L'organisation autonome décentralisée Aave (AaveDAO) a continué de débattre des limites des garanties Dai (DAI) le 5 avril, alors que les consultants en gestion des risques Chaos Labs ont proposé une nouvelle proposition visant à réduire les ratios prêt/valeur (LTV) Dai de 12 %. Auparavant, le fondateur de l'initiative Aave Chan, Marc Zeller, avait plaidé pour une réduction de 75 %.

Aave est une plateforme de prêt crypto qui fonctionne sur plusieurs réseaux blockchain. Il permet aux emprunteurs de contracter des prêts dans une crypto-monnaie tout en en déposant une autre en garantie. Il est régi par les détenteurs du token Aave, qui forment collectivement AaveDAO. Dai est un stablecoin algorithmique soutenu par plusieurs formes de garantie cryptographique, notamment l'USDC (USDC), l'Ethereum (ETH) et d'autres. Dai est émis par le protocole Maker, qui est régi par MakerDAO.

MakerDAO a été critiqué sur les forums AaveDAO le 2 avril après avoir créé 600 millions de DAI et les avoir déposés dans un coffre-fort avec le protocole de prêt décentralisé Morpho. Une proposition du 1er avril sur les forums MakerDAO tentait d'augmenter la limite de frappe du coffre-fort à 1 milliard de DAI, ce qui pourrait conduire à une offre encore plus importante de stablecoin.

Coffre Morpho avec 100 millions de Dai. Source : Morpho.

MakerDAO affirme que le Dai nouvellement créé sera prêté aux utilisateurs finaux qui déposent du stablecoin eUSD sur le protocole Morpho. Ainsi, ils affirment que les nouvelles pièces seront correctement soutenues par des garanties stables. En réponse, les critiques affirment que l'eUSD est un actif risqué et que MakerDAO est trop agressif dans son utilisation à des fins de garantie.

Le 2 avril, Zeller a proposé que le LTV Aave pour Dai soit fixé à zéro au lieu de 75 % actuellement, ce qui interdirait essentiellement à Dai d'être utilisé comme garantie pour tout nouveau prêt Aave. Zeller a affirmé que ce changement était nécessaire en raison de « préoccupations concernant la nature du risque inhérent au DAI en tant que garantie » après ses prétendues « actions agressives ». La proposition est encore en phase de discussion et n’a pas été soumise à un vote formel.

Le 5 avril, Chaos Labs, consultant en gestion des risques d'AaveDAO, a analysé les risques posés par le nouveau coffre-fort et a suggéré à la place une réduction de 12 % du LTV. Cela permettrait toujours aux emprunteurs d'utiliser Dai comme garantie dans les nouveaux prêts, mais les obligerait à détenir un ratio garantie/prêt plus élevé pour compenser le risque accru perçu. Actuellement, les déposants de Dai auprès d’Aave ne peuvent emprunter qu’à 75 % de la valeur de leur Dai. La proposition de Chaos Labs réduirait ce montant à 63 %.

Connexe : Aave déploie le protocole DeFi sur la chaîne BNB

L’une des questions clés du débat est la nature du stablecoin eUSD, émis par le protocole Ethena. Selon les documents d'Ethena, l'eUSD est soutenu par deux éléments : un montant de Lido Staked Ether (stETH) que les teneurs de marché déposent dans le protocole et une position courte à terme correspondante qui couvre l'ETH sous-jacent représenté par ce dépôt.

Site officiel du protocole Ethena. Source : Éthéna.

Ce support doit être « delta neutre » ou incapable de diminuer ou d'augmenter en valeur, selon les documents. En effet, si le prix de l’ETH augmente, la valeur du dépôt stETH devrait augmenter tandis que la valeur de la position courte à terme devrait diminuer, ce qui entraînerait une compensation des gains et des pertes à zéro. En revanche, une baisse du prix de l’ETH devrait avoir l’effet inverse, provoquant une perte de la valeur du dépôt qui équivaut exactement à un gain de la valeur de la position courte. Quoi qu’il en soit, la valeur du jeton eUSD devrait rester stable quelle que soit la direction que prend le prix de l’ETH.

En outre, les documents affirment que les détenteurs peuvent gagner un revenu en jalonnant l'eUSD, qui proviendrait de deux sources : Premièrement, le dépôt stETH rapporte des récompenses de mise en jeu du réseau Ethereum, qui peuvent être capturées par les jalonneurs eUSD. Deuxièmement, le prix à terme de l’ETH est actuellement beaucoup plus élevé que son prix au comptant, créant une « base » ou un écart entre eux, qui peut également être capturé par les investisseurs. Selon le site officiel du protocole, le jalonnement eUSD rapporte un rendement d'environ 37 % au 5 avril.

Malgré cette caractérisation de l’eUSD comme étant neutre en termes de delta, les critiques ont affirmé qu’il pouvait devenir sous-garanti dans deux circonstances différentes. Premièrement, dans un marché baissier des crypto-monnaies, le prix des contrats à terme sur ETH pourrait devenir inférieur au prix de l’ETH au comptant. Si cela se produisait, le rendement de la position deviendrait négatif, ce qui impliquerait que les investisseurs devraient payer pour détenir l'eUSD au lieu de recevoir des paiements pour le détenir. Les critiques affirment que cela entraînerait une vague de rachats, provoquant des créances irrécouvrables dans le système et conduisant la valeur de l'eUSD à descendre en dessous de 1 $.

Dans un fil de discussion du 2 avril sur X, le fondateur de Yearn.finance, Andre Cronje, a fait valoir que l'eUSD devrait finalement devenir « non garanti » en raison de « taux de financement négatifs », déclarant :

"Bien que les choses se passent bien maintenant (parce que le marché est positif et les taux de financement à découvert sont positifs [parce que tout le monde est heureux d'être long]), finalement, cela tourne, le financement devient négatif, la marge/garantie est liquidée et vous disposez d'un actif non garanti. "

Deuxièmement, un problème avec le réseau de jalonnement du Lido pourrait entraîner une baisse de la valeur du stETH par rapport à l’ETH. Cela pourrait faire en sorte que la garantie soutenant chaque eUSD vaille moins de 1 $. BowTiedIguana, éducateur en finance décentralisée, a exprimé cette préoccupation dans une réponse au message de Cronje :

« Un problème que je n'ai jamais vu reconnu ou discuté est que l'ETH n'est pas une couverture parfaite pour le stETH. Si quelque chose de grave se produit du côté technologique (faible probabilité mais impact très élevé), la file d’attente pour le déversement devient très longue et les prix des deux actifs divergent considérablement.

Le 3 avril, les développeurs du protocole Ethena ont organisé une discussion publique sur X avec le fondateur de MakerDAO, Rune Christenson, et le PDG de l'équipe de développement de Morpho, Paul Frambot, ainsi que Zeller d'Aave Chan.

Au cours de la discussion, Zeller a fait valoir que MakerDAO et Morpho ne disposaient pas de garde-fous adéquats pour protéger Dai de son exposition. Le reste des participants ont affirmé que l'eUSD présentait un certain risque pour le protocole Maker, mais que les équipes de développement des trois projets (Maker, Ethene et Morpho) géraient correctement ce risque.

En relation : Endgame » de Maker prépare le lancement et vise 100 milliards de DAI pour affronter Tether

La proposition visant à réduire Dai LTV sur Aave est toujours en discussion et aucun vote instantané formel n'a encore été créé ou programmé.