Titre original : Hebdomadaire : suivre les courants sous-jacents

Auteur original : David Han (analyste de recherche institutionnelle)

Points clés à retenir

  • Alors que la dynamique du dollar est au point mort, nous pensons que les prochaines données PPI et CPI des 14 et 15 mai pourraient déterminer la prochaine direction majeure pour le dollar. Nous pensons que la Fed continuera de donner la priorité à la lutte contre l’inflation plutôt qu’aux premiers signes d’un ralentissement du marché du travail.

  • Le Bitcoin Trust (GBTC) de Grayscale a enregistré des entrées de capitaux au cours des deux premiers jours suivant sa transition vers un fonds à capital variable, marquant un achèvement important de la rotation du capital structurel de l'actif.

  • Aave a récemment révélé ses plans pour la quatrième itération (V4) de son protocole. Dans le cadre de la vision à long terme d'Aave 2030, sa V4 apporte un certain nombre de nouvelles améliorations architecturales en mettant l'accent sur la prise en charge de son stablecoin GHO, dont le lancement est prévu. 2025. Lancé au deuxième trimestre de l’année.

vue du marché

Récemment, le déclin continu du Bitcoin a été motivé par un manque persistant d’orientation macro-économique claire. Les Altcoins ont pour l’essentiel connu la même histoire, les corrélations au sein de la classe d’actifs cryptographiques étant toujours proches de leurs points les plus élevés depuis le début de l’année. L'incertitude actuelle concernant les facteurs macroéconomiques soutient la thèse de nos perspectives d'avril selon laquelle les conditions macroéconomiques continueront de dominer les performances du BTC (les altcoins ne sont pas loin derrière), les entrées d'ETF au comptant aux États-Unis diminuent et le marché commence à regarder au-delà de la réduction de moitié du Bitcoin par d'autres catalyseurs. . Bien que la Banque centrale européenne et d'autres banques centrales aient réitéré leur intention de réduire les taux d'intérêt cet été, les données d'inflation américaines plus élevées que prévu ont toujours fait craindre que la Réserve fédérale ne retarde une réduction des taux. Les attentes d’une baisse prolongée des taux d’intérêt américains ont conduit à un renforcement du dollar américain, ce qui a à son tour pesé sur le marché plus large des crypto-monnaies en raison du rôle clé du dollar américain en tant que devise de cotation sur la plupart des échanges de crypto-monnaies.

Cependant, la dynamique de renforcement du dollar s'est arrêtée après que la réunion de la Fed ait été plus conciliante que prévu, et les attentes du marché (basées sur les contrats à terme sur les fonds fédéraux) concernant une première baisse des taux ont diminué par rapport à novembre après des données sur l'emploi non agricole plus faibles que prévu en mai. 3. Déplacé à septembre 2024. Un nombre plus élevé que prévu de nouvelles inscriptions au chômage le 9 mai a renforcé la volonté d'accélérer les réductions de taux, la Réserve fédérale ayant un double mandat : ​​non seulement lutter contre l'inflation, mais aussi maintenir le chômage à un faible niveau.

Néanmoins, nous ne pensons pas que l’évolution du taux de chômage aux États-Unis (actuellement 3,9 %) constituera une priorité pour la Fed à court terme, car celui-ci reste proche de ses plus bas historiques. En fait, nous continuons de croire que l’économie américaine sera soutenue par le progrès technologique et les dépenses publiques, et qu’elle n’est pas sur le point d’entrer dans une période de contraction. Lors de la prochaine réunion du Federal Open Market Committee (FOMC), nous pensons que l'attention et le discours de la Fed resteront concentrés sur les indicateurs d'inflation, mettant en évidence les prochaines données PPI et CPI les 14 et 15 mai comme prévu. Importance des catalyseurs macro, surtout s'ils sont plus élevés. que prévu.

Par ailleurs, Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des afflux au cours des deux premiers jours suivant la transition vers un fonds à capital variable. Même si l'origine de ces entrées de capitaux n'est pas claire dans la mesure où ils entraînent des frais de gestion plus élevés (1,5 %) par rapport aux produits spot similaires (moins de 0,5 %), cette évolution signale l'achèvement de la rotation structurelle du capital. Nous pensons qu'une grande partie des premières sorties de fonds GBTC sont liées à des procédures de faillite (par exemple Genesis et FTX), à la réalisation de bénéfices sur les transactions à rabais GBTC (remise de 40 % par rapport à la valeur liquidative il y a un an) et au passage à des produits à frais inférieurs (<0,5 % contre . 1,5% )connexes. Même si nous avions déjà mis en garde contre le recours aux données de trafic comme indicateur privilégié des mouvements futurs des prix, nous ne prévoyons pas de distorsions structurelles dans les données de trafic à l’avenir.

En chaîne : les progrès d’Aave

Pendant ce temps, Aave a récemment révélé ses plans pour la quatrième itération (V4) de son protocole dans le cadre de la feuille de route à long terme Aave 2030. La V4 proposée comprend des améliorations architecturales, notamment une couche de liquidité unifiée (pour une mise à l'échelle flexible des capacités d'emprunt), des taux flous (pour les courbes de taux d'intérêt auparavant contrôlées par la gouvernance) et une prime de liquidité (pour ajuster les taux d'emprunt en fonction de la composition des garanties). V4 se concentre également sur l’amélioration de l’utilisation de son stablecoin GHO, en intégrant d’autres améliorations telles qu’une gestion améliorée des risques et des moteurs de liquidation.

Bien que la date de lancement proposée du réseau principal soit le deuxième trimestre 2025, nous considérons cette annonce (ainsi que d'autres annonces majeures des protocoles DeFi existants cette année, comme Uniswap et Maker) comme une première feuille de route pour les protocoles DeFi mûrissant dans leurs fonctionnalités de base, même s'ils maintiennent le marché. domination et continuer à innover dans d’autres domaines. Cela pourrait créer un précédent pour de nouveaux protocoles en termes de décentralisation, d’utilité de jeton à long terme et de déploiement itératif de fonctionnalités.

La mise à l'échelle de la fonctionnalité du protocole DeFi est un défi technique, en particulier par rapport aux sociétés Web2 traditionnelles dont le mantra est « d'avancer vite et de casser les choses ». Les protocoles DeFi efficaces font rarement évoluer leur architecture initiale de manière transparente pour les utilisateurs finaux. Au lieu de cela, ils déploient de nouvelles versions et encouragent la migration active des liquidités. Cela s'applique non seulement à Aave, mais également à d'autres protocoles de premier plan tels que Uniswap, Curve, Pendle, etc. Ces migrations fluides entre versions sont une tâche difficile car les utilisateurs doivent changer de manière proactive. En fait, bien qu’il ait été lancé dès 2022, Aave V3 n’a dépassé Aave V2 en valeur totale verrouillée (TVL) qu’en septembre 2023. Nous pensons que le cycle d'adoption d'Aave V4 pourrait passer par un processus similaire.

Bien que la nouvelle version comporte de nombreuses améliorations de fonctionnalités, la migration prudente de la liquidité met en évidence l'importance relative de l'effet Lindy sur les marchés DeFi. Cela dit, la confiance acquise grâce au market timing semble être plus importante que les nouveaux mécanismes susceptibles de plaire à un petit sous-ensemble d’utilisateurs. L’environnement conflictuel de la technologie décentralisée signifie que le temps est souvent le moyen le plus fiable de déterminer la sécurité d’un protocole, plus important que les audits et la théorie. Nous pensons que cela met en évidence les caractéristiques d'immuabilité des contrats intelligents et la nature financière des produits Web3, c'est-à-dire la manière de maintenir une sécurité stable dans un contexte d'innovation rapide. En conséquence, nous pensons que le cycle d’adoption à long terme des produits cryptographiques peut différer de ce que nous observons sur le marché Web2. Pour les utilisateurs finaux, les conséquences d’une vulnérabilité financière Web3 sont bien plus graves qu’une vulnérabilité de données Web2 qui ne perturbe pas les fonctionnalités principales de l’application.

De plus, la feuille de route d’Aave 2030 semble rivaliser avec Maker’s Endgame, en particulier avec l’attention renouvelée d’Aave sur son stablecoin GHO. De nombreux éléments proposés dans Aave 2030, tels que le réseau spécifique d'Aave, la couche de liquidité inter-chaînes de GHO, l'intégration des actifs de réalité augmentée (RWA) et la mise à jour de la marque du protocole, rappellent la vision Endgame de Maker.

Aave et Maker ont respectivement un TVL de 10,5 milliards de dollars et 8,2 milliards de dollars, et les deux protocoles sont d'importantes sources de prêts dans le domaine. Cependant, alors que les emprunteurs Maker sont limités au DAI, Aave prend en charge les prêts sur un large éventail d'actifs en dehors de son propre stablecoin GHO. Étant donné que la capitalisation boursière de DAI n'est passée que de 5,3 milliards de dollars à 5,4 milliards de dollars depuis le début de l'année, des questions subsistent quant à sa capacité à accroître l'adoption entre les chaînes et à gagner des parts de marché. Cela dit, il est intéressant de noter qu’Aave semble se concentrer sur l’espace des pièces stables décentralisées, même si le marché dans cet espace a diminué par rapport aux pièces stables centralisées comme l’USDC. La demande de DAI étant suspendue, Aave a en fait dépassé Maker début 2024 pour devenir le plus grand protocole de prêt DeFi. Cependant, nous en sommes encore aux premiers stades du web3. Bien que le plan Maker's Endgame et la feuille de route 2030 d'Aave offrent une vision prometteuse pour l'avenir de ces protocoles, nous pensons que ces développements pourraient être ignorés par le marché à court terme, car l'environnement macroéconomique reste le point d'ancrage des préoccupations à court terme.

Crypto et finance traditionnelle

(À compter du 9 mai à 16 h HE)

Source : Bloomberg

Coinbase Exchange et CES Insights

Les traders de crypto-monnaie recherchent le prochain catalyseur du marché. La semaine prochaine, les marchés connaîtront les données sur l'inflation aux États-Unis et entendront le président du Comité fédéral de l'open market (FOMC), Jerome Powell. À moins de surprises majeures dans les données ou dans le ton du président, nous verrons probablement la volatilité continuer à se comprimer. En l’absence de catalyseurs macroéconomiques ou spécifiques aux crypto-monnaies, les corrélations entre les marchés traditionnels et les actifs cryptographiques continueront probablement d’augmenter, les crypto-monnaies prenant les actions américaines comme référence. La date limite de dépôt du 13-F est le 15 mai et de nombreuses entreprises attendent la dernière minute pour déposer leur demande. Il sera intéressant de voir qui prendra position dans les ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis. Mais à moins qu’un nom très surprenant n’apparaisse, il est peu probable, à notre avis, qu’il s’agisse d’un événement susceptible de faire évoluer le marché. Quant à l’ETH, il pourrait continuer à prendre du retard à mesure que la date limite du 23 mai pour les demandes d’ETF VanEck Spot Ethereum se rapproche. Lorsque l’on parle aux traders, les attentes en matière d’approbation sont pour la plupart faibles.

Volume des échanges sur la plateforme Coinbase (USD)

Volume des échanges sur la plateforme Coinbase (proportion des actifs)

Taux d'intérêt de financement

Actualités cryptographiques notables

mécanisme

  • Les sociétés mondiales de cryptographie se tournent vers Hong Kong pour trouver refuge et opportunités (TechCrunch)

  • Mastercard s'associe aux géants bancaires américains pour un essai de règlement tokenisé (Cointelegraph)

Surveillance

  • La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis émet un avis Wells à Robinhood Crypto pour des violations présumées des valeurs mobilières (The Block)

  • QCP reçoit l'approbation de principe du régulateur d'Abu Dhabi (Coindesk)

  • La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis dépose sa réponse finale dans l'affaire Ripple XRP (Cointelegraph)

conventionnel

  • L'activité de Friend Tech reprend après le lancement de la V2 (The Defiant)

  • Le réseau Bitcoin dépasse le milliard de transactions en chaîne (The Defiant)

  • Vitalik Buterin a proposé EIP-7702, visant à améliorer l'abstraction des comptes sur Ethereum (The Block)

Coinbase

  • Coinbase bénéficie d'un « environnement réglementaire hostile » : Bitwise (The Block)

vision globale

L'Europe 

  • La UK Financial Conduct Authority (UK FCA) déclare que 30 % des délinquants financiers en 2023 proviendront de sociétés de cryptographie (Crypto News)

  • La deuxième plus grande banque d'Europe, BNP Paribas, achète des actions BlackRock Spot Bitcoin ETF : dépôt auprès de la SEC (décrypter)

  • La société de crypto-banque BCB Group reçoit l'approbation réglementaire en France en tant qu'institution de monnaie électronique et fournisseur de services d'actifs numériques (BCB Group)

  • Vodafone veut intégrer un portefeuille crypto avec une carte SIM (TradingView)

  • Le président de la Bundesbank appelle à l'adoption rapide de la CBDC pour rester compétitive (CryptoSlate)

Asie

  • L'ETF spot Bitcoin et Ethereum de Hong Kong atteint 11 millions de dollars en volume de transactions lors de ses débuts (Watcher Guru)

  • La police chinoise a capturé un suspect qui a créé de nombreuses fausses identités pour réclamer les largages STRK (Crypto Briefing)

  • PwC Chine et Xalts établissent un partenariat stratégique dans la blockchain et la tokenisation (RWA Tokenizer)

  • L'Office australien des impôts exige que les échanges de crypto-monnaie transmettent les détails des transactions de 1,2 million de comptes (CoinDesk)

  • La Corée du Sud interdit les crypto-monnaies dans la loi mise à jour sur les dons (CoinTelegraph)

Grands événements pour la semaine à venir