action

Le marché baissier de 2022 disparaît des mémoires.

Pourquoi? Le début du mois de juin vient à peine de passer et le S&P 500 a déjà atteint 25 sommets historiques.

Quels sont les facteurs qui poussent le marché à la hausse ? Deux choses:

a) Bénéfices plus élevés : le bénéfice d'exploitation par action du S&P 500 TTM a atteint un nouveau record au premier trimestre, en hausse de 8 % par rapport à la même période de l'année dernière.

b) Des ratios P/E plus élevés : L'enthousiasme pour la révolution de l'IA a conduit à une expansion significative des ratios P/E au cours de l'année écoulée, le ratio P/E du S&P 500 augmentant de 19 % (de 20,5 à 24,3). Il s’agit de la valorisation la plus élevée que nous ayons vue depuis juin 2021.

Les actions américaines surperforment une fois de plus celles du reste du monde, une tendance qui se poursuit depuis plus d’une décennie.

Sur le marché américain, nous voyons...

• Les actions à grande capitalisation continuent de surperformer les actions à petite capitalisation (force relative la plus élevée depuis juin 2000).

• La concentration des avoirs dans les trois principaux titres du S&P 500 (Microsoft, Nvidia et Apple) continue d'augmenter et représente désormais plus de 20 % de l'indice, le niveau le plus élevé jamais enregistré (remarque : les données remontent à 1980).

• Les semi-conducteurs ont surperformé, le ratio des ETF de semi-conducteurs par rapport au S&P 500 atteignant un nouveau sommet, dépassant le sommet historique de 2000.

Les actions de croissance dépassent les actions de valeur, le ratio croissance/valeur étant proche de son plus haut niveau depuis 2000.

Les banques régionales ($ KRE ETF) continuent d'être faibles, avec une force par rapport au S&P 500 proche des plus bas historiques observés en mai 2023 (après la faillite de la SVB/Première République).

Obligations/Réserve fédérale

Le marché obligataire américain est très différent du marché boursier.

Alors que le S&P 500 a atteint 25 sommets records cette année, l’indice obligataire composite Bloomberg reste 11 % en dessous de son sommet de l’été 2020.

Cela a duré 46 mois jusqu’à présent, ce qui en fait le marché baissier obligataire le plus long de l’histoire. L’histoire derrière cette réduction séculaire est simple : les taux d’intérêt augmentent depuis leurs plus bas historiques de 2020.

Même si beaucoup craignent que cela entraîne une augmentation des défauts de paiement des entreprises, cela ne s’est pas encore concrétisé. En fait, nous avons récemment vu des investisseurs parier sur le scénario inverse, les spreads de crédit des titres à haut rendement et de qualité investissement atteignant leurs niveaux les plus serrés depuis 2021.

Nous avons assisté à une forte hausse des anticipations d’inflation depuis les plus bas de 2020 jusqu’aux plus hauts de 2022, une tendance qui s’est atténuée et les investisseurs anticipent désormais une inflation plus normale à l’avenir (point mort à 10 ans de 2,33 %).

L’orientation de ces anticipations d’inflation (plus ou moins élevée) pourrait avoir un impact significatif sur l’orientation des taux d’intérêt et de la politique de la Fed.

Avec un taux des fonds fédéraux désormais supérieur de 2,5 % à leur mesure d'inflation privilégiée (dépenses de consommation personnelle de base), la politique monétaire est à son niveau le plus restrictif depuis septembre 2007, et nombreux sont ceux qui s'attendent à ce que la prochaine mesure de la Fed soit une baisse des taux.

Mais il reste à voir quand aura lieu la première baisse des taux et jusqu’où la Fed ira. Au début de cette année, les marchés s’attendaient à ce que la Fed réduise ses taux d’intérêt 6 à 7 fois en 2024, la première baisse de taux ayant lieu en mars. Après des données d'inflation toujours élevées (l'IPC global reste à 3,4 %), nous assistons à un revirement spectaculaire, les marchés n'anticipant désormais qu'une à deux baisses de taux de la part de la Fed, la première baisse de taux n'ayant lieu qu'en septembre.

Cela signifie que la courbe des taux américains (rendement à 10 ans moins rendement à 3 mois) restera inversée pour le moment, poursuivant ainsi la plus longue inversion de l’histoire (589 jours et plus).

Immobilier/Logement

Les obligations ne sont pas la seule classe d’actifs affectée par la hausse des taux d’intérêt.

Les fonds de placement immobilier (REIT) restent inférieurs de plus de 20 % à leur sommet du début 2022.

Cela coïncide avec une baisse des prix de l’immobilier commercial aux États-Unis, qui sont en baisse de 21 % par rapport à leurs niveaux records de 2022.

Pendant ce temps, les prix des logements aux États-Unis continuent d’augmenter alors même que les taux hypothécaires sur 30 ans passent de 2,65 % à plus de 7 %.

L'indice national Case-Shiller a atteint un nouveau record en mars, en hausse de 6,5 % par rapport à l'année dernière. Les 20 villes de l’indice Case-Shiller de 20 villes ont vu les prix de l’immobilier augmenter par rapport à il y a un an.

La hausse des prix de l’immobilier et des taux hypothécaires a donné lieu au marché immobilier le plus inabordable de l’histoire.

Cela conduit naturellement à un effondrement de la demande. Alors pourquoi les prix continuent-ils à augmenter ? L'offre a encore diminué, atteignant un plus bas historique en 2022, car de nombreux vendeurs potentiels n'ont pas les moyens de déménager. Ce n’est que récemment que les stocks de logements existants ont commencé à augmenter, mais pas suffisamment pour faire baisser les prix.

Le résultat : l’achat d’une maison n’a jamais été plus cher que la location, par rapport à la location.

Marchandise

Les matières premières ($DBC ETF) ont été la classe d'actifs majeure la moins performante au cours de la dernière décennie, en baisse de 5 %, tandis que l'or ($GLD) est en hausse de 81 % et le S&P 500 ($SPY) est en hausse de 229 %. Cette performance relativement faible a atteint son point le plus bas en 2020, lorsque les prix du pétrole brut ont brièvement chuté. À partir de là, le produit montera en flèche à mesure que l’inflation augmentera jusqu’à atteindre son sommet en 2022.

Les matières premières ont connu de bien meilleures performances au cours des 3 dernières années qu'au cours des 10 dernières années, en hausse de 28 %, tandis que le S&P 500 a gagné 32 %.

Voici comment les prix des principales matières premières ont évolué au cours de la dernière année. Outre la hausse parabolique du cacao, les plus notables ont été la hausse des prix des métaux industriels (le cuivre a récemment atteint un niveau record), ainsi que la hausse des prix de l’argent (le plus élevé depuis 2012) et de l’or (des plus hauts historiques).

Les prix à terme de l'essence sont actuellement inférieurs de 7 % à ceux d'il y a un an, ce qui signifie que les prix de l'essence à la pompe sont également en baisse (la moyenne nationale est de 3,48 $ le gallon, contre 3,54 $ il y a un an).

devise

Les prévisions d’une baisse du dollar ne se sont pas encore concrétisées.

Au contraire, le dollar reste l'une des monnaies les plus fortes au monde, sa valeur ayant fortement augmenté par rapport à l'euro et au yen au cours de la dernière décennie.

chiffrement

Hormis Nvidia, la plus grande nouveauté du marché cette année est le retour des cryptomonnaies.

Avec l’approbation de 11 ETF Bitcoin au comptant en janvier, nous assistons à une nouvelle hausse parabolique de l’espace. Début mars, Bitcoin était revenu à des sommets historiques, se remettant complètement du marché baissier de novembre 2021 à novembre 2022.

La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a également récemment approuvé huit ETF au comptant Ethereum, ce qui a fait grimper considérablement les prix de l'Ethereum.

Bitcoin et Ethereum sont tous deux en hausse de 69 % depuis le début de l’année, dépassant de loin les actions, les obligations, l’or et les matières premières.

Actions et obligations

Les actions ont écrasé les obligations au cours de la dernière décennie, le ratio entre les deux principaux actifs continuant d’atteindre de nouveaux sommets en 2024.

Au cours des trois dernières années, la corrélation entre les actions et les obligations (0,71) a été plus élevée qu’au cours de n’importe quelle période de trois ans de l’histoire.

Au cours des sept dernières années, le rendement annualisé de 7,5 % du portefeuille actions/obligations américaines 60/40 est venu presque entièrement du côté des actions, le S&P 500 ayant augmenté de 11,6 % par an et les obligations de seulement 0,8 % par an.

économie

L’économie américaine continue de croître, quoique à un rythme plus lent. La croissance annualisée était de 1,3 % au premier trimestre de cette année, soit une baisse significative par rapport aux 3,4 % du quatrième trimestre 2023.

Néanmoins, l’expansion économique se poursuit, maintenant dans son 48e mois. Cela signifie-t-il que nous sommes en retard dans une récession ? incertain. Les quatre dernières expansions économiques américaines ont duré au moins 73 mois, et l’expansion de 2009-2020 a duré 128 mois (sur 10 ans).

La croissance économique devrait se poursuivre pendant au moins un autre trimestre, Wall Street et la Fed d'Atlanta prévoyant toutes deux une croissance du PIB réel de l'ordre de 2 à 3 % pour le deuxième trimestre.

La plus grande préoccupation reste la persistance d’une inflation élevée, avec un IPC supérieur à 3 % pendant 37 mois consécutifs. Il s’agit de la plus longue période de ce type depuis la fin des années 1980 et le début des années 1990.

L’effet cumulé de ces hausses de prix semble commencer à peser sur les consommateurs américains, les ventes au détail ayant chuté de 0,7 % au cours de l’année écoulée, corrigées de l’inflation.

La bonne nouvelle est que le marché du travail reste solide, avec un taux de chômage de 3,9 %. Il s'agit de la période la plus longue depuis la fin des années 1960, lorsque le taux de chômage était inférieur à 4 %, soit 27 mois.

Toutefois, cette dynamique pourrait bientôt prendre fin à mesure que le marché du travail montre des signes de ralentissement. Le nombre de postes vacants a diminué de plus de 4 millions, passant de son sommet à son plus bas niveau depuis février 2021.

À mon avis, le graphique le plus important est celui de la croissance des salaires par rapport à l’inflation. Lorsque les salaires ne suivent pas la hausse des prix, nous allons dans la mauvaise direction car votre pouvoir d’achat s’érode. Cela s’est poursuivi tout au long de l’année 2022, faisant chuter la confiance des consommateurs à un plus bas historique. Mais au cours des 12 derniers mois, nous avons constaté le contraire, avec des salaires augmentant plus rapidement que l'inflation. C’est un bon signe pour les travailleurs américains et j’espère que cela continuera.