Cet article est le troisième de notre série sur la compréhension de la valeur des jetons cryptographiques. La série vise à aider la communauté à naviguer dans le paysage des jetons en constante évolution dans divers secteurs, tels que les blockchains, les L2, les Defi, les GameFi, les NFT, les memecoins, etc.
Les versements précédents comprenaient :
Description de la valeur coordination dans les réseaux décentralisés et comment les détenteurs de jetons débloquent cette valeur via leurs fonctions utilitaires ;
Introduction au concept Origins of Value et à la fonction Value permettant d'avoir une première compréhension des sources de valeur captées par un token.
Aujourd'hui, nous présentons le concept le plus complexe pour comprendre la valeur des jetons : le mécanisme de capture de valeur. Les mécanismes de capture de valeur nous aident à comprendre des modèles de jetons complexes avec différents facteurs de capture de valeur et de risque appliqués à la propriété des jetons.
Introduction aux mécanismes de capture de valeur (VCM)
Nous vous rappelons que The Origin of Value (OoV) est une fonction de token qui permet à un détenteur de token de partager la valeur du système. En dehors des réseaux L1, les exemples les plus courants sont les flux de trésorerie futurs et la gouvernance.
Mais que se passe-t-il si le jeton a simultanément plusieurs origines de valeur dans sa conception économique ? Le concept de mécanisme de capture de valeur vise à décrire les interactions des origines de valeur et leur influence les unes sur les autres, décrivant ainsi de manière pratique un modèle de jeton multifonctionnel.
Un mécanisme de capture de valeur (VCM) est un mécanisme économique composé d’origines de valeur en interaction, couvrant les exigences de capture de valeur et de coordination. Explorons un exemple simple : un jeton typique d’un réseau dePIN. Les réseaux DePIN sont des réseaux d'infrastructure composés d'infrastructures physiques (nœuds) qui offrent des services aux utilisateurs finaux, comme un réseau VPN décentralisé :
Les utilisateurs finaux commandent le service VPN (connexion) et le paient ;
Les exécuteurs de nœuds hébergent des serveurs dédiés, permettant aux utilisateurs d'établir une connexion VPN, de recevoir un paiement des utilisateurs finaux et éventuellement de recevoir des incitations (récompenses) supplémentaires du réseau.
Un fonctionnement réseau robuste nécessite une coordination spécifique des exécuteurs de nœuds (fournisseurs VPN). Les exécuteurs de nœuds doivent effectuer un dépôt de garantie en jetons de réseau DePIN qui peuvent être réduits en cas de mauvais comportement : attaques sur le réseau, échec volontaire du service ou non-maintien de la disponibilité nécessaire.
Ainsi, le token d'un réseau DePIN propose de recevoir une valeur de OoV : Future Cashflow tout en exigeant simultanément une exposition à des risques de réduction OoV : Risk Exposure et en fournissant constamment un service aux utilisateurs finaux OoV : Conditional Action.
Le mécanisme de capture de valeur pour un jeton de réseau DePIN proposé est un jeton de travail, contenant un flux de trésorerie futur comme partie positive de la fonction de valeur et une exposition au risque/action conditionnelle comme partie négative.
Le paysage des mécanismes de capture de valeur (VCM)
Puisqu’il existe huit origines de valeur, le nombre de mécanismes de capture de valeur qui sont des combinaisons est beaucoup plus grand :
Théoriquement, il existe 2^8 – 1 = 255 mécanismes possibles ;
En pratique, le nombre est moindre puisque certaines combinaisons semblent économiquement instables ;
Il existe cinq mécanismes triviaux contenant une seule origine de valeur.
Ci-dessous, nous présentons des mécanismes triviaux de capture de valeur avec quelques exemples :
Notez qu'il n'existe pas de mécanisme de gouvernance trivial puisque la capture de la valeur du processus de gouvernance nécessite une participation active, ce qui nécessite une action conditionnelle (participation au vote) de la part des détenteurs de jetons.
Parmi les exemples de mécanismes de capture de valeur non triviaux qui ont une large utilisation pratique, citons les suivants :
Jeton de travail : flux de trésorerie futurs, exposition au risque et action conditionnelle. L'action conditionnelle exécutée avec succès par le détenteur du jeton – (prestation de service) débloque le flux de trésorerie futur tout en étant exposé aux risques de réduction.
Exemples : Livepeer, PowerPool.
Consensus : flux de trésorerie futurs, exposition au risque et mesures conditionnelles ; il se distingue du Work Token car il est dédié à un type spécifique de travail – le consensus concernant l'état du réseau, qui diffère des réseaux basés sur le Work token. Alors que les détenteurs de jetons Work fournissent des services à des utilisateurs spécifiques, les détenteurs de jetons Consensus en exécutent un. travail pour tous les utilisateurs de la blockchain à la fois : attester de nouveaux blocs et négocier en coopération un état correct de la blockchain.
Exemples : Ethereum, Polkadot, Cosmos, Gnosis Chain.
Jeton de remise : flux de trésorerie futurs et action conditionnelle. Le montant économisé peut être considéré comme un flux de trésorerie lors du paiement de services avec un jeton. L'ampleur du flux de trésorerie dépend du nombre de services utilisés. Plus les services sont utilisés, plus l’argent est économisé grâce aux remises, correspondant à un cash-flow plus important.
Exemples : BNB (Binance coin), GT (Gate.io token), compte tenu des remises CEX correspondantes sur les frais de trading. A noter que ces actifs ont également d’autres fonctions liées aux écosystèmes blockchain et rampes de lancement développés par Binance et Gate.
Gouvernance avec vote bloqué : flux de trésorerie futurs, gouvernance, exposition au risque et action conditionnelle. Curve a été le pionnier de la gouvernance sécurisée par les votes, qui a été adoptée par des dizaines d'autres projets, y compris des projets de premier plan comme Balancer, Frax, Aerodrome, Pendle et bien d'autres (veuillez visiter https://www.defiwars.xyz/wars).
L’idée d’une gouvernance à voix séquestrées se résume à :
Permettre la distribution des frais de gouvernance et de protocole uniquement pour les détenteurs de jetons, en verrouillant leurs jetons dans un contrat spécial pour une durée spécifiée.
Aligner les verrous à long terme des détenteurs de jetons avec un pouvoir de vote plus important, distribuer les frais de protocole et parfois, des incitations supplémentaires comme une augmentation de l'extraction de liquidités.
Comment ça marche : les détenteurs de jetons verrouillent leurs jetons dans un veContract spécial. La durée du verrouillage commence à plusieurs jours et peut aller jusqu'à quatre ans. En échange du verrouillage d'une partie des jetons pendant une période de temps spécifiée, le détenteur du jeton reçoit un droit de gouvernance, une répartition des frais de protocole et des incitations monétaires supplémentaires telles qu'un rendement minier de liquidité plus important (un coup de pouce).
Ainsi, un token a quatre sources de valeur : flux de trésorerie futurs, gouvernance, exposition au risque et action conditionnelle :
Notez que l'exposition au risque apparaît car des verrouillages de jetons longs signifient que les jetons ne sont pas transférables en cas d'événement affectant le protocole, ce qui signifie que le détenteur du jeton est exposé à ce type de risque pendant toute la période de verrouillage.
Dans les protocoles de vote bloqué, la gouvernance fournit souvent une valeur monétaire supplémentaire aux détenteurs de veToken via des incitations à la corruption. Les pots-de-vin sont fournis par des protocoles tiers visant à augmenter l'allocation de récompenses (et donc l'APY) aux pools contenant leurs actifs.
Et après?
Les mécanismes de capture de valeur fournissent une compréhension de niveau supérieur des capacités de capture de valeur des jetons, étendant le concept Origins of Value et démontrant leurs interrelations au sein d’un modèle de jeton.
Les prochains sujets porteront sur les modèles d'implémentation de capture de valeur (VCIP), qui montrent les différentes implémentations de code des mécanismes, et le tableau périodique, qui résume tous les mécanismes existants dans un tableau facile à utiliser.
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