La situation de la Fed devient sans aucun doute plus difficile.

Le marché est confronté à des données d'inflation défavorables, en particulier l'IPC de mercredi. Les prix de base évoluent dans une direction indésirable. L'IPC global et l'IPC de base ont augmenté de 0,4% en glissement mensuel en mars, et le taux de croissance annuel de l'IPC a augmenté de 3,2% l'année dernière. à 3,5%, le taux de croissance annuel de l'IPC de base est resté à 3,8%, dont l'énergie a augmenté de 1,1%, les services ont augmenté de 0,5%, les loyers ont augmenté de 0,4% et l'IPC super-core a de nouveau augmenté de 0,65% sur un mois. -mois.

C'est la troisième fois consécutive que l'IPC sous-jacent dépasse les attentes, ce qui rend presque intenable l'argument du « ralentissement progressif de l'inflation » utilisé par la Réserve fédérale pour approuver ses trois réductions de taux dans le graphique à points. Alors que les marchés (en dehors des actions) ont largement voté de défiance à l'égard du virage conciliant de Powell, les taux à un an ont bondi de +45 points de base au cours des derniers jours de bourse, avec la probabilité d'une baisse des taux en juin chutant à ~22 %, le dollar. a rebondi contre la plupart des devises.

Heureusement pour le marché du risque, les données PPI d'hier ont été relativement modérées. Après avoir augmenté respectivement de 0,6 % et 0,3 % en février, l'IPP global et de base a augmenté de 0,2 % en glissement mensuel en mars, malgré le taux de croissance annuel global. Il y a eu une forte baisse par rapport au taux de 11,7 % de mars 2022, mais le taux de croissance annuel de 2,1 % en mars contre 1,6 % en février évolue toujours dans la mauvaise direction, posant certains défis au discours sur le ralentissement de l’inflation.

Citi et Cleveland estiment que, sur la base des éléments CPI/PPI, l'indicateur PCE de base préféré de la Fed augmentera de 0,26 % d'un mois à l'autre en mars, similaire au taux de croissance de février en raison de l'effet de base et de la composition de l'indice, le taux de croissance annuel. le taux de croissance devrait toujours augmenter de 2,8 % à 2,7 %, les services de base hors logement devraient augmenter de 0,29 % d'un mois sur l'autre, tandis que l'IPC super-core devrait maintenir une croissance d'un mois sur l'autre de 0,65 %. .

Comme prévu, les responsables de la Fed étaient occupés à revenir sur leurs commentaires précédents sur le ralentissement de l'inflation, Collins de la Fed de Boston affirmant que cela "pourrait prendre plus de temps que prévu" et affirmant que "l'IPC du premier trimestre était plus élevé que prévu".

Barkin, de la Fed de Richmond, a déclaré qu'il s'attendait à voir davantage de "signes d'un ralentissement plus large de l'inflation, pas seulement de l'inflation des biens", après que l'inflation des services de base au premier trimestre ait été nettement supérieure aux attentes. Enfin, la Fed de New York Williams a répondu "Une baisse des taux". "Cela ne semble pas imminent", a déclaré la Chine, suggérant "qu'il existe certainement des scénarios dans lesquels nous avons besoin de taux plus élevés, mais ce n'est pas ce que je pense être le scénario de base".

La probabilité d'une baisse des taux d'intérêt en juin est tombée à 22,5 %, et les prix reflètent les attentes de moins de deux baisses des taux d'intérêt tout au long de l'année. De plus, les choses deviennent plus délicates étant donné le calendrier des réunions de la Fed tout au long de l’année.

Juin : une baisse des taux est moins probable

Juillet : Aucune synthèse des prévisions économiques ne sera publiée (réunion moins importante, susceptible de garder le même rythme qu'en juin)

Septembre : Dernière réunion avant les élections

Novembre : quelques jours après les élections américaines

Comme nous pouvons le constater, si la Fed ne réduit pas ses taux en juin (actuellement, il n'y a qu'une probabilité de 22 % qu'elle le fasse), il est peu probable qu'elle baisse ses taux en juillet (une probabilité de 32 %), car aucune prévision économique ne sera publiée lors de la réunion de juillet. Résumé de la réunion, généralement de faible importance, à moins que les données évoluent de manière significative dans une direction favorable en un mois. La prochaine réunion aura lieu en septembre, alors que l’élection présidentielle américaine battra son plein et que la Fed sera soumise à d’intenses pressions politiques pour qu’elle n’agisse pas trop favorablement à l’égard d’un quelconque candidat. En outre, l’inflation pourrait être confrontée à des défis plus importants en raison d’un effet de base moins favorable au second semestre de cette année qu’au second semestre 2023. La dernière chose qui reste est la réunion de novembre, qui aura lieu quelques jours après les élections. Imaginez si la Fed restait sur place toute l’année, mais décidait de réduire les taux d’intérêt deux jours après les élections (que Trump a probablement gagnées), les médias et les médias. Selon les théoriciens du complot, il ne fait aucun doute que la Fed est prise dans un dilemme quant à la façon dont se déroulera la discussion.

Le marché obligataire a également adopté une position féroce, le rendement à 2 ans approchant rapidement les 5 % et le rendement à 10 ans dépassant 4,50 %. L'adjudication d'obligations d'État à 10 ans de mercredi a été très mauvaise, avec une queue de 3,1 points de base et un Avec un multiple d'offre de seulement 2,34 x, la proportion de souscriptions aux appels d'offres directs a également atteint son plus bas niveau depuis 2,5 ans, à seulement 14,2 %, alors que la proportion des concessionnaires était beaucoup plus élevée.

Les enchères à 30 ans d'hier se sont légèrement améliorées, mais ont tout de même sous-performé, avec une marge de 1 point de base, les multiples d'offres et la participation aux offres directes étaient faibles, les concessionnaires ayant alloué 17 %, soit plus que la moyenne de 14 %.

Les obligations ont chuté massivement depuis le début de l'année, l'indicateur RSI commençant à évoluer en territoire de survente (prix), mais étant donné une inflation obstinément élevée associée à une Fed en difficulté, il est compréhensible que les investisseurs soient moins optimistes quant à l'exposition à la durée.

Malgré ces sombres perspectives, il existe une classe d’actifs qui prend toujours la situation à bras-le-corps et qui revient sans cesse. Bien que le marché boursier ait été initialement déçu par les attentes d'une baisse des taux, l'attention est rapidement revenue sur "une bonne nouvelle est une bonne nouvelle" et les cours des actions ont récupéré la quasi-totalité de leurs pertes après la publication des données.

La surperformance du SPX, qui a surperformé presque toutes les classes d'actifs (sauf peut-être les crypto-monnaies), a laissé son rendement implicite par rapport aux bons du Trésor à ses plus bas niveaux depuis près de 20 ans, mais cela n'a pas empêché les investisseurs en actions de se précipiter sur les actions performantes. pour l’instant, il n’y a également aucun signe de risque systémique.

Un phénomène similaire s'est produit pour les obligations d'entreprises. Les attentes du marché concernant un ralentissement du resserrement quantitatif (ralentissant le bilan) ont conduit à davantage d'achats d'obligations d'entreprises, maintenant ainsi les spreads élevés des obligations de qualité investissement à des plus bas historiques.

Sur la question importante de savoir quand les taux d'intérêt auront un impact sur les actions, Citi a mené une analyse, examinant les précédents scénarios « bellicistes » et concluant que nous sommes encore loin d'un impact négatif des changements actuels des taux d'intérêt sur les actions (~ 40-. 50 points de base). Les investisseurs considèrent également ce scénario comme hautement improbable. Ils sont convaincus que la Fed maintiendra une orientation accommodante dans un contexte de croissance et d’inflation fortes. Il est donc impossible d’imaginer qu’elle exclura complètement toute baisse implicite des taux d’intérêt. se concentrer sur les bénéfices des entreprises (imminents), la croissance économique (forte) et les commentaires amicaux de la Fed ont maintenu un sentiment plus élevé sur le marché boursier. Dans l’état actuel des choses, une véritable baisse des taux ne serait rien d’autre qu’un élément positif supplémentaire, tant que la trajectoire économique actuelle reste inchangée.

Sur le front des crypto-monnaies, les prix du BTC oscillent autour de 70 000, certains haussiers se couvrant et prenant des bénéfices alors que les principales devises n'ont pas réussi à s'écarter de manière significative à la hausse. À l’approche de la réduction de moitié, les afflux d’ETF ont ralenti et le sentiment du marché s’est atténué, et une consolidation supplémentaire devrait suivre.

​