiffre stupéfiant de 458 milliards de dollars, soit près de six fois celle de toute autre plateforme de contrats intelligents. Cet avantage significatif met sans aucun doute en évidence ses capacités supérieures et sa maturité du marché en matière de monétisation des utilisateurs.
Solana : Accumulation de valeur dans la « chaîne haute performance » d'exploration
Contrairement au modèle de revenus de frais d’Ethereum, Solana a choisi une voie unique et a progressivement réduit l’écart avec les leaders du marché dans un avenir proche. En tant que deuxième plus grande plate-forme de contrats intelligents en termes de capitalisation boursière, Solana a été considérée comme une alternative plus rapide et plus économique à Ethereum, avec sa vitesse impressionnante de 335 transactions par seconde et son faible coût moyen de seulement 0,04 $ par transaction. Bien que Solana traitera beaucoup plus de transactions qu’Ethereum en 2023, ses revenus liés aux frais de réseau ne seront que de 13 millions de dollars, contre 2 milliards de dollars pour Ethereum (une différence de 154 fois).
Dans le passé, ce manque d’accumulation de valeur reflétait l’insuffisance relative de Solana ; cependant, en 2024, la situation est en train de changer ; Jusqu’à présent, Solana a généré six fois plus de frais que sur l’ensemble de 2023, ce qui a réduit l’écart de frais entre Ethereum et Solana à 16 fois contre 154 fois en 2023 (voir Figure 4). Ce changement démontre que le modèle de Solana – de faibles coûts de transaction combinés à un débit élevé – peut également créer une valeur économique significative.
La croissance significative des revenus des frais de réseau est principalement due à l'augmentation significative des frais de transaction moyens (jusqu'à 37 fois par rapport à l'année dernière), plutôt que de compter uniquement sur la croissance globale du volume de transactions (en hausse de seulement 33 % par rapport à l'année dernière). ). Fait intéressant, alors que les frais de transaction L2 d’Ethereum ont été réduits en raison de la mise à niveau d’Ethereum Cancun, SOL, traditionnellement connu comme le « choix bon marché », a vu ses frais moyens augmenter. Bien que les frais de transaction moyens pour les utilisateurs de Solana depuis le 1er avril (0,04 $) soient toujours inférieurs à ceux d'Ethereum (4,80 $), ils sont supérieurs à l'Arbitrum de L2 (0,01 $).
Par rapport à la solution Arbitrum L2 d’Ethereum, les frais par transaction de Solana ont augmenté pour les utilisateurs, ce qui peut avoir un certain impact sur son image de marque en tant que chaîne à faible coût et à haute efficacité. Cependant, Grayscale a souligné que d’un point de vue global, l’augmentation des frais reste un signe positif. Non seulement cela reflète une activité élevée des utilisateurs, mais cela reflète également la croissance continue de la valeur pour les participants au jalonnement et les détenteurs de jetons.
Near : leader d'entrée de gamme dans le domaine de la cryptographie et émergent dans la monétisation en ligne
Contrairement aux deux cas mentionnés ci-dessus, Near est une plateforme de contrats intelligents qui a récemment été largement utilisée dans des scénarios d'application non spéculatifs, mais qui n'a pas encore montré de performances significatives en matière d'accumulation de valeur. Near est la plate-forme sous-jacente de KaiKai et Hot Protocol, deux des plus grandes applications décentralisées (dApps) dans l'espace des crypto-monnaies par base d'utilisateurs. Parmi toutes les plateformes de contrats intelligents, Near fonctionne particulièrement bien, avec 1,4 million d'utilisateurs actifs quotidiens et un débit comparable aux chaînes les plus rapides du secteur telles que Solana (voir Figure 6).
Malgré son avantage significatif en termes de nombre d'utilisateurs, Near est à la traîne de ses concurrents dans la monétisation de sa base d'utilisateurs, générant seulement 4,1 millions de dollars de frais au cours de l'année écoulée. Cela reflète son stade de développement relativement immature, qui se reflète également dans sa capitalisation boursière par rapport à ses concurrents (7,9 milliards de dollars, contre 458 milliards de dollars pour Ethereum et 78 milliards de dollars pour Solana). Bien que le réseau Near ait démontré sa capacité à traiter des transactions à grande vitesse, il n’a jusqu’à présent pas réussi à créer suffisamment d’accumulation de valeur pour que les détenteurs de jetons ou les épargnants justifient sa capitalisation boursière au niveau de ses concurrents plus importants.
Bien que Near n’ait pas encore obtenu de résultats significatifs en termes de monétisation, sa large base d’adoption est certainement un bon début. Si le réseau proche peut continuer à étendre son adoption ou à augmenter les frais de transaction moyens sans réduire l'activité du réseau (à l'instar des récentes avancées de Solana), il a le potentiel de générer une augmentation de valeur significative.
Les trois plateformes de contrats intelligents, Ethereum, Solana et Near, représentent respectivement différents stades de maturité des réseaux décentralisés en termes de revenus de frais de réseau. Ethereum a connu des années de revenus et de croissance stables. Solana dispose d'une base d'utilisateurs solide et commence tout juste à générer des revenus importants. Et Near, bien qu'il ait démontré l'attrait de son produit, en partie grâce à son faible coût, n'a pas encore réalisé de revenus substantiels.
Frais et valorisations : points clés et nuances à surveiller
Les frais et les problèmes de valorisation des plateformes de contrats intelligents dans le domaine des cryptomonnaies contiennent de nombreux points et différences subtiles qui nécessitent un examen attentif. La première chose est que chaque protocole a sa propre manière unique d’accumuler de la valeur, accompagnée de différents taux d’émission de jetons (inflation) et de consommation (déflation). Pour les jetons présentant des taux d'inflation élevés, l'effet d'accumulation de valeur des frais peut être considérablement affaibli par la consommation importante de jetons.
En outre, différents accords fixent leurs propres structures tarifaires. En prenant Ethereum comme exemple, ses frais de transaction contribuent non seulement à la destruction des jetons, bénéficiant ainsi indirectement à tous les détenteurs de jetons, mais des frais prioritaires sont également distribués aux validateurs et aux donateurs. En comparaison, le mécanisme de répartition des frais de Solana présente une autre caractéristique : 50 % des frais de transaction sont brûlés et détruits, et les 50 % restants appartiennent au créancier. Plus récemment, un vote a abouti à ce que 100 % des frais prioritaires de Solana soient reversés aux validateurs. Une telle stratégie reflète dans une certaine mesure les exigences plus élevées de Solana en matière de matériel de vérification.
Il est à noter que le niveau élevé d'activité MEV (Miner Extractable Value) sur Solana a apporté des récompenses supplémentaires aux validateurs et aux teneurs de marché, mais cette récompense ne convient pas aux détenteurs de tokens, mais peut constituer un coût « indirect ». Par conséquent, d'un certain point de vue, la structure tarifaire d'Ethereum semble offrir davantage de récompenses aux détenteurs de jetons ordinaires, tandis que dans le système de Solana, les validateurs et les teneurs de marché peuvent recevoir des rendements plus généreux.
Semblable à l’évaluation des actifs traditionnels qui actualise généralement les flux de trésorerie futurs au présent, l’évaluation des crypto-actifs peut également impliquer l’actualisation des revenus futurs attendus des frais de réseau au présent. Cette approche prend en compte la croissance potentielle de l'adoption, de l'utilisation ou de la monétisation d'un réseau donné, qui est évaluée différemment de la génération actuelle de frais globaux. Par exemple, il est raisonnable de supposer que la valorisation de 458 milliards de dollars d’Ethereum repose non seulement sur les frais qu’il génère actuellement, mais également sur sa capacité à tirer parti des effets de réseau et de l’adoption future de technologies de deuxième couche, de la fréquence d’utilisation et du potentiel de croissance des revenus liés aux frais.
De plus, la valorisation de certains actifs cryptographiques peut également inclure une composante « prime de change ». En d’autres termes, les utilisateurs peuvent être disposés à détenir un actif parce qu’il fonctionne comme un moyen monétaire, c’est-à-dire comme un moyen d’échange ou une réserve de valeur, et cette valeur dépasse souvent la capacité du réseau à générer des revenus de commissions. Pour Ethereum en particulier, le concept de « prime monétaire » est particulièrement important lorsqu’on considère sa valorisation, d’autant plus que le token est largement utilisé comme actif de garantie dans l’ensemble du secteur.
en conclusion
Si le mécanisme d'accumulation de valeur est correctement mis en œuvre dans le protocole, la croissance de l'utilisation du réseau incitera non seulement les utilisateurs à détenir des jetons, les incitera à se retirer de la circulation et augmentera potentiellement la valeur du jeton, mais encouragera également les utilisateurs à devenir des validateurs ou des détenteurs de jetons. . , améliorant ainsi la sécurité du réseau. En plus de sa contribution à la sécurité du réseau, la collecte de frais peut également inciter davantage de vérificateurs à participer au projet, améliorant ainsi la décentralisation et la résistance à la censure du réseau. L’accumulation de valeur agit donc comme un volant d’inertie, liant étroitement les frais et l’utilisation du réseau à la valorisation des jetons, ainsi qu’à la sécurité et à la décentralisation du réseau.
Nous devons reconnaître que même si les frais peuvent servir d’indicateur de la maturité d’un réseau, de nombreux autres éléments dans ce volant d’inertie peuvent influencer la croissance d’un réseau et sa valorisation. Par exemple, lorsque le taux d’adoption d’une application augmente, cela attire davantage d’utilisateurs, ce qui à son tour incite davantage de développeurs à travailler dans le même écosystème. Par conséquent, lors de l’évaluation des frais de réseau, nous devons les considérer en conjonction avec d’autres mesures fondamentales et la valorisation relative (capitalisation boursière) de l’écosystème spécifique.
À l’avenir, il sera crucial de continuer à surveiller la dynamique de ces « mythes » de croissance. Bien que le coût de transaction moyen pour les utilisateurs soit relativement élevé (atteignant 4,8 $), Ethereum peut-il augmenter davantage les revenus de frais sur son réseau principal grâce à des scénarios de transactions de grande valeur tels que les actifs financiers tokenisés ? À mesure que l’activité L2 devient plus fréquente, les revenus des frais d’Ethereum augmenteront-ils ? Et comment Solana trouvera-t-il un équilibre entre la monétisation et le maintien de faibles coûts en chaîne pour empêcher les utilisateurs de se tourner vers d'autres concurrents à faible coût et à haut débit ? Near tentera-t-il de monétiser ou continuera-t-il à renoncer à des opportunités de revenus significatives afin de donner la priorité à l'expansion de sa base d'utilisateurs ?
Ces dynamiques soulignent l'importance d'une surveillance continue des indicateurs clés tels que les frais, le volume des transactions, les utilisateurs actifs et le volume total verrouillé (TVL). Grayscale croit fermement qu’à mesure que la classe d’actifs cryptographiques mûrit et que son taux d’adoption continue de croître, l’importance de ces indicateurs de base deviendra de plus en plus significative. Ils peuvent refléter plus profondément les avantages et opportunités relatifs des plateformes de contrats intelligents, aider les investisseurs à comprendre plus en détail la valeur du réseau et ainsi leur fournir une aide à la décision plus éclairée.
