Selon PANews, le fonds spéculatif Kerrisdale Capital a divulgué une thèse d'investissement subtile : prendre une position longue sur Bitcoin (BTC) tout en vendant à découvert les actions de MicroStrategy. Le principe est que MicroStrategy, se positionnant comme un outil d’investissement BTC, présente une prime déraisonnable par rapport à l’actif cryptographique sous-jacent qui constitue principalement sa valeur.
L'analyse de Kerrisdale Capital indique : « Le cours de l'action de MicroStrategy a grimpé en flèche avec la récente hausse des prix du BTC, mais comme c'est souvent le cas avec les actifs cryptographiques, les choses sont devenues incontrôlables. » Kerrisdale a également souligné une différence clé, soulignant que le cours de l'action de MicroStrategy implique une valeur BTC de "plus de 177 000 $, soit 2,5 fois le prix au comptant du BTC".
En discutant des raisons derrière la prime du cours de l'action de MicroStrategy, Kerrisdale a réfuté certains points de vue soutenant la valorisation boursière de la société. Le rapport déclare sans ambages : « Les raisons d'accorder une prime aux actions de MicroStrategy ne suffisent pas à justifier de payer plus du double du prix pour la même pièce. »
Cette déclaration souligne la position de Kerrisdale sur la surévaluation de MicroStrategy en termes d'exposition directe au BTC. Depuis 1989, sous la direction du PDG Michael Saylor, MicroStrategy accumule activement du BTC et en fait un pilier central de sa stratégie d'investissement. D’août 2020 à 2023, la société a mené d’importantes opérations financières pour accroître son patrimoine, dépassant actuellement les 214 000 BTC.
La méthode d'évaluation de Kerrisdale prend en compte l'activité logiciels d'entreprise de MicroStrategy et ses réserves BTC. La conclusion tirée de l'analyse est que, bien que l'activité de logiciels soit toujours en activité, elle « n'apporte plus de valeur significative à l'ensemble de l'entreprise », soulignant l'impact considérable du BTC sur la valorisation de l'entreprise.
L'une des principales critiques de Kerrisdale concerne la prime élevée des actions de MicroStrategy par rapport à leur valeur liquidative (VNI). Le rapport indique que « la prime boursière de MicroStrategy est 2,6 fois supérieure, ce qui est exceptionnellement élevé ».
Kerrisdale estime que si le taux de prime des actions de MicroStrategy est ajusté à un niveau plus cohérent historiquement, l'action connaîtra une baisse significative par rapport à la performance de BTC. Le rapport examine l'impact potentiel de la stratégie financière de MicroStrategy, notamment sa dépendance à l'effet de levier et l'effet dilutif de ses mécanismes de financement.
L'analyse de Kerrisdale indique que même si MicroStrategy a réussi à augmenter ses avoirs en BTC grâce à des activités agressives sur les marchés des capitaux, les effets dilutifs du financement par emprunt et de l'émission d'actions ont entraîné la stagnation du nombre de BTC par action. Enfin, Kerrisdale Capital estime : « Si le contrat actuel de 2,6 fois la prime est ajusté à un taux de 1,3 fois plus cohérent historiquement, la baisse du MSTR par rapport au BTC sera de 50 %. » Cette conclusion est tirée après avoir étudié les interactions entre la prime boursière de MicroStrategy, les avoirs en BTC et la dynamique plus large du marché.
