Auteur original : Chen Mo cmDeFi, fondateur de BV DAO
Cet article explique principalement comment définir les actifs numériques dans le cadre réglementaire proposé par FIT21 et les frontières entre matières premières et titres. Le 22 mai 2024, le projet de loi FIT21 a été adopté par la Chambre des représentants par 279 voix contre 136. Ce projet de loi établit un cadre réglementaire pour les actifs numériques et pourrait devenir l'un des projets de loi ayant actuellement l'impact le plus important sur la cryptographie. .
FIT21, nom complet - Loi sur l'innovation financière et la technologie pour le 21e siècle. Le point clé de ce projet de loi est qu'il coïncide avec l'approbation de la demande d'ETF spot ETH (formulaire 19b-4), normalise le cadre réglementaire pour les actifs numériques et fournit des orientations pour que davantage de crypto-actifs puissent demander des ETF spot à l'avenir. , ainsi que le chemin vers la conformité , on peut presque annoncer que l'ère grise qui dure depuis plus de dix ans depuis la naissance de Crypto est terminée et est officiellement entrée dans le nouveau monde.
1/9 · Responsabilités d'enregistrement et de réglementation
Il existe deux définitions des actifs numériques, à savoir les matières premières numériques et les titres. Le projet de loi prévoit que selon différentes définitions, la surveillance des actifs numériques relève conjointement des deux principales agences :
Commodity Futures Trading Commission (CFTC) : responsable de la réglementation du commerce numérique des matières premières et des acteurs du marché associés.
Securities and Exchange Commission (SEC) : responsable de la réglementation des actifs numériques et de leurs plateformes de négociation qui sont considérées comme des valeurs mobilières.
2/9 · Définition des actifs numériques
Le projet de loi définit les « actifs numériques » comme une représentation numérique échangeable qui peut être transférée de personne à personne sans recourir à un intermédiaire et qui est enregistrée sur un grand livre public distribué protégé par cryptographie. Cette définition englobe un large éventail de formes numériques, des crypto-monnaies aux actifs physiques tokenisés.
3/9 · Matières premières ou titres (classification des actifs numériques)
Le projet de loi propose plusieurs éléments clés pour distinguer si les actifs numériques sont des titres ou des matières premières :
Contrat d'investissement (le test de Howey) : Si l'achat d'un actif numérique est considéré comme un investissement et que l'investisseur espère réaliser un profit grâce aux efforts de l'entrepreneur ou d'un tiers, l'actif est généralement considéré comme un titre. Ceci est basé sur la norme établie par la Cour suprême des États-Unis dans l'affaire SEC c. W.J. Howey Co., communément appelée test Howey.
Utilisation et consommation : si un actif numérique est principalement utilisé comme moyen de consommation de biens ou de services, comme un jeton pouvant être utilisé pour acheter un service ou un produit spécifique, il peut ne pas être classé comme un titre, mais plutôt comme une marchandise. ou tout autre actif non lié à la sécurité.
Degré de décentralisation : Le projet de loi met spécifiquement l’accent sur le degré de décentralisation des réseaux blockchain. Si le réseau derrière un actif numérique est hautement décentralisé, sans autorité centrale contrôlant la fonctionnalité du réseau ou de l'actif, l'actif peut être plus susceptible d'être considéré comme une marchandise.
Fonction et caractéristiques techniques : La construction technique et la mise en œuvre fonctionnelle des actifs numériques constituent également la base de la classification.
Activité du marché : la manière dont l'actif est promu et vendu sur le marché est également un facteur important. Si un actif est commercialisé principalement en fonction du retour sur investissement attendu, il peut être considéré comme un titre.
Le contenu ici est extrêmement important car son importance est de normaliser le cadre réglementaire pour les actifs numériques et affectera ce que pourraient être les prochains actifs numériques via les ETF au comptant.
4/9 · Critère 1 : Utilisation et consommation, non comme un investissement dans l'attente d'une plus-value en capital
De ce point de vue actuel, les chaînes publiques, les jetons PoW et les jetons fonctionnels sont plus conformes aux normes. (Notez qu'il ne s'agit que d'un exemple du point de vue de l'utilisation et de la consommation. La définition des titres/matières premières nécessite une prise en compte sous plusieurs dimensions, ce qui ne signifie pas que ces actifs répondent pleinement aux normes)
La caractéristique commune de ces actifs numériques est qu’ils sont principalement utilisés comme moyen d’échange ou moyen de paiement, plutôt que comme investissement dans l’attente d’une appréciation du capital. Même si ces actifs peuvent également être achetés et détenus de manière spéculative sur les marchés réels, ils sont plus susceptibles d’être traités comme des marchandises du point de vue de leur conception et de leur objectif principal.
5/9 · Critère 2 : Définition du degré de décentralisation
Contrôle et influence : Au cours des 12 derniers mois, aucune personne ou entité n'a eu le pouvoir unilatéral de contrôler ou de modifier matériellement la fonctionnalité ou le fonctionnement du système blockchain, directement ou par le biais d'un contrat, d'un arrangement ou d'autres moyens.
Répartition de la propriété : aucune personne physique ou entité associée à un émetteur d'actifs numériques ne détenait plus de 20 % de l'émission totale d'actifs numériques au cours des 12 derniers mois.
Droits de vote et gouvernance : aucune personne ou entité associée à un émetteur d'actifs numériques n'a été en mesure de diriger ou d'influencer unilatéralement plus de 20 % des droits de vote des actifs numériques ou des systèmes de gouvernance décentralisés associés au cours des 12 derniers mois.
Contributions et modifications au code : au cours des 3 derniers mois, les émetteurs d'actifs numériques ou le personnel associé n'ont pas apporté de modifications substantielles et unilatérales au code source du système blockchain, à moins que ces modifications ne visent à résoudre des vulnérabilités de sécurité et à maintenir une routine, à prévenir les risques de sécurité du réseau ou d'autres améliorations techniques.
Marketing et promotion : au cours des 3 derniers mois, l'émetteur d'actifs numériques et ses sociétés affiliées n'ont pas commercialisé l'actif numérique auprès du public en tant qu'investissement.
Parmi ces normes de définition, les normes les plus rigides sont la répartition de la propriété et les droits de gouvernance. La limite de 20 % revêt une grande importance pour définir les actifs numériques en tant que titres ou matières premières. En même temps, elle bénéficie de l'ouverture, de la transparence, de la traçabilité et de la traçabilité. l’inaltération des caractéristiques de la blockchain, la quantification de cette norme de définition deviendra également plus claire et plus juste.
6/9 · Critère 3 : Caractéristiques fonctionnelles et techniques
La définition des actifs numériques dans le projet de loi et la manière de les connecter à la technologie blockchain sous-jacente constituent la base pour déterminer la manière dont ces actifs seront réglementés. Nous avons déjà développé la définition des actifs numériques ci-dessus. Parlons spécifiquement de la manière dont leur connexion avec la technologie blockchain sous-jacente détermine l'orientation de la surveillance dans le cadre de la définition des actifs numériques. Cette connexion inclut généralement la manière dont les actifs sont créés. émission, négociation et gestion :
Émission d'actifs : de nombreux actifs numériques sont émis via le mécanisme programmatique de la blockchain, ce qui signifie que leur création et leur distribution sont basées sur des algorithmes et des règles prédéfinis plutôt que sur une intervention humaine.
Vérification des transactions : les transactions sur actifs numériques doivent être vérifiées et enregistrées via le mécanisme de consensus du réseau blockchain pour garantir l'exactitude et l'infalsification de chaque transaction.
Gouvernance décentralisée : certains projets d'actifs numériques ont mis en œuvre une gouvernance décentralisée, et les utilisateurs détenant des jetons spécifiques peuvent participer au processus décisionnel du projet, comme voter sur l'orientation future du développement du projet.
Ces caractéristiques ont un impact direct sur la manière dont les actifs sont réglementés. Spécifiquement:
Si les actifs numériques fournissent principalement des rendements financiers ou permettent de voter pour participer à la gouvernance via des procédures automatisées sur la blockchain, ils peuvent être considérés comme des titres car cela indique que les investisseurs s'attendent à bénéficier des efforts de la direction ou de l'entreprise.
Si un actif numérique fonctionne principalement comme moyen d’échange ou est utilisé directement pour obtenir des biens ou des services, il peut être plus enclin à être classé comme marchandise.
7/9 · Question clé 1 : Les caractéristiques d'émission programmatique des actifs ont tendance à être définies comme des matières premières
Cette section fournit des indications importantes sur la manière de déterminer si certains actifs numériques émis via la technologie blockchain, notamment via des contrats intelligents ou des applications décentralisées (DApps), constituent des titres.
Au sens traditionnel, les titres impliquent généralement que les investisseurs investissent de l'argent dans l'espoir de recevoir des avantages grâce aux efforts d'une entreprise ou d'un tiers. Cependant, dans le monde de la blockchain et des cryptomonnaies, de nombreux actifs sont émis et gérés via des procédures ou des algorithmes automatisés, et les caractéristiques et les objectifs de ces actifs peuvent être différents de ceux des titres traditionnels.
Selon le projet de loi, même si un actif numérique est vendu ou transféré selon les termes d'un contrat d'investissement, si ces actifs sont automatiquement émis via un système de blockchain programmé, ils ne deviennent pas automatiquement des titres. C'est parce que :
Opérations programmées : la technologie Blockchain permet d'automatiser l'émission et la gestion des actifs via du code sans recourir aux structures d'entreprise traditionnelles ni à l'intervention de gestionnaires externes. Cette automatisation réduit le contrôle direct qu'un individu ou un groupe exerce sur le fonctionnement d'un actif.
Fonctionnalités décentralisées : de nombreuses émissions d'actifs basées sur la blockchain profitent de fonctionnalités décentralisées, telles que les contrats intelligents et les DApps. Ces outils garantissent que les actifs sont exploités et gérés selon des règles prédéfinies plutôt que selon les décisions d'une seule entité de gestion.
Transparence de la programmation : les règles et la logique des actifs émis via des contrats intelligents et d'autres méthodes sont généralement ouvertes et transparentes. Les investisseurs peuvent accéder directement à ces règles et prendre des décisions d'investissement basées sur ces logiques programmées.
8/9 · Question clé 2 : Comment gérer les actifs numériques dotés de fonctions de gouvernance et de vote
Le projet de loi mentionne que si un actif numérique ou un système de gouvernance décentralisé qui lui est lié n'a aucune personne concernée possédant individuellement ou contrôlant par l'intermédiaire de personnes concernées plus de 20 % des droits de vote au cours des 12 derniers mois, cela peut indiquer que l'actif est Caractéristiques décentralisées, mais dans la relation entre les actifs numériques et les systèmes blockchain, il est mentionné que si les actifs numériques fournissent principalement des rendements économiques via des procédures automatisées de la blockchain ou permettent de voter pour participer à la gouvernance, ils peuvent être considérés comme des titres, car cela indique aux investisseurs attendent des bénéfices de la direction ou des efforts de l’entreprise.
Une contradiction surgit ici. Si un actif numérique a des droits de vote et qu'aucune personne concernée n'a détenu ou contrôlé individuellement plus de 20 % des droits de vote par l'intermédiaire de personnes concernées au cours des 12 derniers mois, cet actif est-il plus susceptible d'être défini comme une marchandise ou une marchandise ?
Il touche à un domaine complexe de la réglementation des actifs numériques, à savoir la manière dont les actifs dotés de fonctions de gouvernance et de vote sont traités. Comprendre cela nécessite de clarifier deux concepts clés : le degré de décentralisation de l’actif et les attentes de contrôle ou d’avantages économiques que l’actif procure aux investisseurs.
(1) Décentralisation et droit de vote
Le projet de loi mentionne que si aucune personne concernée ne possède ou ne contrôle à elle seule plus de 20 % des droits de vote au cours des 12 derniers mois, cela indique que l'actif numérique présente un degré élevé de décentralisation. Cela signifie généralement qu'aucune entité ou petit groupe n'a de contrôle sur les opérations ou les décisions de l'actif. De ce point de vue, un degré élevé de décentralisation est un facteur qui conduit à considérer les actifs comme des matières premières, car il réduit le contrôle d'une seule entité sur la valeur et le fonctionnement de l'actif, conformément aux caractéristiques des matières premières, c'est-à-dire principalement pour échange ou utilisation, plutôt que pour un retour sur investissement.
(2) Droits de vote et attributs de sécurité
En revanche, si un actif numérique permet à ses détenteurs de participer à la gouvernance par le biais de droits de vote, notamment à une gouvernance qui a un impact significatif sur les décisions économiques, cela peut amener l'actif à être considéré comme un titre. En effet, les droits de vote et la participation à la gouvernance signifient généralement que le détenteur s'attend à recevoir des avantages grâce aux efforts de la direction ou de l'entreprise, y compris les efforts des autres détenteurs, ce qui est conforme à la définition de base d'un titre.
(3) Comprendre les contradictions
La contradiction potentielle ici est que, d’une part, le degré élevé de décentralisation des actifs est généralement cohérent avec les attributs des matières premières, et d’autre part, les fonctions de gouvernance et de droit de vote des actifs peuvent les amener à être considérés comme des titres. La clé pour résoudre cette contradiction réside dans l’évaluation :
Impact matériel des droits de vote : Le vote a-t-il un impact direct et significatif sur la valeur et le fonctionnement de l'actif ? Si le vote affecte principalement les configurations techniques ou les décisions économiques non essentielles, les actifs peuvent toujours évoluer vers les matières premières.
Attentes de rendement économique : l'objectif principal du détenteur de détenir des actifs est-il d'obtenir des rendements économiques (par exemple, par le biais d'une appréciation des actifs ou de dividendes), ou est-ce d'utiliser les actifs pour effectuer des transactions et d'autres activités sur la plateforme ou le réseau ?
Dans le contexte de l'approbation de la demande d'ETF spot ETH (formulaire 19b-4), la définition de l'ETH est plus encline à une utilisation fonctionnelle, et la nature de son engagement et de sa gouvernance vise davantage à maintenir le fonctionnement du réseau plutôt que les rendements économiques, donc À l’avenir, les actifs numériques similaires à l’ETH pourront théoriquement s’appuyer sur cette approbation comme modèle à condition qu’ils remplissent des conditions préalables telles que le degré de décentralisation.
De ce point de vue, si le protocole DeFi régi par DAO est plus proche d'obtenir des rendements économiques ou des dividendes en termes de gouvernance, son positionnement est plus susceptible d'être défini comme une sécurité si l'orientation de la gouvernance tend à être des mises à niveau fonctionnelles et technologiques dans d'autres. aspects, la probabilité d’être défini comme une marchandise est plus grande.
9/9 · Soutien à la technologie et à l'innovation
Le projet de loi propose de solidifier et d’étendre le Centre stratégique pour l’innovation et les technologies financières de la SEC (FinHub) et le Laboratoire de la CFTC (LabCFTC). Sa mission est de promouvoir l’élaboration de politiques liées aux technologies financières et de fournir aux acteurs du marché des conseils et des ressources sur les technologies émergentes.
Créer un comité consultatif conjoint CFTC-SEC pour se concentrer spécifiquement sur les questions liées aux actifs numériques. L'objectif de ce comité est de promouvoir la coopération et le partage d'informations entre les deux principales agences de régulation dans la régulation des actifs numériques.
Étudier la finance décentralisée (DeFi) : exiger de la SEC et de la CFTC qu'elles étudient le développement de la finance décentralisée et évaluent son impact sur les marchés financiers traditionnels et les stratégies réglementaires potentielles.
Recherche sur les jetons non fongibles (NFT) : exploration des NFT, de leur rôle sur les marchés financiers et des besoins réglementaires.
Dans cette partie du contenu, l'attitude envers la conformité Crypto est fondamentalement établie. L'orientation la plus claire est la recherche sur DeFi et NFT, ce qui signifie que DeFi et NFT peuvent également ouvrir la voie à des stratégies réglementaires progressivement claires à l'avenir.
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