Wu Shuo Blockchain Wu Shuo Réel 2024-05-14 09:02 Shandong
Auteur | Éthéna
Compilé | GaryMa Wu Shuo Blockchain Le contenu de cet article ne représente pas les opinions de Wu Shuo Blockchain
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Résumé
Cet article vise à présenter la feuille de route et la vision unifiée d’Ethena pour les mois à venir.
i) Pourquoi nous pensons qu'Ethena est importante
ii) Ce qui nous passionne : l'intégration de l'USDe avec les domaines DeFi, CeFi et TradFi
iii) Le but ultime d’Ethena : monnaie, réseau, transaction
Pourquoi Ethena est-elle importante ?
Le Saint Graal des crypto-monnaies a toujours été d’accéder au statut de monnaie.
Bitcoin a été conçu à l’origine comme une monnaie électronique peer-to-peer et a évolué au fil du temps vers une proposition de valeur plus étroite et plus simplifiée : une réserve numérique de richesse.
Ensuite, Ethereum concrétise la vision d’une plate-forme de contrats intelligents programmable et d’applications décentralisées. Au fil du temps et à travers diverses itérations de la politique monétaire d’Ethereum, la proposition de valeur de l’ETH en tant qu’actif a de nouveau convergé vers son utilisation comme monnaie.
Alors que nous continuons à créer de plus en plus de couches d'infrastructure, dont la grande majorité sont des produits virtuels qui sont totalement incapables de justifier leur valorisation par une mesure génératrice de frais, à maintes reprises, les valorisations sont à nouveau liées à la capacité de ces jetons de vider l'espace de bloc. est lié à la possibilité de devenir une monnaie dans l’économie locale.
Bien qu'ils aient chacun des propositions de valeur différentes et les récits que nous développons collectivement sur chaque actif, le fait est que même si Bitcoin, Ethereum et votre couche d'infrastructure préférée présentent tous certaines des caractéristiques étroites des devises, l'élément vital du trading sur les marchés des capitaux cryptographiques. est réalisé avec des dollars numériques.
Toutes les données sur les volumes de transactions liées aux crypto-monnaies, qu'elles soient en chaîne ou sur des échanges centralisés, confirment cette réalité : les pièces stables et les actifs indexés sur l'USD sont les monnaies numériques, et tout le reste rivalise pour devenir une position plus faible pour le stockage de la richesse numérique.
Plutôt que de voir le monde en termes de préjugés que nous souhaiterions qu’il ait, il est peut-être préférable de le voir en termes de monde tel qu’il existe réellement.
La plus grande ironie est peut-être que l’application pratique la plus importante des crypto-monnaies, des systèmes destinés à perturber les structures de pouvoir monétaire existantes, est le stockage, le transfert et le transfert de valeur des dollars numériques.
Que cela vous plaise ou non, qu’il corresponde ou non à votre vision idéalisée de la crypto-monnaie, le dollar numérique est en réalité utilisé comme monnaie.
Cependant, nous devons encore trouver une monnaie native adaptée, découplée des systèmes traditionnels et indépendante des systèmes traditionnels.
Alors, pourquoi Ethena est-elle importante ?
Si vous croyez:
● Les cas d'utilisation des devises sont le Saint Graal
● Le marché adressable de la monnaie est le plus grand parmi les cryptomonnaies
● L'application phare de la crypto-monnaie est notre propre forme de monnaie native.
Il va donc de soi que la création de notre propre forme de monnaie est l’une des tâches les plus importantes, sinon la plus importante.
Peut-être que vous n'êtes pas d'accord, et ce n'est pas grave.
Il y a de fortes chances que nous n’y parvenions pas, et ce n’est pas grave.
Mais nous pensons que c'est important, et c'est pourquoi nous sommes ici.
Qu’est-ce qui nous passionne ? La convergence de DeFi, CeFi et TradFi
En 2014, Tether a changé à jamais l’histoire de CeFi.
En 2017, MakerDAO a changé à jamais le visage de DeFi.
En 2024, nous pensons qu’Ethena remodèlera et pilotera l’intégration de DeFi, CeFi et TradFi :
1. DeFi
2. CeFi
3. TradFi
Utilisez USDe comme lien qui les relie tous.
1. DeFi : garantie d'obligations Internet
J'ai rencontré Kain de Synthetix pour la première fois après qu'Ethena ait clôturé son tour de table. Malheureusement, Kain a raté la présentation dans sa boîte de réception. Il s'est assis et a expliqué toutes les manières dont il souhaitait m'aider : où le produit pourrait aller, comment il s'intègre dans d'autres parties de DeFi, à quels autres constructeurs je devrais parler pour itérer sur l'idée et comment faire évoluer le nouveau Quoi. l'introduction de la primitive USD sur la chaîne pourrait signifier.
À la fin du petit-déjeuner, je lui ai demandé pourquoi il voulait aider Ethena sans aucune exposition financière. Il a répondu : « Je pense que c’est probablement l’un des nouveaux développements les plus importants de DeFi et je veux juste voir DeFi gagner ».
Comment gagner en DeFi ?
Le dollar est l’élément vital de toutes les primitives majeures de DeFi, et produire des dollars est le meilleur modèle commercial en crypto. C’est pourquoi vous voyez presque toutes les principales applications DeFi se développer dans le secteur vertical de l’émission en USD.
Si nous examinons chaque primitive de base dans DeFi et où Ethena est intégré :
sUSDe comme garantie sur les marchés monétaires
Avant le lancement d'Ethena, les seuls cas d'utilisation significatifs pour les marchés des changes étaient l'effet de levier directionnel sur WBTC ou ETH, ou l'effet de levier sur le rendement généré par le pari sur stETH. Présentation d'un nouvel actif évolutif libellé en USD avec des rendements de marché structurellement plus élevés et qui est également complètement exogène à DeFi, offrant un nouveau cas d'utilisation des marchés monétaires pour les transactions de retrait dans CeFi. Tirer parti des emprunts en dollars bon marché. Emprunter à DeFi pour financer le marché perpétuel CeFi est une opportunité de plusieurs milliards de dollars qui forcera la convergence des taux d’intérêt entre les deux marchés. Nous avons vu tous les principaux marchés de devises de DeFi agir rapidement pour le reconnaître, y compris Aave, Curve, Maker (via Spark), Ajna et Morpho, où l'USDe est devenu l'actif de produit de garantie en USD à la croissance la plus rapide.
sUSDe comme garantie de marge dans DEX perpétuel
Le volume de couverture lié à Ethena représente à lui seul plus de 2 fois le total des intérêts ouverts de tous les DEX perpétuels. La liquidité associée à la couverture USDe doublera facilement la taille de tout marché DEX que le protocole Ethena choisit de déployer. Ce qui est encore plus intéressant, c’est que chaque DEX utilise l’USD comme garantie. En combinant l'USDe comme garantie de marge avec le rendement intégré via sUSDe, l'efficacité du capital et les rendements peuvent être considérablement améliorés, et la base de la plateforme CEX peut être utilisée pour compenser les frais de négociation sur le DEX. Ethena peut fournir de précieuses liquidités unidirectionnelles non toxiques à ces plateformes tout en intégrant l'USDe comme actif de garantie. Une liquidité plus importante, un intérêt ouvert plus élevé et des coûts de financement inférieurs contribueront à relancer un cycle positif de croissance saine et à élargir le marché adressable des DEX perpétuels d'un ordre de grandeur.
sUSDe sert d'infrastructure backend pour les émetteurs de stablecoins
Depuis qu’Ethena USDe est devenue publique, il est devenu l’actif libellé en USD à la croissance la plus rapide de l’histoire des crypto-monnaies. Générer des rendements économiques structurellement plus élevés sur les actifs libellés en dollars est l’un des avantages les plus importants pour tout produit de crypto-monnaie. Il existe 3 sources viables de revenus potentiels pour les émetteurs de stablecoins, s'élevant à des milliards de dollars, pour leurs avenants garantis :
i) Revenu RWA
ii) Surdimensionnement du BTC et de l’ETH
iii) Frais de financement perpétuels sur base de contrats à terme perpétuels et de contrats à terme
Contrairement à des émetteurs tels que MakerDAO et Frax proposant des produits concurrents, Ethena sert d'infrastructure neutre derrière ces protocoles, et ils peuvent choisir leur propre combinaison d'avenants et d'USDe. Cela fournit à ces protocoles une source de rendement d’une ampleur jusqu’alors indisponible – les deux protocoles ont annoncé des allocations allant jusqu’à 1,25 milliard de dollars à l’USDe. À mesure que d’autres émetteurs de pièces stables se développeront et se multiplieront dans DeFi, Ethena se développera avec lui.
sUSDe comme actif sous-jacent pour les swaps de taux d'intérêt
La croissance de Pendle cette année a débloqué une nouvelle primitive pour les produits de swap de taux d'intérêt au sein de DeFi. Jusqu'à présent, une grande partie de ce volume a été concentrée sur des spéculations ponctuelles sur des projets pré-token, mais une fois qu'Ethena sera accepté, cela débloquera le premier instrument évolutif basé sur le rendement en USD pour construire la courbe des taux d'intérêt. Le développement des produits de swap de taux d'intérêt en est à ses tout premiers stades, mais sUSDe fournit l'actif sous-jacent permettant de débloquer les gains réels les plus importants en crypto-monnaie : la base des ETH mis en jeu et des marchés à terme centralisés. La base du marché à terme est le plus grand gain réel en crypto-monnaies. Par conséquent, l’USDe sera la base primitive sur laquelle ces marchés de taux d’intérêt sont construits.
USDe comme devise dans AMM DEX
Chaque jour, 3 des 4 actifs les plus négociés sur la chaîne sont libellés en USD. De même, le dollar numérique est objectivement l’actif le plus important tant sur la chaîne que sur le marché au comptant externe. À mesure que l'USDe devient l'un des actifs les plus liquides de la chaîne, il continuera à circuler en tant que devise dans les paires d'échange d'actifs au comptant sur les DEX.
En bref, chaque primitive DeFi importante est soutenue par l’USD. Nous pensons que l’USDe est une construction crypto-dollar idéale pour fournir un actif de base pour d’autres applications financières. Au cours de sa courte histoire, l’USDe est devenu l’un des actifs les plus largement intégrés dans DeFi.
2. Avantages de Tether : monnaie dans CeFi
Tether n’est pas seulement l’une des plus grandes entreprises de crypto-monnaie. C’est également l’une des meilleures entreprises jamais créées, quelle que soit la situation.
Quelle est leur douve la plus solide ?
L'USDT est en fait la devise des échanges centralisés. La paire de trading BTC et ETH la plus liquide sur les plus grandes bourses est l'USDT. Il est important de noter que l’instrument de crypto-monnaie le plus négocié, les swaps perpétuels, est principalement exploité et réglé sur l’USDT.
Les échanges centralisés constituent également le seul canal de distribution viable à grande échelle. Je ne pense pas que nous ayons plus de 1 000 000 d'utilisateurs réels participant activement à la chaîne, et les plus grandes bourses détiennent les clés de plus de 100 000 000 d'utilisateurs.
La principale réussite de chaque stablecoin est étroitement liée à la distribution via les bourses. Cependant, ces relations sont souvent mises à rude épreuve par les dynamiques politiques et économiques concurrentielles entre émetteurs et distributeurs.
Alors qu'Ethena et USDe débutent sur les chaînes DeFi, la plus grande opportunité est de fournir une infrastructure neutre en USD à utiliser comme monnaie sur chaque bourse centralisée majeure.
Comme Arthur le souligne dans son article, il est important qu’Ethena ne soit pas détenu ou construit par un seul échange centralisé. Ethena doit être largement détenue en tant qu'infrastructure neutre dans le domaine et, ce faisant, peut aider à alimenter tous ces sites avec USDe, plutôt que d'en servir un seul individuellement.
L'intégration de l'USDe comme devise pour les paires de trading au comptant et l'intégration avec Ethena débloquent des garanties de rendement pour les 20 milliards de dollars de contrats perpétuels actuellement garantis en USD et représentent la plus grande opportunité de croissance parmi les produits de « rendement » basés sur l'USD.
3. Le boss final : les gains en USD dans TradFi
Le marché des titres à revenu fixe constitue la catégorie d’investissement liquide la plus importante au monde, avec plus de 130 000 milliards de dollars. La majeure partie de la richesse souveraine, des fonds de pension et des pools d’assurance est constituée de produits à revenu fixe. L’instrument financier le plus important au monde pour préserver et protéger la richesse est tout simplement le dollar qui rapporte. Cela semble simple, mais la demande pour ce produit est bien supérieure à celle de l’ensemble du marché des crypto-monnaies.
Ce qui est unique dans les revenus générés par Ethena est :
i) Il combine les rendements réels natifs de deux crypto-monnaies valant des milliards de dollars
ii) Les rendements montrent une faible corrélation négative avec les taux de change dans la finance traditionnelle
iii) Le support sous-jacent est entre les mains de dépositaires que la finance traditionnelle peut garantir
L'intégration d'une source de rendement évolutive native des crypto-monnaies dans un produit de type USD offre à ces répartiteurs un moyen simple d'accéder et d'exploiter les rendements excédentaires des crypto-monnaies dans un seul actif. Si l’on examine son portefeuille de titres à revenu fixe existant, l’année dernière, l’entreprise a généré plus de 20 % de bénéfices non financés en dollars américains, ce qui est sans précédent.
Plus intéressant encore, lorsque les taux de change réels finiront par baisser, la spéculation sur les crypto-monnaies augmentera, accompagnée d'un besoin à long terme d'effet de levier, ce qui augmentera les rendements générés par Ethena. Ethena devient plus intéressante du point de vue de l'ajustement du risque à mesure que le taux de base de RWA diminue pour compenser la baisse des taux réels sur les produits à revenu fixe traditionnels.
Cette caractéristique est l'une des raisons les plus importantes pour lesquelles des centaines de milliards de dollars d'entités TradFi ont investi dans l'écosystème Ethena.
Les RWA ne seront jamais une catégorie apportant de nouveaux capitaux significatifs aux crypto-monnaies.
Pourquoi TradFi investirait-il des dollars dans des obligations de trésorerie crypto en chaîne, face à une entité écran des îles Caïmans, plus des frais supplémentaires, un risque opérationnel, un risque de contrat intelligent et un risque réglementaire, plutôt que d'y avoir un accès direct ?
Cependant, les rendements en dollars américains ajustés au risque plus élevés générés par les sources crypto-natives sont un produit qui amène des milliards de dollars des systèmes existants vers les systèmes Internet.
Bien que le produit principal soit l'USD synthétique, Ethena peut également être considéré comme un outil d'arbitrage de taux d'intérêt qui entraîne la convergence des différents taux d'intérêt entre DeFi, CeFi et TradFi, l'USDe étant simplement le facteur d'équilibrage qui les unifie.
Au-delà de l’USDe : le but ultime d’Ethena
Que faut-il pour créer une entreprise ou un protocole de cryptographie de 100 milliards de dollars ?
Tout d’abord, vous devez devenir l’acteur dominant et vous avez le choix entre trois catégories :
i) Devises : BTC et ETH
ii) Réseau : ETH et SOL (valorisation 2021)
iii) Échanges : Binance et Coinbase (valorisation 2021)
Les objectifs ultimes d'Ethena couvrent ces trois catégories.
i) Devise : USDe
La section récapitulative ci-dessus explique pourquoi nous pensons que l'USDe est notre meilleure opportunité de créer notre propre monnaie. Cela a toujours été la vision directrice ultime d’Ethena.
Le développement de deux initiatives supplémentaires est actuellement en cours qui s'appuieront sur et soutiendront la croissance de l'USDe.
ii) Réseau : couche monétaire unifiée
Une fois que vous avez créé la devise, vous disposez désormais du produit le plus puissant en matière de crypto-monnaie, ainsi que de l'application qui tue.
Une extension naturelle de ce produit de base est de construire une économie et un réseau par-dessus.
La plupart des infrastructures de couche de base commencent par la plate-forme et tentent ensuite d'attirer les applications et leurs utilisateurs.
Nous pensons que cet ordre n'est pas suffisamment optimal.
Pourquoi?
Ethena commence avec un produit phare pour les devises. Ce produit de base fournit les actifs vitaux sur lesquels d'autres applications financières peuvent être construites, dont beaucoup ont déjà été intégrées à USDe et ont bénéficié de sa présence.
Avec USDe comme actif pivot, ces applications peuvent être intégrées et combinées dans une couche de base optimisée pour les cas d'utilisation monétaires et financiers. Comme nous l’avons déjà souligné, nous pensons que les dollars de rendement natif constituent l’actif le plus important sur lequel reposent d’autres applications financières.
Pour les utilisateurs, le dollar numérique est également le seul produit que tous les acteurs du monde de la cryptographie utilisent quotidiennement, et le seul produit que les crypto-monnaies offrent au reste du monde avec une adéquation produit-marché incontestée.
En moins de 3 mois, Ethena a attiré à elle seule suffisamment de TVL libellées en USD pour se classer au sixième rang parmi toutes les chaînes existantes, dont beaucoup existent depuis plusieurs années.
Comment pouvons-nous mettre en ligne un milliard d’utilisateurs ?
Eh bien, le marché cible des dollars programmables est le monde entier.
Lorsque vous rendrez ce dollar plus utile, plus composable et avec des rendements optimaux ajustés au risque, le monde finira par en prendre conscience également.
Ethena commence avec un produit phare pour la monnaie et construira ensuite un nouveau système économique et financier Internet par-dessus.
iii) Trading : couche de liquidité agrégée
Ethena occupe une position unique sur les marchés des capitaux cryptographiques.
Bien que l'USDe ait déjà un impact significatif sur DeFi sur les principales applications, nous n'avons pas encore vu l'impact de second ordre de la liquidité dans laquelle se trouve Ethena et de la liquidité qu'elle pourrait potentiellement débloquer pour les bourses existantes et nouvelles.
Ce qui n’est pas encore largement compris, c’est comment Ethena finira par devenir l’un des pools de liquidités aux côtés d’autres CEX et DEX.
Plus précisément, le support existant derrière l’USDe et les flux de couverture associés permet :
i) Une couche d'agrégation de liquidité qui s'assoit aux côtés de nos partenaires d'échange centralisés et décentralisés existants pour soutenir une liquidité plus importante sur leurs sites.
ii) Amorcer de nouveaux échanges décentralisés incubés sur le réseau Ethena
Tout comme l'USDe se positionne comme une infrastructure neutre sur les plateformes DeFi et CeFi, le support derrière l'USDe peut également être conceptualisé comme un vaste pool d'inventaires de garanties au comptant et d'obligations perpétuelles qui peuvent être adossées à une couche de liquidité d'échange agrégée sur d'autres plateformes d'échange.
À tout moment, Ethena sait où elle souhaite acheter ou vendre au comptant et où elle souhaite acheter ou vendre à perpétuité. Cela peut être regroupé sur toutes les principales bourses, où le bilan d'Ethena fournira l'un des carnets de commandes et des pools OTC les plus importants de l'ensemble de l'espace au comptant et des produits dérivés, Ethena elle-même étant la plus grande contrepartie des acheteurs externes.
Avoir la capacité de prendre en charge les flux pour le lancement de nouveaux échanges décentralisés sur le réseau Ethena permettra également à Ethena de résoudre immédiatement le problème de démarrage à froid des nouveaux échanges décentralisés construisant un réseau de couche de base.
Le problème du démarrage à froid des liquidités est l’obstacle le plus difficile à surmonter pour que les bourses décentralisées commencent à rivaliser de manière significative.
La liquidité est l’une des rares qualités distinctives de toute bourse et constitue actuellement le seul véritable fossé pour les bourses existantes. En moins de 3 mois, Ethena est désormais la plus grande contrepartie parmi les échanges centralisés, 2 fois plus grande que l'ensemble de l'espace DEX réuni.
Le trafic lié à Ethena est déjà le plus important de toutes les entités du domaine et, à cette échelle, sera le facteur décisif pour déterminer quels sites se développeront et lesquels disparaîtront.
Ethena est dans une position unique pour fournir des solutions visant à soutenir la croissance de nouveaux sites sur son réseau.
Tout comme l’USDe bénéficie du fait d’être une infrastructure neutre dans DeFi et CeFi plutôt que d’être en concurrence directe, la couche commerciale Ethena se trouvera dans une position similaire à celle de l’USDe :
i) Soutenir les sites partenaires existants et créer une couche d'agrégation entre eux
ii) Soutenir la croissance de nouveaux sites sur le réseau Ethena. Plus l’USDe croît, plus le coût du capital en dollars de la crypto-monnaie diminue. Plus Ethena grandit, plus la profondeur et la fluidité sont grandes dans tous les emplacements.
C’est ainsi qu’on gagne ensemble, syllogisme :
● Devise
● Réseau
● Transaction