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https://mintventures.fund/pdf/Covalent-Network-The-Hidden-Gem-of-Decentralized-Infrastructure
Author: Alex Xu, Research Partner at Mint Ventures
Présentation de Covalent
Positionnement de l'entreprise
Covalent propose les services Blockchain Indexer, fournissant une suite complète d'API de données blockchain qui permettent aux développeurs d'effectuer des requêtes sur plusieurs blockchains.
La carte du secteur DePin 2023 de Messari comprenait des indexeurs faisant partie de l'écosystème DePin, classés dans le segment « Réseaux de ressources numériques ». The Graph et Covalent sont tous deux présentés comme projets représentatifs sur cette carte.
Source : Messari
Clients cibles
Covalent se concentre sur le service à la clientèle Business-to-Business (B2B), un secteur comprenant une gamme diversifiée de protocoles DApps et DeFi, ainsi que des entreprises de cryptographie centralisées. Les clients notables incluent Consensys (tableau de bord), CoinGecko (agrégateur de données), Rotki (outils fiscaux), NFTX (conservation NFT) et Rainbow (portefeuille crypto).
Logique métier
Mécanisme du produit
Le produit principal de Covalent est l'API unifiée, qui facilite le transfert de données entre deux modules : le client et le serveur. Grâce à l'API, le serveur peut contrôler son système et répondre aux demandes des clients. Les utilisateurs tels que les développeurs d'applications ou les sociétés d'analyse exploitent l'API unifiée pour extraire une multitude de données blockchain. Au stade actuel, les fournisseurs de données – principalement Covalent lui-même, qui prévoit d'intégrer des fournisseurs tiers – conservent la propriété des données. Bien que de nombreuses entreprises aient construit une infrastructure côté serveur pour fournir un accès aux données blockchain, la plupart des solutions côté serveur auto-construites sont limitées à la couche RPC et n'accèdent souvent qu'aux données blockchain non traitées de la chaîne cible.
Covalent’s Business Process
Les « données de base de la blockchain » font référence aux informations qui peuvent être directement interrogées à partir de la blockchain via RPC. Cependant, des analyses de données plus sophistiquées, telles que des exécutions de requêtes complexes et des analyses relationnelles et de tendances de données historiques, nécessitent des services de traitement de données et d'indexation de niveau supérieur. Ce sont les types de services fournis par Covalent et The Graph.
En tirant parti de l'API unifiée, Covalent a également introduit des boîtes à outils stratégiques pour faciliter l'intégration client et la présentation côté produit.
Ruée vers l'or
GoldRush est un explorateur et une boîte à outils de blockchain modulaire open source fourni par Covalent, conçu pour être intégré à diverses applications Dapps et Web3.
Dans le contexte des marchés NFT comme les plateformes de jeux Blur ou Web3, l'intégration du module GoldRush de Covalent peut intégrer une interface plus conviviale directement dans leurs applications.
Source: NFT Wallet Token List
Après avoir décrit le mécanisme industriel de Covalent, explorons comment il s’intègre à la tokenomics.
Conception décentralisée
L'architecture réseau décentralisée de Covalent est conçue pour accueillir plusieurs participants au réseau, communément appelés « opérateurs ». Actuellement, deux rôles principaux ont été activés au sein de ce réseau : les producteurs d'échantillons de blocs (BSP) et les raffineurs. Le réseau de Covalent compte 15 BSP actifs, dont des participants notables tels que Chorus One, Woodstock, StakeWithUs et 1kx.
La solution de preuve et de stockage de données basée sur Moonbeam est une mesure provisoire. Covalent prévoit de lancer sa blockchain de couche 1 à des fins de grand livre et migrera le jalonnement de $CQT vers Ethereum. Ce processus de migration devrait commencer d’ici fin février 2024.
Explorons les quatre rôles d'opérateur dans le réseau d'indexeurs décentralisés de Covalent :
Block-Specimen Producer (BSP), actuellement actif au sein du réseau Covalent. Les BSP sont responsables du téléchargement des données brutes de la blockchain vers les instances de stockage. Ces opérateurs ont la possibilité d'exécuter ces instances de stockage localement ou de sous-traiter la tâche à des opérateurs de stockage. Cette dernière contribue à augmenter la disponibilité des données, notamment lorsque les épreuves sont chargées via IPFS et stockées localement. Les statistiques de mise en jeu pour les BSP sont illustrées dans le graphique suivant, le TAEG de mise actuel dépassant 10 %.
Staking Stats
Refiner, un autre rôle actif dans l'écosystème de Covalent, peut accéder aux spécimens de bloc à partir d'instances de stockage et transformer ces données brutes en objets de données interrogeables, appelés résultats de bloc. Ils publient également des preuves de leurs travaux de vérification. Le graphique suivant est une liste des intervenants pour les raffineurs :
The list of Stakers for Refiners
Opérateur de requête. Avant de répondre aux requêtes API, les opérateurs de requête chargent les données transformées dans des entrepôts de données locaux.
Délégateur. Chaque gestionnaire de réseau, après avoir accompli les tâches qui lui sont assignées, reçoit une compensation. Cette indemnisation est conditionnée à la confirmation de chaque preuve par les Délégants pendant une durée déterminée. Avant le paiement, un groupe de délégants est sélectionné au hasard parmi le pool d'opérateurs de réseau pour servir de délégants pour la période auditée.
Actuellement, les rôles d'opérateur sont remplis par des membres qui font partie d'une liste blanche établie par la Fondation Covalent. La Fondation Covalent prévoit d’ouvrir progressivement ces postes à un bassin plus large de candidats à l’avenir.
Autres opérations commerciales
Machine de retour Ethereum
Suite à la mise en œuvre d'EIP-4844, une nouvelle structure de données appelée « blob » sera introduite. Blob est principalement utilisé pour stocker des informations qui ne nécessitent pas de conservation permanente sur la blockchain et nécessitent une propagation à court terme sur le réseau. Blob sert de mécanisme de stockage temporaire sur le réseau Ethereum. La décision concernant la durée et la conservation des données blob est laissée à la discrétion de chaque nœud, ce qui suscite des inquiétudes quant à la disponibilité à long terme des données blob.
Ethereum Wayback Machine de Covalent est une solution open source lancée pour résoudre le problème de la disponibilité des données à long terme. Il vise à fournir aux utilisateurs un accès décentralisé et cryptographiquement sécurisé aux données historiques, en le positionnant comme une forme de solution de disponibilité des données (DA).
Pour plus d'informations, vous pouvez lire The Ethereum Wayback Machine.
Ethereum Wayback Machine est actuellement en cours de développement et n'a pas encore été officiellement lancé.
Il convient de noter qu'Ethstorage, un autre projet ciblant le stockage décentralisé de blob, a finalisé un financement de 7 millions de dollars pour une valorisation de 100 millions de dollars lors de son cycle de démarrage en juillet 2023.
Statut de l'entreprise
Nombre de blockchains prises en charge par le service d'indexation
Covalent propose actuellement des données historiques complètes sur les transactions pour plus de 211 réseaux blockchain différents.
Base d'utilisateur
Détails de la perception des frais
Performance des revenus de Covalent en 2023 et analyse comparative avec The Graph
L'équipe Covalent nous a fourni quelques données de revenus comme suit :
Les revenus de Covalent provenant de l’indexeur en 2023 s’élevaient à 600 000 $. Ce chiffre est remarquable car il représente la première année des opérations commerciales formelles de Covalent, avec un parcours de revenus commençant à partir d'une base de référence de 0 $ en janvier 2023.
Covalent a gagné plus de 150 clients payants, principalement constitués de diverses institutions et projets.
Covalent prévoit une croissance ambitieuse de 100 % de son chiffre d’affaires pour l’année 2024.
The Graph, un autre acteur de premier plan dans ce domaine, a déclaré un chiffre d'affaires annualisé de plus de 100 000 $ au cours des trois derniers mois.
Source: Query Fees Paid
L'équipe Covalent prévoit de lancer ses mesures commerciales détaillées dans les semaines à venir, permettant aux utilisateurs d'accéder à des informations détaillées sur les revenus de Covalent.
Aperçu de la clientèle de Covalent
Covalent s’est imposé comme un acteur clé du secteur B2B des services blockchain. Sa clientèle couvre diverses catégories :
Portefeuilles et tableaux de bord de données : les portefeuilles et tableaux de bord de données populaires, notamment Rainbow et Zerion, exploitent l'API de Covalent pour regrouper les soldes historiques et suivre les bénéfices des actifs DeFi et NFT.
Agrégateur de données : des plateformes comme CoinGecko utilisent les services de Covalent pour présenter des données de marché détaillées, notamment les tendances des prix, les mesures de liquidité et les retours sur investissement.
Projets inter-chaînes : les agrégateurs de liquidités inter-chaînes tels que Li Finance s'appuient sur Covalent pour accéder aux informations sur les prix des actifs sur différents réseaux.
Fiscalité des crypto-monnaies : les trackers de portefeuille comme Rotki l'utilisent pour extraire les soldes historiques inter-chaînes et les données de tarification à des fins de déclaration fiscale.
Plateformes DeFi : Aave, Balancer, Paraswap, Curve, Lido, Frax et Yearn utilisent les services de Covalent pour intégrer les données utilisateur de diverses chaînes.
Échanges centralisés : pour se conformer aux réglementations fiscales, les échanges doivent extraire les données de transaction historiques des utilisateurs pour générer des rapports.
Institutions financières et de garde traditionnelles : Fidelity, une société mondiale de gestion de patrimoine, et EY (Ernst & Young), l'un des quatre grands cabinets comptables, Jump Crypto, un nom notable dans le domaine de la cryptographie, font tous partie de sa clientèle.
Formation en IA et prise de décision : Covalent fournit des données cruciales en chaîne à des projets tels que Nomis.cc, un protocole d'identité et de réputation multi-chaînes, et Network3, un protocole informatique distribué. Ces données aident à former et à améliorer les processus de prise de décision pour les modèles d'IA, en particulier dans les modèles à grand langage.
De plus, Consensys, la société mère de Metamask, Infura et Linea, fait également partie de la clientèle diversifiée de Covalent.
Dans le cadre d'une expansion stratégique, Covalent a commencé à collaborer avec des fournisseurs de services RPC tels que Chainstack, QuickNode et Infura. Ce partenariat permet à Covalent d'offrir ses services d'indexation via les canaux de ces fournisseurs, élargissant ainsi sa portée. Notamment, les frais générés par Infura seul ont déjà atteint plus de 100 000 dollars.
Équipe, financement et partenaires
Fondateurs et composition de l'équipe
Covalent a été fondée et dirigée par Ganesh Swami et Levi Aul.
Ganesh Swami, doté de solides bases en physique et d'une riche expérience de plus d'une décennie dans l'analyse de données, apporte une perspective unique à Covalent. Il a réussi à introduire sa première entreprise en bourse à la Bourse de New York. En outre, Ganesh a gravi des sommets en tant qu'alpiniste professionnel, notamment lors d'expéditions sur le mont Everest. Levi Aul a créé le premier échange Bitcoin au Canada et faisait partie de l'équipe IBM qui a développé CouchDB. L'équipe principale de Covalent, comptant entre 40 et 60 membres, comprend un groupe diversifié de professionnels, notamment des architectes de réseaux, des data scientists et des ingénieurs logiciels.
Dans l’ensemble, les antécédents des fondateurs et leurs réussites entrepreneuriales soulignent un fort alignement avec la mission de Covalent.
Évaluation
Pour évaluer la valorisation de Covalent, une approche comparative est mise en œuvre, visant à établir une valorisation relative en comparant Covalent avec deux projets clés du secteur des services d'indexation décentralisés : The Graph et Pocket Network.
En tant que concurrent direct, la valorisation de The Graph est particulièrement pertinente. La comparaison de Covalent à The Graph est cruciale pour comprendre la position concurrentielle et le potentiel de Covalent sur le marché. Pocket Network fonctionne comme un service RPC décentralisé et est une entité en amont du même secteur. Sa valorisation constitue également une référence précieuse à des fins d’évaluation.
Une observation clé dans cette évaluation comparative est l’écart de près de 7 fois en FDV entre Covalent et The Graph. Cependant, si l’on considère le fait que le chiffre d’affaires annualisé de Covalent est environ 6 fois supérieur à celui de The Graph, la valorisation de Covalent semble assez attractive.
Malgré un niveau de revenus plus élevé, la valorisation de Covalent est inférieure à celle de Pocket Network. Cependant, les deux entités sont très proches en termes de valorisation globale, chacune étant valorisée dans une fourchette de plusieurs centaines de millions de dollars. Notamment, Pokt a connu une augmentation impressionnante de près de 12 fois sa valeur au cours des trois derniers mois, complétant ainsi une remarquable série de « découverte de valeur ».
En revanche, le $CQT a connu une modeste augmentation d’environ 80 % au cours de la même période de trois mois. Cette croissance semble plus alignée sur le rebond plus large du marché plutôt que d’être révélatrice d’une attraction spécifique de capitaux ou d’une concentration des investisseurs sur Covalent.
Les risques
Il convient de noter deux principaux risques auxquels Covalent est confronté :
Si d’autres grands fournisseurs de services de données blockchain centralisés, tels qu’Alchemy, Infura, Quicknode, commencent à étendre leur activité de RPC au domaine des services d’indexation, en proposant également des services d’indexation, cela pourrait réduire la part de marché et le pouvoir de tarification de Covalent. Par exemple, Alchemy a finalisé l’acquisition de la plateforme d’indexation Satsuma en septembre 2023.
Les indexeurs restent un domaine relativement niche et moins reconnu parmi les investisseurs généraux, qui manquent d’une attention particulière. Cette tendance pourrait se poursuivre à moins qu’elle ne soit catalysée par des événements à fort impact ou des changements importants sur le marché.
Référence
Un merci spécial à Leo et Bruce de la communauté Pocket Network pour leur précieuse révision et leurs commentaires perspicaces sur ce rapport.
Messari : Covalent : une API unifiée pour récupérer des données Blockchain
1KX : Indexer l'univers des blockchains avec Covalent
Le tableau de bord graphique : https://thegraph.com/explorer/network?chain=mainnet
Tableau de bord du réseau Pocket : https://poktscan.com/
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