Auteur : Vishal Kankani, responsable de l'équipe d'investissement chez Multicoin Capital Traduction : Golden Finance xiaozou ;

Le 6 juin 2024, Multicoin Capital est fier d'annoncer que Multicoin Capital a dirigé une ronde de financement de série A de 8 millions de dollars pour l'émetteur USDM Mountain Protocol. L'USDM est un stablecoin basé sur le rendement et sans autorisation, entièrement adossé à des bons du Trésor américain. Castle Island Ventures, Coinbase Ventures, etc. participent également à l'investissement.

Les Stablecoins sont l’un des plus grands marchés cibles de la cryptographie. Pour maximiser la part de marché, nous pensons que les pièces stables devraient :

  • Gagnez un revenu de base par défaut ;

  • Actifs qui présentent le même risque souverain que la monnaie fiduciaire sous-jacente ;

  • Au moins 1:1 soutenu par de tels actifs – pas seulement une stratégie de trading symbolique ;

  • Conservez les actifs soutenant le stablecoin dans une structure à distance de la faillite ;

  • Soyez soigneusement réglementé dans une bonne juridiction ;

  • Pouvant être librement transféré sur la chaîne comme les jetons ERC20 et SPL standard (aucune restriction de transfert) ;

  • Le mécanisme Atuto-rebasing (rebasing automatique) garantit une expérience utilisateur fluide (lorsque vous ouvrez le portefeuille un jour, vous avez plus de tokens que la veille en raison des intérêts accumulés).

Les Stablecoins existent depuis une dizaine d’années. Cependant, l’USDM est le premier stablecoin à répondre à toutes les exigences ci-dessus. Aujourd'hui, l'USDM est déjà coté sur Ethereum, Polygon, Arbitrum, Optimism et Base, et prévoit de s'étendre bientôt à d'autres réseaux, dont Solana. Il a été audité par Open Zeppelin et est réglementé par l'Autorité monétaire des Bermudes.

1. Le rendement est la position ultime

Les Stablecoins devraient évidemment être des produits ennuyeux. Ils ne doivent pas être instables. Les crises bancaires ne devraient pas affecter les pièces stables. Les Stablecoins devraient être si ennuyeux que les médias oublient leur existence.

Il devrait être impossible de rendre les pièces stables plus significatives que ce que l’USDC et l’USDT nous apportent. La confiance dans l’éditeur est un enjeu de table. Avoir une structure claire d’isolation des faillites est crucial et constitue une distinction claire entre l’USDM et ces pièces stables existantes. L'USDM est entièrement adossé à des bons du Trésor américain, ce qui le rend plus sûr que d'autres pièces stables partielles ou pièces stables multi-actifs.

Au-delà de la confiance, nous pensons qu’il n’existe qu’une seule caractéristique phare qui rivalise avec la liquidité et la reconnaissance de la marque fournies par l’USDC et l’USDT : le rendement. Plus précisément, une fonctionnalité de rebasage automatique pour l’accumulation des revenus (c’est-à-dire que les utilisateurs n’ont rien à faire pour accumuler et réclamer leurs revenus). Les pièces stables à rendement sont l’avenir des dépôts à vie crypto-natifs.

Sur les quelque 160 milliards de dollars de pièces stables en circulation, plus de 95 % sont des pièces stables libellées en dollars américains. Au moment de la rédaction de cet article, les bons du Trésor américain à court terme rapportent environ 5 %, mais ces émetteurs de pièces stables ne partagent pas ces bénéfices avec les utilisateurs. En supposant un taux d’intérêt de 5 %, cela équivaut à environ 8 milliards de dollars par an potentiellement partagés avec les utilisateurs de stablecoins. Nous prévoyons qu’à mesure que les pièces stables continuent de croître, ce nombre augmentera d’un ordre de grandeur et finira par dépasser 1 000 milliards de dollars en circulation dans les années à venir.

L'USDM de Mountain Protocol est un stablecoin qui fonctionne comme l'USDC ou le pyUSD, ce qui signifie qu'il est également adossé à des bons du Trésor américain à court terme (notez que l'USDT n'est pas entièrement adossé aux bons du Trésor américain). Cependant, contrairement à l'USDC ou au pyUSD, l'USDM a une rentabilité native, qui permet aux utilisateurs de réaliser des bénéfices quotidiens grâce au mécanisme de rebasage automatique sans aucune hypothèse de risque supplémentaire. Le « rebasage » signifie que les utilisateurs peuvent gagner plus d'USDM en plaçant simplement des pièces stables dans leur portefeuille sans miser, prêter ou faire autre chose. S’ils détiennent un solde, le nombre de pièces stables dans leur portefeuille augmentera à mesure qu’ils gagneront. Chaque jour, lorsqu'un utilisateur ouvre son portefeuille, il verra plus de jetons USDM que la veille en raison de l'accumulation d'intérêts. Le rendement annuel AYP actuel de l'USDM est de 5 %.

Les principales pièces stables actuelles ne partagent pas les revenus de réserve qu'elles génèrent avec les utilisateurs. Ce résultat n’est pas surprenant étant donné les énormes profits et le manque de concurrence du modèle économique actuel. S’ils partagent environ 90 % des recettes, les revenus seront immédiatement réduits d’environ 10 fois. Nous observons une histoire similaire dans l'espace ETF Bitcoin, avec GBTC facturant toujours 1,5%, tandis que l'ETF Bitcoin (IBIT) de BlackRock ne facture que 0,25%. Il n’est donc pas surprenant que les actifs sous gestion d’IBIT aient récemment dépassé ceux de GBTC. Au moins pour le GBTC, certains détenteurs disposent d’énormes gains en capital, ce qui pourrait décourager leurs rachats. Pour les pièces stables, les arguments en faveur du non-partage des gains sont encore plus faibles, car les détenteurs de pièces stables n’ont aucun gain en capital à protéger en bloquant des produits à frais élevés.

L'USDM vise à être le stablecoin générateur de revenus le plus sûr de la chaîne. Bien qu'il existe de nombreuses autres pièces stables génératrices de rendement sur le marché, leurs sources de rendement nécessitent des stratégies plus risquées (prêts garantis, transactions sous-jacentes, prêts non garantis, etc.) et nous pensons que ces jetons ne deviendront jamais suffisamment sûrs, les Stablecoins ne peuvent pas être considérés comme dignes de confiance et sécurisés. , sans parler d’une monnaie mondiale omniprésente. D’autres pièces stables soutenues par les bons du Trésor américain ont choisi d’être réglementées dans des juridictions plus récentes et moins matures, ce qui crée un risque supplémentaire.

Le modèle commercial de Mountain Protocol est simple. Il gagne de l'argent en maintenant une « marge nette d'intérêt », qui est calculée en suivant la différence entre le rendement généré par les actifs du Trésor américain et le rendement transmis aux utilisateurs sous la forme de rendements USDM. Nous pensons que les émetteurs de stablecoins devraient être équitablement rémunérés pour leur travail, mais nous pensons également que les émetteurs actuels sont surcompensés et sont peu incités à modifier le statu quo.

2. La surveillance prudentielle est un fossé

Si vous pensez, comme nous, que les pièces stables deviendront la principale monnaie de règlement à l’avenir, alors logiquement, les pièces stables deviendront la monnaie systémique du système financier mondial. Par conséquent, les régulateurs voudront s’assurer que les pièces stables n’échouent pas.

Mountain Protocol est prudemment réglementé par l’Autorité monétaire des Bermudes, sans doute le meilleur régulateur des pièces stables génératrices de revenus aujourd’hui. L'USDT et l'USDC sont actuellement les leaders du marché, représentant environ 90 % de l'offre de pièces stables en circulation, mais ils ne sont pas réglementés prudemment par l'Autorité monétaire des Bermudes. Contrairement à la réglementation des valeurs mobilières qui se concentre sur la divulgation d’informations, les agences de réglementation prudentielle géreront les risques de manière proactive pour garantir que ces produits d’importance systémique ne fassent pas faillite. La surveillance prudentielle exige que les banques, les sociétés de paiement, les compagnies d'assurance et autres institutions financières mesurent et gèrent les risques dans différentes circonstances, détiennent suffisamment de capital et de liquidités conformément aux exigences des tests de résistance et élaborent des plans de redressement et de résolution réalisables. L'obtention d'une réglementation prudentielle est une entreprise importante qui prend environ 12 à 24 mois et nécessite une maintenance importante, y compris les finances, les risques, la conformité, la gouvernance, les cyberaudits externes, les rapports réglementaires, le processus de gouvernance détaillé, etc.

Après avoir travaillé en étroite collaboration avec les régulateurs, Mountain Protocol a reçu l'autorisation de l'Autorité monétaire des Bermudes d'émettre des USDM dans ce cadre réglementaire. Les Bermudes possèdent une vaste expérience dans la réglementation de produits institutionnels importants et complexes tels que la réassurance (d’une taille d’environ 300 milliards de dollars américains) et sont également considérées comme l’une des meilleures juridictions pour les secteurs des fiducies et de la gestion de patrimoine privé (taille du marché dépassant 1 000 milliards de dollars américains). Les Bermudes sont un leader dans l'émission de titres liés à l'assurance (ILS), et il convient de noter que la Bourse des Bermudes (BSX) compte 785 émetteurs cotés et 38,4 milliards de dollars de capital boursier en circulation, ce qui représente environ 92 % de l'ILS mondial. part de marché. De plus, les Bermudes sont en train de devenir un leader en matière de réglementation des actifs numériques et des technologies financières. En outre, les Bermudes disposent d'un système judiciaire solide qui suit la common law, permettant aux détenteurs d'USDM de faire confiance à une juridiction éprouvée. Mountain Protocol n’est pas seul, la plupart des acteurs institutionnels de l’espace déménagent ou se sont déjà installés aux Bermudes, le plus célèbre étant l’International Exchange de Coinbase.

Mountain Protocol travaille à l’obtention de ces licences depuis 18 mois. Cette avance leur donne l’opportunité de renforcer leurs liquidités et la reconnaissance de leur marque pour devenir un leader dans la catégorie des stablecoins à rendement.

3. Raisons d'être optimiste à propos de l'USDM

La confiance et la sécurité sont des conditions préalables pour devenir un stablecoin largement utilisé. Cependant, la fonctionnalité la plus critique est le partage des revenus. Le marché est axé sur le profit, et le stablecoin qui rapporte le plus de revenus aux utilisateurs sans assumer de risques supplémentaires sera le roi.

À mesure que les pièces stables prolifèrent, nous sommes optimistes que l'USDM deviendra le leader du marché et s'étendra à des milliards d'utilisateurs pour les raisons suivantes :

(1) L'USDM dispose d'un mécanisme de rebase automatique, qui est le seul moyen de faire évoluer les pièces stables vers des milliards d'utilisateurs (l'expérience utilisateur la plus sûre). Tout le reste est une nuisance pour les utilisateurs et les empêche de s'inscrire.

(2) L'USDM a également la capacité d'abstraire la complexité des chaînes multiples, permettant aux utilisateurs de détenir de l'USDM sur n'importe quelle plate-forme de négociation.

(3) Nous pensons que détenir de l’USDM comporte en réalité le même risque que détenir des bons du Trésor américain. À mesure que de plus en plus de pièces stables à haut rendement émergent, les sources de rendement en USD doivent présenter le même risque souverain que le dollar américain, sinon les utilisateurs prendront des risques très différents de ceux qu'ils pensent.

(4) L’USDM dispose aujourd’hui du plus fort fossé réglementaire. Une réglementation fiable deviendra de plus en plus importante à mesure que des lois et réglementations stables seront développées dans les années à venir. La plupart des lois sur les stablecoins dans le monde traitent les stablecoins comme des monnaies numériques, imposant ainsi une surveillance prudentielle aux émetteurs de stablecoins, notamment MiCA (Europe), VARA (Dubaï), MAS (Singapour) et bien sûr la BMA (Bermudes). La plupart des projets de loi du Congrès américain suivent également ce principe. L'USDM est clairement en avance à cet égard.

4. Des gains à portée de main

Aujourd'hui, l'USDM est utilisé par les gestionnaires de fonds pour assurer la sécurité de leurs actifs stables et gagner des revenus. De plus en plus d’entreprises sont susceptibles de détenir des quantités croissantes de pièces stables dans leur bilan. Avec des milliers de milliards de dollars investis dans des obligations d’entreprises, il existe une énorme opportunité. Il n’est pas surprenant que Mountain Protocol ait réussi à attirer des acheteurs sophistiqués et peu enclins au risque à acheter et à conserver. En outre, les personnes vivant dans des pays connaissant une forte inflation et/ou des régimes instables ont clairement une demande mondiale de dollars pour se prémunir contre une perte de pouvoir d’achat. Si vous êtes une fintech offrant une exposition à l'USD dans ces régions, alors l'USDM est logique car il oblige uniquement les utilisateurs à détenir l'USDM dans leur portefeuille et les utilisateurs n'ont rien d'autre à faire au-delà pour gagner le rendement.

Outre la gestion de l’argent et l’épargne en dollars, un autre cas d’utilisation évident de l’USDM est le jalonnement de produits dérivés. La taille nominale du marché des produits dérivés se chiffre en centaines de milliards de dollars, sans exagération. Ceux qui recherchent un effet de levier sont tenus de fournir des garanties, qui sont déposées auprès des contreparties et valent des milliards de dollars. En ce sens, il est évident que les traders devraient fournir des garanties génératrices de rendement. Dans le domaine financier traditionnel, les bons du Trésor américain constituent une bonne forme de garantie, avec une décote très limitée. Par conséquent, un stablecoin bien réglementé, fiable, très liquide et à haut rendement avec une structure isolée des faillites est une option totalement évidente pour les garanties de produits dérivés, et les bourses de produits dérivés devraient en prendre note. C'est l'USDM.

Nous sommes ravis de soutenir Martin, un Argentin qui comprend vraiment l'importance mondiale des pièces stables, et Matias, qui a construit une cryptographie sécurisée et évolutive, ainsi que leurs équipes. La société dispose également d'un conseil consultatif de premier ordre, composé de Matt Homer (associé de la division XYZ, ancien directeur exécutif adjoint des services financiers à New York et vétéran de la FinTech), Jeff Baron (COO de Coinbase International), Nic Carter. (Castle Island Ventures) Partner) et Firas Habach (responsable de la conformité chez Sygnum Bank).