Lorsque des rumeurs ont commencé à circuler sur Internet selon lesquelles FTX était en difficulté, l'un des clients de FTX, Louis d'Oringy, les a ignorées et a reporté son attention sur les amis qu'il recevait dans son appartement de Miami Beach.
"Fake news", a-t-il rappelé. Il a posé son ordinateur portable et a quitté la communauté des cryptomonnaies de plus en plus anxieuse pour une journée de détente à la plage.
Mais en quelques heures, l’ambiance a changé. Il est rentré chez lui et a vu des tweets sur les demandes de retrait des clients FTX rejetées.
"Les choses devenaient mouvementées", se souvient-il. Alors que le soleil se couchait à travers les baies vitrées, l'homme de 31 ans se demandait comment les choses allaient se passer ensuite.
« Puis, se souvient-il, tout à coup, nous n’avons plus pu retirer l’argent que nous avions en FTX. »
D'Oringy est l'une des plus d'un million de victimes qui tentent de récupérer les fonds perdus auprès de FTX. FTX s’est effondré depuis que la fraude financière de son co-fondateur Sam Bankman-Fried a été révélée.
« À l’époque, c’était comme la fin du monde de la cryptographie », a-t-il déclaré. "Les perspectives sont très pessimistes, personne ne pense que Bitcoin atteindra un nouveau record historique."
Mais pendant les moments les plus sombres de la cryptographie, les pensées de d'Oringy ont commencé à changer.
Louis d'Origny a racheté plus de 1 000 dossiers de faillite FTX depuis décembre 2022
"Mon point de vue est que Sam n'a pas eu suffisamment de temps pour commettre cette fraude et perdre de l'argent. Je suis presque sûr qu'ils ont pu récupérer une somme d'argent importante", a-t-il déclaré.
D'Oringy a vu une opportunité : de nombreux créanciers comme lui voulaient récupérer au moins une partie de leur argent, mais il n'y avait aucune clarté ni aucune garantie sur la manière dont la bourse comblerait un déficit totalisant 8,7 milliards de dollars lorsqu'elle déclarerait faillite. En d’autres termes, les créanciers peuvent vendre leurs créances à prix réduit.
Et s’ils pouvaient couvrir leurs créances ?
Le trading de dettes est à la fois un risque et une opportunité
D'Oringy avait utilisé son propre ancien fonds spécialisé, Arceau, pour racheter certaines des créances de Celsius, mais il était nouveau dans le domaine. La plupart des investisseurs qu’il connaissait ne voulaient pas se lancer dans les eaux troubles de FTX : personne n’était disposé à investir de l’argent pour acheter les titres.
Mais quelques semaines après l'incident de Miami, d'Oringy a commencé à utiliser son propre argent pour acheter des positions FTX auprès de hedge funds et a exigé la liquidation.
"Nous n'en savions pas plus sur la faillite. Nous avons pris un gros risque et je l'ai dit et je l'ai fait", a déclaré d'Oringy à Fortune.
Le trading de réclamations en faillite est une stratégie à haut risque et très rémunératrice. Alors que Lehman Brothers, Enron et General Motors ont fait faillite, les négociants en dettes auraient gagné des centaines de millions, voire des milliards de dollars grâce à ces sociétés autrefois géantes. Mais le plus souvent, la dette peut finir par ne plus valoir rien.
"Le résultat final était bien meilleur que ce que j'imaginais", a-t-il déclaré.
Lorsqu’une entreprise fait faillite, les créanciers font face à de longues procédures de faillite devant les tribunaux, sans aucune garantie quant au pourcentage de leurs créances. Au lieu de cela, beaucoup choisissent de vendre immédiatement leurs créances contre espèces à un acheteur prêt à prendre le risque d'un effondrement de la valeur des créances, les pertes de l'acheteur dépendant du montant de la dette que l'administrateur de la faillite est capable de recouvrer.
Le calcul du calendrier et de la valeur exacts des transactions de dette a été compliqué depuis que FTX a déposé son bilan (chapitre 11) auprès du tribunal de district du Delaware le 11 novembre 2022. Les commerçants du secteur ont déclaré à Fortune que certaines transactions de dette étaient effectuées sur des plateformes en ligne, tandis que d'autres étaient des transactions privées où les acheteurs n'étaient pas tenus de soumettre immédiatement des demandes de transfert, ce qui créait des retards, tandis que certaines transactions de dette étaient simplement signalées comme leurs propres créances.
Au 28 mars, des créances d'une valeur de plus de 439 millions de dollars avaient été échangées dans le cadre de 49 transactions sur Claims Market, la principale plateforme de négociation en ligne du secteur. Pendant ce temps, les hedge funds ont acheté pour plus de 2,3 milliards de dollars de créances fortement décotées, selon les archives judiciaires du 20 mars.
Même si le tribunal des faillites n'a pas encore fixé de date pour le paiement des créanciers, il semble désormais probable qu'ils le seront dans leur intégralité. "Il semble que le client devrait être intégralement remboursé", a déclaré Bankman-Fried devant un tribunal de Manhattan lors du prononcé de la peine jeudi.
Lorsque les réclamations sont approuvées pour la première fois, les créanciers vendent leurs créances à bas prix. Plus de 60 sinistres d’une valeur totale de plus d’un million de dollars ont été négociés sur le marché – se vendant à environ 10 % en novembre 2022 et maintenant à 93 %, signe d’une confiance croissante dans le remboursement.
Pendant ce temps, deux personnes connaissant les transactions de dette ont déclaré à Fortune qu'elles auraient été motivées par la hausse des valeurs des crypto-monnaies et la vente de la participation de FTX dans la startup d'intelligence artificielle Anthropic pour plus de 880 millions de dollars. sa valeur d'origine de 120% à 140%.
Un pari énorme avec un taux de retour de plus de 700%
La nomination de John J. Ray III en tant que nouveau PDG alors que FTX a déposé son bilan a également alimenté l'intérêt pour la dette, ont déclaré les acheteurs de dette à Fortune. "Il a immédiatement commencé à vendre tous les actifs incertains (fluctuations de prix), et les acheteurs de dettes institutionnelles ont apprécié cela parce qu'ils ne voulaient pas de Bitcoin", a expliqué d'Oringy.
À ce jour, FTX a récupéré environ 7 milliards de dollars d’actifs, dont des cryptomonnaies liquidées, 38 propriétés situées aux Bahamas et 2,6 milliards de dollars en espèces, selon les données déposées dans le rapport de FTX.
L'héritage comprend environ 59 millions de SOL et 21 482 Bitcoins, qui ont gagné respectivement environ 1 000 % et 343 % depuis que la société a déposé son bilan. FTX vendra 41 millions de SOL à des investisseurs institutionnels à un prix 68 % inférieur au prix actuel du marché, qui vaut environ 7,65 milliards de dollars au moment de la publication. Cela a mis en colère certaines des victimes, dont Sunil Kavuri, qui a critiqué Bankman-Fried pour « avoir constamment menti et déclaré que nous serions tous punis de manière adéquate » lors du prononcé de la peine.
Au 20 mars, les documents déposés au titre du chapitre 11 montrent que d'Oringy avait acheté des claims d'une valeur d'environ 29 millions de dollars. Il a déclaré que les obligations avaient été achetées pour 3,5 millions de dollars avec des fonds personnels : « C'était un investissement de mon family office et de celui de quelques amis. Le retour sur investissement était de plus de 700 %.
d'Oringy a acheté sa première obligation à Noël lorsqu'il a retrouvé sa famille. Il se souvient des regards inquiets sur les visages de ses parents, qui le taquinaient en lui disant que la famille pourrait être en faillite d'ici Noël prochain à cause de son pari. La réclamation, d'une valeur de près de 3 millions de dollars, a été réglée le 28 décembre 2022, pour 6 % de sa valeur initiale, selon les contrats consultés par Fortune.
Jusqu’à présent, les acheteurs qui devraient récolter les plus gros rendements des restes de FTX sont les hedge funds spécialisés dans les dettes en difficulté. Attestor, Baupost et Farallon sont en tête de la course avec des réclamations d'une valeur respective de plus de 520 millions de dollars, 518 millions de dollars et 346 millions de dollars au 20 mars. Les fonds utilisent d’autres noms d’entités, ont confirmé des personnes proches du dossier.
Un autre grand nom du pari, et ami de d'Oringy, est Thomas Braziel, un courtier en faillite chez 117 Partners qui achète des dettes pour le compte de certains des plus grands fonds spéculatifs du marché. Braziel a déclaré que sa première transaction avait eu lieu le 12 novembre 2022, avant le dépôt officiel de la faillite. Il a dépensé environ 240 000 $ sur 8 millions de dollars de dette (environ 3 % de sa valeur déclarée), tandis qu'une autre transaction a coûté environ 210 000 $ sur 3,5 millions de dollars de dette.
Le trading de dettes n’est pas facile
Les valorisations actuelles sont bien loin de ce qu’elles étaient le 27 avril de l’année dernière, lorsque les acheteurs de titres de créance ont échappé de peu au désastre.
Lors d'un appel Zoom avec des débiteurs à Singapour, d'Oringy était sur le point de finaliser un accord de rachat de dette de 3 millions de dollars. Au cours de l'appel, la nouvelle est tombée que l'IRS avait déposé une réclamation de 44 milliards de dollars contre FTX, l'accusant d'évasion fiscale.
"Vous savez, pendant l'appel, nous paniquions", a-t-il déclaré. Mais il a finalement décidé de racheter la dette. "C'est vraiment, vraiment effrayant."
Bien que l'IRS ait réduit la créance à 20,4 milliards de dollars, les créanciers risqueraient toujours la faillite dans ce cas s'ils ne la contestaient pas. "Nous n'obtiendrons rien", a déclaré d'Oringy.
Cependant, FTX a lancé une bataille juridique concernant cette réclamation, demandant au tribunal de la rejeter : elle "pourrait arrêter indéfiniment la progression du débiteur et toute distribution aux clients et autres créanciers". de poche, il est donc peu probable que cela se produise, disent des sources à Fortune.
En juillet, FTX a lancé son propre portail public permettant aux clients de déposer des réclamations. Mais au début de la transaction, les informations sur les actifs pouvant être liquidés ou sur la manière dont les réclamations pouvaient être vérifiées étaient limitées. Beaucoup semblent être externalisés via Twitter, et le KYC est mené de manière chronophage et ponctuelle, a déclaré d'Oringy.
"Il est vraiment très difficile d'acheter de la dette", a déclaré Braziel, qui a déclaré avoir acheté au moins deux ou trois titres de créance qui se sont révélés frauduleux.
En raison de la rapidité avec laquelle les réclamations ont été vérifiées, d'Oringy a acheté 40 réclamations au cours de la première année de négociation. Cela lui a donné une autre idée : accélérer le processus de due diligence grâce à l’automatisation. En décembre, il a cofondé son propre portail, FTX Creditor, qu'il décrit comme une « solution personnalisée de CRM, KYC et due diligence », qui, selon lui, a réduit le processus de vérification de quelques jours à 30 minutes. L'entreprise compte actuellement 14 employés répartis sur tous les continents qui répondent aux appels des créanciers 24 heures sur 24.
La société, spécialisée dans les réclamations inférieures à 100 000 $, vise à fournir aux investisseurs particuliers un moyen pratique de finaliser des ventes via un appel téléphonique de 30 minutes, évitant ainsi d'être coincés dans de longues confirmations de transaction.
FTX Creditor a acheté près de 1 000 créances d'une valeur d'environ 100 millions de dollars depuis décembre, selon les archives publiques. En supposant un prix d'achat de 70 % de la dette, cela signifierait que l'entreprise réaliserait un bénéfice d'environ 30 millions de dollars, selon les estimations du marché – dont une partie pourrait provenir des premiers rachats de dette de d'Oringy.
Mais d'Oringy a expliqué que la hausse de la valeur de la dette a quelque peu ralenti les transactions. Pourtant, plus de 6 millions de dollars de dette sont sur le marché cette semaine seulement, et Braziel achète toujours de la dette avec une remise de 70 %, selon un contrat consulté par Fortune.
D'Oringy a décidé de continuer à diriger FTX Creditor après FTX, mais une fois ces réclamations réglées, il prendrait d'abord des vacances.
Est-ce une sagesse calculée d’investir de l’argent dans ces réclamations ? K. Mais pour D'Oringy, ces situations surviennent par hasard. Il a utilisé un mot complètement différent de l'intelligence : « chance ».
