Qu'est-ce que le modèle Stock to Flow ?
En termes simples, le modèle Stock to Flow (SF ou S2F) est un moyen de mesurer l'abondance d'une ressource particulière. Le ratio Stock to Flow correspond à la quantité d'une ressource détenue dans les réserves divisée par la quantité produite annuellement.
Le modèle Stock-Flux s’applique généralement aux ressources naturelles. Prenons l’exemple de l’or. Bien que les estimations puissent varier, le World Gold Council estime qu’environ 190 000 tonnes d’or ont été extraites. Cette quantité (c’est-à-dire l’offre totale) est ce que l’on peut appeler le stock. Parallèlement, environ 2 500 à 3 200 tonnes d’or sont extraites chaque année. Cette quantité est ce que l’on peut appeler le flux.
Nous pouvons calculer le ratio Stock/Flux à l’aide de ces deux mesures. Mais que signifie-t-il réellement ? Il montre essentiellement la quantité d’offre qui entre sur le marché chaque année pour une ressource donnée par rapport à l’offre totale. Plus le ratio Stock/Flux est élevé, moins l’offre nouvelle entre sur le marché par rapport à l’offre totale est importante. Ainsi, un actif avec un ratio Stock/Flux plus élevé devrait, en théorie, conserver sa valeur sur le long terme.
En revanche, les biens de consommation et les produits industriels ont généralement un faible ratio stock/flux. Pourquoi ? Étant donné que leur valeur provient généralement de leur destruction ou de leur consommation, les stocks ne sont généralement là que pour couvrir la demande. Ces ressources n’ont pas nécessairement une grande valeur en tant que biens, elles ont donc tendance à mal fonctionner comme actifs d’investissement. Dans certains cas exceptionnels, le prix peut augmenter rapidement en cas d’anticipation d’une pénurie à l’avenir, mais sinon, la production suit la demande.
Il est important de noter que la rareté seule ne signifie pas nécessairement qu’une ressource doit être précieuse. L’or, par exemple, n’est pas si rare que ça – après tout, il y en a 190 000 tonnes disponibles ! Le ratio Stock/Flux suggère que cette ressource est précieuse parce que la production annuelle par rapport au stock existant est relativement faible et constante.
Quel est le ratio stock/flux de l’or ?
Historiquement, l’or a toujours eu le ratio stock/flux le plus élevé parmi les métaux précieux. Mais à combien s’élève-t-il exactement ? Reprenons notre exemple précédent : divisons l’offre totale de 190 000 tonnes par 3 200, et nous obtenons un ratio stock/flux d’environ 59. Cela nous indique qu’au rythme de production actuel, il faudrait environ 59 ans pour extraire 190 000 tonnes d’or.
Il convient toutefois de garder à l’esprit que les estimations de la quantité d’or nouvellement extraite chaque année ne sont que des estimations. Si nous augmentons la production annuelle (le flux) à 3 500, le ratio stock/flux diminue à environ 54.
Pendant que nous y sommes, pourquoi ne pas calculer la valeur totale de tout l’or extrait ? Cela peut être comparé, d’une certaine manière, à la capitalisation boursière des crypto-monnaies. Si nous prenons un prix d’environ 1 500 $ l’once troy d’or, la valeur totale de tout l’or s’élève à environ 9 000 milliards de dollars. Cela semble beaucoup, mais en fait, si vous combinez tout cela dans un cube, vous pourriez faire tenir ce cube dans un seul stade de football !
De manière comparable, la valeur totale la plus élevée du réseau Bitcoin était d’environ 300 milliards de dollars fin 2017 et oscille autour de 120 milliards de dollars au moment de la rédaction de cet article.
Stock-to-Flow et Bitcoin
Si vous comprenez le fonctionnement du Bitcoin, vous comprendrez facilement pourquoi il peut être judicieux d’appliquer le modèle Stock to Flow. Ce modèle traite essentiellement les bitcoins de la même manière que les matières premières rares, comme l’or ou l’argent.
L’or et l’argent sont souvent qualifiés de réserves de valeur. En théorie, ils devraient conserver leur valeur à long terme en raison de leur rareté relative et de leur faible flux. De plus, il est très difficile d’augmenter considérablement leur offre sur une courte période.
Selon les partisans du modèle Stock to Flow, le Bitcoin est une ressource similaire. Il est rare, relativement coûteux à produire et son offre maximale est plafonnée à 21 millions de pièces. De plus, l’émission de Bitcoin est définie au niveau du protocole, ce qui rend le flux complètement prévisible. Vous avez peut-être également entendu parler de la réduction de moitié du Bitcoin, où la quantité de nouvelle offre entrant dans le système est divisée par deux tous les 210 000 blocs (environ quatre ans).
Offre totale de BTC extraite (%) et subvention de bloc (BTC).
Selon les partisans de ce modèle, ces propriétés combinées créent une ressource numérique rare dotée de caractéristiques profondément convaincantes pour conserver sa valeur à long terme. En outre, ils supposent qu’il existe une relation statistiquement significative entre le stock/flux et la valeur marchande. Selon les projections du modèle, le prix du Bitcoin devrait connaître une augmentation significative au fil du temps en raison de son ratio stock/flux en constante diminution.
Entre autres, l’application du modèle Stock to Flow au Bitcoin est souvent attribuée à PlanB et à son article Modeling Bitcoin’s Value with Scarcity.
Quel est le ratio stock/flux de Bitcoin ?
L’offre actuelle de Bitcoin en circulation est d’environ 18 millions de bitcoins, tandis que la nouvelle offre est d’environ 0,7 million par an. Au moment de la rédaction de cet article, le ratio Stock/Flow de Bitcoin oscille autour de 25. Après la prochaine réduction de moitié en mai 2020, le ratio augmentera jusqu’à un peu plus de 50.
Dans l’image ci-dessous, vous pouvez voir la relation historique entre la moyenne mobile sur 365 jours du stock de Bitcoin et son prix. Nous avons également indiqué les dates des halvings de Bitcoin avec un code couleur de la ligne de prix du BTC.
Modèle Stock-to-Flow pour Bitcoin. Source : LookIntoBitcoin.com
Jetez un œil aux derniers prix du Bitcoin (BTC) aujourd'hui.
Les limites du modèle Stock to Flow
Bien que le modèle Stock to Flow soit intéressant pour mesurer la rareté, il ne prend pas en compte tous les aspects du problème. Les modèles ne sont solides que dans la mesure où leurs hypothèses sont fondées. D’une part, le modèle Stock to Flow repose sur l’hypothèse selon laquelle la rareté, telle que mesurée par le modèle, devrait générer de la valeur. Selon les critiques du modèle Stock to Flow, ce modèle échoue si le Bitcoin n’a pas d’autres qualités utiles que la rareté de l’offre.
La rareté de l’or, son flux prévisible et sa liquidité mondiale en ont fait une réserve de valeur relativement stable par rapport aux monnaies fiduciaires, qui sont sujettes à la dévaluation.
Selon ce modèle, la volatilité du Bitcoin devrait également diminuer au fil du temps. Ceci est confirmé par les données historiques de Coinmetrics.
Moyenne mobile sur 200 jours de la volatilité sur 180 jours du Bitcoin. Source : Coinmetrics.io
L'évaluation d'un actif nécessite de prendre en compte sa volatilité. Si la volatilité est prévisible dans une certaine mesure, le modèle d'évaluation peut être plus fiable. Cependant, le Bitcoin est connu pour ses fluctuations de prix importantes.
Même si la volatilité est en baisse au niveau macroéconomique, le prix du Bitcoin est fixé sur un marché libre depuis sa création. Cela signifie que le prix est en grande partie autorégulé sur le marché libre par les utilisateurs, les traders et les spéculateurs. Si l'on ajoute à cela une liquidité relativement faible, le Bitcoin est susceptible d'être plus exposé aux pics soudains de volatilité que d'autres actifs. Le modèle pourrait donc ne pas être en mesure d'en tenir compte non plus.
D’autres facteurs externes, comme les événements économiques de type cygne noir, pourraient également mettre à mal ce modèle. Il convient toutefois de noter que le même principe s’applique à pratiquement tout modèle qui tente de prédire le prix d’un actif en se basant sur des données historiques. Un événement cygne noir, par définition, comporte un élément de surprise. Les données historiques ne peuvent pas tenir compte d’événements inconnus.
Réflexions finales
Le modèle Stock to Flow mesure la relation entre le stock actuellement disponible d'une ressource et son taux de production. Il s'applique généralement aux métaux précieux et à d'autres matières premières, mais certains soutiennent qu'il pourrait également s'appliquer au Bitcoin.
Dans ce sens, le Bitcoin peut être considéré comme une ressource numérique rare. Selon cette méthode d'analyse, les propositions uniques du Bitcoin devraient en faire un actif qui conserve sa valeur à long terme.
Cependant, chaque modèle est aussi solide que ses hypothèses, et il se peut qu’il ne soit pas en mesure de rendre compte de tous les aspects de la valorisation du Bitcoin. De plus, au moment de la rédaction de cet article, le Bitcoin n’existe que depuis un peu plus de dix ans. Certains pourraient faire valoir que les modèles de valorisation à long terme comme le Stock to Flow nécessitent un ensemble de données plus important pour une précision plus fiable.
