Bien qu’ils aient promis d’attirer davantage de baby-boomers vers Bitcoin, les fonds négociés en bourse (ETF) au comptant Bitcoin aux États-Unis pourraient présenter un risque plus important pour l’adoption et la liquidité de la chaîne.

L'une des plus grandes préoccupations concernant les ETF est de savoir comment ils pourraient cannibaliser la liquidité en chaîne, selon Jim Bianco, fondateur de la société de recherche macroéconomique Bianco Research, qui a écrit dans un article X du 19 mai :

« Tirer de l'argent hors chaîne dans le monde Tradfi sous la forme d'un jeton de poker FOMO orange ne permettra pas aux actifs numériques d'accéder à la terre promise d'un nouveau système financier décentralisé. Au contraire, cela fait obstacle à cet objectif.

L’avertissement intervient au cours d’une semaine décisive pour le prix du Bitcoin (BTC), qui se négocie en dessous d’une ligne de résistance cruciale. Bitcoin pourrait atteindre de nouveaux sommets historiques s'il parvient à dépasser de manière décisive la barre des 67 500 $, Markus Thielen, responsable de la recherche chez 10x Research.

Cependant, au lieu de faciliter une plus grande adoption, les ETF semblent attirer des liquidités en chaîne dans le monde de la finance traditionnelle (TradFi), ce qui était une préoccupation de longue date pour les chercheurs en macroéconomie.

En témoignent les résultats financiers du premier trimestre de Coinbase, qui ont montré que les revenus s'élevaient à 1,64 milliard de dollars alors que le volume des échanges de détail ne représentait que la moitié des niveaux de 2021. Pendant ce temps, le volume des transactions institutionnelles a augmenté pour atteindre 256 milliards de dollars au premier trimestre, contre 215 milliards de dollars au premier trimestre 2021.

Selon Bianco, c'est un signe que Coinbase équilibre la croissance institutionnelle pour compenser le déclin du commerce de détail :

« Ci-dessus, $COIN nous dit que le commerce de détail pense toujours que la chaîne est trop difficile et que $COIN est trop limitatif ? Ils préfèrent posséder du BTC sur un compte de courtage Tradfi ? En d’autres termes, se contentent-ils d’un reçu (ETF) négocié sur le NYSE attestant qu’ils possèdent du BTC sur un compte réglementé plutôt que d’adopter directement le nouveau système financier ?

Dans tous les cas, les résultats pourraient soulever une question problématique pour le récit de Bitcoin en tant qu’alternative décentralisée au système fiscal fiduciaire. Bianco a écrit :

"Si l'objectif est de développer un nouveau système financier, un ETF qui ramène de l'argent dans le monde Tradfi n'atteint pas cette terre promise."

De plus, les ETF n’ont pas non plus réussi à attirer les baby-boomers, puisque plus de 85 % du BTC sous-jacent est détenu par des investisseurs particuliers, et seulement 10 % par des hedge funds. Selon Bianco :

« Tout au long du trimestre, on nous a dit avec confiance que les baby-boomers appelaient leurs gestionnaires de patrimoine et leur disaient de se lancer dans le BTC. Ce n’est pas le cas pour plus de 95 % des avoirs de l’ETF Spot BTC.

Les entrées des ETF Bitcoin américains sont devenues positives la semaine du 6 mai, après une baisse de trois semaines de sorties nettes négatives. Les ETF Bitcoin américains ont accumulé plus de 200 millions de dollars d’entrées nettes cumulées au cours de la semaine dernière, selon les données de Dune.

Flux nets des ETF Bitcoin, hebdomadaires, en dollars. Source : Dune

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Le prix du Bitcoin ETF combiné au prix d’achat moyen indique le comportement du commerce de détail

Le prix d’achat moyen des ETF Bitcoin au comptant se situait entre 58 000 et 59 000 dollars. Il y a eu une vente massive lorsque Bitcoin est tombé sous la barre des 60 000 $ début mai, ce qui suggère que les investisseurs particuliers sont à l’origine de la majorité de ces mouvements. 

« Lorsque le prix a atteint ce niveau le 1er mai, ces ETF ont enregistré des sorties de capitaux record. Maintenant que le prix est bien supérieur à ce prix moyen, les sorties se sont arrêtées. C'est le comportement de Degen », a déclaré Bianco.

Point d’achat moyen des flux spot Bitcoin ETF. Source : Jim Bianco

Les flux institutionnels provenant des ETF ont joué un rôle important dans le rallye actuel du Bitcoin vers de nouveaux sommets historiques. Le 15 février, les ETF Bitcoin représentaient environ 75 % des nouveaux investissements dans la plus grande crypto-monnaie au monde, dépassant la barre des 50 000 $.

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