Auteur original : @Peng_Investment (Dapeng se lève avec le vent)
ENA (Ethena) permet au monde Web3 de disposer de droits indépendants d'émission et de tarification de devises (stablecoins), avec un énorme potentiel de croissance future et d'imagination. Si vous souhaitez en savoir plus sur la recherche d'investissement sur le projet ENA, vous pouvez lire cet article en détail.
Chapitre 1 Aperçu du projet
1.1 Présentation du projet
En ce qui concerne ENA (Ethena), beaucoup de gens comprennent qu'ENA est un projet décentralisé de monnaie stable USDe. Il s'agit d'un protocole synthétique en dollars américains basé sur Ethereum. Il fournit une méthode qui ne repose pas sur la crypto-monnaie traditionnelle. une solution monétaire pour l'infrastructure du système bancaire et un instrument libellé en USD accessible dans le monde entier – l'« Internet Bond ». Par rapport aux pièces stables centralisées, Ethena présente de nombreux avantages et certains inconvénients. Cependant, en fait, à mon avis, le projet ENA a en réalité une signification plus profonde : résoudre l'émission indépendante de devises et l'évaluation de base du monde Web3, et restituer les droits d'émission de devises au monde Web3.
Pour comprendre le sens profond de l’ENA, nous devons d’abord comprendre le développement de la monnaie. La première division du travail dans l’histoire de l’humanité a entraîné des changements dans les échanges de choses. Cependant, les inconvénients liés au transport et aux échanges avec des contreparties ont conduit à l’émergence de la monnaie réelle.
La première monnaie de l'humanité était principalement constituée de coquillages, etc., et a ensuite progressivement évolué vers le bronze (plus tard transformé en cuivre), l'argent, l'or, le fer, etc. Parce que le cuivre et le fer sont plus facilement oxydés et difficiles à couper, l'argent et l'or progressivement est devenu la monnaie des gens. Cependant, avec le développement rapide de l'économie artisanale et l'accumulation rapide des richesses, l'argent et l'or traditionnels ne pouvaient pas répondre aux besoins des gens, c'est pourquoi le papier-monnaie (le plus ancien en Chine, les billets d'argent) a été inventé. L'invention des billets de banque a grandement favorisé le développement économique, mais les billets de banque ne doivent pas être imprimés avec désinvolture. Derrière chaque billet se trouve un inventaire d'argent ou d'or correspondant à la valeur nominale, souvent appelée étalon argent ou étalon or. Le développement du dollar américain est dû au système typique de l’étalon-or (système de Bretton Woods), qui garantit la monnaie forte et les attributs internationaux du dollar américain. En d’autres termes, plus l’or est extrait/réservé chaque année, plus il est possible d’imprimer de la monnaie (comme le dollar américain d’origine).
Cependant, lorsque l'économie a atteint un nouveau stade de développement et que les réserves d'or étaient loin d'être en mesure de suivre le rythme, le système monétaire à proportion fixe du système de Bretton Woods a rapidement été confronté à des défis et a finalement dû être déclaré désintégré dans « l'Accord de Smith ». Depuis lors, l'émission de devises des principaux pays du monde, représentés par les États-Unis, est lentement passée de l'étalon-or à l'étalon de la dette nationale. Il y a quelque temps, un autre grand pays a également adopté un mécanisme d'émission de devises standard pour la dette nationale similaire. aux États Unis. Plus précisément, lorsque le pays émet des bons du Trésor à très long terme (10 ans, 20 ans, 30 ans, 50 ans, etc.), la banque centrale imprime et émet un montant égal de billets pour acheter les bons du Trésor à très long terme. bons du Trésor à terme émis par le pays pour réaliser l'émission de devises. L'avantage est qu'il peut apporter une grande quantité de liquidités au gouvernement pour l'investissement, et il injecte également plus de liquidités en devises sur le marché, communément appelé « libérer de l'eau ». " Le but de la libération d’eau est en réalité de stimuler l’économie, mais cela peut facilement conduire au piège d’une émission excessive de devises.
Revenons dans le monde du web3 et réexaminons le projet ENA. Son concept de tarification « Internet Bond » vous semble-t-il particulièrement familier ? Quelle est la logique spécifique d’investissement ?
1.2 Logique d'investissement
BTC, ETH, etc. sont avant tout des actifs de haute qualité, similaires à l’or dans le monde réel. Bien qu’ils puissent être utilisés pour le paiement et l’achat, ce sont essentiellement des actifs et non des monnaies de dénomination ou d’émission. Cependant, avec le développement vigoureux du web3, le marché a besoin de plus de liquidité, ce qui est actuellement principalement obtenu grâce à l'utilisation de pièces stables centralisées USDT et SUDC qui s'appuient sur l'infrastructure financière traditionnelle. Les pièces stables centralisées sont confrontées à trois plus grands défis :
(1) Les garanties obligataires (telles que les obligations du Trésor américain) doivent être conservées sur des comptes bancaires réglementés, ce qui crée des risques de garde qui ne peuvent pas être couverts et sont susceptibles d'être soumis à un examen réglementaire ;
(2) une forte dépendance à l’égard de l’infrastructure bancaire existante et de l’évolution des réglementations dans certains pays, dont les États-Unis ;
(3) Étant donné que l'émetteur internalise les revenus générés par l'utilisation des actifs sous-jacents tout en transférant le risque de découplage à l'utilisateur, celui-ci est confronté au risque de « non-retour ».
Par conséquent, les actifs décentralisés, raisonnables et stables qui ne dépendent pas de l'infrastructure financière traditionnelle sont le seul moyen de développer le Web3. Ils peuvent être utilisés comme monnaie de transaction et comme actif de base pour le financement. Les carnets de commandes centralisés et décentralisés sont par nature fragiles sans un actif de stabilisation des réserves indépendant et raisonnablement stable.
Bien avant l'ENA, il y avait déjà des pionniers qui tentaient de décentraliser les pièces stables, dont les représentants typiques sont MakerDAO (DAI), UST, etc. Cependant, ces pionniers ont rencontré de nombreux problèmes liés à l’évolutivité, à la conception des mécanismes et au manque d’incitations pour les utilisateurs.
(1) Les « pièces stables sur-garanties » (généralement représentatives du DAI de MakerDAO, taux de gage de 1,5x) ont historiquement rencontré des problèmes de mise à l'échelle car leur croissance est en ligne avec la croissance de la demande de levier sur la chaîne Ethereum et la montée rapide d'Ethereum. le déclin est indissociable. Par exemple, DAO a un taux de gage de 1,5 fois et un taux de gage de liquidation de 1,4 fois, ce qui est inefficace et manque de volonté de s'engager. Récemment, certaines pièces stables ont commencé à introduire des bons du Trésor pour améliorer l’évolutivité, mais au détriment de la résistance à la censure.
(2) La conception du mécanisme des « pièces stables algorithmiques » (généralement représentées par l’UST) est confrontée à des défis, car elle est intrinsèquement fragile et instable. Il est peu probable que de telles conceptions soient évolutives de manière durable.
(3) Le précédent « dollar synthétique neutre Delta » était difficile à mettre à l'échelle car il reposait fortement sur des plates-formes de négociation décentralisées qui manquaient de liquidités suffisantes et étaient vulnérables aux attaques de contrats intelligents.
L'ENA a tiré les leçons de l'histoire et a fourni une solution relativement parfaite avec des solutions correspondantes en termes d'évolutivité, de stabilité et de résistance à la censure. Cette partie sera présentée en détail dans le chapitre technique. L'ENA permet au monde Web3 d'avoir le droit d'émettre des monnaies indépendantes (pièces stables). Dans le même temps, son modèle économique encouragera également davantage de participants à fournir davantage de liquidités en USDe.
En 2023, le nombre de pièces stables destinées à elles seules au règlement des transactions en chaîne dépassera 12 000 milliards de dollars. Une fois que les pièces stables seront reconnues sur le marché, leur espace de valeur sera incommensurable. AllianceBernstein, l'une des principales sociétés de gestion d'actifs mondiales avec 725 milliards de dollars d'actifs sous gestion (AUM), prédit que le marché des pièces stables pourrait atteindre 2,8 billions de dollars d'ici 2028. Ces prévisions suggèrent des opportunités de croissance significatives grâce à la capitalisation boursière actuelle de 140 milliards de dollars (qui avait auparavant culminé à 187 milliards de dollars).
1.3 Risques d'investissement
Bien qu’Ethena présente des avantages uniques, il existe également des risques potentiels auxquels il faut prêter attention, notamment :
(1) Risque de financement
Le « risque de financement » concerne la probabilité de taux de financement négatifs persistants. Ethena est en mesure de tirer des revenus du financement, mais peut également être tenue de payer des frais de financement. Premièrement, les rendements négatifs ont tendance à ne pas durer longtemps et reviendront rapidement à la moyenne positive ; deuxièmement, la création d'un fonds de réserve vise à garantir que les rendements négatifs ne soient pas répercutés sur les utilisateurs.
(2) Risque de liquidation
Le risque de liquidation fait référence au risque de liquidation forcée provoqué par une marge insuffisante sur les bourses centralisées en cas de couverture delta neutre. Pour Ethena, le trading de produits dérivés est uniquement destiné à une couverture delta neutre, l'effet de levier n'est pas élevé et la probabilité de risque de liquidation est faible. Dans le même temps, Ethena utilise diverses méthodes telles que des garanties supplémentaires, des ordres temporaires récurrents entre les bourses et des fonds de réserve pour garantir que les risques de liquidation ne se produisent pas ou qu'ils aient un impact minimal s'ils se produisent.
(3) Risque de conservation
Ethena s'appuie sur des fournisseurs de « règlement de gré à gré » (OES) pour détenir les actifs garantis par le protocole et est donc soumise au « risque de garde ». Afin de résoudre ce problème, d'une part, Ethena est détenue par le biais d'une fiducie d'isolation des faillites et, d'autre part, elle coopère avec plusieurs OES, tels que Copper, Ceffu et Fireblocks.
(4) Risque de faillite et de fermeture de la bourse
Premièrement, Ethena répartit les risques et atténue l'impact potentiel de l'insolvabilité des bourses en travaillant avec plusieurs bourses ; deuxièmement, Ethena conserve le contrôle total et la propriété des actifs par l'intermédiaire des fournisseurs OES sans déposer de garantie sur une bourse. Cela permet de limiter l’impact des événements spéciaux sur une bourse donnée aux profits et pertes exceptionnels du fournisseur d’OES entre les cycles de règlement.
(5) Risque hypothécaire
Le « risque de collatéralisation » se produit lorsque l'actif de support de l'USDe (stETH) est différent de l'actif sous-jacent (ETH) d'une position à terme perpétuelle. Cependant, en raison du faible effet de levier et des faibles décotes des garanties, l’impact du découplage du stETH sur les positions de couverture sera minime.
Chapitre 2 Technologie, réponse aux risques, développement commercial et analyse de la concurrence
2.1 Technologie
Techniquement défini, Ethena est un protocole synthétique en dollars américains basé sur Ethereum qui fournit une solution de crypto-monnaie native qui ne repose pas sur l'infrastructure du système bancaire traditionnel, ainsi qu'un instrument libellé en dollars américains accessible dans le monde entier - les « obligations Internet ». Le dollar américain synthétique USDe d'Ethena fournit une solution de change crypto-native et évolutive rendue possible par la couverture delta des garanties Ethereum et Bitcoin, soutenant la stabilité indexée de l'USDe.
Les « obligations Internet » combinent le rendement généré par un actif gagé (tel que l'Ethereum mis en gage) (dans la mesure où il sert d'actif de support) avec le financement et les spreads sous-jacents des marchés perpétuels et à terme pour créer la première crypto-monnaie en chaîne. plan de solution en devise native.
Alors, comment l’USDe peut-il parvenir à la stabilité, à la résistance à la censure et aux avantages économiques, et gérer et résoudre les lacunes et les risques d’autres projets ?
(1) Stabilité
Les utilisateurs peuvent obtenir des USDe à partir de pools de liquidité externes sans autorisation (USDT, USDC, DAI, etc.), ou ils peuvent frapper et échanger des USDe à la demande contre du stETH, du stBTC et d'autres actifs qu'ils détiennent en utilisant directement le contrat Ethena ;
Parallèlement à la création de l'USDe, une couverture delta neutre (dérivés) est réalisée via plusieurs bourses externes centralisées, garantissant que sa valeur en dollars reste inchangée quelle que soit l'évolution du marché. Le prix de l’ETH pourrait tripler en une seconde, puis chuter de 90 %, tandis que la valeur en USD du portefeuille ne serait pas affectée (sauf brèves dislocations entre les marchés au comptant et les marchés dérivés). En effet, les bénéfices d’une multiplication par trois du prix de 1 ETH sont complètement compensés par les pertes d’une position courte perpétuelle de même taille.
(2) Évolutivité
Étant donné que la stratégie delta neutre rend le ratio de 1 pour 1, associée aux garanties de liquidité de plusieurs bourses centralisées, ainsi qu'à des devises de gage de grande valeur et hautement évolutives telles que l'ETH et le BTC, l'USDe a un grand potentiel d'évolutivité. À l’heure actuelle, il ne s’agit que d’ETH, avec un taux de promesse de don pouvant atteindre 27 % (en avril 2024) et un engagement total d’environ 160 milliards de dollars. Le consensus parmi les chercheurs d’Ethereum et le personnel écologique d’Ethereum est que le montant promis en ETH atteindra bientôt plus de 40 %. Cela laisse également beaucoup de place à l’imagination quant à la croissance à grande échelle de l’USDe.
(3) Résistez à la censure
Ethena utilise un fournisseur de « règlement de gré à gré » (OES) pour détenir les actifs de garantie. Cela permet à Ethena de déléguer/annuler la garantie à des bourses centralisées sans être confrontée à des risques particuliers propres aux bourses.
Même si le recours à un fournisseur OES nécessite une dépendance technique à l’égard du fournisseur OES, cela ne signifie pas que le risque de contrepartie a été transféré de la bourse au fournisseur OES. Les fournisseurs d'OES détiennent souvent des fonds dans une fiducie réservée aux faillites sans utiliser de solution MPC pour garantir que les créanciers du fournisseur d'OES n'ont pas le droit de réclamer les actifs. En cas de défaillance du dépositaire, ces actifs sont censés se trouver en dehors de la propriété du dépositaire et ne sont pas soumis au risque de crédit du dépositaire.
Aucun de ces fournisseurs OES n’est basé aux États-Unis et ne nécessite donc pas d’examen minutieux de la part de ce pays. Traditionnellement, héberger des fonds via une bourse ou détenir de la monnaie fiduciaire ou des bons du Trésor ou même des pièces stables sur un compte bancaire américain ou un dépositaire américain comporte un risque de contrôle important en raison de l'environnement réglementaire actuel aux États-Unis et de la nécessité accrue de se concentrer sur la conformité réglementaire mondiale.
(4) Avantages économiques
Les revenus générés par le protocole ENA proviennent de deux sources :
Consensus sur les actifs promis et récompenses de la couche d’exécution (principalement les revenus de promesse d’ETH)
Financement et base des positions sur les dérivés couverts par Delta
Historiquement, les participants vendant cette exposition delta (le delta est de 0) ont reçu des taux et une base de financement positifs en raison de l'inadéquation entre l'offre et la demande de l'actif numérique.
De plus, les détenteurs d'USDe, s'ils n'effectuent pas de transactions, peuvent mettre en gage l'USDe et obtenir du sUSDE. Lorsque le nantissement de l'USDe est annulé et que le sUSDE est détruit, l'USDe original et les revenus du gage peuvent être obtenus. Cette conception peut attirer davantage de détenteurs d’ETH, et pas seulement de participants qui ont besoin d’un effet de levier, et peut donc fournir davantage de liquidités en USDe pour l’ensemble du Web3.
2.2 Réponse aux risques
Bien que les pièces stables décentralisées soient bonnes, il existe également certains risques auxquels il faut prêter attention et prendre en compte. L'avantage de l'ENA est qu'au début de la conception de l'ensemble de la solution technique, ces risques sont inclus dans la considération globale de la solution, et en tant que tels. autant que possible Pour résoudre ou réduire la possibilité de risques, regardons les détails.
1. Risque de financement
Le « risque de financement » concerne la probabilité de taux de financement négatifs persistants. Ethena est en mesure de tirer des revenus du financement, mais peut également être tenue de payer des frais de financement. Bien que cela pose un risque immédiat pour les rendements du protocole, les données montrent que les rendements négatifs ont tendance à ne pas durer longtemps et reviennent rapidement à la moyenne positive.
Les taux de financement négatifs sont une caractéristique du système et non un bug. USDe a été construit dans cet esprit. Par conséquent, Ethena a créé un fonds de réserve qui interviendra lorsque le taux de rendement combiné entre les actifs LST (tels que stETH) et le taux de financement des positions perpétuelles à court terme sera négatif. Ceci est destiné à protéger le support au comptant soutenant l’USDe. Ethena ne transmettra aucun « rendement négatif » aux utilisateurs qui investissent USDe dans sUSDe.
L'utilisation de garanties LST (telles que stETH) comme garantie pour l'USDe peut également fournir une marge de sécurité supplémentaire pour les financements négatifs (stETH peut obtenir un taux de rendement annualisé de 3 à 5 %), c'est-à-dire uniquement lorsque le taux de rendement LST est cohérent. avec les fonds Lorsque la somme des taux d'intérêt est négative, le rendement du protocole sera négatif.
2. Risque de liquidation
Le risque de liquidation mentionné ici fait référence au risque de liquidation forcée provoqué par une marge insuffisante sur la bourse centralisée lors d'une couverture delta neutre. Pour Ethena, le trading de produits dérivés est uniquement destiné à une couverture delta neutre, l'effet de levier n'est pas élevé et la probabilité de risque de liquidation est faible. Bien que la marge d'Ethena sur l'échange soit composée de deux actifs : ETH spot et stETH (stETH ne représente pas plus de 50 %), depuis que le réseau Ethereum a subi la mise à niveau Shapella, l'une des fonctions est de permettre aux utilisateurs d'annuler leur engagement stETH. , stETH La remise /ETH n'a jamais dépassé 0,3 %. En d'autres termes, la valeur de stETH est presque exactement la même que la valeur spot de l'ETH.
En outre, afin de garantir que les risques de liquidation puissent être bien gérés dans des circonstances extrêmes, Ethena a également pris les dispositions suivantes :
(1) Dès qu'une situation de risque survient, Ethena confiera systématiquement des garanties supplémentaires pour améliorer la position de marge de la position de couverture.
(2) Ethena est en mesure de faire circuler temporairement les garanties commandées entre les bourses pour prendre en charge des situations spécifiques.
(3) Ethena a accès à un fonds de réserve qui peut être rapidement déployé pour soutenir les positions de couverture en bourse.
(4) Si une situation extrême se produit, telle qu'une grave faille de contrat intelligent dans les actifs Ethereum promis, Ethena réduira immédiatement le risque et protégera la valeur des actifs de support. Cela comprend la clôture des dérivés de couverture pour éviter que le risque de liquidation ne devienne un problème et la cession de l'actif concerné dans un autre actif.
3. Risque de garde
Étant donné qu'Ethena s'appuie sur des fournisseurs de « règlement de gré à gré » (OES) pour détenir les actifs garantis par le protocole, il existe une certaine dépendance à l'égard de leurs capacités opérationnelles, ce que nous appelons le « risque de garde ». Le modèle commercial du dépositaire repose sur la protection des actifs plutôt que sur le dépôt de garanties sur une bourse centralisée.
Il existe trois risques principaux liés à l’utilisation d’un fournisseur OES pour l’hébergement :
(1) Accessibilité et convivialité. Ethena peut déposer, retirer et déléguer aux bourses. L'indisponibilité ou la rétrogradation de l'une de ces fonctionnalités entravera la disponibilité du flux de travail de trading et la fonctionnalité de création/échange d'USDe. Il convient de noter que cela n’affectera pas la valeur du support USDe.
(2) Effectuer des tâches opérationnelles. En cas de défaillance de la bourse, OES transférera rapidement tout risque PnL non réalisé à la bourse. Ethena atténue ce risque en réglant fréquemment le PnL avec des échanges. Par exemple, Clearloop de Copper règle quotidiennement les profits et les pertes entre les partenaires d’échange et Ethena.
(3) L'opération du dépositaire échoue. Bien qu’il n’y ait pas eu de défaillances opérationnelles majeures ni de faillites de grands dépositaires de cryptomonnaies, il s’agit d’une possibilité réelle. Bien que les actifs soient détenus dans des comptes séparés, l'insolvabilité du dépositaire entraînerait des problèmes opérationnels pour la création et le rachat de l'USDe, car Ethena est responsable de la gestion du transfert des actifs vers d'autres fournisseurs. La bonne nouvelle est que les actifs de garantie n'appartiennent pas au dépositaire, et que le dépositaire ou ses créanciers ne devraient pas non plus avoir de droit légal sur ces actifs, car les fournisseurs d'OES utilisent soit des fiducies à distance de faillite, soit des solutions de portefeuille MPC.
Ethena atténue ces trois risques en ne fournissant pas de garanties excessives à un seul fournisseur d'OES et en garantissant que les risques de concentration sont gérés. Même face au même échange, il y aura plusieurs fournisseurs OES pour atténuer les deux risques ci-dessus.
4. Risque de faillite de la bourse
Premièrement, Ethena répartit les risques et atténue l'impact potentiel de la faillite des bourses en travaillant avec plusieurs bourses ;
Deuxièmement, Ethena conserve le contrôle total et la propriété des actifs par l'intermédiaire d'un fournisseur de règlement OTC sans avoir besoin de déposer de garantie auprès d'une bourse.
Cela permet de limiter l'impact des événements spéciaux sur une bourse donnée au compte de résultat en cours entre les cycles de règlement du fournisseur de compensation OTC.
Par conséquent, si une bourse fait faillite, Ethena déléguera la garantie à une autre bourse et couvrira le delta impayé qui était auparavant couvert par la bourse en faillite. Si une bourse fait faillite, les positions sur produits dérivés seront considérées comme fermées. La préservation du capital est la priorité absolue d’Ethena. Dans les cas extrêmes, Ethena s’efforcera toujours de protéger la valeur de la garantie et l’ancrage stable de l’USDe (réduire les réserves).
5. Risque hypothécaire
Le « risque de collatéralisation » signifie ici que l'actif de support de l'USDe (stETH) n'est pas le même que l'actif sous-jacent de la position à terme perpétuelle (ETH). L'actif de support ETH LST n'est pas le même que l'actif sous-jacent ETH du contrat de couverture, Ethena doit donc s'assurer que la différence de prix entre les deux actifs est aussi petite que possible. Comme indiqué dans la section sur le risque de liquidation, en raison du faible effet de levier et des faibles décotes des garanties, l'impact du découplage du stETH sur les positions de couverture sera minime et la liquidation est extrêmement improbable.
2.3 Développement commercial et analyse de la concurrence
Depuis sa création, l’ENA a connu des ascensions fulgurantes, avec des hausses de valeur significatives à court terme. Cette hausse est non seulement attribuée à son solide soutien technique et institutionnel, mais également aux rendements élevés qu'il offre, ce qui le rend attrayant pour les investisseurs particuliers et institutionnels. Le 29 mars 2024, Binance a annoncé que Binance Launchpool lancerait le 50e projet Ethena (ENA). Les utilisateurs peuvent investir des BNB et des FDUSD dans le pool minier ENA pour le minage après 8h00 le 30 mars, heure de Pékin, pour une période de 3 jours. De plus, Binance lancera Ethena (ENA) à 16h00 le 2 avril, heure de Pékin, et ouvrira les paires de trading ENA/BTC, ENA/USDT, ENA/BNB, ENA/FDUSD et ENA/TRY. Les activités minières et les opérations d’échange de Binance illustrent également le développement rapide de l’ENA.
Les avantages du programme ENA le distinguent également et représentent véritablement un stablecoin décentralisé, en concurrence avec ses principaux concurrents traditionnels USDT et USDC, deux projets de stablecoin centralisés. Même s'il y aura de nombreuses difficultés au début, la dynamique de développement est très rapide et de nombreux acteurs de l'industrie ont de grandes attentes à son égard.
Chapitre 3 Situation de l'équipe et du financement
3.1 Situation de l'équipe
Ethena a été fondée par Guy Yang et sa conception a été inspirée par un article de blog d'Arthur Hayes. L'équipe est composée de 5 membres principaux.
Guy Young est le fondateur et PDG d'Ethena.
Conor Ryder est directeur de recherche chez Ethena Labs et a auparavant travaillé comme analyste de recherche chez Kaiko. Il est diplômé de l'University College Dublin et du Gonzaga College.
Elliot Parker est responsable de la gestion des produits chez Ethena Labs et était auparavant chef de produit chez Paradigm. Il est diplômé de l'Université nationale australienne.
Seraphim Czecker est le responsable du développement commercial d'Ethena. Auparavant, il a été responsable des risques chez Euler Labs et négociant en devises sur les marchés émergents chez Goldman Sachs.
Zach Rosenberg est avocat général chez Ethena Labs et a précédemment travaillé chez PwC. Il est diplômé de l'Université de Georgetown, de l'American University Washington College of Law, de l'American University Kogold School of Business et de l'Université de Rochester.
3.2 Situation financière
En juillet 2023, Ethena a finalisé un tour de table de 6,5 millions de dollars américains, dirigé par Dragonfly, suivi de Deribit, Bybit, OKX Ventures, BitMEX et d'autres.
En février 2024, Ethena a reçu un investissement stratégique de 14 millions de dollars dirigé par Dragonfly, avec la participation de PayPal Ventures, Binance Labs, Deribit, Gemini Frontier Fund, Kraken Ventures, etc., avec une valorisation de 300 millions de dollars américains dans ce cycle.
Chapitre 4 : Économie des jetons
4.1 Distribution des jetons
Offre totale : 15 milliards
Diffusion initiale : 1,425 milliard
Fondation : 15 %, qui seront utilisés pour promouvoir davantage la popularité de l'USDe, réduire la dépendance du monde de la cryptographie à l'égard du système bancaire traditionnel et des pièces stables centralisées, et être utilisés pour le développement futur, l'évaluation des risques, l'audit et d'autres aspects.
Investisseurs : 25 % (25 % la première année, déblocage linéaire tous les mois par la suite)
Développement de l'écosystème : 30 %, cette partie des jetons sera utilisée pour développer l'écosystème Ethena, dont 5 % seront distribués aux utilisateurs lors du premier cycle de largages aériens, et la partie restante soutiendra divers plans et activités d'incitation Ethena ultérieurs. L’activité symbolique du Lanuchpool de Binance en fait partie, représentant 2% du total.
Contributeurs principaux : 30 % (équipe et consultants d'Ethena Labs, 25 % débloqués en 1 an)
Après le lancement du jeton de gouvernance d'Ethena, elle lancera immédiatement un « événement du deuxième trimestre » pour élargir davantage son modèle économique symbolique. Cet événement accordera une attention particulière au développement de nouveaux produits utilisant Bitcoin (BTC) comme actif de support. Cette étape élargit non seulement le potentiel de croissance de l'USDe, mais apporte également une acceptation plus large du marché et des scénarios d'application à Ethena.
Sats Rewards, au cœur de l'événement du deuxième trimestre, vise à récompenser les utilisateurs qui participent à la construction de l'écosystème Ethena. En augmentant les récompenses des premiers utilisateurs, Ethena renforce encore le sentiment de participation et d'appartenance à la communauté, tout en encourageant également les nouveaux utilisateurs à la rejoindre. La conception de ce mécanisme d'incitation démontre la compréhension d'Ethena de l'importance de bâtir une communauté durable et active.
Grâce à des modèles économiques symboliques et des mécanismes d'incitation soigneusement conçus, Ethena s'engage à construire une plate-forme DeFi à la fois inclusive et durable, explorant de nouvelles voies pour l'avenir de la finance décentralisée.
4.2 Déverrouillage du jeton
2024.6.2 Débloquez 0,36 % ;
2024.7.2 Débloquez 0,36 % ;
2024.8.2 Débloquez 0,36 % ;
2024.9.2 Débloquez 0,36 % ;
2024.10.2 Débloquez 0,36 % ;
13,75 % seront débloqués le 2025.4.2, ce qui est un ratio très élevé et nécessite une attention particulière.
Chapitre 5 Évaluation cible
La valeur marchande actuelle en circulation de l’ENA est de 1,4 B$ et la valeur marchande du FDV est de 14 B$. La valorisation des pièces stables n'est généralement pas faible. En 2023, le nombre de pièces stables réglées sur la seule chaîne dépassera 12 000 milliards de dollars américains. Une fois que les pièces stables seront reconnues sur le marché, leur espace de valeur sera incommensurable. AllianceBernstein, l'une des principales sociétés de gestion d'actifs mondiales avec 725 milliards de dollars d'actifs sous gestion (AUM), prédit que le marché des pièces stables pourrait atteindre 2,8 billions de dollars d'ici 2028. Ces prévisions suggèrent des opportunités de croissance significatives grâce à la capitalisation boursière actuelle de 140 milliards de dollars (qui avait auparavant culminé à 187 milliards de dollars).
Alors comment valoriser l’ENA ?
Tout d’abord, il ne dispose pas d’un objet de valorisation qui puisse être entièrement référencé. Deuxièmement, le marché du stablecoin est énorme et il y a encore beaucoup de marge de croissance à l’avenir. Dans un tel contexte, il est difficile de donner une idée précise. Nous en apprendrons davantage. Ce qu'il faut considérer, c'est si la solution d'Ethena peut résoudre et s'adapter aux besoins de développement de la monnaie stable décentralisée de web3, et si elle peut faire face et résoudre les risques possibles.
Cependant, le fondateur de BitMEX, Arthur Hayes, a tenté d'utiliser une valorisation similaire à celle d'Ondo pour valoriser ENA. Son modèle de valorisation est basé sur : la répartition à long terme sera que 80 % des revenus générés par le protocole soient attribués au jalonné USDe (sUSDe), tandis que 20 % des revenus générés sont attribués au protocole Ethena. détails comme suit :
Revenu annuel du protocole Ethena = revenu total * ( 1 – 80 % * ( 1 — approvisionnement sUSDe / approvisionnement USDe)) ;
Si 100 % de l'USDe est promis, c'est-à-dire approvisionnement en sUSDe = approvisionnement en USDe : revenu annuel du protocole Ethena = revenu total * 20 % ;
Rendement total = offre USDe * (rendement du gage ETH + fonds de swap ETH Perp) ;
Le rendement du jalonnement ETH et les fonds ETH Perp Swap sont tous deux à taux d'intérêt variable.
Rendement du jalonnement ETH – en supposant que le rendement du PA soit de 4 %.
Financement d'échange ETH Perp - Supposons que PA soit de 20 %.
L’élément clé du modèle est qu’un multiple de valorisation entièrement dilué (FDV) des revenus doit être utilisé. En utilisant ces multiples comme guide, le potentiel Ethena FDV a été estimé.
Début mars, Ethena a généré un rendement de 67 % sur 820 millions de dollars d'actifs. En supposant que le ratio d'offre de sUSDe par rapport à l'USDe est de 50 %, on extrapole qu'après un an, le chiffre d'affaires annualisé d'Ethena sera d'environ 300 millions de dollars américains. L’utilisation d’une évaluation de type Ondo revient à un FDV de 189 milliards de dollars.
Par conséquent, l’espace de croissance de l’ENA = 189/14 = 13,5, qui converti en prix en devise est de 12,6.
Quelle que soit l’analyse de la taille du marché ou de la structure des revenus, le potentiel de hausse de l’ENA reste énorme et mérite attention et investissement. Concrètement au niveau des opérations d’investissement, comment opérer ? Regardons le chapitre suivant.
Chapitre 6 Analyse et recommandations d’investissement de l’ENA
Étant donné que l'ENA est jusqu'à présent une monnaie digne d'un investissement à long terme, une solution consiste à l'acheter maintenant et à la conserver à long terme ; l'autre consiste à l'acheter au bon moment et à la vendre au bon moment, en effectuant constamment des fluctuations ; et investir sur le long terme. Ce chapitre se concentrera sur la recherche et l'analyse de la deuxième méthode d'investissement et donnera des suggestions d'investissement actuelles. Les méthodes adoptées sont la distribution de puces et la recherche MVRV.
6.1 Recherche sur la distribution des puces
Selon le tableau de distribution des puces URPD du tableau de bord ENA partagé par le groupe VIP Teacher Lin @levilin 2008, il ne nous est pas difficile de trouver :
À partir du 15 mai, les jetons dont le prix est supérieur à 1 ont été progressivement réduits et une très large zone de consensus s'est formée autour de 0,85, en particulier lorsqu'elle a atteint son sommet le 22 mai ;
Deuxièmement, depuis le 22 mai, entre 0,7 et 1,2, notamment autour de 0,85, près d'un tiers des jetons ont été perdus, mais la zone de consensus reste concentrée autour de 0,85, formant un très grand support proche de 0,85. Il sera très avantageux de construire une position à proximité.
Au-dessus de 1, il n'y a pas de grande zone de concentration de jetons, et on peut même dire que la route est fluide. Une fois le marché haussier arrivé, la résistance à la hausse sera très faible. Une fois qu'elle augmentera, la vitesse et l'augmentation seront. soyez très rapide.
6.2 Analyse de l'indicateur MVRV
Regardons l'indicateur Z_score de MVRV (Market Value to Realized Value).
Score MVRV-Z = valeur marchande en circulation / valeur marchande réalisée, où la « valeur marchande réalisée » est basée sur la valeur de la devise transférée sur la chaîne, calculée comme la somme de la « valeur du dernier mouvement » de toutes les devises de la chaîne. chaîne. Par conséquent, si l'indicateur est trop élevé, cela signifie que la valeur marchande de la monnaie est surévaluée par rapport à la valeur réelle, ce qui ne favorise pas la poursuite de la hausse du prix de la monnaie, sinon elle est sous-évaluée. Selon l'expérience historique passée, lorsque cet indicateur atteint un sommet historique, la probabilité que le prix de la monnaie affiche une tendance à la baisse augmente et vous devez faire attention au risque de poursuivre plus haut. Lorsque cet indicateur est inférieur à 1, cela signifie que le coût moyen des positions sur l'ensemble du réseau est déficitaire. Construire une position dans la fourchette inférieure à 1 aura des avantages psychologiques et financiers plus importants que tous les titulaires de positions.
Lorsque cet indicateur est supérieur à 3, cela signifie que le profit de l'ensemble du réseau est plus de 3 fois supérieur, et qu'il est entré dans la zone à risque, et vous pouvez envisager de prendre des bénéfices par étapes et par lots.
Quant à l'indicateur MVRV de l'ENA, vous pouvez voir sur le graphique ci-dessus qu'à partir du 14 avril, l'indicateur MVRV de l'ENA s'est concentré près de 1, atteignant le point le plus bas de 0,71. Le Z_score actuel est de 1, ce qui est un moment approprié pour établir une position d'investissement fixe.
Par conséquent, la zone actuelle est adaptée à l’ouverture d’une position. Il serait préférable qu’elle puisse être ouverte à un prix proche de 0,85 ou même inférieur.
Chapitre 7 Chaleur du marché
L'intérêt du marché pour l'ENA est également très positif. A travers les trois images suivantes, on peut facilement le constater :
Bien que le prix de l'ENA se soit corrigé en raison de la correction globale du marché, l'attention du marché et de KOL à l'ENA a toujours été très positive, et l'attention de KOL à l'ENA a une nette tendance à la hausse en mai par rapport à avril. Cela illustre également les avantages techniques et. perspectives de développement futur de l’ENA.
Résumé du chapitre 8
ENA (Ethena) permet au monde Web3 d'avoir des droits d'émission et d'évaluation de monnaie (stablecoin) indépendants. Le potentiel de croissance future et l'espace d'imagination sont énormes. Basé sur la distribution de puces de Teacher Lin @levilin en 2008 et MVRV en chaîne. données, c'est actuellement le bon moment pour investir par lots pour construire une position avec moins de risque.
ENA (Ethena) est actuellement le projet stablecoin décentralisé le plus parfait. Nous espérons que l'équipe du projet ENA pourra continuer à mettre à jour, itérer et résoudre les risques potentiels avec des technologies et des méthodes plus appropriées.
