Il n’y a rien d’inhabituel dans les prévisions des banques d’investissement à Wall Street, mais les opinions de Goldman Sachs méritent toujours une attention particulière. pourquoi ?
Premièrement, parce que les économistes de la banque se sont fermement rangés dans le camp de l'atterrissage en douceur, et il semble désormais qu'ils aient été prémonitoires. Deuxièmement, Jan Hatzius, économiste en chef de Goldman Sachs, a lancé en 2008 une décision tout aussi inattendue mais prémonitoire qui allait à l’encontre du consensus du marché. À l’époque, il avait prévenu à juste titre que les défauts de paiement des prêts hypothécaires pourraient conduire à une grave récession.
Une prédiction réussie peut être une chance, tandis que deux peuvent attirer des adeptes. Hatzius est l’un des économistes les plus surveillés à Wall Street et à Washington.
"Tous les membres de l'équipe économique de la Maison Blanche sont plus obsédés par la lecture des rapports de Goldman Sachs que par toute autre banque d'investissement", a déclaré Jason Furman, qui a été conseiller économique du président Obama de 2009 à 2017. Récemment sur X, le conseiller économique de Biden, Jared Bernstein, a fait l'éloge de Hatzius. comme « exceptionnel ». Selon le calendrier rendu public par Powell, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, l'a rencontré à plusieurs reprises.
Les prédictions de Hatzius étaient assez précises, ce qui a évidemment contribué à sa popularité. Il est l'un des rares économistes à avoir remporté à deux reprises (en 2009 et 2011) le prix Lawrence R. Klein pour la précision des prévisions de premier ordre. Alors que, comme la plupart des économistes, il a sous-estimé l’inflation en 2021 et 2022, ses prévisions d’inflation pour 2023 se sont classées au cinquième rang en termes de précision parmi 68 économistes évalués par le Wall Street Journal.
Mais ce qui a vraiment attiré les adeptes, c'est la profondeur et le volume des recherches menées par son équipe. Hatzius dirige une équipe composée de 12 économistes américains de Goldman Sachs (dont l'économiste en chef David Mericle) et de 29 économistes mondiaux, qui publie régulièrement des réponses quantitatives détaillées à des questions brûlantes, telles que la mesure dans laquelle l'intelligence artificielle stimulera la croissance à long terme, les avantages à la croissance économique du port de masques au lieu du confinement, ou à ce qu’un accord salarial massif avec les syndicats signifierait pour l’inflation.
L'équipe a compilé son propre ensemble d'indicateurs économiques. Il s’agit notamment d’un indice des conditions financières largement imité, développé par Hatzius et son patron de l’époque, Bill Dudley, en 2000, qui mesure l’ensemble de la politique monétaire en utilisant un composite de taux d’intérêt, de rendements obligataires, de cours des actions et de l’effet du dollar américain.
Rompre à maintes reprises le consensus du marché
Hatzius, 55 ans, est né et a grandi en Allemagne. Il a déclaré dans une interview qu'il était initialement intéressé par l'histoire et la politique, mais qu'il était "un peu frustré par tout ce qui se passait dans ces domaines". "C'était en grande partie une question d'opinion, pas vraiment un cadre analytique", a-t-il déclaré.
Il a donc étudié l’économie à l’Université de Fribourg, puis a obtenu un doctorat à l’Université d’Oxford. Il a abandonné l'idée de devenir professeur parce qu'il considérait ses intérêts trop larges pour le monde universitaire. Il a rejoint Goldman Sachs en 1997 et a été économiste en chef de la banque aux États-Unis en 2005, succédant à Dudley (qui est ensuite devenu président de la Fed de New York). Il est devenu associé en 2008, économiste en chef en 2011 et directeur de la recherche en 2020.
L'éclectisme de Hatzius est crucial dans son approche. Il estime qu’aucun cadre unique ne s’applique à chaque cycle économique ou cycle de taux d’intérêt.
En 2007, de nombreux analystes ont nié l’importance des pertes sur les prêts hypothécaires à risque, les comparant simplement à une mauvaise journée boursière. Dans un rapport de novembre, Hatzius a qualifié l’analogie de erronée. Citant les recherches des économistes Tobias Adrian et Hyun Song Shin, il a souligné que les actions sont principalement détenues par des investisseurs « à long terme », tels que les fonds de pension, qui « acceptent passivement des pertes de valeur nette ».
En revanche, les prêts hypothécaires sont détenus par des banques, des courtiers en placements, des fonds spéculatifs et des institutions à effet de levier telles que Fannie Mae et Freddie Mac. Pour chaque dollar perdu par ces investisseurs, ils doivent réduire leur bilan pour maintenir l’adéquation du capital. C'est l'une des principales raisons pour lesquelles Harzos prévoit une croissance économique plus lente et un risque de récession plus élevé en 2008 que prévu.
Au lendemain de la récession, Hatzius a une fois de plus défié le consensus en prédisant à juste titre que les rendements obligataires allaient baisser malgré l’énorme déficit fédéral. S'appuyant en partie sur les travaux de l'économiste britannique Wayne Godley sur les flux de crédit, Hatzius a soutenu que les emprunts publics ne feraient pas monter l'inflation ou les taux d'intérêt lorsque les prêts privés sont si faibles.
Hatzius a également commis des erreurs, notamment sur les modifications des taux d’intérêt de la Fed. Il n’avait pas prévu la poussée de l’inflation à la fin de la pandémie, et il n’a pas non plus réalisé à temps à quel point la Fed augmenterait les taux d’intérêt en réponse.
"Vous pouvez avoir raison sur la situation générale, mais néanmoins vous tromper sur le plan tactique, notamment lorsqu'il s'agit du comportement des humains ou des banquiers centraux", a déclaré Hatzius.
L’écart entre les prévisions économiques de Hatzius (jaune) et le consensus du marché (vert)
Que se passera-t-il dans le futur?
Goldman Sachs est optimiste quant à l'économie cette année. Ses économistes s’attendent à une croissance économique de 2,3 %, à un taux de chômage inférieur à 4 % et à un risque de récession d’à peine 15 %, autant d’hypothèses plus optimistes que les attentes du consensus. Ils s'attendent à ce que l'inflation sous-jacente, qui exclut l'alimentation et l'énergie, continue de baisser, la mesure privilégiée par la Fed tombant juste au-dessus de 2 % d'ici la fin de l'année.
Dans l’ensemble actuel, Hatzius a souligné que l’inflation peut revenir à 2% sans que le chômage n’augmente. Fin 2022, son équipe a emprunté avec défi le mot le plus dangereux de Wall Street pour nommer ses perspectives pour 2023 : « Ce cycle est différent ».
La banque estime que le marché du travail en surchauffe se calmera grâce à une réduction des postes vacants plutôt qu'à une augmentation du chômage, tandis qu'une amélioration de l'offre réduira l'inflation. En fin de compte, le rebond de l’offre a même dépassé les attentes de Goldman Sachs, et la croissance économique américaine en 2023 a dépassé ses attentes optimistes.
Pour 2024, Goldman Sachs s’attend à la même chose.
De nombreux économistes estiment que les effets décalés de la hausse des taux d’intérêt pourraient encore déclencher une récession. Mais Hatzius pense que l’effet dit d’hystérésis a été mal compris. Il a déclaré que le décalage entre les taux d'intérêt et les niveaux de production était long, mais que le décalage en matière de croissance du PIB était court et est désormais révolu. Par conséquent, à mesure que l’offre se rétablit, l’inflation continuera probablement de baisser parallèlement à une croissance économique solide.
Les dernières données ne correspondent pas aux prévisions de Goldman Sachs. Les ventes au détail ont été faibles en janvier et l'inflation reste élevée. Goldman Sachs a imputé l'inflation aux hausses de prix des entreprises au début de l'année, arguant qu'elles reflétaient les tendances passées plutôt que futures.
Les données montrent que les coûts du logement augmentent également rapidement. Mais Goldman Sachs a affirmé que la hausse de janvier était une anomalie dans un rapport de 13 pages publié dimanche qui examine les données sur les loyers privés et les calculs du ministère du Travail.
Nombreux sont ceux qui remettent encore en question la perspective d’un atterrissage en douceur. Dudley s'attend à ce que le chômage augmente fortement et que l'économie sombre dans la récession. Mais, a admis l'ancien patron de Hatzius, "les choses vont certainement aller dans le sens de Hatzius".
Article transmis de : Golden Ten Data