Alors que la SEC est sur le point de prendre une décision en mai, la question est maintenant de savoir si les ETF éther seront approuvés après les débuts réussis des ETF spot bitcoin aux États-Unis.
La sous-performance d’Ethereum (ETH) dans le marché haussier actuel est une tendance remarquable. Cette sous-performance s'est aggravée au cours des dernières semaines, les investisseurs étant devenus moins optimistes quant à la probabilité que la SEC approuve la décision au comptant de l'ETF le 23 mai.
Tout à l’heure, le ratio de prix de l’ETH par rapport au BTC est tombé en dessous de 0,05, ce qui est le plus bas depuis mai 2021, lorsque Ethereum a commencé à gagner du terrain en tant qu’actif de qualité institutionnelle.
Le marché attendait un feu vert de la SEC le 23 mai après les approbations spot des ETF BTC en janvier 2024, jusqu'en février 2024. Les dernières semaines ont vu un fort déclin de ce point de vue, au point où la SEC est actuellement la voix du déni. Au cours du mois dernier, la probabilité de refus implicite du marché a été représentée par la décote par rapport à la valeur liquidative du trust Ethereum à capital fixe ETHE, qui est passée de 8 % à plus de 25 %.
Les marchés continueront de discuter des ETF ETH au comptant à l’approche du 23 mai et, s’ils ne sont pas approuvés d’ici là, au cours des prochains trimestres. Examinons les principales défenses et réfutations de l’approbation.
L’argument contre le refus
Le marché a évolué dans le sens d’anticiper que la SEC n’approuvera pas un ETF spot ETH d’ici la fin mai au cours des dernières semaines. Quelques points déterminent la manière dont se déroulera ce débat.
Premièrement, à moins de deux mois de la date limite, il n’y a pratiquement eu aucune communication entre la SEC et les émetteurs. Cela contraste fortement avec la procédure d'approbation ponctuelle du BTC, où un va-et-vient public était évident au cours des mois précédant l'approbation en raison d'une vague de dépôts de modifications. L’appel public actuel aux commentaires est typique et ne doit pas être interprété comme un engagement de la part du régulateur, malgré ce que certains prétendent.
La conviction que la SEC n’a délivré l’approbation ponctuelle de l’ETF BTC qu’à contrecœur est une autre considération importante. Les cas d’utilisation désormais autorisés par Ethereum, y compris la finance décentralisée, pourraient compliquer la procédure de contrôle de la SEC.
L’un de ces détails est l’incapacité persistante de la SEC à clarifier si Ethereum est un titre ou non, même face aux affirmations contraires de son agence sœur, la CFTC.
L’argument en faveur de l’approbation
Même s’ils ne plaident pas explicitement en faveur d’une approbation en mai, certains analystes et investisseurs présentent de solides raisons contre le récit conventionnel du déni.
Le directeur juridique de Grayscale a laissé entendre que le résultat n'est pas toujours prévisible en l'absence d'interaction. Contrairement à la procédure d’approbation des ETF au comptant BTC, il n’y a pas grand-chose à dire pour le moment. Il y a eu de nombreux échanges entre la SEC et les émetteurs d'ETF BTC sur le mécanisme de rachat (en espèces ou en nature), mais c'est désormais une question réglée.
La seule chose sur laquelle il pourrait y avoir un désaccord est de savoir si le jalonnement natif d’ETH serait autorisé par la SEC. Le consensus général est qu’il est peu probable que le staking soit autorisé dans un premier temps, malgré la demande de certains émetteurs. La SEC peut facilement résoudre ce problème lors du processus d'approbation d'un changement de règle proposé ou plus tard lorsqu'elle examine les formulaires S1 (ou S3) nécessaires avant le lancement.
De plus, il y a de fortes chances que les demandeurs intentent une action en justice en cas de refus, et les émetteurs disposeront d’arguments convaincants. La forte corrélation entre les marchés à terme spot BTC et CME BTC a été un facteur déterminant dans l’approbation de l’ETF spot BTC. Les mêmes corrélations de niveau pour l'ETH se retrouvent dans les analyses de Fidelity, Bitwise et Coinbase, il est donc peu probable que la SEC soulève à nouveau cette question.
Regarder vers l'avant
L’approbation du spot Bitcoin ETF en janvier n’a pas été vraiment significative. Le président Garry Gensler a fait pencher la balance, deux des cinq commissaires de la SEC votant pour et les deux autres votant contre. Gensler pourrait à nouveau lancer le vote décisif sur l’ETH ETF.
Un seul des plus de 575 ETF déposés par BlackRock en tant qu'émetteur a été rejeté par la SEC. Le deuxième sera-t-il l’ETF spot Ethereum ? S’il y a une chose que les investisseurs en cryptomonnaies ont appris au fil des années, c’est que les surprises de dernière minute ne doivent jamais être exclues, malgré les chances de refus relativement élevées du marché.
Au-delà de la période d’approbation qui se termine le 23 mai, l’introduction des ETF au comptant ETH sur le marché américain semble être une question de « quand » plutôt que de « si ». Au fil du temps, les arguments en faveur de l’approbation l’emporteront probablement sur les arguments contre. Par conséquent, il y a de fortes chances que le projet reçoive une autorisation au cours des 12 à 18 prochains mois, même s'il n'est pas approuvé avant le 23 mai.