Wolfgang Münchau est chroniqueur pour DL News. Il est co-fondateur et directeur d'Eurointelligence et rédige une chronique sur les affaires européennes pour le New Statesman. Les opinions sont les siennes.
En tant que jeune journaliste financier, au milieu des années 1980, j’ai rencontré feu Ivan Boesky, un investisseur qui se qualifiait d’arbitragiste moderne.
Il m'a trompé.
L’ancien arbitrage consistait à exploiter les différences de prix entre les bourses. Si les lettres de change en livres sterling étaient moins chères dans le Paris médiéval qu'à Bruges, un banquier d'affaires les achèterait à Paris et les revendrait à Bruges.
Cela conduirait à une égalisation des prix. Même si tout le monde est intéressé par l'argent, cette transaction a une valeur sociale. Elle accroît l'efficacité des marchés.
Mais ce n’est pas ce qu’a fait Boesky. Il a prétendu de manière peu plausible qu’il procéderait à un arbitrage d’informations – un arbitrage de fusions comme il l’a appelé.
Cela nous a semblé intriguant, mais cela s’est avéré être un euphémisme pour désigner un délit d’initié.
Quelques mois après notre rencontre, il a été arrêté. Ce qui m'apparaissait comme une innovation financière s'est avéré être une fraude à l'ancienne.
Il a purgé une peine de prison, a été banni des marchés financiers à vie, est devenu un informateur du gouvernement et est resté à l'écart des projecteurs jusqu'à sa mort le mois dernier.
Le personnage de Gordon Gekko, interprété par Michael Douglas dans le film « Wall Street » de 1987 — la partie « la cupidité est une bonne chose » — était basé sur Boesky.
Ce que l’expérience Boesky m’a appris, c’est que l’innovation financière n’existe pas réellement.
« Lorsqu’une personne prétend avoir créé une innovation, il est généralement plus probable qu’elle ait trouvé un moyen de dissimuler les risques. »
Cela peut paraître une affirmation audacieuse, mais réfléchissez-y.
La finance est l’intermédiation entre les emprunteurs et les prêteurs, entre les épargnants et les investisseurs.
Vous pouvez structurer votre crédit de différentes manières ou couvrir vos risques.
Mais lorsqu’une entreprise prétend avoir créé une innovation, il est plus probable qu’elle ait trouvé un moyen de dissimuler les risques. Prenons l’exemple des prêts hypothécaires à risque aux États-Unis dans les années 2000, qui dissimulaient les mauvais crédits dans de vastes portefeuilles de produits de qualité.
Observation fondamentale
Alors, comment cela s’applique-t-il à la crypto, ou plus précisément, à la finance décentralisée ?
Commençons par la tendance de beaucoup à confondre les propriétés des instruments DeFi (tokens, réseaux blockchain, contrats intelligents) avec l’industrie elle-même.
La valeur sociale promise par DeFi réside dans la suppression de l’intermédiaire financier. Il s’agit d’un enjeu majeur, qui justifierait certains des flux d’investissement importants dans l’industrie des cryptomonnaies.
Ce qu'Amazon a fait initialement pour les livres, puis pour tout le reste, c'est ce que la crypto peut faire pour la finance.
Le potentiel des crypto-monnaies
En finance, vous pouvez estimer les coûts actuels de l’intermédiaire en quête de rente en termes de marge entre les taux d’intérêt du marché et les taux des prêts ou des cartes de crédit.
En d’autres termes, l’écart que vous voyez entre le capital de la banque centrale et le taux que votre banque vous donne sur les dépôts, ou vous facture sur la dette, est extrêmement large.
C’est le potentiel d’épargne que la crypto peut offrir.
Cela peut éliminer une partie des tracas liés à une demande de prêt hypothécaire et permettre de mettre en relation les emprunteurs et les prêteurs d’une manière qui n’est pas possible avec les institutions financières modernes, pour la plupart statiques.
Mais attention aux affirmations qui vont plus loin. En statistique, il existe une méthode célèbre appelée « bootstrap » — une technique d’échantillonnage qui semble superficiellement créer des données à partir de rien.
Vous pouvez automatiser les données, mais vous ne pouvez pas automatiser l’argent, tout comme une banque centrale ne peut pas étendre la masse monétaire au-delà de certains seuils sur de longues périodes sans créer de l’inflation.
Les bulles peuvent persister pendant des périodes étonnamment longues, voire des décennies. Certains en tireront de gros bénéfices tant qu’elles durent. Si elles ne sont pas tenables, elles disparaîtront.
L’obstacle naturel à la DeFi est que la propriété des actifs réels est régie par les lois nationales. Il faut une décision de justice pour réclamer les actifs d’un débiteur en souffrance.
Les prêts non garantis, qui sont l’affaire des banques, sont difficiles dans un univers purement cryptographique.
Les marchés financiers de gros fonctionnent déjà avec des niveaux élevés d’efficacité et de faibles marges.
D’un point de vue économique, la principale promesse de la DeFi résiderait dans les secteurs des marchés financiers qui souffrent le plus de frictions sous la forme de coûts de transaction élevés et de barrières à l’entrée.
Il s’agirait d’une valeur sociale, mais cela nécessiterait néanmoins une réglementation favorable à la cryptographie.
Valeur sociale
Ce scénario est différent de celui dont j’ai parlé dans des articles précédents à propos des cryptomonnaies comme substitut potentiel de la monnaie fiduciaire. Cela ne nécessite pas la collusion des autorités.
La valeur sociale ici réside dans la liberté de réaliser des transactions sans contrôle de l’État. Ces deux valeurs ont en commun l’élimination des intermédiaires en quête de rente.
Pour la DeFi, l’argument de l’intermédiaire est celui qui compte le plus. Mais j’ai du mal à imaginer un monde de finance décentralisée qui fonctionne en dehors des systèmes juridiques à grande échelle.
Dans un système de monnaie fiduciaire, on distingue la monnaie interne et la monnaie externe. La monnaie interne est la monnaie créée par les banques, par exemple par le biais de prêts.
L'argent extérieur existe en dehors du système financier, comme l'or. La crypto-monnaie peut être classée comme une monnaie extérieure du point de vue du monde non-crypto.
Dans cette définition, la crypto-monnaie est une bulle qui éclate ou qui est alimentée par de la monnaie fiduciaire qui permet aux investisseurs en crypto-monnaie de liquider leurs positions.
Mais ne tombez pas dans le piège de l’innovation financière. Il existe de nombreux Boesky dans l’univers des crypto-monnaies.
Je pense qu'Amazon est la meilleure façon de penser DeFi. Amazon a brutalement éliminé l'intermédiaire.
Mais tout comme Amazon n’a pas réinventé le livre, la crypto ne réinventera pas la finance.