Auteur original : Tom Analysis, chercheur résident à SoSoValue

La Securities and Futures Commission de Hong Kong a officiellement annoncé la liste des ETF au comptant d'actifs virtuels approuvés ChinaAMC (Hong Kong), Harvest International et l'ETF au comptant Bitcoin et l'ETF au comptant Ethereum de Bosera International figurent sur la liste. Ces six produits ETF spot ont été ouverts aux nouvelles souscriptions du 25 au 26 avril et ont été cotés à la Bourse de Hong Kong le 30 avril.

Grâce à de nouveaux abonnements, 6 ETF au comptant de Hong Kong ont atteint une bonne échelle initiale. Selon les données de SoSo Value, 3 ETF Bitcoin ont une valeur nette totale de 248 millions de dollars américains et 3 ETF Ethereum ont une valeur nette totale de 45 millions de dollars américains. une valeur nette totale de près de 300 millions de dollars américains ; et le produit ETF au comptant américain Bitcoin, à l'exclusion de Grayscale (GBTC), qui a été converti d'une fiducie en ETF, avait une valeur nette totale de seulement 130 millions de dollars le premier jour. .

Cependant, en termes de volume de transactions au premier jour, les ETF cryptographiques de Hong Kong étaient bien inférieurs à ceux de leurs homologues américains. Selon les données de SoSo Value, le volume des transactions au premier jour de six ETF cryptographiques de Hong Kong le 30 avril n'était que de 12,7 millions de dollars américains. ce qui était bien inférieur aux 4,66 milliards de dollars américains du premier jour de cotation des ETF américains en volume de transactions.

Nous avons observé un énorme décalage entre la taille initiale de l'ETF crypto de Hong Kong et le volume des transactions du premier jour. Quelle peut être la taille de l'ETF crypto spot de Hong Kong Quel impact peut-il avoir sur le marché de la cryptographie ? opportunités d'investissement ? L'éditeur analysera cela à travers la relation entre l'offre et la demande des ETF de Hong Kong.

Figure 1 : Aperçu des données des ETF crypto spot de Hong Kong (source de données : SoSo Value)

Côté demande : les investisseurs en RMB de Chine continentale ne sont pas autorisés à acheter et les fonds supplémentaires peuvent être limités, ce qui entraîne un faible volume de transactions.

Cet ETF de crypto-monnaie de Hong Kong impose toujours des restrictions strictes sur les qualifications des investisseurs, et les investisseurs du continent ne peuvent pas participer aux transactions. En prenant Futu Securities comme exemple, le titulaire du compte doit être un non-résident de la Chine continentale et des États-Unis avant de pouvoir effectuer des transactions. Le marché s'attend à ce que les fonds du continent soient négociés via Hong Kong Stock Connect en direction sud, ce qui n'est actuellement pas autorisé et devrait être difficile à ouvrir pendant une longue période.

En termes de frais, les ETF crypto de Hong Kong ne sont pas supérieurs aux ETF américains, ils sont moins attractifs pour les institutions qui souhaitent les conserver pendant une longue période. Selon les données de SoSo Value, les 11 ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis, à l'exception de Grayscale et Hashdex, les plus grands comme IBIT et CBOE ont des taux de frais de gestion d'environ 0,25%, tandis que les taux globaux des 3 ETF Bitcoin à Hong Kong est relativement plus élevé, avec HuaXia à 1,99 %, Harvest à 1,00 % et Boshi au plus bas à 0,85 %. Même avec des réductions de frais de gestion à court terme, il n'y a toujours pas d'avantage de taux. En raison de la différence de frais, le coût de détention de l’ETF Bitcoin américain est inférieur pour les investisseurs institutionnels optimistes quant au marché de la cryptographie et souhaitant le conserver pendant une longue période.

À l’avenir, les fonds destinés à la demande pourraient provenir de deux sources principales :

1) Investisseurs particuliers de Hong Kong. Pour les investisseurs particuliers possédant une carte d’identité de Hong Kong, le seuil d’achat d’ETF crypto de Hong Kong est plus bas. Si vous achetez un ETF au comptant Bitcoin américain, vous devez avoir une qualification d'investisseur professionnel (PI), et postuler à la qualification PI nécessite un certificat d'un portefeuille d'investissement de 8 millions de HKD ou un certificat d'actif total de 40 millions de HKD. Cette fois, l'ETF au comptant Bitcoin de Hong Kong permet aux investisseurs particuliers de négocier, et les heures de négociation sont plus conformes aux horaires asiatiques, ce qui constitue un ajout important.

2) Les investisseurs traditionnels intéressés par Ethereum. L'ETF Ethereum Spot de Hong Kong est le premier lancement au monde, de sorte que les investisseurs qui ont de grandes difficultés à détenir des devises et qui sont optimistes quant aux perspectives d'Ethereum peuvent apporter une croissance supplémentaire à l'ETF Ethereum.

Figure 2 : Taux des frais des ETF au comptant Bitcoin aux États-Unis (source de données : SoSo Value)

Figure 3 : Taux des frais des ETF crypto spot à Hong Kong (source de données : compilée par SoSo Value)

Côté offre : la méthode de rachat en nature augmente l'offre d'actions ETF et augmente l'échelle initiale

La plus grande différence entre l’ETF crypto spot de Hong Kong et l’ETF spot Bitcoin américain est qu’en plus du rachat en espèces (en espèces), une méthode de rachat physique supplémentaire (en nature) est ajoutée. Cela détermine également directement qu’au niveau des actions ETF, les ETF cryptographiques de Hong Kong peuvent avoir plus de fournisseurs.

Le rachat physique signifie que lorsque les investisseurs souscrivent (créent) ou rachètent des actions d’ETF, ils peuvent utiliser des cryptomonnaies (Bitcoin ou Ethereum) en échange au lieu d’espèces. Lors de la souscription, les investisseurs fournissent un certain montant de crypto-monnaie à l'ETF en échange d'actions ETF ; lors du rachat, les investisseurs restituent les actions ETF en échange de la crypto-monnaie correspondante.

En se référant à la comparaison du processus d’abonnement aux cryptomonnaies de Hong Kong dans la figure 2, nous pouvons voir qu’il existe deux différences majeures entre l’abonnement physique et l’abonnement en espèces :

1) Les détenteurs de devises peuvent souscrire directement avec des devises : pour certains grands détenteurs de devises, tels que les mineurs, etc., ils peuvent facilement convertir leur devise en actions ETF, en plus de détenir les actions ETF, ils peuvent également prendre en charge le rachat en espèces. prend en charge la vente directe au comptant à la Bourse de Hong Kong, avec une méthode de traitement très flexible.

2) Pour le marché des crypto-monnaies, l’abonnement physique n’apportera pas de fonds supplémentaires sur le marché, mais uniquement le mouvement des crypto-monnaies entre différents comptes. L'abonnement en espèces apportera des ordres d'achat réels pour les actifs cryptographiques sur la chaîne.

Par conséquent, les souscripteurs aux actions de crypto ETF de Hong Kong comprennent à la fois les souscripteurs traditionnels en espèces et les détenteurs de grandes devises. Bien que chaque société n'ait pas encore divulgué les parts spécifiques des souscriptions physiques et des souscriptions en espèces, selon la communication publique de l'OSL, la part du premier lot de souscriptions physiques dans les ETF peut représenter plus de 50 %, ce qui explique également pourquoi l'échelle initiale de collecte de fonds des ETF cryptographiques de Hong Kong peuvent atteindre Près de 300 millions de dollars américains ont été apportés en partie par souscription physique. Mais d’un autre côté, ces actions ETF achetées physiquement peuvent être converties en ordres de vente lors de transactions ultérieures sur le marché secondaire.

Figure 4 : Comparaison du processus de souscription physique et en espèces des ETF crypto spot de Hong Kong

Offre et demande complètes, faites attention aux taux d'actualisation et de prime pour saisir les opportunités d'investissement

Selon l'analyse complète de l'offre et de la demande ci-dessus, contrairement à l'ETF au comptant Bitcoin américain, nous pouvons suivre l'afflux net quotidien de fonds (afflux net total) de l'ETF. Pour plus de détails, veuillez vous référer à https://sosovalue.xyz. /assets/us-btc -spot) pour juger intuitivement de l’impact des fonds supplémentaires apportés par les ETF Bitcoin à la chaîne sur le prix des actifs cryptographiques. L'offre et la demande d'ETF crypto spot de Hong Kong sont plus complexes, et les données publiées par diverses sociétés de fonds ne peuvent pas clairement distinguer les souscriptions et rachats physiques et en espèces. Dans ce contexte, nous pensons que le ratio décote/prime sur le marché public (négocié à la Bourse de Hong Kong) pourrait être un meilleur indicateur à observer.

Comme nous l'avons analysé ci-dessus, dans les transactions sur place à la Bourse de Hong Kong, les remises et les primes sont la meilleure expression du pouvoir de l'offre et de la demande. Si un ETF bénéficie d'une décote, cela indique que les vendeurs sont plus disposés à vendre et que l'offre dépasse la demande. Les teneurs de marché sont incités à acheter des actions d'ETF à un prix réduit à la Bourse de Hong Kong, puis à se rendre chez l'émetteur de l'ETF pour racheter les actions. de gré à gré, gagnant ainsi la différence de prix et réduisant l'actif net global de l'ETF, la sortie de fonds a un effet négatif sur le marché global du cryptage. L'ensemble du processus peut être simplement résumé comme suit : remise sur les ETF -> ventes plus fortes -> rachats possibles -> impact négatif sur le marché de la cryptographie. Au contraire, supposer que la prime ETF --> des ordres d'achat plus forts --> puissent donner lieu à une souscription --> a un impact positif sur le marché des cryptomonnaies.

Selon les données de SoSo Value, à la clôture du 30 avril, à l'exception des ETF Harvest Bitcoin Spot (3439.HK) et Harvest Ethereum Spot ETF (3179.HK), qui ont généré des primes négatives de -0,18 % et -0,19 % respectivement, autres Les produits avaient tous des primes positives, et la prime positive la plus élevée était de 0,33 % lors des échanges intrajournaliers. Le premier jour, les ventes ont été limitées et les achats ont été relativement forts. Compte tenu de l'influence des teneurs de marché le premier jour de cotation des ETF, ces données de décote et de prime peuvent être observées en permanence si la prime positive peut continuer à être maintenue, elle devrait continuer d'attirer les investisseurs, en particulier les détenteurs de devises. Ensuite, l'ampleur de l'ETF crypto spot de Hong Kong dépassera la valeur estimée de 500 millions de dollars américains ; et si la prime devient négative, vous devez vous méfier des transactions d'arbitrage pour racheter les actions de l'ETF, et les émetteurs d'ETF vendent des crypto-monnaies, ce qui entraîne le marché de la cryptographie à la baisse. .

Figure 5 : Mécanisme d'impact sur l'offre et la demande d'ETF crypto spot de Hong Kong (source de données : compilée par SoSo Value)

L’ETF crypto de Hong Kong a également une valeur importante pour les investisseurs : il ajoute un chemin de conversion et de circulation pour les actifs cryptographiques et les actifs financiers négociables.

Bien que l'approbation rapide de l'ETF crypto spot de Hong Kong puisse avoir moins d'impact à court terme sur le marché de la cryptographie que l'ETF spot américain, à moyen et long terme, le mécanisme physique de souscription et de rachat de l'ETF crypto crypto de Hong Kong offre également un moyen pour les actifs cryptographiques d’être convertis en actifs financiers traditionnels. Grâce à la souscription physique, la crypto-monnaie est convertie en actions ETF. Étant donné que les actions ETF ont la juste valeur et la liquidité des prix des marchés financiers traditionnels, la détention d'ETF d'actifs cryptographiques peut être utilisée comme certificats d'actifs sur les marchés financiers traditionnels, permettant ainsi divers types d'opérations de levier. , tels que les prêts hypothécaires, la création de produits structurés, etc., ouvrent davantage les canaux entre les actifs cryptographiques et la finance traditionnelle, et la valeur des actifs cryptographiques peut être plus pleinement reflétée et réalisée.

D'un point de vue plus macro et à long terme, l'approbation par Hong Kong des ETF au comptant Bitcoin et Ethereum est un développement important pour le marché mondial de la cryptographie. Cette politique rayonnera le paysage financier de la communauté chinoise à long terme et constitue également le rôle de. crypto-monnaies dans le système financier mondial.

Cet article provient d'une soumission et ne représente pas les opinions de BlockBeats.